信托公司碳金融業(yè)務(wù)發(fā)展模式與路徑

大氣網(wǎng)訊:堅(jiān)持和加快綠色發(fā)展已成為我國(guó)中長(zhǎng)期的重要戰(zhàn)略目標(biāo)。2020年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次將“做好碳達(dá)峰、碳中和工作”作為重點(diǎn)任務(wù)之一，提及“我國(guó)二氧化碳排放力爭(zhēng)2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和”“加快調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)”“加快建設(shè)全國(guó)用能權(quán)、碳排放權(quán)交易市場(chǎng)”等內(nèi)容，充分展現(xiàn)了中國(guó)的大國(guó)責(zé)任和大國(guó)擔(dān)當(dāng)，也確立了“十四五”我國(guó)綠色發(fā)展的目標(biāo)任務(wù)和路線圖。

1我國(guó)碳金融市場(chǎng)發(fā)展

碳市場(chǎng)是利用市場(chǎng)機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)碳減排的重要工具。碳排放權(quán)市場(chǎng)（或碳交易市場(chǎng)），是溫室氣體排放權(quán)交易的總稱，由于二氧化碳占據(jù)絕對(duì)地位而得名。從更廣義的范圍來(lái)看，碳排放權(quán)市場(chǎng)既包括排放權(quán)的交易，也包括那些開(kāi)發(fā)可產(chǎn)生額外排放權(quán)（各種減排單位）的項(xiàng)目的交易，以及與排放權(quán)相關(guān)的各種衍生品交易。

碳排放權(quán)交易的產(chǎn)生，可以追溯到1992年的《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》（以下簡(jiǎn)稱《公約》）和1997年的《京都議定書(shū)》。為了應(yīng)對(duì)全球氣候變暖的威脅，1992年6月，150多個(gè)國(guó)家和地區(qū)制定了《公約》，設(shè)定2050年全球溫室氣體排放減少50%的目標(biāo)，1997年12月，有關(guān)國(guó)家通過(guò)了《京都議定書(shū)》作為《公約》的補(bǔ)充條款?！毒┒甲h定書(shū)》設(shè)定了發(fā)達(dá)國(guó)家（京都議定書(shū)附錄1中所列國(guó)家）在既定時(shí)期（2008〜2012年）的溫室氣體減排目標(biāo)。為降低各國(guó)實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)的成本，《京都議定書(shū)》設(shè)計(jì)了三種交易機(jī)制，即國(guó)際排放權(quán)交易（International Emission Trading，IET）、聯(lián)合實(shí)施機(jī)制（Joint Implementation，JI）以及清潔發(fā)展機(jī)制（Clean Development Mechanism，CDM）?！毒┒甲h定書(shū)》所列出的這三種市場(chǎng)機(jī)制，使溫室氣體減排量成為可以交易的無(wú)形商品，為碳排放權(quán)交易的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

為落實(shí)國(guó)家“十二五”規(guī)劃綱要提出“逐步建立碳排放交易市場(chǎng)”的任務(wù)要求2011年10月底，國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)批準(zhǔn)北京、天津、上海、重慶、湖北、廣東及深圳七省市開(kāi)展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)，正式拉開(kāi)了我國(guó)碳市場(chǎng)建設(shè)的帷幕。2013年6月，深圳碳排放權(quán)交易所率先啟動(dòng)，標(biāo)志著碳排放權(quán)交易正式開(kāi)始試點(diǎn)；隨后，上海、北京、廣東、天津四個(gè)交易所在2013年年底啟動(dòng)，碳排放權(quán)交易試點(diǎn)范圍擴(kuò)大。2014年，湖北、重慶兩個(gè)碳排放權(quán)交易中心正式開(kāi)始碳交易，七個(gè)試點(diǎn)區(qū)域碳交易所全部啟動(dòng)。2017 年，海峽股權(quán)交易中心開(kāi)始碳交易，福建加入試點(diǎn)范圍。截至2020年1月，前7家交易所共交易二氧化碳3.22億噸，實(shí)現(xiàn)交易總額71.55 億元。

