點評：政府工作報告中的新能源亮點

事件

3月5日發(fā)布的《2019年政府工作報告》，報告中涉及多項新能源相關內容。

觀點

1、行業(yè)受益增值稅率下調，傳統(tǒng)裝備制造企業(yè)受益更充分

報告中提出：“深化增值稅改革，將制造業(yè)等行業(yè)現行16％的稅率降至13％，將交通運輸業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)現行10％的稅率降至9％，確保主要行業(yè)稅負明顯降低；保持6％一檔的稅率不變”。增值稅降檔，作為減費降稅的重要措施，對于隸屬于制造業(yè)的新能源行業(yè)來說意義顯著。制造業(yè)稅率將由16％調低至13％，在所有行業(yè)中降幅最大，將提升新能源制造環(huán)節(jié)的盈利能力。

我們按照增值稅率調整后，含稅買價和賣價均不變的情形進行測算，得出增值稅率下調后各公司的歸母凈利潤增厚幅度。通過測算可以發(fā)現，傳統(tǒng)電力設備制造企業(yè)，如核電、特高壓裝備制造商，相比新興產業(yè)在減稅后享有更高的業(yè)績增厚，主要原因有兩個：

傳統(tǒng)裝備制造企業(yè)凈利潤較薄，同樣的分子端變化擁有較高的彈性；

新興產業(yè)如新能源車制造、清潔能源發(fā)電屬于當前國家和地方政策支持行業(yè)，在稅收減免和退還上享有優(yōu)惠，使得增值稅在總營收中占比較低，減稅后對歸母凈利潤的增厚不顯著。

2、工商業(yè)電價下降10％，電網需出讓利潤

報告中提到：“深化電力市場化改革，清理電價附加收費，降低制造業(yè)用電成本，一般工商業(yè)平均電價再降低10％?！蔽覈妰r分為4類：居民、農業(yè)、大工業(yè)和一般工商業(yè)，其中以一般工商業(yè)電價最高，全國范圍內從0．51～0．86元／kWh，平均0．72元／kWh，降低10％預計每度電需降至少7分錢。2018年第三產業(yè)用電10801億kWh，執(zhí)行一般工商業(yè)電價，按照電價下降10％測算，2019年預計降費規(guī)模將突破700億元。

對于發(fā)電側，火電廠執(zhí)行燃煤標桿上網電價，核電廠執(zhí)行0．43元／kWh和燃煤標桿電價孰低用誰的標桿電價政策，水電由于成本較低執(zhí)行遠低于燃煤標桿的上網電價（0．2元／kWh左右），這三類發(fā)電方式目前不依賴補貼。由于煤價春節(jié)后反彈，目前仍處于600元／噸以上的高位，按照煤電聯動原則，燃煤標桿電價下調概率不大。因此在用電側降價、發(fā)電側穩(wěn)價的情況下，700多億的降費將主要由電網來承擔。

一般工商業(yè)電價的下調，對于光伏工商業(yè)分布式存在影響，尤其是采用自發(fā)自用或自用比例較高的方式，將降低項目預期收益率，原來15～25％的高收益率將很難達到。由于2019年起，工商業(yè)分布式也將開始競價，行業(yè)將進入“降價保量”的階段，未來也將主要通過效率提升、技術進步等路徑降低建造成本，從而提升項目盈利能力。

3、樹立新能源車未來發(fā)展方向，每年市場規(guī)模達4000億

報告中提到：“促進新興產業(yè)加快發(fā)展。深化大數據、人工智能等研發(fā)應用，培育新一代信息技術、高端裝備、生物醫(yī)藥、新能源汽車、新材料等新興產業(yè)集群，壯大數字經濟?！毙履茉雌囎鳛樾屡d產業(yè)重要方向之一，在政府報告中特別提升，凸顯出其重要地位。2018年新能源汽車總產量125萬輛，同比增長50％，在汽車總銷量中滲透率僅為5．5％，仍存在巨大的提升空間。預計到2020年總產量將突破200萬輛，行業(yè)CAGR將突破30％，技術進步以及成本優(yōu)化將不斷助推行業(yè)快速發(fā)展。目前的新能源汽車以鋰電作為主流，但氫燃料電池因其體積小、高續(xù)航、加氣快等優(yōu)勢，亦逐漸被市場重視，未來隨著催化劑等技術進步和成本下降，氫燃料電池競爭力將逐漸增強。

