造車新勢(shì)力，別高估誰(shuí)，也別低估誰(shuí)

作者：文雨，編輯：小市妹

2023年，新能源車好不熱鬧！

一方面，產(chǎn)業(yè)大勢(shì)浪潮滾滾、扶搖直上，2023年第一季度，全球已經(jīng)售出230萬(wàn)輛電動(dòng)汽車，比2022年同期增長(zhǎng)了25%；另一方面，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)起云涌，特斯拉玩起了先降價(jià)后漲價(jià)的騷操作，一批批的新勢(shì)力連續(xù)落子。

這種高度內(nèi)卷的氛圍下，但凡有些許不如人意的地方，就可能被無(wú)限放大，甚至被扣上掉隊(duì)的帽子。小鵬就是個(gè)活生生的例子，唱衰的聲音便鋪天蓋地襲來(lái)。事實(shí)上，如果以發(fā)展的眼光來(lái)看，當(dāng)下顯然還不是下結(jié)論的時(shí)候。

【乾坤未定】

2023Q1，理想交付5.26萬(wàn)輛，蔚來(lái)交付3.10萬(wàn)輛，小鵬1.82萬(wàn)輛。

單純靜觀數(shù)據(jù)，很容易讓人產(chǎn)生理想遙遙領(lǐng)先，蔚來(lái)和小鵬逐漸掉隊(duì)的直觀感受。但如果把這些數(shù)據(jù)置于車企的整個(gè)生命周期中連續(xù)性的看，會(huì)發(fā)現(xiàn)事情并沒(méi)有表面上看到的那么簡(jiǎn)單。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，一項(xiàng)新技術(shù)或新產(chǎn)品的發(fā)展軌跡從來(lái)都不是線性的，而是呈“S型曲線”特征，即在越過(guò)一定閾值后以加速度的方式增長(zhǎng)。

就拿智能手機(jī)來(lái)說(shuō)，2009年是一個(gè)分界點(diǎn)，在此之前的五年，智能手機(jī)滲透率僅從3.1%提升到14.4%，而之后的五年時(shí)間，滲透率快速飆升到近70%。

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▲圖源：華泰證券

再比如電動(dòng)車的發(fā)展，2013年之前，挪威用了五年的時(shí)間將電動(dòng)車的滲透率提升到5.7%，而在此后的7年，滲透率直線拉高到70%以上。

行業(yè)如此，企業(yè)也一樣。

作為全球新能源車的引領(lǐng)者，特斯拉對(duì)于國(guó)內(nèi)造車勢(shì)力有極強(qiáng)的借鑒意義。復(fù)盤(pán)其整個(gè)起量歷程，同樣是非線性的。

2015年-2017年，特斯拉年交付量分別只有5萬(wàn)輛、7.62萬(wàn)輛、10.3萬(wàn)輛。2017年7月開(kāi)始交付的Model 3是一個(gè)根本性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，此后公司交付量呈指數(shù)形式爬坡，2018年-2021年分別為24.5萬(wàn)輛、36.8萬(wàn)輛、49.95萬(wàn)輛、93.6萬(wàn)輛。

對(duì)標(biāo)特斯拉，國(guó)內(nèi)造車勢(shì)力顯然還沒(méi)有迎來(lái)引爆點(diǎn)。這個(gè)階段，一年究竟是交付12萬(wàn)輛，還是15萬(wàn)輛，或者18萬(wàn)輛，其實(shí)都沒(méi)有太大的本質(zhì)區(qū)別。后期一旦開(kāi)始高速放量，這點(diǎn)差距可能瞬間就被拉平。

換個(gè)角度來(lái)說(shuō)，在沒(méi)有達(dá)到穩(wěn)定輸出狀態(tài)之前，交付量的波動(dòng)是一件再正常不過(guò)的事情。不要忘了，即便是現(xiàn)在風(fēng)頭正盛的理想，去年也有兩個(gè)月的交付量低至4k。

