比亞迪行情爆發(fā)？新型儲(chǔ)能風(fēng)口必有一戰(zhàn)？

作者：蘇杭

出品：洞察IPO

8月2日，A股汽車整車領(lǐng)域的市值王比亞迪再度“封神”，一天市值暴漲近700億元，報(bào)收291．18元／股，市值突破8000億達(dá)8331億元。

比亞迪作為曾經(jīng)的電池龍頭，近期市值明顯已被寧德時(shí)代甩在身后，截至目前寧德時(shí)代市值已達(dá)1．29萬億。隨著刀片電池大規(guī)模出貨計(jì)劃，市場熱情高漲，北向資金、機(jī)構(gòu)、游資紛紛入局。

花旗更是將比亞迪H股目標(biāo)價(jià)上調(diào)至410港元，A股目標(biāo)價(jià)上調(diào)至352元。新型儲(chǔ)能風(fēng)口，磷酸鐵鋰電池與三元鋰電池想較高下，巨頭必有一戰(zhàn)？

受國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》影響，截至8月2日的近3個(gè)交易日中，儲(chǔ)能概念上漲達(dá)15．92％、鹽湖提鋰概念上漲達(dá)14．62％、刀片電池概念上漲14．34％。

比亞迪VS寧德時(shí)代，誰贏誰輸？縱觀整體，比亞迪集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈更為全面，涉及整車制造、動(dòng)力電池，甚至進(jìn)一步擴(kuò)展到半導(dǎo)體行業(yè)。

近期，比亞迪半導(dǎo)體股份有限公司（簡稱：比亞迪半導(dǎo)體）的創(chuàng)業(yè)板IPO申請獲深交所問詢，上市進(jìn)程又向前一步。

作為國內(nèi)知名的車企，比亞迪汽車近些年知名度越來越高，但少有人知的是，比亞迪集團(tuán)在2004年就已經(jīng)悄悄地成立了比亞迪微電子，即比亞迪半導(dǎo)體的前身。

比亞迪半導(dǎo)體主要從事功率半導(dǎo)體、智能控制集成電路、智能傳感器及光電半導(dǎo)體的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。

根據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)Omdia統(tǒng)計(jì)，2019年、2020年，按IGBT（絕緣柵雙極晶體管）模塊銷售額計(jì)算，比亞迪半導(dǎo)體在中國新能源乘用車電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制器用IGBT模塊廠商中排名第二，僅次于英飛凌，市場占有率19％，在國內(nèi)廠商中排名第一。

同時(shí)，比亞迪半導(dǎo)體也是全球首家、國內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)SiC（碳化硅）三相全橋模塊在電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制器中大批量裝車的功率半導(dǎo)體供應(yīng)商。

不過，雖然技術(shù)水平并不差，但比亞迪半導(dǎo)體的產(chǎn)品應(yīng)用并不算廣泛，選擇此時(shí)上市也有些“借行業(yè)利好之東風(fēng)”的味道。

今年6月，一張比亞迪將在7月1日起對IPM（智能功率模塊）、IGBT單管產(chǎn)品進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，提漲幅度不低于5％的漲價(jià)函在網(wǎng)上瘋傳，也引起了人們對于半導(dǎo)體廠商集體漲價(jià)的關(guān)注。

圖片來源：網(wǎng)絡(luò)

隨著國家的產(chǎn)業(yè)扶持和政策傾斜，近些年國內(nèi)的新能源車市場持續(xù)景氣。

2020年，在汽車銷量整體下滑的大趨勢下，新能源汽車銷量卻能不降反增，達(dá)到歷史最高點(diǎn)。

中國汽車歷史銷量情況（單位：萬輛，％）

圖片來源：中汽協(xié)網(wǎng)站

銷量上升帶來的是對于新能源車各組件需求的上升。由于新冠疫情的陰霾仍未散去，全球芯片產(chǎn)能大幅下降，芯片價(jià)格水漲船高。

截至今年6月，已有瑞薩電子對功率半導(dǎo)體和控制汽車行駛的微控制器進(jìn)行了價(jià)格上調(diào)，其中汽車芯片價(jià)格將上調(diào)幾個(gè)百分點(diǎn)；東芝（Toshiba）與客戶展開漲價(jià)協(xié)商，主要針對車用功率半導(dǎo)體等產(chǎn)品；恩智浦和意法半導(dǎo)體等多家芯片制造商也要求客戶額外再支付10％－20％的費(fèi)用。

7月25日，2020年全球十大模擬芯片廠商之一的美信發(fā)出漲價(jià)函，將于8月22日正式漲價(jià)，全線漲價(jià)6％。

2020年，由于部分國內(nèi)廠商無法購買國外的集成電路相關(guān)產(chǎn)品，造成了一股來勢洶洶的“缺芯潮”，因此國產(chǎn)替代的產(chǎn)業(yè)鏈上下游都得到了利好。

事實(shí)上，“缺芯潮”不僅影響到智能終端，如手機(jī)、電腦及可穿戴設(shè)備等的市場情況，對汽車制造行業(yè)也產(chǎn)生了不小的影響。

這些利好自然逃不過資本市場的眼睛。企查查數(shù)據(jù)顯示，2020年，芯片半導(dǎo)體行業(yè)共發(fā)生投融資事件458起，總金額1097．69億元，在過去十年中排第二位。

據(jù)方正證券，2021年二季度，半導(dǎo)體成為電子行業(yè)中最受公募基金青睞的細(xì)分板塊，獲得基金的大幅加倉，國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備和設(shè)計(jì)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)獲得增持最多。