未來新能源汽車將作為載體，有機結合先進電池材料、柔性制造、無人駕駛等先進技術，提升上下游技術能力和工業(yè)水平，形成一個巨大的市場。假設2020年新能源車均價20萬元／輛，總市場規(guī)模將突破4000億，其中僅電池一項，至2020年國內106GWh的裝機需求，就將造就超1400億的市場。

4、促進新能源消納，利好清潔能源運營企業(yè)

報告中提到：“壯大綠色環(huán)保產業(yè)。加快火電、鋼鐵行業(yè)超低排放改造，實施重污染行業(yè)達標排放改造。推進煤炭清潔化利用，加快解決風、光、水電消納問題?！鼻鍧嵞茉囱b機規(guī)模增長迅速，因此消納問題逐漸突出，2015～2016年棄風、棄光率的上升，對核準新的發(fā)電項目形成了阻礙。從2017年開始，棄風、棄光率呈現逐年下降的態(tài)勢，2018年風電利用小數提升至2095小時，棄光率同比降低5 pct，低至7％。光伏利用小時數提升至1115小時，棄光率同比降低3．8 pct。

從政策的角度，配額制的出臺進一步為清潔能源消納保駕護航。2018年11月16日，能源局發(fā)布了第三版《可再生能源電力配額制征求意見稿》，明確了可再生能源電力配額指標確定和配額完成量核算方法，同時公示了各?。▍^(qū)、市）可再生能源電力總量配額指標及各?。▍^(qū)、市）非水電可再生能源電力配額指標，分為約束性指標和激勵性指標。根據2017年各省實際非水可再生能源消納量以及發(fā)電量，計算得出2017年全國非水可再生能源占比為7．7％。而根據配額制文件中對2020年的約束性指標，以及2020年的預測發(fā)電量，計算得出2020年非水可再生能源占比11％左右，相比2017年仍有一定的提升空間。

從技術角度，電網對新能源的消納必須是在電網穩(wěn)定運行基礎上進行。特高壓作為解決電力區(qū)域不平衡問題的重要手段，正在發(fā)揮越來越積極作用。2018年9月能源局發(fā)布規(guī)劃，未來兩年將建成9個項目、共12條線路的特高壓工程，總投資額將超過1500億元。這些特高壓項目主要連接西北新能源基地、西南水電基地與東部用電省份，對于新能源消納有著極大推動作用。

結論

政府工作報告中對新能源相關內容表述，透露出行業(yè)將朝著市場化、減費降稅、高質量發(fā)展的方向前進。新能源汽車作為國家大力支持發(fā)展的新興行業(yè)，雖然承擔補貼退坡帶來的壓力，但全球化、高端化將打開新的增長空間。我們認為2019年，電新行業(yè)各細分領域仍然具備投資價值，推薦標的包括：

◆ 風電：推薦風機龍頭：金風科技，風塔龍頭：天順風能，福建省清潔能源運營商：福能股份。

◆ 核電：推薦核電運營商：中國核電，核電制造商：應流股份、久立特材。

◆ 光伏：推薦單晶硅料龍頭：通威股份，單晶龍頭：隆基股份。

◆ 新能源車：推薦高鎳正極材料領頭羊：當升科技，負極材料龍頭：璞泰來。

◆ 電網投資：推薦電網自動化龍頭企業(yè)：國電南瑞。

風險提示

政策出現大幅變動；發(fā)電項目建設項目推進不如預期；產業(yè)鏈價格下降過快。