比亞迪: 賣車多砸得更多，當(dāng)大哥也照尷尬

比亞迪股份于北京時(shí)間 10 月 31 日晚，港股盤后發(fā)布了 2024 年第三季度業(yè)績(jī)。要點(diǎn)如下

1. 汽車毛利率環(huán)比回升，超市場(chǎng)預(yù)期本季度由于 DMI 5.0 車型開始放量，插混主力車型從榮耀版秦 Plus/驅(qū)逐艦 05 切換到了價(jià)格更高的 DMI5.0 下的秦 L/海豹 06，帶動(dòng)了單價(jià)的回升。

而單車成本由于規(guī)模效應(yīng)的釋放，以及上游原材料碳酸鋰成本的下滑，也呈現(xiàn)了下滑的趨勢(shì)，最后帶動(dòng)了汽車業(yè)務(wù)毛利率（含電池業(yè)務(wù)）超預(yù)期。

2. 單車凈利繼續(xù)環(huán)比回升，但略低于預(yù)期單車凈利三季度 0.93 萬元，環(huán)比提升了 0.06 萬元，提升的主要原因仍由汽車業(yè)務(wù)毛利率回升所帶動(dòng)。

但本季度由于三費(fèi)端的高增（尤其是研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用），單車凈利環(huán)比回升幅度仍然略低于市場(chǎng)預(yù)期。

3. 三費(fèi)端大幅增長(zhǎng)本季度研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用環(huán)比都呈現(xiàn)高增的趨勢(shì)，都達(dá)到了歷史新高！而研發(fā)費(fèi)用環(huán)比高增預(yù)計(jì)主要用于高端化車型和智能化的投入中，比亞迪急需補(bǔ)智能化短板。銷售費(fèi)用高增預(yù)計(jì)由于銷量提高，對(duì)于經(jīng)銷商的返點(diǎn)費(fèi)用有所增加，同時(shí)本季度 DMI 5.0 車型密集上新下的營銷費(fèi)用有所增加。

4. 三季度在建工程轉(zhuǎn)固加速三季度雖然資本開支仍然處于低位，但比亞迪加速了在建工程轉(zhuǎn)固（在建工程環(huán)比下滑 257 億），導(dǎo)致固定資產(chǎn)凈值有所上升（固定資產(chǎn)環(huán)比上升 330 億），折舊攤銷額又繼續(xù)環(huán)比增加。

海豚君整體觀點(diǎn)

整體來說，比亞迪三季度又再次交付了一份不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，其中在最關(guān)鍵的汽車業(yè)務(wù)毛利率表現(xiàn)上，本季度汽車業(yè)務(wù)毛利率（含電池業(yè)務(wù)）環(huán)比提升 3.2 個(gè)百分點(diǎn)至 25.6%，再超市場(chǎng)預(yù)期。

而在投資者關(guān)注的單車凈利方面，三季度單車凈利 0.93 萬元，略低于市場(chǎng)預(yù)期 0.96 萬元，低于市場(chǎng)預(yù)期的主要原因在于本季度比亞迪三費(fèi)端環(huán)比增長(zhǎng)幅度較大，但研發(fā)費(fèi)用主要用于補(bǔ)高端化和智能化短板，問題不大。

但三季度比亞迪對(duì)于在建工程進(jìn)行了一次性大額轉(zhuǎn)固，導(dǎo)致了固定資產(chǎn)凈值再一次大幅增加，市場(chǎng)可能會(huì)擔(dān)心四季度折舊攤銷額環(huán)比繼續(xù)提升，從而影響比亞迪利潤(rùn)端的釋放。

而海豚君原本對(duì)于比亞迪的預(yù)期是，由于上一波產(chǎn)能投入已經(jīng)接近尾聲，資本開支放緩下帶來的后續(xù)攤折費(fèi)用增長(zhǎng)放緩，而以 DMI 5.0 技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)開啟的大產(chǎn)品周期下銷量基本盤有所保證，比亞迪會(huì)受到銷量規(guī)模提升帶來的單車攤折成本的下行，帶來報(bào)表端利潤(rùn)的釋放，從而支撐比亞迪下半年的業(yè)績(jī)。

