綠源電動車二沖港交所：一輛車才凈賺45塊

文|芳芳

來源|新經(jīng)濟(jì)觀察團(tuán)

談到兩輪電動車，很多人或許會將其與“馬路殺手”聯(lián)想到一起。尤其是在很多中小城市，由于管理不夠嚴(yán)格，有關(guān)電動車導(dǎo)致的交通意外時有發(fā)生。電動車行業(yè)規(guī)范亟待加強(qiáng)，已經(jīng)成為業(yè)界共識。但不能否認(rèn)的是，兩輪電動車市場依舊是個千億級紅海市場，眾多品牌廠商爭相入局，競爭愈發(fā)白熱化，進(jìn)而引發(fā)行業(yè)上市熱潮。

5月29日，兩輪電動車?yán)吓破髽I(yè)綠源集團(tuán)更新招股書，第二次向港交所發(fā)起沖擊。從招股書看，綠源集團(tuán)所處的賽道景氣度不斷提升，公司經(jīng)營業(yè)績水漲船高，規(guī)模不斷突破。

但與此同時，綠源集團(tuán)仍面臨毛利率過低、產(chǎn)品過于低端化等弊端。面對雅迪、愛瑪、新日等早已上市的競爭對手，綠源的體量相形見絀。內(nèi)憂外患之下，在2022年3·15晚會中，綠源集團(tuán)還因電動車違規(guī)提速一事遭到央視曝光，產(chǎn)品質(zhì)量和安全性亟待加強(qiáng)，也給綠源集團(tuán)的上市之路增加不確定性。

01

凈利潤破億的老牌電動車品牌

綠源集團(tuán)成立于2003年，是國內(nèi)最早進(jìn)入兩輪電動車行業(yè)的企業(yè)之一，專注于設(shè)計、開發(fā)、制造及銷售兩輪電動車產(chǎn)品。經(jīng)過20年發(fā)展，綠源集團(tuán)已成長為行業(yè)巨頭之一，并獲得“一車騎十年”的稱號。

招股書援引弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，按2022 年總收入計算，綠源集團(tuán)已經(jīng)成長為中國內(nèi)地市場排名第五的電動兩輪車制造商，市場占有率達(dá)到 4.2%。

截至2022年末，綠源集團(tuán)經(jīng)銷商數(shù)量已經(jīng)達(dá)到1236家，零售店數(shù)量超過9800家，直逼萬店規(guī)模。門店的不斷擴(kuò)張，也使綠源集團(tuán)業(yè)績突飛猛進(jìn)。招股書顯示，2020-2022年，綠源集團(tuán)分別實現(xiàn)收益23.78 億元、34.18 億元及 47.83 億元；公司權(quán)益持有人應(yīng)占溢利，即凈利潤分別達(dá)到 4029.3萬元、5926萬元及1.18億元。

可以看出，近三年來，綠源集團(tuán)不論是營收還是凈利潤，都得到了較大幅度的增長態(tài)勢。尤其是2022年，公司凈利潤甚至突破億元關(guān)口，站上了向前發(fā)展的新臺階。

但是，綠源集團(tuán)的利潤率卻不盡人意。2020-2022年，公司毛利率僅為11.2%、9.9%及10.7%，凈利率更低至1.7%、1.7% 及 2.5%。

尤其是在2021年，綠源集團(tuán)毛利率相較2020年竟然回落了1.3個百分點(diǎn)。公司對此解釋稱，毛利率下滑的主要原因是為了搶占更多市場份額，因此公司主動推動一些利潤率相對較低的入門級車型銷售，以擴(kuò)大線下銷售渠道。通俗來講，就是通過“薄利多銷”的手段搶占市場。市場份額是提升了，但利潤空間相應(yīng)也就自然遭到了擠壓。

的確，毛利率過低意味著公司的車輛利潤空間不高。以2022年為例，綠源集團(tuán)兩輪電動車銷量達(dá)到240萬輛，按照凈利潤1.18億元簡單計算，相當(dāng)于每賣掉一輛兩輪電動車，綠源集團(tuán)最多能夠凈賺到45塊錢。

而毛利率過低，與綠源集團(tuán)產(chǎn)品多為中低端兩輪電動車有關(guān)。2022年，綠源集團(tuán)兩輪電動車平均售價僅為1423元，而同期競爭對手們，新日（豪華款）、雅迪、愛瑪?shù)膬奢嗠妱榆?，相?yīng)的平均售價已經(jīng)達(dá)到1514元、1568元、1931元。

02

營收、毛利率被同行全面碾壓

雖然起步近20年，但綠源卻是典型的起個大早趕了晚集。面對兩輪電動車一片紅海，主打中低端產(chǎn)品的綠源集團(tuán)，想要?dú)⒊鲋貒y上加難：同行在各方面領(lǐng)跑，綠源想單純降低單車售價打價格戰(zhàn)，勝算不并不大。

