杰華特科創(chuàng)板IPO：現(xiàn)金流常年趨緊急需募資，毛利率“詭異”上漲或存風(fēng)險(xiǎn)

作者：丁一、鄧晴晴

出品：洞察IPO

近年來，國內(nèi)模擬芯片企業(yè)在國際貿(mào)易摩擦加劇的大背景下，謀求通過技術(shù)進(jìn)步與自主創(chuàng)新，整合境內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)鏈資源，進(jìn)一步加快集成電路國產(chǎn)化格局形成，行業(yè)上下游均已處于發(fā)展的歷史機(jī)遇期。

作為擁有華為哈勃、英特爾投資加持的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)杰華特也不甘錯(cuò)過任何一次機(jī)會(huì)，在連續(xù)虧損三年、現(xiàn)金流吃緊的情況下，向上交所遞交招股書，擬科創(chuàng)板上市。

連續(xù)虧損三年，毛利率“詭異”上漲存風(fēng)險(xiǎn)

杰華特主要從事工藝開發(fā)以及芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試等，制造環(huán)節(jié)均由外部供應(yīng)商完成。產(chǎn)品采取“經(jīng)銷為主，直銷為輔”的銷售模式給經(jīng)銷商或終端客戶實(shí)現(xiàn)盈利。

2018年－2020年，杰華特的營業(yè)收入分別為1．98億元、2．57億元、4．07億元，2021年前三季度營業(yè)收入為6．65億元，較2020年全年?duì)I收4．07億元還增長超60％，這或是是杰華特此次IPO的一大亮點(diǎn)。

同期，杰華特歸屬凈利潤分別為－4960．59萬元、－7995．06萬元、－2．70億元，杰華特表示虧損主要由其研發(fā)產(chǎn)品數(shù)量較多且研發(fā)難度較大，研發(fā)投入較高以及股份支付產(chǎn)生費(fèi)用較高所致，其主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤不足以覆蓋研發(fā)和管理費(fèi)用。

2021年前三個(gè)季度，隨著營業(yè)收入的大幅上漲，杰華特的歸屬凈利潤也升至6813．92萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

圖片來源：杰華特招股書

杰華特在2021年業(yè)績?cè)鲩L的主要原因之一是產(chǎn)品單價(jià)的整體上漲。

招股書顯示，杰華特的業(yè)務(wù)收入的主要來源是電源管理芯片、信號(hào)鏈芯片的銷售，其中以電源管理芯片為主要產(chǎn)品，具體包括AD－DC芯片、DC－DC芯片、線性電源芯片、電源管理芯片。

一直以來電源管理芯片中杰華特的主力產(chǎn)品為AC－DC芯片和DC－DC芯片，兩個(gè)產(chǎn)品類別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入占總營收比例維持在87％一線。

上述兩類產(chǎn)品在2021年前三季度單價(jià)呈現(xiàn)上揚(yáng)趨勢(shì)，其中AC－DC芯片較2020年低谷上漲74．42％，DC－DC芯片較2020年上漲38．48％。

隨著單價(jià)的上漲，杰華特毛利率也出現(xiàn)巨大波動(dòng)，2018年－2020年及2021年前三季度，該公司毛利率分別為15．56％、13．66％、19．97％、40．58％。其中為AC－DC芯片、DC－DC芯片最新報(bào)告期的毛利率增長明顯。

圖片來源：杰華特招股書

杰華特在招股書中表示，毛利率的大幅波動(dòng)主要源于公司依據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭情況調(diào)價(jià)、芯片供應(yīng)緊缺等多重因素決定，除自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化外，市場(chǎng)因素也是關(guān)鍵之一。

值得注意的是，與同行業(yè)上市公司相比較，2018年－2020年杰華特毛利率大幅低于行業(yè)平均，但2021年前三季度雖仍低于行業(yè)平均卻也大步追上，不免讓人心生疑問。

“神奇”的產(chǎn)品價(jià)格為何僅對(duì)杰華特展現(xiàn)出效果？以價(jià)格搶市場(chǎng)，價(jià)格提升后競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)又是否會(huì)減弱？

圖片來源：杰華特招股書

對(duì)于毛利率的大幅波動(dòng)，杰華特提示風(fēng)險(xiǎn)，“若公司未能根據(jù)客戶需求變化及時(shí)研發(fā)或迭代產(chǎn)品導(dǎo)致產(chǎn)品不具有競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，或公司在產(chǎn)品銷售過程中未達(dá)預(yù)期造成高毛利產(chǎn)品銷售占比下降，可能導(dǎo)致公司毛利率水平出現(xiàn)波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響”。