經(jīng)海豚君粗略測(cè)算，由于目前無論是從比亞迪的合約負(fù)債（近似訂單量）大幅增長(zhǎng)，還是從海豚君了解下來比亞迪 10 月的訂單量已經(jīng)超出 50 萬輛，都在說明四季度的銷量端還會(huì)環(huán)比繼續(xù)高增。

而海豚君對(duì)于比亞迪四季度銷量預(yù)期 150 萬-160 萬輛的情況下，雖然整體攤折成本會(huì)繼續(xù)環(huán)比上行（在建工程轉(zhuǎn)固導(dǎo)致固定資產(chǎn)原值加速上升），但單車攤折在四季度爆銷下仍然會(huì)環(huán)比繼續(xù)下滑 0.24-0.3 萬元，對(duì)毛利率端仍然是正向的提升，仍然符合海豚君對(duì)于比亞迪的預(yù)期。

而從整體估值角度來看，比亞迪（1211.HK）目前股價(jià)對(duì)應(yīng)著 2024 年汽車業(yè)務(wù) PE 倍數(shù)約 17 倍左右，估值仍然不高，而短期能否繼續(xù)上行空間主要在于 ① 四季度銷量能否超市場(chǎng)已經(jīng)相對(duì)比較飽和的預(yù)期；② 高端化 + 出海（尤其出海）進(jìn)展能否超預(yù)期。

PS比亞迪是一家業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的公司，涵蓋汽車、手機(jī)部件及組裝、二次充電電池及光伏等業(yè)務(wù)，但海豚君去年 7 月份完成的比亞迪的深度文章《比亞迪最會(huì)做電池的整車廠》、《比亞迪暴漲過后，富貴穩(wěn)中求》已經(jīng)幫大家找出了核心，業(yè)務(wù)太多太雜但核心還是看汽車業(yè)務(wù)，需要了解這個(gè)公司的，可以先回溯一下我們以上兩篇分析。

以下是詳細(xì)分析

一. 汽車業(yè)務(wù)毛利率再超市場(chǎng)預(yù)期！帶動(dòng)單車凈利環(huán)比回升

1. 汽車業(yè)務(wù)（含電池業(yè)務(wù)）毛利率本季度環(huán)比回升

每次業(yè)績(jī)放榜，市場(chǎng)最關(guān)心的是比亞迪的汽車業(yè)務(wù)毛利率情況，上季度汽車業(yè)務(wù)毛利率因?yàn)闃s耀版的降價(jià)下滑較大，而本季度市場(chǎng)普遍認(rèn)為 DMI 5.0 車型在三季度開始放量，會(huì)帶來量?jī)r(jià)齊升，從而帶動(dòng)汽車業(yè)務(wù)毛利率的回升。

而從本季度實(shí)際情況來看，確實(shí)如市場(chǎng)所預(yù)期的一樣，三季度汽車業(yè)務(wù)毛利率（含電池業(yè)務(wù)粗估）達(dá)到了 25.6%, 環(huán)比上行 3.2 個(gè)百分點(diǎn)，超市場(chǎng)預(yù)期 22.9%。

海豚君將從單車經(jīng)濟(jì)角度分析本季度毛利率環(huán)比回升的原因

1）單車價(jià)格三季度汽車單價(jià) 13.88 萬（含電池業(yè)務(wù)粗估），環(huán)比回升 0.3 萬，主要因?yàn)?/p>

a) 三季度 DMI 5.0 車型開始放量，逐漸形成對(duì)低價(jià)榮耀版車型的替換

隨著 DMI 5.0 車型爬坡，三季度插混主力車型榮耀版秦 Plus/驅(qū)逐艦 05（占比下滑 9%）切換到了 DMI5.0 下的秦 L/海豹 06（占比上升 16%），秦 L/海豹 06 在定價(jià)上相比秦 Plus/驅(qū)逐艦 05 高 1.4 萬-2 萬元。