基于碳資產(chǎn)的市場(chǎng)交易，碳排放權(quán)交易市場(chǎng)將發(fā)揮對(duì)碳資產(chǎn)的“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”功能，為創(chuàng)設(shè)各類碳金融產(chǎn)品提供了基礎(chǔ)。從廣義的角度來(lái)說(shuō)，各類與節(jié)能減排或形成碳資產(chǎn)有關(guān)的金融業(yè)務(wù)均可被納入碳金融的范疇。本文以相對(duì)狹義的角度來(lái)定義碳金融，即以碳排放配額、CCER等碳資產(chǎn)為標(biāo)的資產(chǎn)，圍繞標(biāo)的資產(chǎn)開(kāi)展的融資、投資等業(yè)務(wù)。目前，北京、上海、湖北、福建、廣州、深圳等地的碳排放權(quán)交易所已與金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展合作，推出了多類碳金融產(chǎn)品，具體包括碳資產(chǎn)抵/質(zhì)押貸款、碳資產(chǎn)回購(gòu)、碳資產(chǎn)拆借、碳基金、碳資產(chǎn)托管以及碳金融衍生產(chǎn)品（包括碳遠(yuǎn)期，碳掉期與碳期權(quán)）等，在實(shí)踐中取得了良好的效果。

在自下而上試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，政策層面開(kāi)始著手建立全國(guó)統(tǒng)一的碳排放權(quán)市場(chǎng)，以進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制對(duì)減排的引導(dǎo)作用。2017年，為落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略部署，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)了《全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)方案（發(fā)電行業(yè)）》，旨在推動(dòng)全國(guó)統(tǒng)一碳排放權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)。2021年1月5日，生態(tài)環(huán)境部部務(wù)會(huì)議審議通過(guò)《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），在全國(guó)范圍組織建立碳排放權(quán)注冊(cè)登記機(jī)構(gòu)和碳排放權(quán)交易系統(tǒng)。根據(jù)《辦法》規(guī)定，全國(guó)碳市場(chǎng)首個(gè)履約周期從2021年1月1日開(kāi)始正式啟動(dòng)，正式交易將于2021年6月上線，首批履約周期涉及2225家發(fā)電行業(yè)的重點(diǎn)排放單位?！掇k法》的出臺(tái)，標(biāo)志著我國(guó)碳排放權(quán)市場(chǎng)以及碳金融的發(fā)展進(jìn)入了全新的階段，有望在“十四五”期間為促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)全面綠色轉(zhuǎn)型發(fā)揮更為積極的作用。

2信托公司開(kāi)展碳金融業(yè)務(wù)的設(shè)想

碳金融市場(chǎng)的發(fā)展，將為金融機(jī)構(gòu)提供全新的發(fā)展空間和機(jī)遇。信托公司開(kāi)展業(yè)務(wù)可以橫跨貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、實(shí)業(yè)產(chǎn)業(yè)，既可以開(kāi)展融資類、投資類業(yè)務(wù)，還可以開(kāi)展事務(wù)管理類業(yè)務(wù)，對(duì)于各類碳金融業(yè)務(wù)模式，均可以通過(guò)信托計(jì)劃實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)落地，有著極為廣闊的發(fā)展空間。

碳金融模式與碳信托

碳信托是碳金融的一個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，是碳金融的各類模式與信托的融合。與碳資產(chǎn)抵/質(zhì)押貸款、碳資產(chǎn)售出回購(gòu)兩類業(yè)務(wù)相對(duì)應(yīng)，信托公司可開(kāi)展碳資產(chǎn)抵/質(zhì)押貸款信托、碳資產(chǎn)買(mǎi)入返售信托等融資類信托。碳資產(chǎn)抵/質(zhì)押貸款信托、碳資產(chǎn)買(mǎi)入返售信托均可為控排企業(yè)提供資金融通，這類業(yè)務(wù)不應(yīng)當(dāng)屬于當(dāng)前要求融資類信托壓降的范疇。