雖然兩大主力產(chǎn)品單價(jià)上揚(yáng)，帶動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L的另一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是線性電源芯片，該產(chǎn)品收入由2020年的3887．62萬元直接升至1．68億元，占總營收比例為25．23％，從而AC－DC芯片、DC－DC芯片收入占總營收比例下降至70％。

招股書顯示，線性電源芯片的單價(jià)在2018年至2020年的三年間基本穩(wěn)定在0．33元／顆，2020年還出現(xiàn)了小幅下滑。但是，2021年前三季度該產(chǎn)品價(jià)格較2020年增長109．08％，主要源于杰華特新推出的通訊電子類芯片實(shí)現(xiàn)較多收入，該產(chǎn)品單價(jià)較高。

神秘大客戶身份引猜測(cè)，第一大客戶占比超30％

值得注意的是，杰華特存有客戶和供應(yīng)商較為集中的問題，2018年－2020年對(duì)前五大客戶銷售收入合計(jì)占營業(yè)收入的比例分別為32．17％、30．29％、33．32％，且對(duì)于第一大客戶依賴度較重，2021年前三季度客戶集中度明顯上升，達(dá)到50．23％。

招股書顯示，2019年、2020年杰華特與關(guān)聯(lián)方A公司通過直銷方式合作，銷售金額分別為381．61萬元、4145．55萬元。同時(shí)，A公司在2020年躍居成為杰華特的第一大客戶，占當(dāng)年總營收的10．20％。

圖片來源：杰華特招股書

杰華特表示，A公司采購數(shù)量遠(yuǎn)多于其他第三方公司，故以略低的平均價(jià)格出售產(chǎn)品，與關(guān)聯(lián)方A公司間的交易不存在顯失公允或利益輸送的情況。

而另一家值得關(guān)注的大客戶，便是B公司。

2020年，B公司作為經(jīng)銷商與杰華特合作，銷售額為311．91萬元；2021年前三季度，銷售金額則飆升至2．13億元，占營收32．07％，成為杰華特的第一大客戶。

圖片來源：杰華特招股書

第一大客戶便占去超過3成營業(yè)收入，風(fēng)險(xiǎn)可想而知，議價(jià)能力降低及應(yīng)收賬款攀高都成為隨之而來的風(fēng)險(xiǎn)因素。

杰華特表示，2021年9月末應(yīng)收賬款集中度提高的原因系公司對(duì)B公司的銷售金額較大導(dǎo)致其應(yīng)收賬款較多。

A公司、B公司作為杰華特的神秘大客戶，身份引發(fā)猜測(cè)。

若杰華特與現(xiàn)有的大客戶合作空間減少，或者主要客戶的經(jīng)營情況或資信情況發(fā)生較為不利的變化，其營收務(wù)必會(huì)產(chǎn)生較大影響，而其營收的持續(xù)增長是否能穩(wěn)定也存在一定問題。

同時(shí)，由于杰華特采取虛擬IDM模式，晶圓制造、封裝測(cè)試等制造環(huán)節(jié)均由外部供應(yīng)商完成。報(bào)告期內(nèi)，對(duì)前五大供應(yīng)商采購金額合計(jì)占采購總額的比例分別為74．89％、68．58％、70．25％和70．39％。

現(xiàn)金流趨緊急需募資，華為、英特爾參與布局

由于消費(fèi)電子、智能汽車等領(lǐng)域?qū)τ谛酒男枨笕找嬖鲩L，減輕貿(mào)易摩擦下不利局面帶來的負(fù)面影響，國內(nèi)頭部企業(yè)均將將注意力轉(zhuǎn)向了半導(dǎo)體及元件領(lǐng)域。

2019年，華為成立哈勃投資，企查查數(shù)據(jù)顯示，目前哈勃投資對(duì)外投資項(xiàng)目有46項(xiàng)，其中包含8家上市公司，但據(jù)悉其第一筆對(duì)外投資就是杰華特。

杰華特成立的9年時(shí)間中，合計(jì)完成了9輪融資，并在2021年7月第一次增資時(shí)引入比亞迪作為戰(zhàn)投。

截至報(bào)告期末，杰華特最大股東是香港杰華特，持股34．69％，此外由于多輪融資股權(quán)較為分散。其中，哈勃投資和英特爾分別持股3．48％、3．40％，位列杰華特第四大、第五大股東，華為系通過哈勃投資和深圳哈勃合計(jì)持有杰華特4．41％股權(quán)。