而再定價(jià)上，比亞迪對(duì)于承擔(dān)走量車型的宋 Plus/宋 Pro 上調(diào)了 0.3 萬-0.6 萬元，也促進(jìn)了單價(jià)端的回升。（但對(duì)于相對(duì)高價(jià)的車型（如海豹 07/漢 DMI）反而下調(diào)了定價(jià)，海豚君在下文會(huì)講述）

b) 而本季度比亞迪高端車型（騰勢(shì) + 仰望 + 方程豹）+ 出海表現(xiàn)仍然相對(duì)疲軟

高端化車型（騰勢(shì)/仰望/方程豹）和出海車型通常都享有更高的單車 ASP，但本季度高端化車型 + 出海車型在銷量結(jié)構(gòu)中占比繼續(xù)下滑，從二季度 15.3% 繼續(xù)環(huán)比下滑 3 個(gè)百分點(diǎn)至 12.3%，其中下滑較大的是出海車型比例，在銷量結(jié)構(gòu)中比例下滑 2.3 個(gè)百分點(diǎn)至本季度 8.4%。

在中高端車型的表現(xiàn)方面，比亞迪 20 萬以上車型銷量表現(xiàn)同樣疲軟，在車型結(jié)構(gòu)中占比環(huán)比繼續(xù)下滑 3.2 個(gè)百分點(diǎn)，下滑的主要原因仍然在于中高端插混車型在銷量結(jié)構(gòu)中的占比下滑（環(huán)比下滑 2.5 個(gè)百分點(diǎn)）。

最后 DMI 5.0 下主力車型價(jià)格和對(duì)低價(jià)榮耀版的替代，對(duì)沖了出海 + 高端化車型占比下滑的不利影響，單車收入三季度環(huán)比上行了 0.3 萬元。

2）單車成本原材料價(jià)格下滑及規(guī)模效應(yīng)有所釋放

三季度單車成本 10.3 萬元，環(huán)比下行 0.2 萬元，而海豚君認(rèn)為單車成本下滑因素主要有

① 上游原材料碳酸鋰價(jià)格繼續(xù)下滑，帶動(dòng)電車制造成本端的下滑；

② 在單車攤折成本方面，雖然比亞迪的資本開支仍然在持續(xù)放緩，但海豚君觀察到，比亞迪在三季度加速了在建工程的轉(zhuǎn)固（在建工程環(huán)比下滑 176 億），導(dǎo)致了固定資產(chǎn)凈值再一次大幅上升（環(huán)比上升了 330 億）。

但根據(jù)海豚君粗略測(cè)算，雖然折舊攤銷總金額由于固定資產(chǎn)原值上升而有所上升，但在 DMI 5.0 車型熱銷帶動(dòng)比亞迪本季度銷量環(huán)比回升了 15% 的情況下，單車攤折成本仍然呈現(xiàn)了環(huán)比下滑的趨勢(shì)，海豚君預(yù)計(jì)單車攤折成本本季度環(huán)比下滑約 0.1 萬元。

3) 單車毛利單車價(jià)格環(huán)比上升 0.3 萬元，單車成本環(huán)比下行 0.2 萬元，最后三季度賣一輛車比亞迪毛賺 3.6 萬元，環(huán)比回升 0.5 萬元，整體賣車（含電池業(yè)務(wù)）的毛利率從上季度 22.4% 上行到本季度 25.6%。

2. 單車凈利在汽車毛利率的拉動(dòng)下有所回升，但因?yàn)槿M(fèi)端的高增低于市場(chǎng)預(yù)期

對(duì)于投資者同樣關(guān)注的單車凈利方面，本季度單車凈利 0.93 萬元，環(huán)比上季度回升 800 元，而回升的主要原因仍然是由汽車毛利率提升所拉動(dòng)。

但市場(chǎng)預(yù)期比亞迪的單車凈利本季度 0.96 萬元，單車凈利低于市場(chǎng)預(yù)期的主要原因在于本季度三費(fèi)端大幅度高于市場(chǎng)預(yù)期。