同樣的道理，小鵬最近出現(xiàn)交付量波動(dòng)也并不是什么值得大驚小怪的事，車型更替期的短暫陣痛而已，并非公司自身競(jìng)爭(zhēng)力。

目前小鵬在售車型包括G3i、P7、P5、G9四款。比如銷量貢獻(xiàn)最大的產(chǎn)品，P7推出時(shí)間較早，很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)并沒(méi)有重大更新迭代，實(shí)話說(shuō)有一些老化，改款P7i今年3月上市，讓很多原本想要P7的消費(fèi)者延遲消費(fèi)，進(jìn)而直接影響到去年四季度和今年一季度的銷售。

一季度業(yè)績(jī)會(huì)上，何小鵬透露目前P7i訂單表現(xiàn)超預(yù)期，6月交付將迅速上量，同時(shí)G6也將于6月正式上市，7月開(kāi)始大規(guī)模交付并且迅速爬坡，G6將帶動(dòng)小鵬汽車的總交付量在三季度同比和環(huán)比都取得遠(yuǎn)高于行業(yè)的高速增長(zhǎng)，形成小鵬戰(zhàn)略和組織調(diào)整后的第一個(gè)銷量拐點(diǎn)。

【修復(fù)報(bào)表】

一個(gè)值得引起注意的現(xiàn)象是，在“蔚小理”三家中，小鵬的股價(jià)一度漲的最猛，但去年以來(lái)卻跌的最狠。強(qiáng)烈的反差告訴我們，資本市場(chǎng)的口味和偏好已經(jīng)變了。

行業(yè)發(fā)展早期，資本市場(chǎng)習(xí)慣用望遠(yuǎn)鏡看未來(lái)，像小鵬這種敢投入的會(huì)得到更高的關(guān)注。

小鵬是國(guó)內(nèi)公認(rèn)在技術(shù)上走的最靠前的新能源車企，這一點(diǎn)從其產(chǎn)品配置上也能看出來(lái)。

P7搭載自動(dòng)駕駛平臺(tái)XPILOT3.0和全場(chǎng)景語(yǔ)音，軟件算法全棧自研，瞬間拉高了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)智能駕駛和智能座艙的最高水準(zhǔn)。P5搭載雙激光雷達(dá)，率先實(shí)現(xiàn)城市導(dǎo)航輔助駕駛。G9繼續(xù)擴(kuò)大智能駕駛技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，并基于800V SiC整車高壓平臺(tái)開(kāi)發(fā)，實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化和智能化技術(shù)的全面領(lǐng)先。

隨著發(fā)展進(jìn)程的深入，投資人開(kāi)始拿放大鏡看當(dāng)下，像小鵬這種保持高強(qiáng)度研發(fā)投入的企業(yè)又會(huì)被質(zhì)疑盈利能力。

把研發(fā)前置，好處是可以在企業(yè)發(fā)展前期保持創(chuàng)新發(fā)散，獲得更多可能。但甘蔗沒(méi)有兩頭甜，集中投入難免要犧牲當(dāng)期利潤(rùn)，讓公司的報(bào)表看起來(lái)并不那么美麗。

而事實(shí)是，企業(yè)只不過(guò)在按自己的選擇和節(jié)奏發(fā)展而已，過(guò)去并沒(méi)有想象的那么好，現(xiàn)在也沒(méi)有想象的那么糟。

扶搖平臺(tái)的落地是一個(gè)有里程碑意義的節(jié)點(diǎn)，今年4月16日，小鵬正式推出了新一代技術(shù)平臺(tái)——SEPA2.0扶搖全域智能進(jìn)化架構(gòu)。以此為標(biāo)志，小鵬正式進(jìn)入從重技術(shù)的上半場(chǎng)切換到重盈利的下半場(chǎng)。

