小鵬：業(yè)績(jī)確已 “涼透”，何時(shí)回血？

小鵬汽車北京時(shí)間 2023 年 5 月 24 日長(zhǎng)橋港股盤后、美股盤前發(fā)布了 2023 年一季度財(cái)報(bào)，要點(diǎn)如下：

1、毛利直接變毛虧：補(bǔ)貼退出、降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，小鵬汽車直接跌成了負(fù)毛利，毛利率-2.5%，海豚君看到的大行普遍預(yù)期是在 break-even 的毛利率水平，實(shí)際出來比預(yù)期更差。

2. 銷量上半年不見光：一季度銷量最終落在了 1.8 萬輛多一點(diǎn)點(diǎn)，是在公司原本 1.8-1.9 萬輛偏低的為止，一季度銷量本就一般。

公司給的二季度銷量指引是 2.1-2.2 萬輛，由于 4 月銷量 7k+ 已公布，隱含 5、6 月交付相比 4 月并無明顯改善，也就是 7-7.5k 左右。之前公司希望穩(wěn)態(tài)后月交付能夠達(dá)到了 1.5 萬輛，顯然上半年已然無望。

市場(chǎng)原本希望后面兩個(gè)月訂單流入比較好的 P7i 能夠解決供應(yīng)鏈問題，提升一下銷量?，F(xiàn)在這個(gè)指引要么是產(chǎn)能爬坡不理想，要么其他車型銷量退坡太快。同時(shí)，市場(chǎng)原本也寄希望于 6 月初交付的 20 多萬起步的 G6 能夠帶動(dòng)一下銷量，走出上半年的時(shí)候，月銷能夠走上 9k-1 萬，這個(gè)指引基本把這個(gè)希望給澆滅了。

3、二季度整體收入指引是 45-47 億，基于 2.1-2.2 萬輛的銷量指引，估算下來二季度它得單車均價(jià)應(yīng)該是在 18.2-19 萬左右，相比大滑坡地單車均價(jià)（19.3 萬）還在繼續(xù)下行。這樣的單價(jià)趨勢(shì)，對(duì)二季度的汽車毛利率改善希望并非是一個(gè)好的征兆，很可能即使鋰礦價(jià)格壓力減少，它的毛利率還是很難有比較大的起色。

4、因?yàn)樾萝?G9 失誤，銷量同比暴跌 47%，且競(jìng)爭(zhēng)加劇后小鵬跟隨特斯拉降價(jià)，一季度整體收入是 40 億，也在公司指引的低點(diǎn)，低于市場(chǎng)預(yù)期的 42 億。

5. 真有降本增效嗎？小鵬在上季度電話會(huì)上給大家描繪了一個(gè)用技術(shù)降本，用運(yùn)營(yíng)增效的故事。從一季度的落實(shí)來看，未見技術(shù)降本，運(yùn)營(yíng)增效小有苗頭：研發(fā)費(fèi)用基本維持穩(wěn)定，銷售費(fèi)用因?yàn)榻档土藢?duì)加盟門店的扣點(diǎn)，，減少了市場(chǎng)營(yíng)銷開支，有一定控制。

6. 賣車毛虧，經(jīng)營(yíng)虧損進(jìn)一步拉大：因本季度汽車業(yè)務(wù)毛利率實(shí)在太差，研發(fā)降本空間小，銷售的節(jié)儉無法彌補(bǔ)賣車業(yè)務(wù)的毛虧，實(shí)際剔除股權(quán)激勵(lì)的經(jīng)營(yíng)虧損 25 億，比市場(chǎng)預(yù)期稍差一點(diǎn)。

海豚君整體觀點(diǎn)：

整體感受：

知道差，但差到毛利率轉(zhuǎn)成-2.5%，且二季度銷量仍無明顯起色，還是有點(diǎn)破防。

海豚君在上次點(diǎn)評(píng)中曾強(qiáng)調(diào)，低估值 + 現(xiàn)金多，意味著它的股價(jià)有底，加上公司管理層上季度做了三大重要的積極引導(dǎo)：技術(shù)降本 + 運(yùn)營(yíng)提效 +P7i 后進(jìn)店流量大幅提升，后續(xù)再加上市場(chǎng)看到 P7i 提車時(shí)間確實(shí)較長(zhǎng)（確實(shí)有訂單，加上產(chǎn)能釋放有問題），這段時(shí)間公司股價(jià)其實(shí)還是比較穩(wěn)的，估值也從底部稍稍修復(fù)到了2倍PS。

但本次答卷，無論是一季度的毛利率，還是二季度的銷量指引，都是市場(chǎng)目前的期望潑了冷水，這也意味著小鵬短期股價(jià)可能還要調(diào)整。接下來月交付上沒有增量利好的情況下，小鵬短期股價(jià)的向上空間有限。

不過從換車周期來看，二季度大概率也是小鵬最爛的業(yè)績(jī)底了：

P7i 本身有庫存訂單，下半年解決供應(yīng)鏈問題，銷量釋放確定性高，而 G6 作為起步價(jià)在 22 萬左右的純電 SUV，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力看著還有一定搶食 Model Y 訂單的可能，公司也給出了比較樂觀的月交付判斷。

因此綜合來看，在小鵬股價(jià)調(diào)整之后，不妨密切關(guān)注它接下來的交付情況，尤其是 G6 和新款 P7 的交付動(dòng)態(tài)，磨底之后，下半年還有希望。

以下是小鵬財(cái)報(bào)的詳細(xì)圖表

一、銷量深蹲

二、單車毛利率閃崩

三、其他關(guān)鍵指標(biāo)

<此處結(jié)束>

本文為海豚投研原創(chuàng)文章。

       原文標(biāo)題 : 小鵬：業(yè)績(jī)確已 “涼透”，何時(shí)回血？