寧德時(shí)代在新能源盛世下還能飛多高？

本文系深潛atom第368篇原創(chuàng)作品

在過(guò)去兩年里，寧德時(shí)代股價(jià)從70元左右一路上漲至最高點(diǎn)678．05元，漲幅高達(dá)9倍多，市值也迅速增長(zhǎng)超過(guò)1．5萬(wàn)億元，11月1日甚至一度超越工商銀行，位居A股市值第二位，僅次于貴州茅臺(tái)。

2021年，對(duì)寧德時(shí)代而言，是具有里程碑意義的一年，這個(gè)上市僅三年多的企業(yè)已成為不少人口中的“寧王”。

寧德時(shí)代近日發(fā)布了2021年第三季度財(cái)報(bào)，根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收733．62億元，同比增長(zhǎng)132．73％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)77．51億元，同比增長(zhǎng)130．9％。其中，公司第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收293億元，同比增長(zhǎng)130．73％；凈利潤(rùn)32．7億元，同比增長(zhǎng)130．16％。第一、二季度，公司營(yíng)收分別為192億元、249億元，凈利潤(rùn)分別為19．5億元、25．3億元。在此，不妨為寧德時(shí)代做個(gè)預(yù)估，2021年全年，寧德時(shí)代營(yíng)收極大概率會(huì)超過(guò)1000億元，這也是該公司自創(chuàng)立以來(lái)的第一次。并且，在未來(lái)，寧德時(shí)代的營(yíng)收將持續(xù)增長(zhǎng)。

在簇?fù)砗驼坡曋校?span >動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)鏈的背后卻是暗流涌動(dòng)。隨著新能源火熱，無(wú)論是電池廠商，還是整車(chē)廠都瞄準(zhǔn)了動(dòng)力電池賽道，這也是新能源汽車(chē)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。更嚴(yán)峻的競(jìng)爭(zhēng)下，寧德時(shí)代的上升空間還有多大？

01

第一的榮光和隱憂(yōu)

今年9月，寧德時(shí)代裝機(jī)量達(dá)到8．87GWh，市占率達(dá)到56．5％，領(lǐng)先排名第二的比亞迪接近40％；2021年上半年，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)電動(dòng)車(chē)動(dòng)力電池裝機(jī)34．1GWh，市占率29．9％，位居全球首位。

回望過(guò)去數(shù)年，在國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池市場(chǎng)，寧德時(shí)代一直維持強(qiáng)有力的控制地位。全球市場(chǎng)，寧德時(shí)代也是當(dāng)之無(wú)愧的市場(chǎng)一哥，按照SNE Research統(tǒng)計(jì)，2020年全球前十動(dòng)力電池企業(yè)使用量占比為92．5％，市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提升，其中前三名分別為寧德時(shí)代、LG化學(xué)、松下電器。

看起來(lái)寧德時(shí)代遙遙無(wú)敵，但所有的市場(chǎng)格局，稍有不慎就是被突破的宿命。

國(guó)內(nèi)的比亞迪、國(guó)軒高科、蜂巢能源們或許暫時(shí)還無(wú)法構(gòu)成壓力，但在步步逼迫中，寧德時(shí)代在經(jīng)營(yíng)層面已經(jīng)沒(méi)有那么一往無(wú)前的勢(shì)頭了。2020年報(bào)中，寧德時(shí)代的動(dòng)力電池系統(tǒng)，產(chǎn)能69．1GWh，產(chǎn)量為51．71GWh，產(chǎn)能利用率僅為75％。銷(xiāo)售量為46．84GWh，較之2019年僅增長(zhǎng)了14％，而產(chǎn)量只增長(zhǎng)了9．4％，庫(kù)存量則增長(zhǎng)了35％。

△不同產(chǎn)品和業(yè)務(wù)產(chǎn)銷(xiāo)情況

自2019年，工信部重新對(duì)外開(kāi)放動(dòng)力電池市場(chǎng)，國(guó)外電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加大。松下、LG、三星這些海外巨頭紛紛強(qiáng)勢(shì)入局，國(guó)內(nèi)還有比亞迪、國(guó)軒高科等企業(yè)也在分食市場(chǎng)。

這場(chǎng) ＂ 廝殺 ＂ 從 2019 年便敲起了警鐘至今當(dāng)下。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年上半年的規(guī)劃產(chǎn)能看，各家企業(yè)都在積極擴(kuò)張。