具體來看

1）研發(fā)費(fèi)用高端化智能化投入仍在高增，達(dá)到了歷史新高！

三季度研發(fā)費(fèi)用 137 億，大幅高于市場(chǎng)預(yù)期 122 億，環(huán)比上升了約 47 億，達(dá)到了歷史新高！

而海豚君預(yù)計(jì)，比亞迪本季度研發(fā)費(fèi)用高增的原因

① 三四季度高端化車型陸續(xù)出新，比亞迪加大了對(duì)于高端車型的技術(shù)投入如騰勢(shì)首發(fā)易三方平臺(tái)；

② 比亞迪繼續(xù)加大對(duì)智能化的投入一直以來，比亞迪中高端車型的缺陷仍在于智能化方面，而比亞迪最近宣布了戰(zhàn)略計(jì)劃，目標(biāo)是在今年 11 月實(shí)現(xiàn)自研算法的量產(chǎn)上車，明年年中全面落地包括高速和城區(qū)在內(nèi)的全場(chǎng)景智能駕駛功能，并計(jì)劃將高階智能駕駛（高速 NOA 級(jí)）技術(shù)下放到 10-20 萬元級(jí)別的車型上，實(shí)現(xiàn)智駕平權(quán)。

而比亞迪智駕加速投入和補(bǔ)短板的行為也很好理解

目前比亞迪高端車型雖然電動(dòng)化上相比竟對(duì)仍有優(yōu)勢(shì)，但智能化上落后于混動(dòng)竟對(duì)華為和理想，導(dǎo)致高端混動(dòng)的市占率在不斷被侵蝕。

同時(shí)在 10-20 萬元大眾車型中，高階功能也逐漸向 15 萬元級(jí)車型普及（如小鵬 Mona, 零跑車型），雖然比亞迪在混動(dòng)技術(shù) DMI 5.0 上仍有技術(shù)代差，但預(yù)計(jì)明年技術(shù)代差與競(jìng)品將會(huì)逐漸縮?。ㄈ缧乱淮咨耠娀?2025 年量產(chǎn)），比亞迪銷量基本盤上可能也會(huì)由于智駕技術(shù)的缺陷收到影響，比亞迪急需補(bǔ)智能化的短板。

2）銷售費(fèi)用三季度銷售費(fèi)用同樣高增，超市場(chǎng)預(yù)期 85 億

三季度銷售費(fèi)用 96 億，超市場(chǎng)預(yù)期 85 億，環(huán)比增加 21 億，同樣也達(dá)到了歷史新高。

而海豚君預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用高增的原因由

① 比亞迪對(duì)于中低端車型主要采取經(jīng)銷模式，付給經(jīng)銷商的扣點(diǎn)隨著銷量的增加而高增。

② 三季度 DMI 5.0 上市的營銷費(fèi)用增加三季度 DMI 5.0 車型密集上市，導(dǎo)致營銷費(fèi)用有所增加。

3）管理費(fèi)用三季度管理費(fèi)用 47 億，略超市場(chǎng)預(yù)期 45 億

三季度管理費(fèi)用 47 億， 環(huán)比上季度上行約 8 億，略超市場(chǎng)預(yù)期 45 億，環(huán)比增幅相對(duì)合理。

最后雖然總體毛利率因?yàn)槠嚇I(yè)務(wù)毛利率環(huán)比上行而提升 3.2 個(gè)百分點(diǎn)，但本季度三費(fèi)端投入高增，最后三季度核心經(jīng)營利潤(rùn)率 5.9%，相比上季度僅環(huán)比回升了 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。

3. 汽車收入（包含電池業(yè)務(wù)）略低于市場(chǎng)預(yù)期

在剔除比亞迪電子后，2024 年三季度比亞迪實(shí)現(xiàn)收入 1576 億元，略低于市場(chǎng)預(yù)期 1583 億元，主要由于汽車單價(jià)略低于市場(chǎng)預(yù)期，而原因海豚君在上文中有所解釋。

