極氪IPO，資本市場“氪金”舉棋不定

本文系深潛atom第730篇原創(chuàng)作品

智駕能力不足，市場競爭加劇

極氪左右為難

徐太良丨作者

深潛atom工作室丨編輯

極氪IPO，有些舉棋不定。

2023年11月30日，多名接近極氪的人士指出，因市場疲軟導(dǎo)致估值不及預(yù)期，極氪決定暫緩IPO計劃。對此，極氪官方對外表示，“我們已向美國證監(jiān)會公開遞交招股書，各項籌備工作正在有序推進中。”

盡管極氪對外宣稱，目前正積極推進IPO相關(guān)事宜，但結(jié)合11月25日更新的招股書來看，其依舊未披露發(fā)行價格區(qū)間、發(fā)行規(guī)模等關(guān)鍵信息，確實從側(cè)面昭示出，極氪目前猶豫不決的心態(tài)。

極氪之所以在IPO只差臨門一腳的時候猶豫不決，不光在于其尚未擁有“造血能力”，更因為產(chǎn)品在市場層面不具備絕對意義上的統(tǒng)治力。

考慮到接下來中國新能源賽道的競爭將越發(fā)激烈，極氪如果被動加入價格戰(zhàn)，很可能進一步挫傷核心財務(wù)數(shù)據(jù)，讓資本市場冷眼相待。

吉利大力扶持，極氪兇猛成長

盡管極氪也是一個全新的品牌，但與“蔚小理”等靠自己的力量崛起的造車新勢力不同，背靠吉利的極氪很大程度上是一個“老勢力”。

2015年11月，吉利發(fā)布了新能源戰(zhàn)略“藍(lán)色吉利行動”，計劃2020年新能源汽車銷量占集團整體銷量90%以上。此后，吉利孵化極星（Polestar）、幾何汽車、領(lǐng)克等品牌，聚焦新能源汽車市場。

不過因性能不佳、品牌定位存在問題，截至“藍(lán)色吉利計劃”五年期滿時，吉利新能源汽車的銷量并不理想。財報顯示，2020年，吉利汽車?yán)塾嬩N量超132.02萬，其中新能源汽車及電氣化產(chǎn)品總銷量為6.81萬輛，僅占比5.16%，聊勝于無。

圖源：極氪

為了提振自家新能源汽車的影響力，吉利于2021年3月成立了極氪，后者在次月就推出了旗下首款產(chǎn)品極氪001。對比來看，“蔚小理”均在成立三年左右之際，才推出首款產(chǎn)品。

極氪誕生僅一個月的時間，就能推出首款產(chǎn)品，很大程度上都得益于吉利的賦能。2020年9月，領(lǐng)克發(fā)布了旗下首款純電概念車ZERO Concept，該產(chǎn)品基于吉利全新的純電動平臺“SEA浩瀚”打造。不過ZERO Concept并未走向市場，而是直接給到了極氪品牌，搖身一變，成了極氪001。

圖源：懂車帝

這也決定了，極氪的產(chǎn)品極度依賴吉利的供應(yīng)鏈。以極氪001為例，據(jù)懂車帝統(tǒng)計，其三電技術(shù)、車身結(jié)構(gòu)和骨架、“Falcon Eye Vidar”鷹眼視覺融合感知系統(tǒng)等零部件，均來自于吉利或吉利的合作伙伴。

事實上，吉利的諸多資源加持，再加上極具性價比的比較優(yōu)勢，確實使極氪飛速成長。

官方數(shù)據(jù)顯示，2021年10月，極氪開始交付新能源汽車，當(dāng)年累計交付6007輛，2022年達(dá)到71941臺，增長超10倍。2023年1月-11月，極氪累計交付10.51萬輛，已超去年全年交付量。

極氪深陷虧損泥潭，吉利不堪重負(fù)