信托公司可以開(kāi)展的第二類碳金融業(yè)務(wù)為投資類信托，即碳資產(chǎn)投資信托。碳資產(chǎn)投資信托與碳基金業(yè)務(wù)模式最為接近，均為通過(guò)參與碳資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)交易獲得收益。在碳資產(chǎn)拆借業(yè)務(wù)中，借出方先行借出碳資產(chǎn)，并約定一定期限后借入方返還碳資產(chǎn)并支付約定收益，借出方獲得了基于碳資產(chǎn)的收益。碳資產(chǎn)投資信托同樣可以進(jìn)行類似的借出碳資產(chǎn)操作，并獲得約定收益。此外，碳資產(chǎn)投資信托可開(kāi)展一定的碳金融衍生產(chǎn)品投資，以此來(lái)對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，將碳資產(chǎn)拆借、碳基金、碳金融衍生產(chǎn)品與碳資產(chǎn)投資信托相對(duì)應(yīng)。

此外，信托公司還可以開(kāi)展碳資產(chǎn)托管服務(wù)信托，屬于服務(wù)信托的范疇，目前的分類中可以歸入非通道事務(wù)管理類信托范疇。由于信托制度具有財(cái)產(chǎn)獨(dú)立、風(fēng)險(xiǎn)隔離的特征，信托公司開(kāi)展碳資產(chǎn)托管服務(wù)信托具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。

融資類碳信托

碳資產(chǎn)抵押/質(zhì)押貸款信托、碳資產(chǎn)買(mǎi)入返售信托均向控排企業(yè)提供資金融通，是兩類典型的融資類碳信托業(yè)務(wù)。

1. 碳資產(chǎn)抵押/質(zhì)押貸款信托

碳資產(chǎn)抵押/質(zhì)押貸款信托的業(yè)務(wù)模式與碳資產(chǎn)抵押/質(zhì)押貸款基本相同。信托公司設(shè)立碳資產(chǎn)抵押/質(zhì)押貸款信托計(jì)劃，信托資金用于向控排企業(yè)發(fā)放貸款。信托計(jì)劃以控排企業(yè)的碳排放配額或CCER以抵押物或質(zhì)押物。

2. 碳資產(chǎn)買(mǎi)入返售信托

借鑒碳資產(chǎn)售出回購(gòu)的模式，信托公司可設(shè)立碳資產(chǎn)買(mǎi)入返售信托計(jì)劃。信托資金將用于向控排企業(yè)購(gòu)買(mǎi)碳資產(chǎn)，同時(shí)將約定在一定的期限內(nèi)，信托計(jì)劃再向控排企業(yè)以約定的價(jià)格回售碳資產(chǎn)。除了由信托公司代表信托計(jì)劃完成碳資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)與回售操作外，還可以考慮通過(guò)設(shè)立一家碳資產(chǎn)管理有限合伙企業(yè)/基金來(lái)完成。由信托計(jì)劃認(rèn)購(gòu)碳資產(chǎn)管理有限合伙企業(yè)/基金的份額，碳資產(chǎn)管理有限合伙企業(yè)/基金完成購(gòu)買(mǎi)與回售操作之后，向信托計(jì)劃分回本金與收益，信托計(jì)劃進(jìn)而向委托人完成兌付。

在該信托計(jì)劃中，控排企業(yè)獲得了資金融通，因此將碳資產(chǎn)邁入返售信托歸為融資類信托。

碳資產(chǎn)投資信托

借鑒碳基金的業(yè)務(wù)模式，信托公司可設(shè)立碳資產(chǎn)投資信托。信托資金主要將用于參與碳排放權(quán)交易所的碳資產(chǎn)交易，在把握碳資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)的基礎(chǔ)上獲得碳資產(chǎn)交易的收益。對(duì)大部分信托公司來(lái)說(shuō)，碳資產(chǎn)交易均為相對(duì)陌生的領(lǐng)域。因此，在碳資產(chǎn)投資信托的起步發(fā)展階段，可考慮引入一家專業(yè)的碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)作為信托計(jì)劃的投資顧問(wèn)。

目前，我國(guó)碳資產(chǎn)交易的活躍度相對(duì)較低，碳資產(chǎn)交易可能面臨較大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。信托資金在初期購(gòu)買(mǎi)碳資產(chǎn)之后，也可考慮開(kāi)展碳資產(chǎn)拆借業(yè)務(wù)，即將碳資產(chǎn)借出，同時(shí)約定在一定的期限內(nèi)借入方返還等額碳資產(chǎn)、支付約定收益。通過(guò)借出碳資產(chǎn)，可為碳資產(chǎn)投資信托獲得較穩(wěn)定的收益。未來(lái)，待我國(guó)碳金融衍生產(chǎn)品進(jìn)一步發(fā)展之后，碳資產(chǎn)投資信托可考慮將一部分資金用于購(gòu)買(mǎi)碳期貨、碳期權(quán)，以此來(lái)對(duì)沖碳資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

