穿越12%生死線：蔚來小鵬們最重要的事

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

所有行業(yè)發(fā)展到一定階段后，都將無限接近一個(gè)有效的運(yùn)營線：高于運(yùn)營線的企業(yè)為了搶占市場以利潤換規(guī)模，低于運(yùn)營線的企業(yè)在內(nèi)卷中被淘汰。

這一規(guī)律，正是2023年中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的主旋律。

經(jīng)過研究量化，我們認(rèn)為對于所有新能源汽車公司而言，穿越12%的單車毛利率生死線，是2023年最重要的事。

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價(jià)格戰(zhàn)開啟弱肉強(qiáng)食時(shí)代

經(jīng)過統(tǒng)計(jì)新能源上市車企數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，在特斯拉這只鯰魚的攪動(dòng)下，除理想汽車外，幾乎所有車企在2023年都進(jìn)行了價(jià)格調(diào)整。但是第一季度銷量數(shù)據(jù)還是在各自不同的領(lǐng)域出現(xiàn)了不同的偏差：有些車企銷量呈倍數(shù)增長，也有些車企銷量腰斬。

圖：第一季度新能源汽車主機(jī)廠銷量增幅，來源：公司財(cái)報(bào)

曼昆在《經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》中指出，價(jià)格戰(zhàn)本身是一種殺傷力強(qiáng)、短平快的市場競爭手段，也是消費(fèi)者選擇的必然。價(jià)格戰(zhàn)競爭的終局，是市場出清后必將引領(lǐng)整個(gè)行業(yè)回歸到一個(gè)毛利率的均值，這一點(diǎn)在快遞行業(yè)身上驗(yàn)證過，在風(fēng)電行業(yè)上同樣驗(yàn)證過。

在此前《特斯拉的激進(jìn)定價(jià)策略，隱匿著電動(dòng)車定義的劇變》報(bào)告中，我們提出：目前乘用車和新能源車的單車毛利趨勢線圍繞著12%的價(jià)格帶，高于毛利趨勢線的企業(yè)往往有更多可以實(shí)現(xiàn)調(diào)整的空間，而低于趨勢線的企業(yè)，如果卷入價(jià)格戰(zhàn)，處境會(huì)相當(dāng)被動(dòng)。

圖：新能源主機(jī)廠單車毛利情況，來源：公開信息

我們統(tǒng)計(jì)了上市公司所有主機(jī)廠的營運(yùn)費(fèi)用率，近三年間整體的費(fèi)用率在12%-14%之間。換句話說，如果企業(yè)單車毛利沒有達(dá)到至少12%-13%，在不算資本開支和攤銷等其他成本的情況下，單就運(yùn)營而言，肯定是無休止的虧損黑洞。

圖：2020-2022主機(jī)廠費(fèi)用結(jié)構(gòu)，來源：企業(yè)年報(bào)

這一點(diǎn)從結(jié)果中也能直接看出來。

我們拉了一個(gè)各主機(jī)廠的凈利潤率圖表進(jìn)行對比，單車毛利率低、費(fèi)用率卻高的企業(yè)，凈利潤率為負(fù)值，具體為北汽藍(lán)谷、零跑汽車、小鵬汽車和蔚來汽車，這些車企的毛利率大多12%水平線以下，再次驗(yàn)證了我們提出的12%是車企健康運(yùn)營的毛利率水平線的假設(shè)。

圖：2022年主機(jī)廠凈利潤率，來源：上市公司公告，注：為便于比對，以下我們將毛利率低于12%的主機(jī)廠數(shù)據(jù)標(biāo)黃