據(jù)GGII不完全統(tǒng)計(jì)，今年上半年鋰電產(chǎn)業(yè)鏈新增項(xiàng)目高達(dá)123個(gè)，總投資已超5，332億元；其中，鋰電池投資項(xiàng)目達(dá)41個(gè)，投資總額超2，986億元，新增規(guī)劃產(chǎn)能已達(dá)772GWh。

車(chē)企也不希望寧德時(shí)代一家獨(dú)大，同一零部件領(lǐng)域，選擇2－3家供應(yīng)商才是常規(guī)操作。一位動(dòng)力電池從業(yè)者表示，“部分車(chē)企80％的電池都是寧德時(shí)代供應(yīng)的，這從供應(yīng)鏈角度看很不安全?！绷硗庥兄鳈C(jī)廠從業(yè)者稱(chēng)：“寧德時(shí)代話(huà)語(yǔ)權(quán)太大，好像車(chē)企變成了乙方?！痹诋a(chǎn)能緊張時(shí)，寧德時(shí)代供誰(shuí)、不供誰(shuí)，有自己的標(biāo)準(zhǔn)。這讓車(chē)企有時(shí)陷入核心部件斷貨的憂(yōu)慮中。

根據(jù)我國(guó)的碳中和目標(biāo)，2025年汽車(chē)保有量會(huì)有20％為新能源車(chē)，2035年為50％，而目前僅為12％。到2025年，動(dòng)力電池需求將達(dá)到TWh，即1000GWh，增量相當(dāng)于幾個(gè)當(dāng)下的寧德時(shí)代。這樣的洗牌機(jī)會(huì)，眾多入局者都不愿意放棄。

2021年1月，比亞迪成功完成1．33億股新H股配售。加碼汽車(chē)電動(dòng)化、智能化和動(dòng)力電池等領(lǐng)域的投入提供強(qiáng)大的資金支持，助力公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。按照此前規(guī)劃，比亞迪2021年底刀片電池總產(chǎn)能將達(dá)到75GWh，2022年底產(chǎn)能或?qū)⑦M(jìn)一步攀升至100GWh。

排名第三的中航鋰電，在2020年10月開(kāi)啟了近60億元的戰(zhàn)略融資。上市公司成飛集成（002190）為其大股東之一，公告中披露，該次融資，中航鋰電“擬最多增加注冊(cè)資本 58．10億元，增資價(jià)格為 1．0293 元／股”。盡管中航鋰電在2020年1－6月轉(zhuǎn)虧，但從在國(guó)內(nèi)排名第三這一行業(yè)地位來(lái)看，這一增資價(jià)格無(wú)疑是非?！昂竦馈钡摹?/p>

長(zhǎng)城汽車(chē)孵化的蜂巢能源，雖尚未上市，但在2021年上半年也連續(xù)吸引了兩輪戰(zhàn)略投資，其中，僅B輪融資額就高達(dá)102．8億元，建信投資、深創(chuàng)投、三一重工、小米、碧桂園創(chuàng)投、IDG等多家知名創(chuàng)投及產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入。按Wind企業(yè)數(shù)據(jù)，成立3年時(shí)間，蜂巢能源歷史融資總額超過(guò)148億元，而其最新規(guī)劃目標(biāo)是，預(yù)計(jì)到2025年總產(chǎn)能將突破200GWh，總體實(shí)力直指行業(yè)前五。

然而，今年以來(lái)鋰電池原材料價(jià)格連創(chuàng)新高，也給新能源行業(yè)造成巨大壓力。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，正極材料當(dāng)中的三元811、三元鎳55型和磷酸鐵鋰價(jià)格分別達(dá)到27．15萬(wàn)元／噸、22．1萬(wàn)元／噸和8．7萬(wàn)元／噸，相較于2020年底時(shí)的價(jià)格漲幅分別為52．96％、98．21％和125．97％。與此同時(shí)，電解液價(jià)格也在強(qiáng)勁上漲。2020年徘徊在4萬(wàn)元／噸價(jià)格以下的磷酸鐵鋰電解液和三元圓柱電解液在2021年10月底雙雙突破11萬(wàn)元／噸。

長(zhǎng)此以往，很難預(yù)料未來(lái)的新能源發(fā)展方向的天平會(huì)偏向哪里，而這對(duì)于寧德時(shí)代的影響無(wú)疑是巨大的。

