專家視點(diǎn) | 王遙等：“雙碳”愿景下的金融轉(zhuǎn)型研究

為實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰和碳中和目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的全面綠色低碳轉(zhuǎn)型對(duì)金融轉(zhuǎn)型提出了客觀要求。金融綠色轉(zhuǎn)型是解決市場(chǎng)失靈，防范氣候變化風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵，同時(shí)也是撬動(dòng)社會(huì)資本支持經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型的核心。盡管近年來我國(guó)綠色金融體系得到了快速發(fā)展，但仍存在碳市場(chǎng)的金融屬性不足、綠色金融體系建設(shè)不完善、綠色金融未能覆蓋碳密集型行業(yè)轉(zhuǎn)型需求等問題。針對(duì)此，本文提出想要實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)，金融轉(zhuǎn)型要著力于碳金融、綠色金融和轉(zhuǎn)型金融三個(gè)方向。

自2020年9月習(xí)近平總書記提出碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)以來，該概念已經(jīng)多次出現(xiàn)在中央重要會(huì)議與規(guī)劃中。碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)不僅是我國(guó)對(duì)國(guó)際社會(huì)做出的鄭重承諾，更是吹響了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)綠色低碳轉(zhuǎn)型的號(hào)角。我國(guó)作為最大的發(fā)展中國(guó)家，碳密集型產(chǎn)業(yè)在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中仍起著重要的支撐作用，經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)無疑面臨著巨大的壓力與挑戰(zhàn)。金融作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“血脈”，必然要對(duì)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型發(fā)展提供必要的服務(wù)與支持。然而，傳統(tǒng)金融并不能有效配置市場(chǎng)上的綠色發(fā)展資源，導(dǎo)致一定程度上的市場(chǎng)失靈。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的需求對(duì)金融行業(yè)自身的轉(zhuǎn)型提出了客觀要求。

“雙碳”目標(biāo)下金融轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行

實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵在于低碳減排，實(shí)質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)的低碳轉(zhuǎn)型。而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)大規(guī)模進(jìn)行綠色低碳轉(zhuǎn)型的過程中，金融轉(zhuǎn)型也勢(shì)在必行。一方面，金融行業(yè)要滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型帶來的龐大的綠色投融資需求；另一方面，其自身也要防范氣候變化和環(huán)境破壞所導(dǎo)致的金融風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型離不開金融的有力支持

經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型，意味著能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整，包括優(yōu)化一次能源消費(fèi)比重，傳統(tǒng)化石能源的清潔化，大力發(fā)展風(fēng)能、太陽能、生物質(zhì)能等新能源等；意味著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，包括傳統(tǒng)高碳密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和綠色產(chǎn)業(yè)的大力發(fā)展，重點(diǎn)關(guān)注能源、交通、建筑、工業(yè)等領(lǐng)域；也意味著消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，包括積極培育節(jié)能生活方式與社會(huì)風(fēng)尚，鼓勵(lì)綠色產(chǎn)品消費(fèi)等。因此，實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和是一場(chǎng)廣泛而深刻的經(jīng)濟(jì)社會(huì)系統(tǒng)性變革。這種能源、產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整勢(shì)必會(huì)帶來綠色能源生產(chǎn)、低碳技術(shù)創(chuàng)新、綠色消費(fèi)引領(lǐng)等相關(guān)的轉(zhuǎn)型投融資需求。據(jù)多方測(cè)算，實(shí)現(xiàn)碳中和的資金需求規(guī)模都達(dá)到了百萬億元人民幣[1]。面對(duì)這樣龐大的資金需求，完全依賴政府資金顯然是不現(xiàn)實(shí)的，還需要市場(chǎng)的支持。但傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)不能有效地配置綠色發(fā)展資源，導(dǎo)致綠色資源的供需不匹配，存在一定程度上的“市場(chǎng)失靈”。也就是說，無法依靠現(xiàn)有條件下的自發(fā)市場(chǎng)活動(dòng)，滿足經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型的大量資金需求[2]。因此，為了運(yùn)用市場(chǎng)化手段解決綠色資源供需不匹配的問題，滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型帶來的巨大投融資需求，金融行業(yè)亟須綠色轉(zhuǎn)型，積極引導(dǎo)市場(chǎng)資金流向綠色低碳項(xiàng)目。

