新能源汽車仍是最具成長的行業(yè) 動力電池選擇上分化

　　一、過渡期內(nèi)，搶裝依舊

　　2019年初，財政部等部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，補貼新政國補退坡幅度50%以上，同時地補取消，使得綜合的退坡力度達70%以上。明確2019年3月26日至2019年6月25日為在過渡期，期間符合要求的車輛按2018年0.6倍的補貼，燃料電池汽車按2018年標準的0.8倍補貼，過渡期后實施新的補貼政策。從政策層面，我們可以清晰的看出不同階段補貼金額的差異，這直接導致在上半年新能源汽車搶裝。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，1-5月份，我國新能源汽車累計產(chǎn)銷量為48.0萬輛和46.4萬輛，同比分別增長46.0%和41.5%。其中純電動38.0萬輛和36.1萬輛，同比分別增長52.0%和44.1%；插電混合動力9.9萬輛和10.3萬輛，同比分別增長26.4%和32.7%。燃料電池汽車產(chǎn)銷553輛和545輛，同比分別增長476.0%和479.8%。我們認為，在新的補貼政策實施后，全產(chǎn)業(yè)鏈將面臨較大的成本壓力，更多新能源車型可能會提價，在整個汽車市場產(chǎn)銷量都下滑的背景下，新能源汽車大概率會在三季度出現(xiàn)淡季。我們認為，新能源汽車的續(xù)航里程等性能越來越能滿足社會需求，2019年以來，A級及以上車型得到了更廣泛的市場，新能源汽車進程仍在加速，短期波動是為長期的成長，新能源汽車仍是最具成長的行業(yè)。

　　二、動力電池按需裝載，市場分化

　　2019年是補貼退坡力度最大的一年，整個產(chǎn)業(yè)鏈在成本端壓力較大，這將導致高端車型和中低端車型在動力電池選擇上分化。高工鋰電數(shù)據(jù)顯示，5月份動力電池裝機量5.68GWh，同比增長26%，環(huán)比增長5%。其中，三元動力電池裝機量3.51GWh，同比增長81.7%，環(huán)比下降4%；磷酸鐵鋰裝機量1.73GWh，同比下降26.4%，環(huán)比增長17%，錳酸鋰和鈦酸鋰均有一定的裝機量。我們認為，三元動力電池仍是長續(xù)航里程、高端乘用車的首選，雖然2019年的高鎳進程減慢，但長期趨勢不改。磷酸鐵鋰電池技術(shù)大升級，能量密度大幅提高，減小了和三元路線的差距，以及低成本、高安全性等優(yōu)勢在城市功能用車和部分乘用車市場應用會提高。因此，動力電池的兩種技術(shù)路線將共存。當前，國家補貼退坡，全產(chǎn)業(yè)鏈降本繼續(xù)向動力電池產(chǎn)業(yè)鏈傳導，上游資源價格已經(jīng)大幅下降，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)技術(shù)越發(fā)成熟，動力電池有降本空間。動力電池作為新能源汽車最核心、價值量最大的零部件，其集成電化學、材料學、力學、熱力學等學科，技術(shù)含量極高，動力電池決定新能源汽車產(chǎn)業(yè)成敗，國際巨頭正在切入國內(nèi)市場，行業(yè)競爭激烈，優(yōu)勝劣汰和轉(zhuǎn)型正在上演。我國材料基礎較為完備，多數(shù)產(chǎn)品不僅能達到國內(nèi)企業(yè)的要求，也正在或已經(jīng)進入國際電池企業(yè)供應單目錄，國內(nèi)外兩個市場同時發(fā)力，能進入國際供應鏈的企業(yè)，以及進入國內(nèi)龍頭電池企業(yè)的公司具有長期成長性。

　　三、燃料電池汽車具備一定數(shù)量

　　2018年下半年以來，國家政策密集出臺，我國燃料電池汽車的進程明顯加速，并在多個城市開始運行。燃料電池和鋰電池是互補的兩個路線，當前在城市功能用車領(lǐng)域有競爭，燃料電池具有加氫便捷，使用較便捷。我國燃料電池仍處于起步階段，核心零部件還不成熟，需要時間完善，加氫站等基礎設施僅有零星散點分布，未來建設也將加速。

　　四、投資建議

　　2019年是新能源汽車補貼退坡力度最大的一年，全產(chǎn)業(yè)鏈承壓，但汽車電動化的趨勢不改，市場空間巨大。我們長期看好中游材料及龍頭電池企業(yè)。推薦：恩捷股份、當升科技、星源材質(zhì)、寧德時代、億緯鋰能和欣旺達、國軒高科。