零跑汽車，能否領(lǐng)跑？

零跑汽車3月交付量火速破萬，看似躋身第一梯隊(duì)，但其中大量是低價(jià)車型，市場(chǎng)恐怕不會(huì)給它比肩造車新勢(shì)力的估值。

文丨Han

BT財(cái)經(jīng)原創(chuàng)

文章頭圖來源丨官網(wǎng)

“510—610KM NEDC續(xù)航，4秒級(jí)性能零百加速”——零跑汽車旗下純電SUV C11的宣傳語相當(dāng)酷炫。

極限加速的，不止汽車性能，還有零跑的交付量。

據(jù)《中國證券報(bào)》等多家媒體報(bào)道，新能源車3月交付量出爐，小鵬（ NYSE：XPEV／09868．HK ）以1．5萬輛領(lǐng)先，哪吒、理想（ NASDAQ：LI／02015．HK ）交付量過萬。而同樣躋身“萬輛俱樂部”的，還有零跑汽車。公司公布數(shù)據(jù)顯示，零跑3月份交付量環(huán)比大增193％，達(dá)到10059臺(tái)，同比增速也是高達(dá)超200％，一季度累計(jì)交付量同比暴增410％。

單看3月交付量，市值近400億美元的蔚來（ NYSE：NIO／09866．HK ）當(dāng)月交付量為9985輛，在零跑面前也是個(gè)弟弟。但是同時(shí)多家媒體也指出零跑汽車的“交付質(zhì)量”出現(xiàn)問題。

資本市場(chǎng)總是無巧不成書——就在交付量“起飛”之際，零跑汽車遞表港交所，沖刺港股IPO上市融資，領(lǐng)先于哪吒、威馬等其他新能源造車第二梯隊(duì)的選手，讓不少分析人士始料未及。

諸多美好景象的背后，即將登陸二級(jí)市場(chǎng)的零跑，經(jīng)營成色究竟如何？

01

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)中難覓其蹤

零跑汽車的創(chuàng)業(yè)故事也充滿浪漫主義色彩和逐夢(mèng)精神。公司創(chuàng)始人朱江明是A股上市安防公司大華股份（ 002236．SZ ）主要?jiǎng)?chuàng)始人之一，曾任大華股份副董事長(zhǎng)，早已財(cái)務(wù)自由的他毅然辭去上市公司董事，全身心專注新能源車事業(yè)。在一次零跑汽車戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上，朱江明宣布“三年后，零跑智能駕駛技術(shù)要超過特斯拉”，更引發(fā)市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注。

新能源車企的銷量情況究竟如何，除了它們各家發(fā)布的交付量數(shù)據(jù)外，市場(chǎng)往往還關(guān)注乘聯(lián)會(huì)官方發(fā)布的數(shù)據(jù)。

BT財(cái)經(jīng)注意到，乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的《新能源汽車行業(yè)月報(bào)》目前更新至1月，當(dāng)月純電動(dòng)市場(chǎng)排名Top10中，沒有見到零跑的身影。

再細(xì)分到各個(gè)區(qū)域市場(chǎng)來看，在北上廣深等10個(gè)樣本城市中，當(dāng)月零跑汽車只有T03一個(gè)車型上榜，位列合肥市當(dāng)月銷量第五名、杭州市銷量第十名。而杭州也是零跑的“大本營”。

盡管“零跑汽車”的旗艦車型通常是純電SUV（如C11），但目前構(gòu)成萬輛交付的可能主要還是低價(jià)車——上述那款售價(jià)10萬元以下的零跑T03。

零跑汽車的“交付質(zhì)量”也曾被曝出問題，有卷款亂象見諸報(bào)端。3月28日，湖北經(jīng)視某欄目報(bào)道零跑汽車銷售人員卷款跑路，令武漢6名車主被騙40余萬元。相比特斯拉、理想、蔚來等需要嚴(yán)格通過官網(wǎng)或App預(yù)訂、銷售顧問只提供下單協(xié)助的流程來看，零跑汽車似乎仍有改進(jìn)空間。

02

研發(fā)支出不及“蔚小理”

回到零跑的財(cái)報(bào)看，公司能撐起“三年后，零跑智能駕駛技術(shù)要超過特斯拉”的夢(mèng)想嗎？我們來看看研發(fā)支出。

據(jù)零跑招股書，在研發(fā)投入方面，公司2019年—2021年三年期間的支出分別為3．58億元、2．89億元和7．40億元，合計(jì)近14億元。員工構(gòu)成方面，截至2021年底公司研發(fā)人員占比約三分之一（33．9％）。

和“造車新勢(shì)力”2021單年的研發(fā)費(fèi)用就紛紛突破30億元、40億元相比，零跑的研發(fā)費(fèi)用投入較低。理想汽車2019年—2021年研發(fā)費(fèi)用分別是11．69億元、11．00億元、32．86億元，蔚來為44．29億元、24．88億元和45．92億元，小鵬汽車為20．70億元、17．26億元、41．14億元。

再來看營收和盈利情況。2019年—2021年，零跑汽車營收錄得1．17億元、6．31億元、31．32億元，在2021年迎來了顯著的提升。這三年公司毛利率分別錄得－95．7％、－50．6％、－44．3％，呈逐步改善趨勢(shì)。

“蔚小理”各自幾乎燒了上百億才殺出一條血路，零跑目前也仍處于虧損狀態(tài)。2019年—2021年公司虧損分別錄得9．01億元、11．00億元、28．46億元，三年合計(jì)虧了近50億元。

公司在招股書中稱，“我們主要聚焦于價(jià)格介于人民幣15萬元至30萬元的中國中高端主流新能源汽車市場(chǎng)”，我們可以計(jì)算一筆賬——公司2020年和2021年分別交付8050輛和43748輛電動(dòng)車，用當(dāng)年?duì)I收除以此數(shù)據(jù)不難得出，每輛車帶來的營收分別為7．8萬和7．2萬，不僅距離“15萬元至30萬元”仍有一定距離，而且2021年不升反降。

另一個(gè)值得注意的數(shù)據(jù)是，2021年公司每賣出一輛車，平均下來是約6．5萬元的虧損，網(wǎng)上有人形容零跑“賣一輛還要賠一輛”。和同業(yè)相比來看，理想汽車近三年累計(jì)凈虧損44．44億元，粗算每賣一輛車虧損3．58萬元——零跑車價(jià)格不如理想貴，每臺(tái)車虧的卻比理想還多。