金融行業(yè)正面臨嚴(yán)峻的氣候變化風(fēng)險(xiǎn)

金融行業(yè)除了要滿足經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型的大量資金需求外，還需要注意防范“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過程中的氣候變化風(fēng)險(xiǎn)。氣候變化風(fēng)險(xiǎn)包括物理風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)兩種，其中物理風(fēng)險(xiǎn)是指氣候變化能夠通過頻繁和嚴(yán)重的災(zāi)害造成經(jīng)濟(jì)損失，災(zāi)害包括海平面上升、洪水和風(fēng)暴災(zāi)害等。轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)低碳轉(zhuǎn)型的不確定性帶來的風(fēng)險(xiǎn)，包括政策調(diào)整、技術(shù)創(chuàng)新或市場(chǎng)變化等帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

從宏觀層面來看，氣候變化會(huì)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及金融穩(wěn)定產(chǎn)生影響。物理風(fēng)險(xiǎn)造成的資本破壞會(huì)導(dǎo)致企業(yè)和居民財(cái)富減少，進(jìn)而對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)影響經(jīng)濟(jì)主體對(duì)氣候風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知和評(píng)估，打破現(xiàn)有金融系統(tǒng)的平衡，繼而引發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性動(dòng)蕩，導(dǎo)致金融的不穩(wěn)定性[3]。隨著氣候變化對(duì)金融系統(tǒng)的潛在破壞性影響越來越明顯，人們逐漸認(rèn)識(shí)到氣候相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為金融風(fēng)險(xiǎn)的來源之一，各國(guó)央行與監(jiān)管機(jī)構(gòu)也開始考慮將氣候風(fēng)險(xiǎn)納入監(jiān)管實(shí)踐。

從微觀層面來看，氣候變化會(huì)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投融資決策造成影響。氣候變化導(dǎo)致的物理風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)具有放大機(jī)制，會(huì)進(jìn)一步加劇傳統(tǒng)的金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：第一，信用風(fēng)險(xiǎn)。氣候變化導(dǎo)致碳密集型行業(yè)面臨較大的轉(zhuǎn)型壓力，這種轉(zhuǎn)型壓力會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的盈利能力和償還貸款的能力下降，增加企業(yè)的債務(wù)違約概率。第二，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。氣候變化可能會(huì)加大金融資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，例如氣候約束政策的實(shí)施會(huì)導(dǎo)致投資者大量拋售碳密集型資產(chǎn)，相關(guān)資產(chǎn)價(jià)值突然降低。第三，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。在信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用下，擁有較多碳密集型資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)受到極大沖擊。在嚴(yán)格的資金管控和資金流動(dòng)性緊張的條件下，資產(chǎn)負(fù)債表脆弱的金融機(jī)構(gòu)可能無法在短期內(nèi)進(jìn)行再融資[4]。第四，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。氣候變化可能會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)狀況。例如，極端天氣或?yàn)?zāi)害會(huì)導(dǎo)致大量金融機(jī)構(gòu)的抵押品和資產(chǎn)價(jià)值受到侵蝕或者直接損害其工作場(chǎng)所導(dǎo)致無法正常辦公等。

