比亞迪估值“市夢(mèng)率”？回調(diào)原因及投資邏輯何在

文 ／ 零度

出品 ／ 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

如今“BYD”在國(guó)內(nèi)已家喻戶曉了，隨見駕著“秦漢唐宋元”的車馬，穿梭大街小巷，留下“余音繞梁”。

2021全年銷售593745輛新能源乘用車，同比增長(zhǎng)231．6％。在新能源汽車市場(chǎng)上賣得火熱的比亞迪，在股票市場(chǎng)中似乎就沒那么春風(fēng)得意了?？纯催@兩個(gè)月的行情，耳邊不禁想起一首歌“怎么忍心怪你犯了錯(cuò)，是我給你自由過(guò)了火”。

是比亞迪227倍估值過(guò)火了嗎？

回顧近一年走勢(shì)，如果從去年春節(jié)后這波行情（藍(lán)色）的起點(diǎn)算起，近兩個(gè)月的回調(diào)已達(dá)50％，若以最近一小波浪算起（橘色），回調(diào)幅度已達(dá)100％，都到了黃金分割的重要點(diǎn)位，并且我們可見50％，237左右位置對(duì)股價(jià)起到了支撐作用。

那么比亞迪能否站住支撐位置就此反轉(zhuǎn)開啟新的上升浪繼續(xù)推高估值呢？我們需要回答幾個(gè)問(wèn)題。當(dāng)前的估值水平在什么位置？市場(chǎng)在擔(dān)心什么？比亞迪的投資邏輯變了嗎？

／ 01 ／當(dāng)前的估值水平

根據(jù)2020年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)核算，比亞迪不屬于傳統(tǒng)汽車的重資產(chǎn)行業(yè)。且其新生力量主要集中在新能源汽車屬于成長(zhǎng)行業(yè)，故而我們將從PE、PS、P／CF、PEG幾個(gè)指標(biāo)來(lái)看。

比亞迪的市盈率當(dāng)前（TTM）為227．72，汽車與汽車零部件行業(yè)的市值前20名（后文簡(jiǎn)稱行業(yè)）的上市公司中中位值33．01，平均值45．30，單看市盈率比亞迪在汽車板塊是極致偏高，但汽車板塊是傳統(tǒng)行業(yè)，比亞迪同汽車板塊并不完全可比。新能源汽車在飛速擴(kuò)張，競(jìng)爭(zhēng)激烈，占領(lǐng)市場(chǎng)是第一要?jiǎng)?wù)，故市盈率的意義并不大。對(duì)標(biāo)特斯拉，該指標(biāo)為298．72，小鵬汽車、理想汽車，尚沒有市盈率（TTM）。

比亞迪當(dāng)前的市銷率（TTM）3．78，行業(yè)中位值3．81，平均數(shù)5．55。長(zhǎng)城汽車的市銷率3．15，北汽藍(lán)谷5．4，特斯拉22．11，小鵬汽車17．21，理想汽車9．85。在燒錢搶市場(chǎng)的階段，市銷率尤其重要，而從市銷率的角度講，比亞迪當(dāng)前的估值并沒有偏離行業(yè)估值，跟境外市場(chǎng)比反而顯得便宜。市銷率應(yīng)該結(jié)合銷售凈利率來(lái)看，相較于長(zhǎng)城、特斯拉，并不算樂(lè)觀。數(shù)據(jù)見后文。

從市現(xiàn)率（TTM）的角度，比亞迪36．64，行業(yè)中位值18．73，平均值－8．93，長(zhǎng)城汽車47．11，特斯拉612．63，理想汽車7．46，可見行業(yè)市現(xiàn)率個(gè)體差異大不穩(wěn)定，比亞迪也并不離譜。

縱向來(lái)看，比亞迪的市盈率及市銷率雖然已隨股價(jià)回落了一部分，但仍處于歷史高位?？傮w而言，比亞迪的估值與傳統(tǒng)汽車行業(yè)相比明顯高估，在新能源汽車行業(yè)中卻不顯著，但我們也不能排除新能源汽車整個(gè)板塊存在高估的可能。根據(jù)wind一致預(yù)測(cè)，PEG方面，2021E為18．63偏高，但2022E為0．89，隨著盈利率估值會(huì)變得更加合理。

特斯拉一年前的估值還在1500倍左右，而今估值已消化了大半至300倍左右，以往特斯拉的估值似乎更需從“市夢(mèng)率”來(lái)看。那么同處于時(shí)代賽道的比亞迪究竟高估了嗎，除了市盈率、市銷率，我們還要結(jié)合“市夢(mèng)率”。