我們以雅迪控股、愛瑪科技、新日股份三家耳熟能詳?shù)男袠I(yè)巨頭為例，對比下四家公司的營收規(guī)模。2022年，雅迪實現(xiàn)營收310.59億元，同比增長15.2%；愛瑪科技實現(xiàn)營收208.02億元，同比增長35.09%；新日股份實現(xiàn)營收49.04億元，同比增長14.55%。

可以看出，綠源集團(tuán)同期47.83億元的營收規(guī)模，排在三家之后，除了與新日股份差距較小外，其體量被前兩家遠(yuǎn)遠(yuǎn)地甩在后面：雅迪營收已經(jīng)達(dá)到綠源集團(tuán)的6.5倍，而愛瑪科技也有4.3倍之多。

進(jìn)一步看，綠源集團(tuán)與“兄弟們”的差距不止體現(xiàn)在營收上。從銷量來看，2022年雅迪總銷量高達(dá)1401萬輛，愛瑪科技也有900萬輛，新日股份(豪華款)總銷量也達(dá)到了139萬輛。綠源集團(tuán)的240萬輛，僅為雅迪年銷量的17%、愛瑪?shù)?7%，緊比新日高出一籌。但考慮到新日雖然銷量低，但是因定位高端，因此營收略微領(lǐng)跑綠源，不得不為綠源捏了一把汗。

進(jìn)一步看各家的毛利率。2022年，雅迪控股、愛瑪科技、新日股份的同期毛利率分別為18.1%、16.36%和15.35%，都大幅領(lǐng)先于綠源集團(tuán)。銷量低的新日股份，毛利率也碾壓綠源集團(tuán)，領(lǐng)先將近5個百分點(diǎn)。對比來看，在賺錢能力方面，綠源還得加把勁。 

鑒于兩輪電動車行業(yè)門檻較低，想要在激烈的競爭中脫穎而出，打造品牌影響力和差異化產(chǎn)品力至關(guān)重要。但談何容易。除了老牌競爭對手，綠源還要面對近幾年來勢洶洶的互聯(lián)網(wǎng)系兩輪電動車牌品牌，比如小牛電動、九號電動車等等，后者依托互聯(lián)網(wǎng)渠道和技術(shù)，在產(chǎn)品營銷、外觀設(shè)計、品牌打造方面都有過人之處。

他們的到來，似鯰魚入了魚群，加劇行業(yè)競爭的同時也引發(fā)老牌電動車品牌們的覺醒，后者開始關(guān)注特定人群的購車需求，在產(chǎn)品定位和營銷方面積極探索。例如，邀請中國女排，周杰倫、范迪塞爾等體育和文藝界明星代表加入，為品牌代言傳播知名度；加大研發(fā)投入，提升智能化用戶體驗；企業(yè)高管親自上陣，為明星車型設(shè)計外觀等等。

2022年，雅迪、愛瑪、新日等巨頭紛紛切入女性賽道，推出了專門為女性消費(fèi)者打造的兩輪電動車。

但綠源集團(tuán)似乎動作遲緩。在女性賽道上，綠源集團(tuán)相對有所落伍，不僅沒能做到人無我有、人有我新，甚至連別人有的，它都沒有。

不過，綠源集團(tuán)可能覺得兩輪電動車不愁賣，因此對追趕熱點(diǎn)和新潮產(chǎn)品不甚積極。招商證券對外透露，2023年，兩輪電動車行業(yè)仍將維持10%以上的行業(yè)增速，與其中國兩輪電動車市場總銷量將在2026年達(dá)到6970萬輛，復(fù)合年增長率將達(dá)7.1%。市場蔚為壯觀，也帶動各家公司市值增長。

此外，兩輪電動車在二級市場的表現(xiàn)也給了綠源更多底氣。從二級市場表現(xiàn)來看，雅迪控股早在2016年登陸港交所，截至發(fā)稿，公司總市值已經(jīng)超過477億港元，接近500億港元大關(guān)。2021年6月上市的愛瑪科技，彼時總市值112億元。2023年以來，公司市值更一度逼近400億元關(guān)口。目前超300億元的市值，也較上市初期翻了近3倍。與綠源集團(tuán)營收相當(dāng)?shù)男氯展煞菹鄬κ兄递^低，僅為35.29億元，但后者早在2017年就登陸A股，比綠源早了六年的資本市場摸爬滾經(jīng)驗。

不過，市場廣闊、資本市場向上，并不能保障綠源集團(tuán)拿到港交所的門票。根源問題，還是公司缺乏差異化優(yōu)勢，導(dǎo)致成立20年遲遲未能上市，在資本市場上落后“兄弟們”一大截。

而從股權(quán)架構(gòu)上看，綠源集團(tuán)還是一家家族企業(yè)。公司執(zhí)行董事分別為倪捷、胡繼紅女士、陳郭勝；非執(zhí)行董事為David Ross Dingman，獨(dú)立非執(zhí)行董事分別為吳小亞、彭海濤、劉伯斌。IPO前，倪捷、胡繼紅分別持股為41%，倪捷、胡繼紅一起持股為4.77%。