碳資產(chǎn)托管服務(wù)信托

信托公司可設(shè)立一項(xiàng)碳資產(chǎn)托管服務(wù)信托計(jì)劃，企業(yè)將其獲得的碳資產(chǎn)作為信托財(cái)產(chǎn)交付該信托計(jì)劃。企業(yè)可與信托公司約定信托計(jì)劃的期限，并約定到期后信托計(jì)劃返還碳資產(chǎn)、向企業(yè)兌付約定的收益。信托公司將代表信托計(jì)劃，對(duì)碳資產(chǎn)進(jìn)行集中管理。具體可開(kāi)展的碳資產(chǎn)管理活動(dòng)主要有兩項(xiàng)：一是向碳資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、其他控排企業(yè)借出碳資產(chǎn)，并獲得借出碳資產(chǎn)的固定收益。二是代理參與碳排放權(quán)交易所的碳資產(chǎn)交易。

碳資產(chǎn)托管服務(wù)信托特別適合由一家大型企業(yè)集團(tuán)開(kāi)展。一家大型企業(yè)集團(tuán)下控股多家二級(jí)單位，集團(tuán)層面本身可能也存在集中管理碳資產(chǎn)的需求。因此可將集團(tuán)下屬眾多二級(jí)單位的碳資產(chǎn)統(tǒng)一交付碳資產(chǎn)托管服務(wù)信托計(jì)劃。

信托公司開(kāi)展碳金融業(yè)務(wù)的路徑

信托公司開(kāi)展碳金融業(yè)務(wù)面臨一定的困難，包括碳資產(chǎn)價(jià)格的投研能力不足、應(yīng)建立對(duì)碳資產(chǎn)價(jià)值的認(rèn)同、爭(zhēng)取資金端支持等。對(duì)此，信托公司應(yīng)循序漸進(jìn)開(kāi)展碳金融業(yè)務(wù)，逐步建立起對(duì)碳資產(chǎn)價(jià)格的投研能力。

信托公司開(kāi)展碳金融面臨的主要困難

對(duì)于多數(shù)信托公司而言，碳金融業(yè)務(wù)均具有較強(qiáng)的創(chuàng)新性。信托公司開(kāi)展碳金融業(yè)務(wù)的探索，目前仍面臨以下困難。

第一，碳資產(chǎn)價(jià)格的投研能力有所欠缺。各類碳金融業(yè)務(wù)模式的順利開(kāi)展，都需要以對(duì)碳資產(chǎn)價(jià)格有較準(zhǔn)確的把控為前提。多數(shù)信托公司對(duì)碳資產(chǎn)價(jià)格的歷史變動(dòng)缺乏深入研究，這將極大地制約各類碳金融業(yè)務(wù)的落地。另外，目前我國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)仍為相互分割的區(qū)域性市場(chǎng)，市場(chǎng)整體活躍度不高，對(duì)碳資產(chǎn)價(jià)格的研究分析本身也具有一定的難度。

第二，開(kāi)展碳金融業(yè)務(wù)應(yīng)爭(zhēng)取后臺(tái)評(píng)審團(tuán)隊(duì)對(duì)碳資產(chǎn)價(jià)值的認(rèn)同。圍繞碳排放權(quán)配額、CCER開(kāi)展各類業(yè)務(wù)，前提在于認(rèn)同碳資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。以碳資產(chǎn)抵/質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)為例，該業(yè)務(wù)本質(zhì)上仍為融資類業(yè)務(wù)，但僅以碳資產(chǎn)為抵押物或質(zhì)押物。如果前臺(tái)業(yè)務(wù)部門(mén)與后臺(tái)評(píng)審團(tuán)隊(duì)對(duì)碳資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值具有不同的觀點(diǎn)，將影響到抵押率或質(zhì)押率的確定。

