突破8000億市值的比亞迪，半年報(bào)背后透露出哪些信息？

文 ｜ 韋航

在投資人眼中，中報(bào)是一場(chǎng)半程檢閱。

近日突破8000億市值的比亞迪（002594．SZ），如期迎來(lái)中期答卷。

比亞迪上半年?duì)I收達(dá)到了908．5億元，同比增長(zhǎng)50％，但凈利潤(rùn)為11．74億元同比下降30％，扣非凈利潤(rùn)更同比下降59．76％，僅為3．69億。在資本市場(chǎng)上，比亞迪的漲跌也讓投資人內(nèi)心糾結(jié)。

從今年1月開(kāi)始，比亞迪股票被投資人瘋狂套現(xiàn)。如比亞迪高級(jí)管理人員李柯套現(xiàn)減持100萬(wàn)股套現(xiàn)2億。2月，比亞迪股東融捷投資套現(xiàn)超過(guò)10億元，還有人年中套現(xiàn)16．26億元。

從2月開(kāi)始，比亞迪股價(jià)從250元一路下跌至5月的140元附近。但隨后，比亞迪再次上漲，短短三個(gè)月股價(jià)翻倍。薛定諤的比亞迪，考驗(yàn)著投資者的耐心。

站在中報(bào)的起點(diǎn)上，比亞迪半年報(bào)背后所透露出的信息，是當(dāng)下和未來(lái)最值得思考的問(wèn)題。

利潤(rùn)銳減可以預(yù)見(jiàn)

在股神巴菲特的財(cái)富密碼里，比亞迪占有重要的一席之地。在超過(guò)10年的時(shí)間里，巴菲特未曾減持過(guò)比亞迪，從而獲得了近乎25倍的盈利。

8月28日比亞迪發(fā)布的中期報(bào)告中，半年?duì)I收達(dá)到908億元，同比增長(zhǎng)50％以上，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11．74億元，同比減少29．41％；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)3．69億元，同比減少59．76％。

對(duì)于半年報(bào)不如預(yù)期的原因，比亞迪在其間也做了解釋。

首先是醫(yī)療防護(hù)產(chǎn)品需求下降，導(dǎo)致收入受到影響。作為“什么都能造”的比亞迪，在2020年開(kāi)始制造口罩。在去年二季度中，口罩業(yè)務(wù)占比很高，同時(shí)貢獻(xiàn)了超過(guò)10億元的利潤(rùn)。

去年，中金公司在比亞迪研報(bào)中就指出：比亞迪電子（比亞迪子公司）上半年口罩業(yè)務(wù)收入為85．7億元，口罩業(yè)務(wù)制造端凈利潤(rùn)或在13．3－15．6億元。而口罩業(yè)務(wù)則被歸類(lèi)至比亞迪“汽車(chē)及相關(guān)產(chǎn)品”業(yè)務(wù)中。

如今，當(dāng)疫情得到有效控制后，比亞迪利潤(rùn)銳減可以預(yù)見(jiàn)。

第二個(gè)重要原因則是大宗原料的漲價(jià)。首先遭受波及的便是汽車(chē)業(yè)務(wù)。由于上游企業(yè)漲價(jià)，導(dǎo)致毛利下降呈現(xiàn)一種必然。

這點(diǎn)也可從比亞迪的業(yè)務(wù)占比中窺知：此前其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)源包括汽車(chē)、手機(jī)零部件及組裝、二次充電電池。2014 年之前，二次充電電池是比亞迪營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源。之后，汽車(chē)業(yè)務(wù)的收入占到了比亞迪主營(yíng)業(yè)務(wù)收入50％以上。

此次半年報(bào)，在比亞迪三大業(yè)務(wù)中，汽車(chē)、汽車(chē)相關(guān)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品上半年?duì)I收為381．46億元，同比增長(zhǎng)25．41％；手機(jī)部件、組裝及其他產(chǎn)品營(yíng)收為428．22億元，同比增長(zhǎng)86．26％；二次充電電池及光伏營(yíng)收為78．47億元，同比增長(zhǎng)70．47％。細(xì)分類(lèi)看，三大業(yè)務(wù)分別占總收入的42．80％、48．04％和8．83％。汽車(chē)、汽車(chē)相關(guān)產(chǎn)品及其他產(chǎn)品的占比有所收縮（去年同期52％）。而手機(jī)部件、組裝及其他產(chǎn)品的占比則從40％漲至如今的48％。

目前，新能源車(chē)在比亞迪的結(jié)構(gòu)中占比很高。市場(chǎng)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將傾向于前端，上游鋰料、硫酸毛利率高；中游鋰、硫酸鐵電池毛利率居于中等；下游新能源汽車(chē)毛利率低，這將成為市場(chǎng)的中長(zhǎng)期預(yù)期。

另一個(gè)值得注意的變化是：2021年比亞迪1－6月汽車(chē)銷(xiāo)量25．3萬(wàn)輛（筆者注：數(shù)據(jù)來(lái)源每月產(chǎn)銷(xiāo)快報(bào)），且新能源車(chē)單價(jià)要高于普通燃油車(chē)。而2020年同期為15．8萬(wàn)輛，銷(xiāo)售數(shù)量大增60％。