4. 三季度在建工程加速轉(zhuǎn)固，對(duì)四季度利潤(rùn)端釋放會(huì)有影響嗎？

在海豚君之前的《比亞迪別被它的 “假面具” 騙到了！》中，海豚君提到了折舊攤銷對(duì)于比亞迪后續(xù)報(bào)表端的潛在影響由于資本開支放緩帶來的后續(xù)攤折費(fèi)用增長(zhǎng)放緩，同時(shí)受到銷量規(guī)模提升帶來的規(guī)模效應(yīng)釋放，會(huì)帶來報(bào)表端利潤(rùn)的釋放。

但本季度比亞迪對(duì)于在建工程進(jìn)行了一次性大額轉(zhuǎn)固，導(dǎo)致了固定資產(chǎn)凈值再一次大幅增加，投資者最關(guān)心的也是會(huì)影響四季度利潤(rùn)端的釋放嗎？

而海豚君做了一個(gè)大致的測(cè)算，首先從四季度銷量預(yù)計(jì)來看，比亞迪三季度的合同負(fù)債（近似看成在手訂單）達(dá)到了歷史新高，同時(shí)三季度存貨端的高增也是為了四季度旺季的提前備貨安排。而據(jù)第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，比亞迪預(yù)計(jì) 10 月的訂單量已經(jīng)突破 50 萬輛，四季度銷量端預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)高增。按照目前的銷量和訂單趨勢(shì)，海豚君預(yù)計(jì)四季度比亞迪的銷量將達(dá)到 160-170 萬輛，環(huán)比繼續(xù)提升 41%-50%，帶動(dòng) 2024 年全年銷量達(dá)到約 435-450 萬輛。

而由于三季度在建工程轉(zhuǎn)固基本完成，同時(shí)資本開支由于之前產(chǎn)能建設(shè)基本完成也有所放緩，預(yù)計(jì)四季度固定資產(chǎn)原值將變化不大（海豚君預(yù)計(jì)增加 250 億左右），假設(shè)折舊率略有提升（相比 2024 年上半年環(huán)比提升 1%），海豚君預(yù)計(jì)單車攤折成本在四季度爆銷下仍然會(huì)環(huán)比繼續(xù)下滑 0.24-0.3 萬元（基于四季度 160-170 萬輛的銷量預(yù)期），對(duì)毛利率端仍然是正向的拉動(dòng)。

說完了本季度比亞迪汽車業(yè)務(wù)財(cái)報(bào)端投資者最關(guān)注的幾個(gè)方面，我們?cè)購膸讉€(gè)其他指標(biāo)來看比亞迪汽車業(yè)務(wù)端的進(jìn)展

5. 比亞迪銷量在 DMI 5.0 帶動(dòng)下環(huán)比繼續(xù)回升，但整體市占率略有下滑

公司三季度汽車銷量 114 萬輛，環(huán)比增長(zhǎng) 15%，三季度銷量環(huán)比增長(zhǎng)主要由于 DMI 5.0 車型陸續(xù)與 5 月開始上市交付，在三季度有所放量，帶動(dòng)了銷量的回升，而本季度插混主力車型已經(jīng)從榮耀版秦 Plus/驅(qū)逐艦 05 切換到了 DMI5.0 下的秦 L/海豹 06。

海豚君之前也在比亞迪的深度中提到，比亞迪在 20 萬元以下大眾插混車型的打法

1. 先利用 DMI 技術(shù)的領(lǐng)先代差，在同價(jià)格帶上根據(jù)該價(jià)格端的核心痛點(diǎn)續(xù)航和油耗上都做到極致，來搶奪混動(dòng)市場(chǎng)份額；

2. 在技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)縮小之后，比亞迪在用 “同樣的技術(shù)，更低的價(jià)格”，用自身垂直一體化的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，由于毛利率足夠優(yōu)越，用降價(jià)策略來保證后端重資產(chǎn)有足夠的產(chǎn)能利用率，去守住混動(dòng)市占率。