第三，碳金融業(yè)務(wù)是否能夠獲得資金端的支持。在碳資產(chǎn)抵/質(zhì)押貸款、碳資產(chǎn)買(mǎi)入返售、碳資產(chǎn)投資等業(yè)務(wù)中，均需對(duì)接資金端。碳金融業(yè)務(wù)對(duì)委托人來(lái)說(shuō)，同樣具有極強(qiáng)的創(chuàng)新性。委托人短期內(nèi)是否能夠接受各類碳金融產(chǎn)品，也是信托公司開(kāi)展碳金融業(yè)務(wù)應(yīng)提前考慮的問(wèn)題。

3信托公司碳金融業(yè)務(wù)的發(fā)展路徑

雖然信托公司開(kāi)展碳金融業(yè)務(wù)仍面臨較多困難，但開(kāi)展碳金融業(yè)務(wù)將助力我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)綠色低碳發(fā)展，活躍碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，碳金融業(yè)務(wù)仍具有重要的戰(zhàn)略價(jià)值。信托公司可遵循由易到難的思路，循序漸進(jìn)開(kāi)展碳金融業(yè)務(wù)。

第一，短期內(nèi)以碳資產(chǎn)抵/質(zhì)押貸款信托、碳資產(chǎn)買(mǎi)入返售信托為業(yè)務(wù)突破點(diǎn)。這兩類業(yè)務(wù)均為融資類信托，信托公司前臺(tái)業(yè)務(wù)部門(mén)、后臺(tái)評(píng)審團(tuán)隊(duì)對(duì)業(yè)務(wù)模式都相對(duì)熟悉，業(yè)務(wù)開(kāi)展的難度相對(duì)較低。在開(kāi)展這兩類業(yè)務(wù)的過(guò)程中，信托公司前臺(tái)業(yè)務(wù)部門(mén)、后臺(tái)評(píng)審團(tuán)隊(duì)都將逐步建立起對(duì)碳資產(chǎn)價(jià)格的認(rèn)知，為后續(xù)開(kāi)展其他業(yè)務(wù)奠定基礎(chǔ)。但是，在目前融資類信托壓降的大背景下，建議將融資類碳信托與信托公司傳統(tǒng)融資類信托區(qū)別對(duì)待。

第二，將碳資產(chǎn)托管服務(wù)信托作為重要的業(yè)務(wù)發(fā)展方向。對(duì)于碳資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)，湖北、深圳、廣州、福建的碳排放權(quán)交易所均已制定相應(yīng)的業(yè)務(wù)規(guī)則。信托公司以碳資產(chǎn)托管服務(wù)信托的形式開(kāi)展該類業(yè)務(wù)，可在現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)則的框架下進(jìn)行，業(yè)務(wù)開(kāi)展相對(duì)有章可循。并且，碳資產(chǎn)托管服務(wù)信托屬于典型的服務(wù)信托，符合監(jiān)管導(dǎo)向。

第三，將碳資產(chǎn)投資信托作為長(zhǎng)期業(yè)務(wù)探索方向。開(kāi)展碳資產(chǎn)投資信托對(duì)信托公司碳資產(chǎn)價(jià)格的投研能力提出了提高的要求。目前我國(guó)碳金融衍生產(chǎn)品的發(fā)展仍處于初級(jí)階段，碳資產(chǎn)投資缺乏碳期貨、碳期權(quán)等工具來(lái)對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，碳資產(chǎn)投資本身具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)，待我國(guó)全國(guó)性碳排放權(quán)交易市場(chǎng)建設(shè)完善，碳金融衍生產(chǎn)品充分發(fā)展時(shí)，碳資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)仍有較好的發(fā)展前景，信托公司可將其作為長(zhǎng)期業(yè)務(wù)探索方向。

在信托業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模下降，行業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期的大背景下，碳金融業(yè)務(wù)有望成為信托公司重要的業(yè)務(wù)創(chuàng)新點(diǎn)，為信托公司開(kāi)辟新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。信托公司應(yīng)積極擁抱碳金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，通過(guò)探索開(kāi)展碳金融業(yè)務(wù)助力業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并為我國(guó)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和戰(zhàn)略目標(biāo)提供金融支持。

作者： 曾剛為國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任、上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任，蘇小軍為百瑞信托有限責(zé)任公司總經(jīng)理、黨委副書(shū)記