2020年，比亞迪燃油車(chē)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不錯(cuò)，累計(jì)銷(xiāo)售汽車(chē)42．7萬(wàn)輛，其中新能源汽車(chē)18．9萬(wàn)輛，燃油汽車(chē)23．7萬(wàn)輛，與2019年相比同比分別下降了18％和增加了1％。銷(xiāo)售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有了實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，但銷(xiāo)售額僅增加20％。

這說(shuō)明，比亞迪在燃油車(chē)時(shí)代發(fā)展不錯(cuò)。但如何從燃油車(chē)轉(zhuǎn)向電動(dòng)車(chē)，則是比亞迪下半年需要考慮的問(wèn)題。

如今，新能源汽車(chē)市場(chǎng)已處于明牌階段，確定性正在不斷加強(qiáng)。

產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合戰(zhàn)略

如要深究比亞迪的本質(zhì)，就必須研究其發(fā)展的每一階段。

比亞迪發(fā)展的第一階段屬于積累與成型階段，主要集中在1995－2002年。比亞迪前身是1995年1月18日成立的比亞迪實(shí)業(yè)，經(jīng)多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)優(yōu)槊駹I(yíng)企業(yè)。

王傳福入股比亞迪實(shí)業(yè)后，帶領(lǐng)企業(yè)在二次充電電池方面深入發(fā)展。比亞迪此后成為摩托羅拉、諾基亞、蘋(píng)果、三星等知名廠(chǎng)商的電池供應(yīng)商。2002年4月，比亞迪收購(gòu)了比亞迪鋰電池后，同年6月完成股份制改造，7月在香港成功上市。

2003－2010年為比亞迪發(fā)展的第二階段，其開(kāi)始涉足并快速發(fā)展汽車(chē)業(yè)務(wù)。新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合戰(zhàn)略形成并快速發(fā)展。

2003年，比亞迪通過(guò)收購(gòu)進(jìn)入汽車(chē)生產(chǎn)領(lǐng)域。隨后，比亞迪以汽車(chē)生產(chǎn)制造為核心環(huán)節(jié)，收購(gòu)三湘客車(chē)，整合汽車(chē)下游銷(xiāo)售產(chǎn)業(yè)鏈。同時(shí)，比亞迪通過(guò)與戴姆勒合作設(shè)立新能源汽車(chē)研發(fā)企業(yè)。在此期間，比亞迪不斷推出新產(chǎn)品，并形成輻射全國(guó)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。

2011 －2013年則是比亞迪新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合戰(zhàn)略調(diào)整階段。

2011年，比亞迪汽車(chē)銷(xiāo)量大幅下滑，企業(yè)損失慘重，比亞迪不得不調(diào)整新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合戰(zhàn)略。

在該階段，比亞迪并購(gòu)進(jìn)程放緩，更多是通過(guò)成立合營(yíng)、聯(lián)營(yíng)等方式整合上下游企業(yè)。2011年，比亞迪與戴姆勒成立合資公司。

比亞迪的第三階段為2014 年至今，處于產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合戰(zhàn)略再次發(fā)展階段。

2015年，比亞迪收購(gòu)廣汽集團(tuán)部分資產(chǎn)，整合中游汽車(chē)零部件生產(chǎn)環(huán)節(jié)。2016年，公司擬與青海鹽湖工業(yè)股份有限公司、深圳市卓成投資有限公司共同投資設(shè)立青海鹽湖比亞迪資源開(kāi)發(fā)有限公司。

總體而言，比亞迪的優(yōu)勢(shì)在于，在發(fā)展新能源汽車(chē)的過(guò)程中運(yùn)用了產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合戰(zhàn)略。首先，企業(yè)從事多年的電池代加工，掌握了電池生產(chǎn)技術(shù)，而電池也是新能源汽車(chē)發(fā)展的核心技術(shù)。

其次，比亞迪以全產(chǎn)業(yè)鏈布局為戰(zhàn)略指導(dǎo)，通過(guò)并購(gòu)，股權(quán)投資等方式，將企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸到上游原材料生產(chǎn)環(huán)節(jié)、中游汽車(chē)生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)和下游銷(xiāo)售環(huán)節(jié)。

比亞迪希望，借助產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合戰(zhàn)略，降低中間環(huán)節(jié)的交易成本，控制產(chǎn)品質(zhì)量；借助產(chǎn)品性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)快速占領(lǐng)新能源汽車(chē)市場(chǎng)，塑造企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成行業(yè)壁壘。

但隨著新能源汽車(chē)的高速增長(zhǎng)，車(chē)企只有掌握更多元化的能力——比如電池和半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，才能增加終局獲勝的砝碼。

不會(huì)束手就擒

受行業(yè)、車(chē)型等因素影響，比亞迪在純電領(lǐng)域的市占率正持續(xù)下探。

從行業(yè)格局角度來(lái)看：2020 年之前，國(guó)內(nèi)新能源市場(chǎng)的主要玩家為國(guó)內(nèi)自主品牌。2020 年之后，隨著特斯拉、蔚來(lái)、小鵬等造車(chē)新勢(shì)力在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)推出車(chē)型并持續(xù)熱銷(xiāo)，自主品牌在純電領(lǐng)域的市占率受到?jīng)_擊。