汽車交付量節(jié)節(jié)攀升，自然會推高極氪的營收規(guī)模。招股書顯示，2021年-2022年以及2023年前三季度，極氪營收分別為65.3億、319億以及353.15億元，其中整車銷售收入分別為15.44億元、196.71億元以及233.19億元，營收占比分別為23.6%、61.7%和66%。

圖源：極氪IPO招股書

不過值得注意的是，企業(yè)的成長性不光與營收規(guī)模息息相關(guān)，更體現(xiàn)在凈利潤上。極氪雖然營收規(guī)模頗為可觀，但卻與大部分造車新勢力類似，身陷虧損的泥潭無法自拔。

招股書顯示，2021年-2022年以及2023年前三季度，極氪凈虧損分別為45.14億元、76.55億元以及52.28億元，三年左右時間總計虧損近200億元。

盡管成立以來，極氪已完成三輪融資，吸引了寧德時代、英特爾投資公司、越秀產(chǎn)業(yè)基金等一線資方，但由于吉利是極氪的控股公司，面對后者巨虧的業(yè)績，前者的運營壓力也持續(xù)加大。

財報顯示，2021年-2022年以及2023上半年，吉利分銷及銷售費用分別為63.23億元、82.28億元以及47.68億元，分別同比增長25.13%、30%以及44%，主要系“極氪直營渠道建設(shè)和運營等營銷費用的顯著增長。”

分銷及銷售費用大幅增長，嚴(yán)重侵蝕了吉利的利潤。2021年-2022年以及2023上半年，吉利歸母凈利潤分別為48.47億元、52.6億元以及15.71億元，分別同比下滑12.4%、增長8.52%以及1.19%。

即便吉利分擔(dān)了極氪的部分成本，后者仍“入不敷出”。招股書顯示，2021年-2022年以及2023上半年，極氪研發(fā)費用、營銷費用合計分別為53.6億元、96.91億元以及60.88億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為38.98億元、37.55億元、32.65億元。

橫向?qū)Ρ炔浑y發(fā)現(xiàn)，極氪每年年末余下的現(xiàn)金，基本都難以覆蓋下一年的研發(fā)費用和營銷費用。

為了緩解極氪的資金壓力，吉利甚至通過貸款的方式為極氪“輸血”。招股書顯示，2022年4月，極氪與“浙江吉利制造”簽訂十年期貸款協(xié)議，總額97億元；2022年11月，寧波Viridi（極氪電池及其他零部件銷售分部）與“浙江吉利制造”簽署10年期貸款，總額16億元。

盡管貸款的方式可以在短期內(nèi)緩解極氪的財務(wù)壓力，但也推高了后者的資產(chǎn)負(fù)債率。招股書顯示，2021年-2022年以及2023年上半年，極氪的資產(chǎn)負(fù)債率分別為92.22%、130.67%以及121.05%，2022年后一直超100%。

由此來看，不論是從吉利緩解自身財務(wù)壓力的角度出發(fā)，還是極氪打開融資通道的維度考慮，后者都有必要盡快登陸資本市場。

極氪左右為難，資本難以高看

事實上，正因為登陸資本市場意義重大，極氪早就謀求沖擊IPO。2022年末，極氪按保密基準(zhǔn)向美國證交會遞交可能進行IPO的注冊聲明草擬本。彼時，路透社爆料稱，極氪IPO“尋求超100億美元估值”。

圖源：吉利

與此同時，極氪的高管還為投資者定下了十分高遠(yuǎn)的目標(biāo)。吉利半年業(yè)績發(fā)布會上，吉利汽車集團董事長、吉利汽車控股有限公司執(zhí)行董事、極氪智能科技CEO安聰慧表示，極氪汽車計劃在2025年實現(xiàn)65萬的銷量目標(biāo)，從現(xiàn)在開始以每年2款全新車型的進度投放市場，以滿足各個細(xì)分市場的需求。

但如開頭所言，目前極氪披露的招股書遲遲未披露發(fā)行價格區(qū)間、發(fā)行規(guī)模等關(guān)鍵信息，似乎從側(cè)面說明極氪沖擊高估值信心不足。