“雙碳”目標(biāo)下金融轉(zhuǎn)型仍面臨諸多問題

2016年8月，中國(guó)人民銀行等原七部委發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》），在《意見》的引導(dǎo)下，我國(guó)綠色金融近幾年呈現(xiàn)高速發(fā)展的勢(shì)頭：綠色金融“頂層設(shè)計(jì)”不斷完善；地方綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)成效顯著；綠色信貸穩(wěn)定增長(zhǎng)；綠色證券和指數(shù)產(chǎn)品愈加豐富；綠色基金和綠色PPP快速發(fā)展；綠色保險(xiǎn)持續(xù)探索創(chuàng)新；環(huán)境權(quán)益市場(chǎng)建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)；國(guó)際合作不斷取得突破；風(fēng)險(xiǎn)防范措施也得到進(jìn)一步增強(qiáng)。推動(dòng)“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，綠色金融發(fā)展是關(guān)鍵。但是，綠色金融支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)綠色低碳發(fā)展仍面臨諸多問題，與“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的要求仍存在一定距離。

碳市場(chǎng)的金融屬性有待進(jìn)一步增強(qiáng)

碳交易是推動(dòng)減排的市場(chǎng)化手段，由碳交易衍生出的碳金融是綠色金融的一部分。碳金融是指一切與限制溫室氣體排放相關(guān)聯(lián)的金融活動(dòng)，包括碳現(xiàn)貨、碳期貨及碳期權(quán)等產(chǎn)品交易[5]。當(dāng)前，全國(guó)性的碳排放交易市場(chǎng)已正式啟動(dòng)，但仍處于初步摸索階段，潛存政策框架不完善、金融化程度低、碳定價(jià)機(jī)制作用無法充分發(fā)揮的風(fēng)險(xiǎn)。一是碳市場(chǎng)的金融屬性尚未被主管部門明確，市場(chǎng)交易以協(xié)議交易為主，碳期貨交易也尚未推出。二是利益相關(guān)方缺乏對(duì)碳金融的認(rèn)識(shí)，碳金融專業(yè)人才缺口很大。三是缺乏碳金融產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新，這方面與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有較大差距，碳信貸、碳債券、碳保險(xiǎn)等碳金融產(chǎn)品乏善可陳。

綠色金融體系構(gòu)建仍需進(jìn)一步完善

一是政策有待進(jìn)一步落實(shí)。當(dāng)前，中央及地方均制定了較為完善的綠色金融政策，但政策實(shí)施效果參差不齊，與其他政策的協(xié)同力度也有待加強(qiáng)。二是相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)氣候變化議題的關(guān)注有待提升。盡管“綠色金融”的官方定義明確了其支持方向包括“應(yīng)對(duì)氣候變化、保護(hù)環(huán)境和資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)”，但從綠色金融標(biāo)準(zhǔn)的覆蓋面來看，氣候類相關(guān)項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)多數(shù)沒有被單獨(dú)列出。三是綠色金融產(chǎn)品和服務(wù)有待豐富。從總量上看，相比“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)所需求的巨大資金，我國(guó)目前的綠色融資規(guī)模還存在較大的缺口；從結(jié)構(gòu)上看，綠色信貸的比重超過90%，綠色債券、綠色股權(quán)及其他綠色融資工具比重相對(duì)較小。四是氣候和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理能力薄弱。當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員對(duì)于氣候和環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)缺乏重視，認(rèn)知不足，更不知該如何量化氣候風(fēng)險(xiǎn)。此外，從業(yè)人員缺乏綠色金融相關(guān)的專業(yè)知識(shí)，難以判斷何為綠色項(xiàng)目。五是環(huán)境、社會(huì)和治理（ESG）信息披露制度有待進(jìn)一步完善。目前，我國(guó)ESG信息披露強(qiáng)制性不強(qiáng)，上市公司ESG信息披露意識(shí)不足、缺乏動(dòng)機(jī)。