圖片來源：杰華特招股書

杰華特本次擬募集資金15．71億元，主要用于高性能電源管理芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、模擬芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、汽車電子芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、先進(jìn)半導(dǎo)體工藝平臺(tái)開發(fā)等項(xiàng)目，以及發(fā)展與科技儲(chǔ)備資金。

杰華特高達(dá)3億元的“發(fā)展與科技儲(chǔ)備資金”，或正是用來緩解現(xiàn)金流吃緊。

2018年－2020年及2021年前三季度，杰華特經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為－5274．31萬元、－9231．41萬元、－9111．34萬元和－2．71億元，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)并持續(xù)惡化。

杰華特表示，2021年現(xiàn)金流持續(xù)惡化是由于公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為負(fù)主要系上游產(chǎn)能緊張，為保障產(chǎn)品產(chǎn)能，公司大幅增加對(duì)供應(yīng)商的預(yù)付款及貨款保證金，同時(shí)存貨金額增長所致。

各報(bào)告期末，計(jì)劃特存貨賬面余額分別為8399．25萬元、1．16億元、1．13億元和2．15億元，同時(shí)公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備占存貨賬面余額的比例分別為13．64％、20．16％、17．77％和7．56％。

2021年前三季度，杰華特存貨急速攀升主要系委托加工物資上漲所致，這也與其采取的經(jīng)營模式有一定關(guān)系。

杰華特的經(jīng)營模式主要采取虛擬IDM模式，從事工藝開發(fā)以及芯片設(shè)計(jì)，晶圓制造、封裝測(cè)試等制造環(huán)節(jié)均由外部供應(yīng)商完成。

根據(jù)集成電路產(chǎn)品在生產(chǎn)各環(huán)節(jié)的分工情況，可將集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)分為IDM、Fabless、虛擬IDM等三種經(jīng)營模式。

目前同行業(yè)上市的圣邦股份、芯朋微等公司都是Fabless的模式經(jīng)營，也就是“沒有制造業(yè)務(wù)、只專注于設(shè)計(jì)”的集成電路設(shè)計(jì)的一種運(yùn)作模式。這種模式的資產(chǎn)較輕，企業(yè)運(yùn)行費(fèi)用較低，轉(zhuǎn)型相對(duì)靈活。

圖片來源：杰華特招股書

相較于Fabless模式，杰華特采用的虛擬IDM模式可基于自有工藝進(jìn)行芯片制造，能更好地基于下游應(yīng)用領(lǐng)域進(jìn)行定制化開發(fā)、優(yōu)化性能、降低成本，但也需要更龐大的公司規(guī)模，管理成本和運(yùn)營費(fèi)用直接趕超同行業(yè)，資本回報(bào)率也偏低。

為了保持技術(shù)水平，并且產(chǎn)品研發(fā)執(zhí)行“多產(chǎn)品線同時(shí)并行”的方案，杰華特不得不大量注入研發(fā)費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)累計(jì)研發(fā)投入超過3億元，研發(fā)投入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為21．74％、23．83％、24．42％和20．51％。

杰華特未來的重點(diǎn)市場(chǎng)發(fā)展方向?yàn)槠囯娮优c新能源領(lǐng)域等國家戰(zhàn)略性新興行業(yè)，但是集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)具有技術(shù)性強(qiáng)、投入高、風(fēng)險(xiǎn)大的特征，杰華特則面臨技術(shù)儲(chǔ)備與產(chǎn)品種類有限，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)單一等問題。

隨著終端市場(chǎng)的快速發(fā)展和行業(yè)技術(shù)的迭代革新，模擬芯片企業(yè)也需要通過持續(xù)技術(shù)升級(jí)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與種類拓展，為持續(xù)保證競(jìng)爭力，就需要在研發(fā)、設(shè)計(jì)、質(zhì)量管控等各個(gè)環(huán)節(jié)上持續(xù)不斷地進(jìn)行投入。

杰華特想要實(shí)現(xiàn)突破并嶄露頭角，募集資金成為必選項(xiàng)，道阻且長。

       原文標(biāo)題 : 杰華特科創(chuàng)板IPO：現(xiàn)金流常年趨緊急需募資，毛利率“詭異”上漲或存風(fēng)險(xiǎn)