2023年2月，吉利汽車發(fā)布公告稱，極氪完成7.5億美元A輪融資，投后估值130億美元。 界面新聞援引一位接近極氪路演投資人的相關(guān)人士消息稱，極氪此番IPO希望獲得180億美元的估值。

對比來看，目前蔚來汽車和小鵬汽車的美股市值分別為131.69億美元以及145億美元。如果按極氪的規(guī)劃，其一經(jīng)登陸資本市場，就可能將“蔚小理”的格局改寫成“氪小理”。

誠然，極氪部分產(chǎn)品的銷量已經(jīng)超越了蔚來和小鵬，并且還定下了高遠(yuǎn)的發(fā)展目標(biāo)，但資本市場并不會被這些喧鬧的數(shù)字所迷惑，放松關(guān)注企業(yè)現(xiàn)階段的成長性以及核心財務(wù)數(shù)據(jù)。

極氪此前曾為2023年定下交付量達(dá)14萬臺的目標(biāo)，前11月，公司累計交付10.5萬輛，僅完成目標(biāo)的75%。接下來一個月，達(dá)成3.5萬臺的銷量對極氪來說，幾乎是不可能完成的任務(wù)。這就會讓資本市場對極氪定下的“2025年實現(xiàn)65萬的銷量目標(biāo)”持懷疑態(tài)度。

另一方面，相較規(guī)模，資本市場其實更關(guān)心車企的毛利是否覆蓋研發(fā)和供應(yīng)鏈成本。鳳凰網(wǎng)科技援引業(yè)內(nèi)人士消息稱，“估值要超過蔚小理，極氪的毛利率距離頭部企業(yè)還有很大差距。”

招股書顯示，2022年，極氪車輛銷售的毛利率僅為4.69%。對比來看，同期“蔚小理”同期的毛利率分別為13.70%、9.45%和19.09%，均高于極氪。

更令極氪感到焦慮的是，隨著供應(yīng)鏈逐步成熟，新能源汽車產(chǎn)業(yè)即將邁入智駕時代，極氪汽車在該方面存在明顯短板。

據(jù)了解，極氪的NZP采用的是Mobileye的方案，這是“蔚小理” 三年前采用的方案。現(xiàn)如今頭部新能源車企在智駕領(lǐng)域都踏上了新的征程，基于Transformer的BEV算法，以及Occupancy實現(xiàn)高效率的感知和迭代。

針對為何極氪在智駕方面為何存在如此大的短板，鳳凰網(wǎng)科技援引一位極氪前員工消息稱，主要系“極氪智駕團隊部門壁壘很嚴(yán)重，配合程度不佳所致”。

好在，極氪正加大研發(fā)投入，試圖彌補短板。招股書顯示，2021年-2022年以及2023年上半年，極氪研發(fā)費用分別為31.6億元、54.46億元以及31.89億元。

研發(fā)費用居高不下的背景下，如果極氪的高端產(chǎn)品可以大規(guī)模出貨，那么也可能相對守住利潤。但遺憾的是，因各大巨頭輪番挑起價格戰(zhàn)，極氪也不得不主動下探一個身位。

圖源：極氪

自2023年8月官降之后，極氪001在終端的價格就不斷走低。第一電動網(wǎng)從終端店面了解到，目前極氪001的100度電池包單電機WE版的價格僅為25.4萬，相較于上市之初的30萬，下降了15.33%。

由此來看，目前極氪面臨兩難的挑戰(zhàn)，一方面，因智駕能力存在明顯短板，其必須不斷加強投入，另一方面，因市場競爭加劇，其又不能不下調(diào)產(chǎn)品售價。

考慮到極氪此前的毛利數(shù)據(jù)本就不佳，兩方“出血”，或許也意味著，極氪接下來的財務(wù)數(shù)據(jù)將持續(xù)惡化，難以讓資本市場高看。

       原文標(biāo)題 : 極氪IPO，資本市場“氪金”舉棋不定