比亞迪純電車(chē)型的市占率在2019年達(dá)到高點(diǎn)，同年比亞迪形成王朝＋e網(wǎng)的車(chē)型體系。

受益于元、唐、e1、e2、e3 等車(chē)型的相繼上市，同一時(shí)期，比亞迪率先形成較為完善的純電車(chē)型布局，很好地彌補(bǔ)了e5、e6等車(chē)型在出行領(lǐng)域的下滑，促使市占率達(dá)到高點(diǎn)。

2020年開(kāi)始，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相繼完善了車(chē)型布局——尤其是特斯拉、蔚來(lái)、小鵬等造車(chē)新勢(shì)力相關(guān)車(chē)型上量。同期，比亞迪雖然推出強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品比亞迪漢，并在純電領(lǐng)域持續(xù)熱銷(xiāo)，但其他純電車(chē)型的競(jìng)爭(zhēng)力下滑并造成市占率下滑。

2021年，隨著五菱 mini的熱銷(xiāo)，前期市占率持續(xù)下滑的A00市場(chǎng)出現(xiàn)大幅反彈，公司主要的A0＋市場(chǎng)受到?jīng)_擊，公司市占率進(jìn)一步下滑。

從產(chǎn)品角度來(lái)看，比亞迪當(dāng)前擁有王朝和e兩大產(chǎn)品品系，系全球新能源產(chǎn)品布局完善的企業(yè)。但在政策、格局發(fā)生變化的2020年，公司的市占率并未因產(chǎn)品線(xiàn)的較為完善而穩(wěn)住純電市場(chǎng)的市占率。

對(duì)標(biāo)傳統(tǒng)車(chē)企，比亞迪車(chē)型布局仍有較大完善空間。傳統(tǒng)主機(jī)廠(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展，形成了較為完善的布局——尤其是自主品牌的主機(jī)廠(chǎng)推出更多跨級(jí)別車(chē)型，爭(zhēng)取到了更多細(xì)分市場(chǎng)。以吉利汽車(chē)為例，品牌車(chē)型分價(jià)位布局較為密集，因此能夠占領(lǐng)更多的細(xì)分市場(chǎng)。

新能源汽車(chē)仍舊處于發(fā)展初期，因此車(chē)型數(shù)量相較于傳統(tǒng)燃油車(chē)較少，也在一定程度上制約了其總體銷(xiāo)量。比亞迪雖然在新能源領(lǐng)域的車(chē)型布局較為完善，但相比于傳統(tǒng)燃油車(chē)，其價(jià)格跨度仍舊較大。

例如在轎車(chē)領(lǐng)域，秦pro與漢之間存在車(chē)型斷層，而在SUV領(lǐng)域，元、宋和唐之間存在斷層。同時(shí)，其在更高端領(lǐng)域仍沒(méi)有車(chē)型布局。

比亞迪當(dāng)前在主流車(chē)型市場(chǎng)中，仍舊存在車(chē)型不足的問(wèn)題。面對(duì)更新?lián)Q代加速的傳統(tǒng)燃油車(chē)，競(jìng)爭(zhēng)力可能將減弱。

當(dāng)然，比亞迪也不會(huì)束手就擒。2021年，比亞迪實(shí)施了兩大動(dòng)作：一方面，純電車(chē)型實(shí)現(xiàn)單車(chē)競(jìng)爭(zhēng)力提升與車(chē)型布局完善的雙重突破；另一方面，DM－i 超級(jí)混動(dòng)平臺(tái)上市，這將為公司混動(dòng)車(chē)型提供價(jià)格下探的基礎(chǔ)。而plus 系列車(chē)型憑借續(xù)航、動(dòng)力、油耗等方面的優(yōu)勢(shì)，也在搶奪傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)燃油車(chē)市場(chǎng)。

比亞迪流露出了未來(lái)打造高端品牌的想法。今年6月，汽車(chē)品牌及公關(guān)事業(yè)部總經(jīng)理李云飛便透露，比亞迪正在打造高端品牌，將于今年第四季度正式發(fā)布。該款車(chē)預(yù)計(jì)車(chē)價(jià)區(qū)間在50－80萬(wàn)元，將規(guī)劃在比亞迪一個(gè)全新的品牌下，“獨(dú)立品牌、獨(dú)立團(tuán)地、獨(dú)立銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)”。

從低端、中端到高端，比亞迪的雄心一路見(jiàn)漲。相比于靠賣(mài)車(chē)建立高市值的特斯拉、年年虧損的蔚來(lái)和理想等新勢(shì)力，比亞迪只要依據(jù)自身傳統(tǒng)車(chē)企優(yōu)勢(shì)，將未來(lái)發(fā)展空間一一落實(shí)，那就不必懼怕高估值所帶來(lái)的困擾。

等到那時(shí)，薛定諤的比亞迪，終將Building Your Dream。