業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，上游原材料價(jià)格瘋漲，下游新能源車(chē)需求旺盛，夾在中間的動(dòng)力電池廠商對(duì)上對(duì)下都沒(méi)有太強(qiáng)的議價(jià)能力。上游價(jià)格暴漲源自嚴(yán)重的供需不足，沒(méi)有理由降價(jià)，下游新能源車(chē)廠商依然保持著汽車(chē)產(chǎn)業(yè)“整車(chē)為王”的掌控力，所以也難以議價(jià)，因此動(dòng)力電池廠商不得不默默承受因上游材料漲價(jià)帶來(lái)的壓力。

今年5月下旬的一次調(diào)研中，便有投資者提及寧德時(shí)代當(dāng)前最擔(dān)憂(yōu)的問(wèn)題是什么。

寧德時(shí)代給出的回復(fù)是，“在國(guó)際格局變化、供應(yīng)鏈資源緊缺及本地化供應(yīng)不足的背景下如何做好業(yè)務(wù)”。

02

殺伐果斷的投資能手

逆水行舟，不進(jìn)則退。

近三年以來(lái)，寧德時(shí)代毛利率一直持續(xù)下降，未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展以及如何有效把控利潤(rùn)增長(zhǎng)，都成為寧德時(shí)代當(dāng)下一直苦思的難題，眾人眼中高高在上的“寧王”依舊存在著太多的不確定性，或許正是因?yàn)檫@些不確定性，寧德時(shí)代開(kāi)始瘋狂擴(kuò)張，從原材料供給到LP投資，動(dòng)作頻頻。

過(guò)去幾年時(shí)間里，寧德時(shí)代在上下游產(chǎn)業(yè)鏈展開(kāi)的密集布局，幾乎覆蓋完畢鋰、鈷、銅等基本原材料。

其中，鋰屬于重中之重。

寧德時(shí)代持有澳洲鋰礦商Pilbara公司8．5％股權(quán)的同時(shí)，并通過(guò)子公司加拿大時(shí)代全資持有北美鋰業(yè)，以及加拿大鋰業(yè)公司Neo Lithium的8％股權(quán)。

鋰鹽方面，寧德時(shí)代在四川宜賓建設(shè)動(dòng)力電池產(chǎn)能后，亦在當(dāng)?shù)孬@得了當(dāng)?shù)靥煲虽嚇I(yè)的25％股權(quán)。

銅、鈷行業(yè)的情況類(lèi)似，合作方和供應(yīng)商包括洛陽(yáng)鉬業(yè)和嘉能可，并與后者簽訂供應(yīng)長(zhǎng)單，嘉能可未來(lái)10年將供應(yīng)不少于13．78萬(wàn)噸鈷資源。

今年7月，為了爭(zhēng)奪原材料資源，寧德時(shí)代更是“截胡”贛鋒鋰業(yè)，以3．77億加元（約19．3億元人民幣）收購(gòu)Millennial公司100％股權(quán)。與此同時(shí)，寧德時(shí)代還幫Millennial公司向贛鋒鋰業(yè)支付了1000萬(wàn)美元（約合人民幣6463萬(wàn)元）解約費(fèi)。

△2020年鋰資源儲(chǔ)量分布情況

面對(duì)緊俏的原材料資源，寧德時(shí)代的爭(zhēng)奪可謂殺伐果斷，雖然“截胡”的吃相有些難看，但當(dāng)前世界優(yōu)質(zhì)鋰資源的供給格局已經(jīng)十分固定，為了能擠進(jìn)去，也顧不了那么多。

畢竟此前，寧德時(shí)代投資上游礦產(chǎn)資源屬于“零敲碎打”，投資金額不大，合作資源方也并非行業(yè)主流。

今年8月，寧德時(shí)代發(fā)布582億巨額再融資方案，一個(gè)年初賬面有680億元貨幣資金的上市公司為何還要搞巨額融資？一時(shí)間市場(chǎng)嘩然，深交所也發(fā)出一封問(wèn)詢(xún)函，希望寧德時(shí)代注明其 ＂ 在持有大額貨幣資金、較高現(xiàn)金流入，且持續(xù)大額對(duì)外投資的情況下，本次發(fā)行融資的必要性及規(guī)模合理性 ＂。

