理想汽車：當(dāng)打、能打，新勢力一哥范拿捏了

理想汽車(LI.O) 于北京時間5月10日晚間長橋港股盤后、美股盤前發(fā)布了2023年第一季度財報。理想再次定義的什么叫穩(wěn)如磐石的汽車新勢力：

1、銷量指引是“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”：四月銷量爆棚后，二季度汽車交付量指引是7.6-8.1萬輛，超出市場預(yù)期的7.3萬輛左右。

不過由于四月L7、L8 Air交付后的理想銷量較好，最新的實際市場預(yù)期應(yīng)該是比7.3萬高一些的，從指引隱含銷量的月新增趨勢來看，估計6月沖擊3萬的概率不大。

2、單價下行壓制毛利率想象空間：公司收入指引是242.2到256.8億之間，依然是明顯超出市場預(yù)期的；但這個銷量背后隱含的二季度汽車單價可能不超過31.5萬元，而目前主力車型L7 Air起步價是31.98萬，也就是說后續(xù)可能爆銷車型主要集中在這款價格相對低價車上，而高價車L9的銷量似有壓力。

3、一季度單車毛利率穩(wěn)字當(dāng)頭：賣車業(yè)務(wù)的單車毛利率是19.8%，勉強摸到了市場預(yù)期；不過考慮到一季度同行毛利率普遍失守，理想的表現(xiàn)已算相當(dāng)穩(wěn)定。

4. 極致詮釋經(jīng)營效率：理想控費能力有目共睹，一季度更是極致發(fā)揮，研發(fā)費用還首次出現(xiàn)了環(huán)比下行，銷售費用雖有新車推出，但環(huán)比只增了不到一個億，最終理想交付了首次轉(zhuǎn)正的經(jīng)營利潤，市場預(yù)期的還是經(jīng)營虧損。

海豚君整體觀點：

一季度業(yè)績和二季度指引與上一次財報中傳遞的精神內(nèi)核完全一致：理想當(dāng)打能打，高效應(yīng)對市場變化，高效執(zhí)行策略變化，說得到、做得到。

一份業(yè)績就是一個公司綜合實力的驗金，而理想的綜合實力值得稱道。

穩(wěn)定性角度，理想自然非常牢靠。不過如果從邊際變化的角度來投理想的話，公司之前已經(jīng)把之后的月銷指引放到了2.5-3萬輛之間，從二季度銷量指引來看，全年月銷三萬可能還是一個相對有壓力的目標(biāo)，銷量已經(jīng)鎖死在一個大致范圍內(nèi)。

這種情況下，今年的收益彈性應(yīng)該來自于毛利率的改善。公司指引的毛利率是希望做到20%以上，穩(wěn)態(tài)下L系列應(yīng)該是在25%。

但無論是從一季度的毛利率實際表現(xiàn)，還是二季度單車價格大幅下行中隱含的毛利率預(yù)期，都不算特別樂觀。

當(dāng)前，新車型上理想今年的牌基本已經(jīng)出完，如果沒有毛利率的明顯改善，從增量利好角度，此時介入理想，似乎也看不到很好的Alpha收益。

以下是詳細(xì)分析

一、少說多做，銷量才是最好詮釋

從供給為王走向需求為王，企業(yè)進(jìn)入“執(zhí)行能力驗金”階段。而執(zhí)行靠譜程度的不同，新勢力三家分別走出了迥然不同的命運，而理想顯然是其中的佼佼者。

1）雷厲風(fēng)行：面對市場變化，理想新車發(fā)布節(jié)奏火速調(diào)整，而且發(fā)布與發(fā)售節(jié)奏時間差非常小，年初發(fā)布的L9、L8、L7，一季度就已交付大部分車型，二季度進(jìn)入全面規(guī)模交付。

2）說得出做得到：之前理想給出5.2-5.5萬輛的一季度銷量指引，隱含3月月銷上兩萬，令市場格外驚喜，而且在電話中還強調(diào)，后續(xù)月銷要做到2.5-3萬輛之間。

理想說到做到：三月銷量實實在在站上了兩萬，而4月入門款車、起步價定在32萬的L7 Air正式交付后，4月銷量已開始沖到了2.5萬輛以上。另外四月令人驚訝的是最老款的車?yán)硐隣ne竟然月銷也有攀升。

一季度整體交付了5.26萬輛，是在公司指引的下沿，但基本完成了指引，已經(jīng)能算是同行當(dāng)中非常不錯的表現(xiàn)。

3) 二季度銷量指引硬氣

到今年4月初，理想已經(jīng)開始交付目前已發(fā)四款車L7、L8、L9、One的全部車型。尤其是4月開始，有兩款L7、L8的Air款，定價下行了兩萬元，對走量會有明顯提振，也對應(yīng)著Air一出，L7月銷直接上萬。

對于二季度的交付預(yù)期，公司預(yù)判是7.6-8.1萬輛，相當(dāng)于平均月交付應(yīng)該在2.6萬輛以上，由于四月交付了2.57萬輛，大概率5月只會稍超4月一點，隱含6月銷量沖三萬有一定難度。