蔚來汽車財(cái)報(bào)里的兩張大餅

＂驚喜和意外，都在發(fā)生。＂

作者｜櫻木

編輯｜月見

財(cái)報(bào)這次大考，蔚來走得異常驚險(xiǎn)。

2021年蔚來汽車交付量達(dá)91429輛，在造車新勢(shì)力中排行第三。全年?duì)I收達(dá)361．4億元，同比增長(zhǎng)122．3％，全年整車銷售毛利率為20．1％，研發(fā)支出45．9億元，同比增長(zhǎng)84．6％；全年凈虧損40．169億元，同比收窄24．3％；截至年末，現(xiàn)金儲(chǔ)備554億元。

從業(yè)績(jī)上來看，蔚來整個(gè)2021年的成績(jī)單偏向積極，交付量增長(zhǎng)，虧損曲線收窄，毛利率穩(wěn)定，現(xiàn)金流充沛，是皆大歡喜結(jié)局。

但是，如果單看時(shí)間距離最近的2021年四季度，問題仍較為明顯，出現(xiàn)了收入越高，虧損越大的局面。

四季度蔚來凈虧損達(dá)21．4億，占據(jù)了全年虧損的一半，令人意外的是，本季度營收99．007億元人民幣，同比增長(zhǎng)49．1％，超出分析師預(yù)期的97．2億元。

李斌曾在媒體發(fā)言總結(jié)蔚來2021年的關(guān)鍵詞是“準(zhǔn)備”，言外之意，蔚來可以為了稍長(zhǎng)遠(yuǎn)的布局，忽略掉短期的不佳表現(xiàn)。

但時(shí)至2022年前兩個(gè)月，蔚來銷售依舊排行新勢(shì)力墊底，甚至被后來者如哪吒汽車超越，完成升級(jí)過后的合肥江淮代工廠，在產(chǎn)量老款車型方面已經(jīng)沒有問題。多位蔚來購車者對(duì)「新熵」表示，目前新車等待時(shí)間已經(jīng)明顯縮短。但在產(chǎn)量跟上的情況之下，銷量還未恢復(fù)往日榮光。

當(dāng)然，在業(yè)績(jī)報(bào)告最后，李斌再次開啟畫餅?zāi)Ｊ剑?024年開始盈利，3萬－5萬美元大眾型產(chǎn)品正在研發(fā)、今年不會(huì)漲價(jià)等等承諾此起彼伏，令消費(fèi)者無限憧憬。

但是，2022年作為新車發(fā)售的大年，蔚來將要面對(duì)的挑戰(zhàn)，并沒有減少，該如何應(yīng)對(duì)新入局的高端競(jìng)爭(zhēng)者，交付量是否能完成反彈，以及如何完善換電等商業(yè)模式的全面推廣，都是擺在李斌面前的問題。

PART．01 加速虧損，能跑贏時(shí)間窗口嗎？

蔚來的這張成績(jī)單，似乎只有看到最后，不足才全部暴露出來。

2021年四季度的蔚來，真正經(jīng)歷了一場(chǎng)不小的考驗(yàn)，而這場(chǎng)考驗(yàn)并沒有因?yàn)榻创S的升級(jí)而告于段落，反而一直延續(xù)到了今天。

具體來看財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，蔚來當(dāng)季凈虧損21．434億元，虧損同比擴(kuò)大54．4％、環(huán)比三季度擴(kuò)大156．6％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于分析師預(yù)期的15．1億元。四季度營收99．007億元人民幣，同比增長(zhǎng)49．1％，其中汽車銷售收入92．154億元，同比增長(zhǎng)49．3％，當(dāng)季汽車銷售毛利率20．9％，高于2020年同期的17．2％和去年三季度的18％。

蔚來四季度汽車交付25034輛，同比增長(zhǎng)44．3％，四季度研發(fā)支出18．285億元，同比增長(zhǎng)120．5％，環(huán)比增長(zhǎng)53．3％，主要源于人力成本增加，以及新產(chǎn)品和技術(shù)的設(shè)計(jì)和研發(fā)的增量成本。

企業(yè)對(duì)于造成虧損的解釋主要集中在兩個(gè)方面。

第一是換電站的建設(shè)加速。公司在業(yè)績(jī)發(fā)布后的電話會(huì)上做了對(duì)應(yīng)的解釋。公司2021年加快了充電站（power Source Station）的建設(shè)從而為終端用戶提供服務(wù)，導(dǎo)致其他收入的成本增加。2022年，公司將繼續(xù)部署電池充電等設(shè)施，因此預(yù)計(jì)折舊和運(yùn)營費(fèi)用將繼續(xù)上升。

第二就是研發(fā)投入的加速。2021年其研發(fā)支出45．9億元，同比增長(zhǎng)84．6％；第四季度研發(fā)支出18．3億元，同比增長(zhǎng)120．5％。李斌表示，未來幾年，蔚來會(huì)持續(xù)加大關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)投入，特別是全棧自動(dòng)駕駛技術(shù)、動(dòng)力電池相關(guān)的關(guān)鍵領(lǐng)域。

不惜犧牲利潤，加速換電站建設(shè)，很明顯就是在BaaS車電分離的模式之下嘗到了甜頭，一輛車便宜7－10萬的價(jià)格，不僅大大降低消費(fèi)者的購車門檻，更進(jìn)一步給終端銷售推廣和產(chǎn)品價(jià)格增加優(yōu)勢(shì)。

但也有業(yè)內(nèi)人士評(píng)論，這種“商業(yè)模式”的創(chuàng)新，其內(nèi)核是對(duì)于產(chǎn)品的不自信，BaaS模式之下，很容易掩蓋蔚來最大的劣勢(shì)，即續(xù)航不足，尤其是對(duì)于ES8這種高端旗艦產(chǎn)品來說，續(xù)航不足500公里，已經(jīng)愧對(duì)蔚來主打高端的定位。

另一邊，在業(yè)績(jī)指引方面，蔚來公布，今年第一季度交付指引為2．5萬到2．6萬輛，同比增長(zhǎng)24．6％至29．6％，低于分析師預(yù)期的交付量27，958輛。蔚來預(yù)計(jì)，一季度收入在96．3億到99．9億元人民幣，也低于分析師預(yù)期105億元。而這個(gè)數(shù)量的交付，與2021年四季度基本持平，某種程度上來說，甚至是環(huán)比0增長(zhǎng)，可見蔚來在新車沒有上市之前，對(duì)于老款車型的信心不足。

而同樣能印證此觀點(diǎn)的，還有蔚來不斷上升的營銷費(fèi)用。2021年第四季度的銷售、一般及行政費(fèi)用為人民幣23．582億元（3．701億美元），較2020年第四季度增長(zhǎng)95．4％、較2021年第三季度增長(zhǎng)29．2％。對(duì)于蔚來來說，保持住社群的活躍度以及營銷支出，某種程度上來說，也是為自身產(chǎn)品升級(jí)緩慢贏得了時(shí)間。