二季度主動(dòng)型權(quán)益類基金對于半導(dǎo)體的總持倉市值達(dá)到歷史新高的1953．58億元，配置比例達(dá)到5．62％，較一季度環(huán)比提升1．61個(gè)百分點(diǎn)，這一提升幅度也是除了2020年四季度以外的歷史第二大值。

此外，許多機(jī)構(gòu)都對芯片半導(dǎo)體行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的未來發(fā)展表示了看好，中信證券7月28日研報(bào)稱，堅(jiān)定看好中芯國際和華虹半導(dǎo)體；光大證券仍然持續(xù)全面看好半導(dǎo)體板塊的未來行情；中銀證券在電話會(huì)議紀(jì)要中強(qiáng)烈推薦半導(dǎo)體設(shè)備板塊。

比亞迪選擇此時(shí)上市，借助行業(yè)性的“漲價(jià)潮”帶來芯片產(chǎn)業(yè)整體的高景氣增長，不僅有利于其成功上市，也有利于拉高市場的期待與估值。

有汽車行業(yè)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，有比亞迪集團(tuán)的背書，其他品牌對于比亞迪半導(dǎo)體產(chǎn)品的接受會(huì)更容易一些。

但也有人認(rèn)為，作為有競爭關(guān)系的車企，如果比亞迪半導(dǎo)體不能更好地獨(dú)立于比亞迪集團(tuán)，其他品牌可能無法輕易地對其產(chǎn)生信任。

而目前，比亞迪半導(dǎo)體顯然仍不能與比亞迪集團(tuán)切割，雙方互相之間都有著非凡的戰(zhàn)略價(jià)值。

作為比亞迪集團(tuán)的控股子公司，比亞迪半導(dǎo)體不可避免地與其有很多關(guān)聯(lián)交易。

2018年－2020年，比亞迪半導(dǎo)體分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13．4億元、10．96億元、14．41億元，2019年、2020年?duì)I收增幅分別為－18．22％、31．46％。

同期，比亞迪半導(dǎo)體剔除股份支付費(fèi)用影響后的凈利潤分別為1．04億元、8511．49萬元、1．33億元。

連續(xù)三年，比亞迪集團(tuán)都是排名第一的大客戶，銷售金額占比亞迪半導(dǎo)體營業(yè)收入總額比重分別為67．84％、54．81％、58．84％。

除此以外，比亞迪半導(dǎo)體的其他大客戶采購額占比都在5％以下，且均為經(jīng)銷商。

可以看出的是，比亞迪半導(dǎo)體目前的產(chǎn)品仍然是以供應(yīng)自家的品牌使用為主。

雖然電池行業(yè)起家的比亞迪集團(tuán)是目前國內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的新能源汽車廠商，但只用于內(nèi)部供應(yīng)，很難從根本上提升其半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的競爭力。

比亞迪集團(tuán)的電池業(yè)務(wù)就是先例。2020年3月，比亞迪與寧德時(shí)代圍繞針刺試驗(yàn)展開電池安全爭論，比亞迪的單體刀片電池能通過針刺安全測試，而寧德時(shí)代的單體三元電池沒有明確證據(jù)證明能通過測試。

但即使技術(shù)上稍有優(yōu)勢，2020年，比亞迪全年動(dòng)力電池裝機(jī)量為9．48GWh，市場占有率僅為14．91％，遠(yuǎn)低于寧德時(shí)代全年31．79GWh的動(dòng)力電池裝機(jī)量及49．98％的市場占有率。

車用半導(dǎo)體市場正在隨著智能汽車的滲透率提升而迅速普及，對外開放才能有更大的發(fā)展空間。

更重要的是，比亞迪半導(dǎo)體的經(jīng)營狀況并不算穩(wěn)定。

不僅營業(yè)收入有波動(dòng)，2018年－2020年比亞迪半導(dǎo)體的綜合毛利率分別為26．44％、29．81％和27．87％，處于波動(dòng)之中。

雖然技術(shù)在業(yè)內(nèi)處于較為先進(jìn)的地位，但比亞迪半導(dǎo)體各產(chǎn)品的毛利率普遍略低于行業(yè)平均值且處于波動(dòng)狀態(tài)。

與同行業(yè)可比公司的分產(chǎn)品毛利率對比

圖片來源：比亞迪半導(dǎo)體招股書

此外，2018年－2020年，比亞迪半導(dǎo)體的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3．66、3．34、3．43，與同行業(yè)其他公司相比處于偏低水平。

2018年－2019年，比亞迪半導(dǎo)體的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在行業(yè)中處于較低的水平，資產(chǎn)負(fù)債率較高。

但2020年，比亞迪半導(dǎo)體引入紅杉資本、中金資本、國投創(chuàng)新等的19億元A輪，以及中信產(chǎn)業(yè)基金、招銀國際、小米科技、上汽投資、韓國SK集團(tuán)、北汽產(chǎn)業(yè)投資等的8億元A＋輪，共27億元的融資，資金實(shí)力大幅提升，從而使資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，償債能力上升。

比亞迪半導(dǎo)體償債能力指標(biāo)，與同行業(yè)上市公司比較情況

圖片來源：比亞迪半導(dǎo)體招股書

值得注意的是，2020年，比亞迪半導(dǎo)體進(jìn)行了員工期權(quán)激勵(lì)，對當(dāng)年及未來四年利潤的影響分別為7429．77萬元、11638．9萬元、8525．16萬元、4655．33萬元、1253．01萬元。