其中，倪捷為綠源集團(tuán)執(zhí)行董事兼董事會主席，胡繼紅為執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官（CEO），二倪博原為綠源集團(tuán)市場營銷副總裁。倪捷、胡繼紅為夫妻關(guān)系，倪博原女士，是高級管理層成員及倪捷、胡繼紅之女。由這個三口之家撐起的綠源集團(tuán)，如今仍然站在港交所門外瘋狂叩擊。

可以說，盡管業(yè)績落后于同行，也缺乏差異化優(yōu)勢，但一旦成功上市，倪氏家族也能大賺一筆。

03

產(chǎn)品質(zhì)量屢次碰紅線

困擾綠源集團(tuán)的，遠(yuǎn)不止缺乏競爭力、上市未果等問題，產(chǎn)品質(zhì)量才是最致命的。就在2022年3·15晚會中，有關(guān)兩輪電動車違規(guī)提速一事遭到曝光，包括綠源、愛瑪、雅迪、新日、小牛、哈啰、臺鈴、金箭等眾多電動車品牌廠商遭到點(diǎn)名，相關(guān)產(chǎn)品口碑一時間跌落谷底。

根據(jù)2019年4月15日正式實施的《GB17761-2018電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》，也即兩輪電動車新國標(biāo)要求，電動自行車最高設(shè)計車速不超過每小時25公里且不得改裝，超速時系統(tǒng)要持續(xù)發(fā)出提示音。然而在央視記者走訪多個知名兩輪電動車專賣店后發(fā)現(xiàn)，幾乎所有銷售人員都默認(rèn)，可以通過技術(shù)手段對車輛進(jìn)行解碼，從而將車速提高到每小時35-40公里。

其中，綠源電動車工作人員在報道中透露，實際上破解器早已存在，并已經(jīng)形成一個“完善的”灰色產(chǎn)業(yè)帶。一旦經(jīng)銷商經(jīng)不起誘惑，就會抱著僥幸心理鋌而走險。

盡管綠源公司對此雖然令行禁止，并多次下達(dá)通知書，嚴(yán)禁門店修改出廠的穩(wěn)速系統(tǒng)等設(shè)置。但有100%利潤，資本就會踐踏一切人間法律，更何況是更改限速這樣“小小”的微調(diào)呢？

央視3·15晚會的曝光，只是揭開了綠源集團(tuán)產(chǎn)品質(zhì)量問題的冰山一角。

新經(jīng)濟(jì)觀察團(tuán)發(fā)現(xiàn)，5月26日，北京市市場監(jiān)督管理局網(wǎng)站公示北京市電動自行車產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督抽查結(jié)果。根據(jù)結(jié)果，有15組批樣品實物質(zhì)量不符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，檢驗結(jié)果不合格。其中，綠源電動車再次“榜上有名”：浙江綠源電動車有限公司的綠源Luyuan（型號TDT22063Z），顯示其產(chǎn)品不合格項目均涉及充電器與蓄電池（蓄電池防篡改）。

據(jù)悉，蓄電池防篡改，也是在兩輪電動車新國標(biāo)實施后，評判兩輪電動車產(chǎn)品質(zhì)量的主要安全指標(biāo)。不合格的產(chǎn)品存在被改裝的風(fēng)險，無法避免被更換大容量高電壓蓄電池的可能性，一旦遭到改裝，極易引發(fā)火災(zāi)。

產(chǎn)品質(zhì)量頻頻出問題，也侵蝕了綠源集團(tuán)的口碑。網(wǎng)上公開投訴平臺顯示，涉及綠源電動車的投訴案例達(dá)到了375件，不僅包含電池自動斷電、大燈壞了、電機(jī)故障等產(chǎn)品質(zhì)量問題，還延伸到了價格虛高、虛假宣傳、保質(zhì)期內(nèi)以次充好等服務(wù)問題。

可以說，綠源電動車不僅是在產(chǎn)品質(zhì)量層面存在瑕疵，售后等服務(wù)系統(tǒng)也亟待查缺補(bǔ)漏。

作為老牌兩輪電動車企業(yè)，綠源集團(tuán)本應(yīng)依托公司的發(fā)展背景，認(rèn)真把控產(chǎn)品質(zhì)量。但為了業(yè)績發(fā)展忽視產(chǎn)品質(zhì)量和品牌口碑，只會陷入惡性循環(huán)：消費(fèi)者體驗不佳，產(chǎn)品定位無法提高，利潤空間無法上升，反過來又倒逼門店們做出違規(guī)行為提高業(yè)績，最終阻礙綠源集團(tuán)的長期發(fā)展。

至于上市能給綠源集團(tuán)帶來多少品牌價值，又能如何賦能公司的未來發(fā)展，我們只有拭目以待。

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