在寧德時(shí)代的預(yù)案中，絕大部分資金將會(huì)投向新建產(chǎn)能。這些項(xiàng)目建成后，寧德時(shí)代鋰電池新增產(chǎn)能137GWh／年。再加上已有產(chǎn)能和已建設(shè)產(chǎn)能，寧德時(shí)代總產(chǎn)能將達(dá)283GWh，是2020年自身年銷(xiāo)量的6倍。

但我們認(rèn)為寧德時(shí)代不會(huì)將這筆巨款完全投入到產(chǎn)能擴(kuò)張中，在已披露的擬投項(xiàng)目中，就有70億元的技術(shù)研發(fā)開(kāi)支和93億元的補(bǔ)充經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資金。而且，寧德時(shí)代還通過(guò)投資或共同出資的方式，參投包括“福建時(shí)代閩東新能源產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）”“宜賓晨道新能源產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）”等在內(nèi)的9只股權(quán)基金，總認(rèn)繳出資額約19．15億元（子公司認(rèn)繳出資額不計(jì)算在內(nèi)）。今年4月還宣布了一項(xiàng)190億元投資計(jì)劃，在寧德時(shí)代的投資版圖里，從芯片、軟件到人壽公司無(wú)所不包。

在今年上海交通大學(xué)建校125周年企業(yè)家高端對(duì)話(huà)上，曾毓群曾和校友沈南鵬展開(kāi)對(duì)話(huà)，談到了寧德時(shí)代在“碳中和”概念下能做的事。話(huà)里話(huà)外的意思透露出，寧德時(shí)代尋求技術(shù)突破以及儲(chǔ)能項(xiàng)目的突破，從單一的動(dòng)力電池的增量上解脫出來(lái)，儲(chǔ)能和環(huán)保結(jié)合的項(xiàng)目，帶動(dòng)這艘萬(wàn)億市值的巨輪。

真鋰研究創(chuàng)始人兼總裁墨柯此前接受AI財(cái)經(jīng)社采訪時(shí)表示，寧德時(shí)代有兩條快速增長(zhǎng)曲線。一條是從硬件供應(yīng)商轉(zhuǎn)變?yōu)椤澳茉唇鉀Q方案供應(yīng)商”。另一條則是向海外擴(kuò)張。

但稍顯遺憾的是，日韓的動(dòng)力電池廠商已經(jīng)捷足先登，提前開(kāi)始了國(guó)際化布局的進(jìn)程。LG、松下在北美已經(jīng)有了大規(guī)模布局，松下與特斯拉保持密切合作的關(guān)系，LG也在今年向北美投資45億美元設(shè)廠，并于汽車(chē)制造商Stellantis開(kāi)展合作。

豐田也在10月份宣布要在美國(guó)投資34億美元，按照規(guī)劃將于2025年投產(chǎn)。LG、松下、SK更是早在2018年前后，就已在中國(guó)建立動(dòng)力電池工廠。

這些都是日韓廠商圍繞全球新能源汽車(chē)市場(chǎng)所做的布局，從一開(kāi)始就瞄準(zhǔn)了新能源時(shí)代的汽車(chē)供應(yīng)鏈全球化。

寧德時(shí)代雖然也有在北美、德國(guó)等地的布局——包括鋰礦資源的投入，和德國(guó)工廠的設(shè)立等。但從國(guó)際市場(chǎng)的設(shè)廠規(guī)模、發(fā)展速度來(lái)看，與LG、松下仍有一定差距，也與全球動(dòng)力電池裝機(jī)量第一的市場(chǎng)地位不符。

王興曾說(shuō)，曾毓群的辦公室里掛著的是“賭性堅(jiān)強(qiáng)”，而不是福建人鐘愛(ài)的“愛(ài)拼才會(huì)贏”，因?yàn)椤捌词求w力活，而賭是腦力活”。過(guò)去七年間，無(wú)論是風(fēng)口，政策，還是技術(shù)發(fā)力方向，寧德時(shí)代幾乎全部都賭對(duì)。新能源車(chē)取代傳統(tǒng)燃油車(chē)已經(jīng)不可避免，還大有加快進(jìn)程的趨勢(shì)，站上1．5萬(wàn)億市值之后的寧德時(shí)代該往如何邁進(jìn)，“寧王”能夠笑到最后嗎？