借殼對賭失敗，眾泰汽車母公司或?qū)⒚媾R數(shù)十億損失

近日，眾泰汽車公布了2018年年報。由于業(yè)績大幅下滑，在年報發(fā)布后不久，眾泰汽車即被深交所關(guān)注并下發(fā)《問詢函》，而被問詢的主要原因，則聚焦在了此前的“借殼上市”和業(yè)績對賭上。

眾所周知，金馬股份于2017年4月以116億元的高價收購了永康眾泰100％股權(quán)，后將其資產(chǎn)注入上市公司，并將公司更名為眾泰汽車。當時雙方曾簽署《盈利預測補償協(xié)議》，承諾永康眾泰2016年至2019年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤分別不低于12．1億元、14．1億元、16．1億元與16．1億元。

但是，根據(jù)眾泰汽車官方消息，2016至2018年三年間，該公司累計完成業(yè)績僅為49．25％，遠未達到當初金馬股份收購時對其承諾的業(yè)績。而且由于2019年新能源補貼大幅退坡，市場降溫，合資公司進展緩慢，眾泰汽車今年想要完成承諾業(yè)績，仍面臨巨大挑戰(zhàn)。

新能源汽車銷量拖累整體業(yè)績

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會官方數(shù)據(jù)顯示，2017年借殼上市的前兩年內(nèi)，眾泰汽車整體銷量呈現(xiàn)了持續(xù)增長的態(tài)勢，其中2015年眾泰汽車全年總銷量首次突破20萬輛。2016年起，借助新能源汽車的大勢，眾泰汽車年度銷量達更是達到33．31萬輛。

在當年全國新能源汽車推廣僅50．7萬輛的背景下，眾泰旗下純電動乘用車 – 云100和E200的2016年全年銷量分別達到了1．64萬輛和1．31萬輛，位列當年國內(nèi)新能源乘用車總銷量的第五和第八名，兩車型合計銷量已突破2016年全國新能源汽車推廣總數(shù)量5％，而這也為眾泰汽車2017年的借殼上市打下了一定基礎(chǔ)。

不過，繼2017年4月金馬股份以116億元的高價收購了永康眾泰100％股權(quán)，并將其資產(chǎn)注入上市公司后，眾泰汽車的業(yè)績便隨即出現(xiàn)下探趨勢。公開資料顯示，永康眾泰汽車 2017 年度經(jīng)審計的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為 134，158．06 萬元，僅完成業(yè)績承諾的 95．15％。而2018年的業(yè)績?nèi)缥恼律鲜鏊猿霈F(xiàn)了大幅度退坡，期間排名國內(nèi)新能源乘用車自主品牌前十位的眾泰E200和眾泰云100車型，隨即因購車補貼的變化而出現(xiàn)了銷售規(guī)模的斷崖式下跌，急速的銷量下滑，已致使眾泰業(yè)績低迷。

依靠補貼“供銷共享”的背后

“2016年起，凡是進入眾泰汽車供應商體系的企業(yè)，必須采取車輛定制的方式向眾泰汽車‘反配套’?！笔煜ど鲜泄窘鸨姽ぃ?02533）的券商分析師韓放（化名）對電車匯如是說。

根據(jù)韓放的透露，為轉(zhuǎn)型發(fā)展新能源汽車，以電線、電纜為主營業(yè)務的金杯電工，前后分別成立了主營電池Pack和管理系統(tǒng)BMS的企業(yè)湖南金杯電工新能源科技有限公司和主營新能源汽車運營的公司 – 湖南能翔優(yōu)卡新能源汽車運營有限公司（簡稱“能翔優(yōu)卡”）。為了線束及BMS產(chǎn)品能夠快速導入眾泰汽車在長沙的生產(chǎn)基地供應鏈，金杯電工先后以能翔優(yōu)卡的名義，向眾泰汽車采購包括云100和E200在內(nèi)的純電動乘用車3000余臺，并將這些采購車型，以金融租賃的方式提供給內(nèi)部員工及分時租賃領(lǐng)域試用；與此同時，在與眾泰汽車簽署的戰(zhàn)略合作協(xié)議當中，眾泰則承諾除能翔優(yōu)卡指定采購的車輛外，另行采用金杯電工的BMS及線束產(chǎn)品。不過，可以預見的是，這樣的供銷共享模式，并未對眾泰汽車業(yè)績的持續(xù)增長帶來長效激勵。另據(jù)記者查實，這一時期正是現(xiàn)任國金汽車董事長蘇金河任職眾泰新能源總經(jīng)理的時期，而根據(jù)金杯電工官方披露的相關(guān)公告，目前，截至2019年4月14日， 2018年度新能源汽車實現(xiàn)營業(yè)收入為19592．35萬元，此外，其亦與國金汽車開展新能源車輛專用電池pack的聯(lián)合研發(fā)，只是研發(fā)的樣品并未得到量產(chǎn)。