綠色金融未能覆蓋高碳密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型需求

為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的低碳轉(zhuǎn)型，一方面要大力發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)，另一方面要重點(diǎn)關(guān)注碳密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。目前我國(guó)正處于工業(yè)化的關(guān)鍵階段，二氧化碳排放量仍呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，碳密集型產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型需求顯得尤為迫切。2019年國(guó)家發(fā)展改革委等七部委發(fā)布《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019年版）》，界定了綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項(xiàng)目的分類與標(biāo)準(zhǔn)，綠色金融依據(jù)目錄側(cè)重于對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)的支持，卻忽視了轉(zhuǎn)型需求最為迫切的傳統(tǒng)碳密集型產(chǎn)業(yè)，如煤電、煤化工、鋼鐵、水泥等產(chǎn)業(yè)，甚至出現(xiàn)了從碳密集型產(chǎn)業(yè)撤資的“一刀切”現(xiàn)象。這些碳密集型產(chǎn)業(yè)雖然不是低碳產(chǎn)業(yè)，但其關(guān)系國(guó)計(jì)民生，更需要大量資金支持其使用更低碳的技術(shù)，從而實(shí)現(xiàn)相對(duì)低碳發(fā)展。當(dāng)前缺乏轉(zhuǎn)型金融的政策和標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)社會(huì)資本支持碳密集型產(chǎn)業(yè)。

金融轉(zhuǎn)型的方向與路徑分析

如前文所述，在“雙碳”目標(biāo)愿景下，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的低碳轉(zhuǎn)型，金融行業(yè)自身亟須綠色低碳轉(zhuǎn)型。本文認(rèn)為，金融轉(zhuǎn)型應(yīng)著手于以下三個(gè)主要方向。

積極推動(dòng)碳金融市場(chǎng)建設(shè)

首先，應(yīng)注重完善法律法規(guī)和規(guī)章制度，明確界定碳排放權(quán)屬性，積極引入除控排企業(yè)之外的投資者、投機(jī)者；建立碳金融市場(chǎng)的統(tǒng)一監(jiān)管、交易制度。探索建立碳金融行業(yè)自律機(jī)制，適當(dāng)放寬準(zhǔn)入政策，鼓勵(lì)發(fā)展培育投資類、保障類、信息咨詢類等中介機(jī)構(gòu)。其次，應(yīng)提升企業(yè)對(duì)碳金融的認(rèn)識(shí)，強(qiáng)化碳排放約束，積極鼓勵(lì)培育碳排放交易相關(guān)主體的積極性。加強(qiáng)宣傳教育和政策激勵(lì)，明確政府和企業(yè)責(zé)任，切實(shí)提升地方政府和市場(chǎng)主體碳減排的意識(shí)和決心，增強(qiáng)碳市場(chǎng)的活躍程度。再次，應(yīng)積極培育引進(jìn)碳金融專業(yè)人才。一方面，鼓勵(lì)高校開設(shè)碳金融專業(yè)與課程，建設(shè)碳金融模擬實(shí)驗(yàn)室，進(jìn)行碳金融市場(chǎng)實(shí)操訓(xùn)練等，培養(yǎng)國(guó)內(nèi)碳金融專業(yè)人才。另一方面，積極引進(jìn)國(guó)外人才與經(jīng)驗(yàn)，學(xué)習(xí)借鑒國(guó)外人才培養(yǎng)模式。最后，應(yīng)推動(dòng)碳金融產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新，豐富碳金融產(chǎn)品類型，如開展基于碳權(quán)的質(zhì)押貸款、融資租賃業(yè)務(wù)，開發(fā)基金類、信托類碳金融產(chǎn)品等。