而從本季度市占率的結(jié)果來看，比亞迪整體市占率略有下滑，環(huán)比下滑了 1.3 個(gè)百分點(diǎn)，插混的市場(chǎng)份額基本保持穩(wěn)定，市占率下滑主要由于純電車型的市場(chǎng)份額下滑了 2.8 個(gè)百分點(diǎn)。

拆分到具體價(jià)格帶來看

1）混動(dòng)車型方面，本季度 DMI 5.0 車型由于相比同行的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)（低油耗 + 高續(xù)航）確實(shí)帶動(dòng)了 20 萬以下混動(dòng)車型市占率的回升（環(huán)比回升 2.7 個(gè)百分點(diǎn)），但 20 萬元以上混動(dòng)車型市占率卻呈現(xiàn)了繼續(xù)下滑的趨勢(shì)（環(huán)比下滑了 2.8 個(gè)百分點(diǎn)），最后比亞迪混動(dòng)市占率基本穩(wěn)住。

而海豚君認(rèn)為中高端混動(dòng)車型市占率下滑的原因有

① 產(chǎn)品節(jié)奏問題三季度新品上新較少，尚未放量

在高端車型上新方面（騰勢(shì) + 仰望 + 方程豹），目前三季度僅有騰勢(shì) Z9 和仰望 U9 上市，其中仰望主要起高端定調(diào)作用，貢獻(xiàn)不了實(shí)際的銷量，而騰勢(shì) Z9 在 9 月才開始上市交付，對(duì)三季度銷量端貢獻(xiàn)仍然較少。

對(duì)于偏中高端主力車型漢 DMI 和唐 DMI，DMI5.0 下的漢 DMI 于 9 月 6 號(hào)才上市，同樣三季度并不是完整交付季，而唐 DMI 新款預(yù)計(jì)也將在四季度才推出。

② 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，但比亞迪在高端化核心競(jìng)爭(zhēng)力上仍然有所欠缺

在中高端車型方面，比亞迪在產(chǎn)品力上，雖然有易三方等技術(shù)平臺(tái)的加持，但中高端車型用戶對(duì)于智能化的要求會(huì)更高，相比競(jìng)品問界、理想，比亞迪在智駕方面仍有所欠缺。

而在營銷和渠道方面，渠道方面通常直營模式更有利于樹立高端品牌感（如理想和蔚來都采用直營模式），而比亞迪高端三大品牌最初也都采用直營的銷售模式，但在 24 年 6 月，騰勢(shì)和方程豹宣布啟動(dòng)首批渠道招商，意味著騰勢(shì)、方程豹將逐步過渡到直營 + 經(jīng)銷的渠道模式。

目前海豚君看到了比亞迪在高端化方面所做的調(diào)整有

1. 降價(jià)對(duì)于高端車型方面，比亞迪在 7 月對(duì)旗下方程豹豹 5 價(jià)格下調(diào) 5 萬元，確實(shí)直接看到了銷量回升，但不利于品牌感長(zhǎng)期的建立。

而海豚君發(fā)現(xiàn)比亞迪對(duì)于混動(dòng)的相對(duì)高價(jià)的車型方面，如海豹 07/漢 DMI 5.0 新車型反而相比老款繼續(xù)下調(diào)了定價(jià)（其中海豹 DMI 相比老款價(jià)格下調(diào) 6.7%-11%，而漢 DMI 起售價(jià)下調(diào)了 2.4%）。

2. 針對(duì)智駕短板開始嘗試與華為展開合作比亞迪即將上市的中大型 SUV 豹 8 在智駕上與華為展開合作，預(yù)計(jì)將搭載華為干昆智駕 ADS 3.0，補(bǔ)足智能化短板。

但智駕合作只能作為短期解決方案，從長(zhǎng)期維度而言，智駕正在逐漸成為車企產(chǎn)品端的核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成自研自產(chǎn)的閉環(huán)才有利于壁壘的建立，海豚君也關(guān)注到比亞迪已經(jīng)在智駕自研方面加速補(bǔ)短板，將密切關(guān)注比亞迪智駕的進(jìn)展。