質(zhì)量成硬傷

有消息人士稱，供應商與營銷掛鉤，使得在一定時期內(nèi)，眾泰汽車為了單純完成業(yè)績而引進了很多尚無法滿足汽車行業(yè)更高品質(zhì)要求的合作單位，隨之而來的質(zhì)量問題也是層出不窮。

據(jù)電車匯統(tǒng)計，2018年眾泰產(chǎn)品頻頻出現(xiàn)的質(zhì)量問題，影響其銷售成績。一批又一批消費者在各大媒體平臺吐槽，讓眾泰的品質(zhì)遭受了質(zhì)疑。眾泰的產(chǎn)品質(zhì)量問題導致經(jīng)銷商大面積虧損。于是，這樣的問題終在2018年得到了系統(tǒng)性爆發(fā)。2018年8月初，有17名自稱為眾泰經(jīng)銷商代表統(tǒng)一身穿預先印制好的白色上衣，聚集在眾泰汽車位于山東臨沂的生產(chǎn)基地，拉起維權(quán)橫幅：“眾泰汽車 流氓企業(yè) 還我血汗錢 ”。

有媒體了解到，17名維權(quán)的眾泰經(jīng)銷商代表大部分來自廣東地區(qū)，且都是在網(wǎng)的經(jīng)銷商，大概占到了全省經(jīng)銷商總數(shù)的90％，另外少部分是其他地方的經(jīng)銷商。

隨后眾泰汽車官方發(fā)布關(guān)于眾泰汽車經(jīng)銷商所謂“維權(quán)”行為的聲明，聲明指出：經(jīng)銷商在銷售眾泰S系列產(chǎn)品過程中，因市場環(huán)境等因素影響，銷售業(yè)績沒有達到預期，即展開所謂的“維權(quán)”活動，要求眾泰汽車承擔其相應損失，眾泰汽車對經(jīng)銷商維護自身利益的心情是可以理解的，但是這種所謂的“維權(quán)”方式是不可取的。眾泰與經(jīng)銷商已溝通解決，雙方達成一致。

加大研發(fā)投入杯水車薪

根據(jù)眾泰汽車2018年年報，2018年毛利率僅13．54％，相比上年下滑5．2個百分比，在181家汽車企業(yè)中排名143位，處于行業(yè)中下水平。此外，2018年公司各項費用率均在上升，對業(yè)績形成拖累，其中銷售費用為11億，同比上升47．3％；管理費用為7．1億元，同比上升38．2％；財務費用為2億元，同比上升88％。盈利的減少，反而運營成本的卻在不斷增加，如此大幅度的下滑，無論是哪個投資方都是無比謹慎的。

2018年眾泰加大研發(fā)投入，達到了7．12億元，并且解散了先前在業(yè)內(nèi)外聞名的“皮尺部”，但是相比于競爭對手（長城汽車2018年研發(fā)費用同比下降48．18％，為17．4億元）以及自身銷售費用中3．6億元的廣宣費，研發(fā)支出還是顯得不足，以至于有媒體評論稱“眾泰汽車在核心技術(shù)上沒有拿得出手的”。

對賭失敗，根據(jù)當初簽訂的收購協(xié)議，2018年的業(yè)績下滑，鐵牛集團要向眾泰汽車現(xiàn)股東賠償41．7億元。根據(jù)《補償協(xié)議》的約定計算， 2018 年度鐵牛集團應補償?shù)墓煞輸?shù)量為 4．68億股，上市公司擬以1．00元總價定向回購鐵牛集團 2018 年度應補償股份數(shù)并予以注銷。同時還應返還相應股份對應的分紅收益，合計約702．7萬元。

當期補償金額＝（截至當期期末累積承諾凈利潤－截至當期期末累積實現(xiàn)凈利潤）÷補償期限內(nèi)各年的承諾凈利潤總和×擬購買資產(chǎn)交易作價－累積已補償金額＝（423，000．00－208，344．32）／ 584，000．00＊1，160，000．00－8，964．34＝ 417，406．53（萬元）。

當 期 應 當 補 償 股 份 數(shù) 量 ＝ 當 期 補 償 金 額 ÷ 本 次 股 份 的 發(fā) 行 價 格 ＝ 417，406．53／8．91＝ 46846．9734（萬股）。

新能源發(fā)展緩慢，與福特合作沒有進展

2017年8月22日，眾泰與福特就對外宣布已簽訂合作備忘錄，將組建股比各站50％的合資公司，當年11月8日雙方正式簽訂合資協(xié)議，但此后合資公司一直沒有較為實質(zhì)性的進展。

而在深交所的訊問中，對于“新能源汽車開發(fā)”項目實際投資進度與投資計劃存在差異，眾泰汽車稱，截至 2018 年底新能源汽車開發(fā)計劃投資 59，070 萬元，實際投資額為 39，368．46 萬元。上市公司原計劃與福特共同設(shè)立合營公司以實施部分募投項目，因此延緩了募投項目的投資進度。