無(wú)論是油車時(shí)代還是電車時(shí)代，強(qiáng)大的架構(gòu)都是成功車企的標(biāo)配。究其原因，架構(gòu)的本質(zhì)是提供一種高效的生產(chǎn)模式，即將動(dòng)力、底盤(pán)、電氣系統(tǒng)等核心底層基礎(chǔ)固定，靈活調(diào)整車型尺寸、配置、外形等上層建筑。有了平臺(tái)架構(gòu)，新品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和上市的周期將大大縮短，車企可快速而多樣的釋放產(chǎn)量。最典型的就是MQB平臺(tái)，前后生產(chǎn)了幾十種車型，包括甲殼蟲(chóng)、途觀、高爾夫，斯柯達(dá)的科迪亞克，奧迪A3等等。

作為國(guó)內(nèi)目前唯一量產(chǎn)前后一體式鋁壓鑄、全域800V高壓SiC碳化硅的平臺(tái)，扶搖很可能成為無(wú)人駕駛時(shí)代到來(lái)之前的終極技術(shù)架構(gòu)。這意味著，小鵬階段性的重資金投入已進(jìn)入尾聲，接下來(lái)就是收斂資本開(kāi)支，享受技術(shù)集中變現(xiàn)的紅利。

相比之下，那些之前邊發(fā)展邊投入的企業(yè)在技術(shù)上是欠債的，如果想保持競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)一段時(shí)間仍將維持資本開(kāi)支的擴(kuò)張。一上一下，中間就是利潤(rùn)。

另一方面，平臺(tái)化生產(chǎn)帶來(lái)的零部件通用率和生產(chǎn)效率的同步提升會(huì)大幅降低單車成本，進(jìn)而打開(kāi)盈利空間。

根據(jù)小鵬披露的數(shù)據(jù)，目前基于架構(gòu)部分的零部件通用化率最高能達(dá)到80%，到2024年，整車動(dòng)力和硬件系統(tǒng)成本將降低25%，綜合研發(fā)成本降低50%。

事實(shí)上，一季報(bào)的很多數(shù)據(jù)其實(shí)已經(jīng)開(kāi)始驗(yàn)證上述邏輯。

比如，2023年第一季度，公司研發(fā)開(kāi)支13.0億元，相較2022年第四季度的12.3億元仍保持增長(zhǎng)，但已基本處于穩(wěn)態(tài)。與此同時(shí)，公司其他費(fèi)用開(kāi)支快速下滑，Q1銷售、一般及行政開(kāi)支為人民幣13.9億元，同比和環(huán)比分別減少15.5%和21.0%。也正因如此，即便交付量不理想，小鵬當(dāng)期凈虧損相較去年四季度仍實(shí)現(xiàn)收窄，這也讓外界對(duì)公司后期銷量復(fù)蘇后的利潤(rùn)表產(chǎn)生新的期待。

【結(jié)語(yǔ)】

極致的規(guī)模效應(yīng)決定了汽車行業(yè)必然走向贏家通吃，未來(lái)留在這個(gè)牌桌上的玩家肯定不會(huì)多。

技術(shù)創(chuàng)新、極致的降本、高效率的研發(fā)迭代能力，這些將會(huì)是未來(lái)幾年汽車行業(yè)比拼的核心點(diǎn)。今后的每個(gè)財(cái)報(bào)季，都是新勢(shì)力基本面的觀察窗口，也是各自命運(yùn)的岔路口。

作為頭部選手，小鵬、理想、蔚來(lái)有技術(shù)實(shí)力、品牌認(rèn)知度和市場(chǎng)基礎(chǔ)，這種先發(fā)優(yōu)勢(shì)是很難在短時(shí)間內(nèi)被追上的，它們依然手握突圍的主動(dòng)權(quán)。而如果要在三家企業(yè)里做選擇，現(xiàn)在顯然還不是時(shí)候，因?yàn)椴罹嗍冀K沒(méi)有拉開(kāi)，不如讓子彈先飛一會(huì)。

乾坤未定，誰(shuí)都可能是黑馬。

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