3. 渠道調(diào)整騰勢(shì)和方程豹開始從全直營過渡到直營 + 經(jīng)銷的模式，雖然短期有利于銷量的提升，但對(duì)樹立高端品牌感無益。

2）純電車型方面純電車型整體市占率環(huán)比下滑 3 個(gè)百分點(diǎn)，而下滑的主要原因在于 20 萬元以下純電環(huán)比下滑了 2.5 個(gè)百分點(diǎn)。

相比今年混動(dòng)技術(shù)上，比亞迪有了從 DMI 4.0 到 DMI 5.0 的更新?lián)Q代（油耗更低，續(xù)航更長(zhǎng)），純電技術(shù)上目前尚未有大的更新，導(dǎo)致市占率有所下滑。而四季度比亞迪可能會(huì)發(fā)布 E4.0 純電平臺(tái)，海豚君將密切關(guān)注比亞迪在純電技術(shù)上的突破。

6. 出海進(jìn)程三季度放緩，但海外產(chǎn)能釋放有利于后續(xù)提升

比亞迪提升毛利率的兩個(gè)發(fā)力方向高端化和出海，高端化本季度表現(xiàn)疲軟，但出海同樣也趨勢(shì)性放緩。

三季度比亞迪海外銷量 9.4 萬輛，相比今年二季度 10.5 萬輛環(huán)比有所下滑，而在車型結(jié)構(gòu)中銷量占比也從二季度 10.7% 環(huán)比下滑了 2.3 個(gè)百分點(diǎn)至三季度 8.4%。

而從比亞迪出口量占整體新能源乘用車出口比例來看，三季度相比二季度環(huán)比下滑了 5%，一方面由于歐盟關(guān)稅政策的影響，另一方面主要由于比亞迪海外工廠陸續(xù)開始投產(chǎn)，三季度海外工廠共生產(chǎn)了 3500 輛新能源車，占出?？備N量的 4%。

而目前烏茲別克斯坦和泰國工廠的產(chǎn)能都在爬坡中，隨著海外市場(chǎng)旺季來臨 + 海外新建產(chǎn)能開始爬坡，預(yù)計(jì)四季度的出海銷量會(huì)有所回升。

說完了比亞迪最核心的汽車業(yè)務(wù)表現(xiàn)，我們?cè)賮砜纯幢葋喌系钠渌麡I(yè)務(wù)表現(xiàn)

二. 能源業(yè)務(wù)增長(zhǎng)繼續(xù)提速

比亞迪動(dòng)力電池和儲(chǔ)能的裝機(jī)量（含自供與外供）到三季度已達(dá)到了 55.2GWh，環(huán)比增長(zhǎng) 29%，能源業(yè)務(wù)增長(zhǎng)繼續(xù)提速。

拆分來看，本季度能源業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)主要來源于儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)環(huán)比大幅增長(zhǎng)，三季度儲(chǔ)能出貨量達(dá)到了 20.8Gwh, 環(huán)比幾乎是翻倍的趨勢(shì)。

而在動(dòng)力電池業(yè)務(wù)方面，三季度動(dòng)力電池出貨量 34.3Gwh, 環(huán)比僅增長(zhǎng) 7%，低于新能源車銷量端 15% 的增長(zhǎng)，一方面由于本季度插混車型占比的提升（環(huán)比提升 4 個(gè)百分點(diǎn)），另一方面來自于帶電量更高的比亞迪高端車型占比的下滑。

三. 比亞迪電子業(yè)務(wù)收入端超預(yù)期

三季度，以比亞迪電子為運(yùn)營主體的手機(jī)部件及組裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 436 億元，超市場(chǎng)預(yù)期 427 億，毛利率端 8.5%，環(huán)比回升 1.7 個(gè)百分點(diǎn)，略低于市場(chǎng)預(yù)期 8.8%，可能由于蘋果份額的增長(zhǎng)（iphone 的升級(jí)周期）和新能源汽車電子產(chǎn)品的進(jìn)一步擴(kuò)張。

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原文標(biāo)題:比亞迪: 賣車多砸得更多，當(dāng)大哥也照尷尬