深化推進(jìn)綠色金融體系構(gòu)建

在“雙碳”目標(biāo)下，為進(jìn)一步完善綠色金融體系，一是應(yīng)加強(qiáng)綠色金融頂層設(shè)計(jì)，統(tǒng)籌綠色金融政策與“雙碳”目標(biāo)，在實(shí)踐中結(jié)合碳達(dá)峰、碳中和的進(jìn)程動(dòng)態(tài)化調(diào)整綠色金融政策。二是應(yīng)構(gòu)建金融綠色轉(zhuǎn)型激勵(lì)機(jī)制。例如，建議充分運(yùn)用綠色再貸款、綠色再貼現(xiàn)等貨幣政策工具，引導(dǎo)商業(yè)銀行的綠色行為。三是在綠色金融標(biāo)準(zhǔn)制定中，強(qiáng)調(diào)“氣候變化”議題，例如氣候信貸、氣候債券標(biāo)準(zhǔn)。四是應(yīng)逐步建立起范圍廣泛的、強(qiáng)制性的ESG信息披露制度，包括金融企業(yè)自身的披露。對(duì)非金融企業(yè)而言，強(qiáng)制披露ESG報(bào)告，可以有效降低金融機(jī)構(gòu)與融資企業(yè)之間的信息不對(duì)稱程度，提升資源的配置效率。對(duì)于金融行業(yè)自身，披露ESG信息便于政府及監(jiān)管部門量化其綠色金融業(yè)務(wù)產(chǎn)生的環(huán)境效益，衡量綠色投融資效率，以制定更準(zhǔn)確的政策法規(guī)支持綠色金融發(fā)展。五是應(yīng)強(qiáng)化氣候風(fēng)險(xiǎn)管理，健全綠色金融監(jiān)管。在風(fēng)險(xiǎn)管理層面，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)開展環(huán)境壓力測(cè)試和情景風(fēng)險(xiǎn)分析，量化評(píng)估氣候變化導(dǎo)致的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；在金融監(jiān)管層面，健全綠色金融監(jiān)管辦法，在政策框架中納入氣候變化考量。六是應(yīng)深化綠色金融科技的應(yīng)用，包括運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云平臺(tái)等技術(shù)，建設(shè)綠色項(xiàng)目庫、綠色金融服務(wù)平臺(tái)等基礎(chǔ)設(shè)施，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行信息收集、統(tǒng)計(jì)、展示與交易。

高度重視轉(zhuǎn)型金融發(fā)展

目前國(guó)際上對(duì)于“轉(zhuǎn)型金融”的界定主要是指對(duì)于“棕色產(chǎn)業(yè)”和碳密集產(chǎn)業(yè)低碳轉(zhuǎn)型的金融支持，主要目的是減緩氣候變化。傳統(tǒng)綠色金融的局限性在于只支持綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，轉(zhuǎn)型金融可作為綠色金融的發(fā)展和延伸，拓寬了企業(yè)轉(zhuǎn)型融資的渠道。我國(guó)的轉(zhuǎn)型金融發(fā)展仍處于起步階段，相關(guān)政策支持匱乏，產(chǎn)品種類也比較局限。2021年4月28日，國(guó)內(nèi)銀行間交易協(xié)會(huì)推出了可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券，可有效支持碳密集型企業(yè)的可持續(xù)轉(zhuǎn)型發(fā)展，是我國(guó)轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品的首次實(shí)踐。要大力推動(dòng)轉(zhuǎn)型金融發(fā)展，首先，出臺(tái)轉(zhuǎn)型金融相關(guān)政策，界定轉(zhuǎn)型金融標(biāo)準(zhǔn)，形成完善的支持框架以支持我國(guó)高碳行業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型。其次，積極開展國(guó)際交流與合作。對(duì)比各國(guó)轉(zhuǎn)型金融發(fā)展的背景、路徑與方式的差異，結(jié)合我國(guó)國(guó)情與發(fā)展階段，形成我國(guó)特色轉(zhuǎn)型金融發(fā)展方案。再次，創(chuàng)新轉(zhuǎn)型金融產(chǎn)品。目前，可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券是轉(zhuǎn)型金融的典型產(chǎn)品。但實(shí)際上，信貸、基金、保險(xiǎn)、信托等各類金融產(chǎn)品都可以支持轉(zhuǎn)型發(fā)展。最后，提高市場(chǎng)對(duì)轉(zhuǎn)型金融的認(rèn)知。轉(zhuǎn)型金融在國(guó)內(nèi)發(fā)展時(shí)間較短，金融市場(chǎng)主體對(duì)其概念的認(rèn)知仍有欠缺。應(yīng)加強(qiáng)對(duì)轉(zhuǎn)型金融的推廣與宣傳，提高轉(zhuǎn)型金融的市場(chǎng)認(rèn)可程度。

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