小牛電動(dòng)收購(gòu)北汽新能源常州工廠

或許，北汽新能源也很想要一個(gè)腳踏七彩祥云而來(lái)的蓋世英雄，來(lái)挽狂瀾于既危。

江湖上的風(fēng)，從未停歇。一批人倒下來(lái)，另一批依然義無(wú)反顧蜂擁而至。

近日，有零部件供應(yīng)商知情人向汽車公社透露，北汽新能源可能有投資者，而這個(gè)收購(gòu)者就是李一男創(chuàng)立的小牛電動(dòng)車。

知情人稱，小牛在美上市后也想進(jìn)入新能源汽車領(lǐng)域，目前需要切入點(diǎn)，北汽新能源現(xiàn)在業(yè)績(jī)不好，所以小牛想以此作為切入點(diǎn)（官方澄清：小牛收購(gòu)常州工廠而非公司）。

在深化國(guó)企混改的背景下，很多可能性被激發(fā)出來(lái)。

小牛想不想造車？

小牛電動(dòng)在兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)中的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，主打高端市場(chǎng)，深受年輕人喜愛(ài)。數(shù)據(jù)顯示，2020年小牛電動(dòng)在全球售出60萬(wàn)輛兩輪電動(dòng)車，較2019年增長(zhǎng)約為43%，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)貢獻(xiàn)銷量約95%。

一直以來(lái)，小牛電動(dòng)用戶都可以借助APP進(jìn)行車輛的查看和管理，如今，通過(guò)車輛智能化、云端數(shù)據(jù)整合、移動(dòng)服務(wù)創(chuàng)新，小牛電動(dòng)成為loT時(shí)代的城市出行終端。

小牛自創(chuàng)立初就明確表示自己不僅僅是兩輪電動(dòng)車企業(yè)，而是智能城市出行解決方案提供商，公司一直致力于打造城市出行領(lǐng)域的第一家Lifestyle品牌公司。這種通過(guò)Lifestyle的逐步滲透使品牌更具成長(zhǎng)潛力、用戶粘性更強(qiáng)的企業(yè)，在兩輪電動(dòng)車企業(yè)的文化中很少見(jiàn)。

在兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)，小牛電動(dòng)成為一種現(xiàn)象級(jí)崛起。相比小牛汽車，一手創(chuàng)辦小牛汽車的李一男比其更早就擁有了光環(huán)。這位在華為兩進(jìn)兩出，并在百度、中國(guó)移動(dòng)、金沙江創(chuàng)投等知名企業(yè)和機(jī)構(gòu)任職重要崗位的傳奇人物，很早就有了“天才少年”、“IT奇才”的美名。

由他創(chuàng)辦的港灣網(wǎng)絡(luò)，被華為17億元收購(gòu)；一手創(chuàng)辦的小牛電動(dòng)僅用四年時(shí)間，便登陸納斯達(dá)克，如今市值31.72億美元（折合人民幣206.43億元）。

另外，值得稱道的是小牛電動(dòng)在成本控制上做得比較成功，去年第四季度單車成本從2019 年第四季度的3,726元下降10.3%至3,343元。不過(guò)盡管如此，毛利率還是從2019年的26.1%下降到了25.2%。財(cái)報(bào)里給出的解釋是由于銷量上升之后給經(jīng)銷商返點(diǎn)需要更多資金，產(chǎn)品組合的變化也在短期內(nèi)影響了利潤(rùn)率。

這樣的利潤(rùn)率水平與汽車制造商相比依舊算得上不錯(cuò)。比如造車新勢(shì)力中，理想的17%已經(jīng)領(lǐng)跑，特斯拉在創(chuàng)業(yè)之后很多年才提升到24%左右。

了解企業(yè)和人物基本面后，要審查此我們獲取的此信息，首先的邏輯就是小牛兩輪電動(dòng)，此前確實(shí)有意向要造四輪電動(dòng)車嗎？

月初，小牛汽車幾張名為NIU 4 fun的效果圖傳遍全網(wǎng)。這臺(tái)車和本田的Honda-e頗有幾分神似，從效果圖來(lái)看頗有點(diǎn)官方出品的意思，不過(guò)細(xì)究之后可以發(fā)現(xiàn)是出普象網(wǎng)自個(gè)人設(shè)計(jì)師的之手。而后，很快小牛電動(dòng)首席執(zhí)行官李彥否認(rèn)要造車。他表示，小牛電動(dòng)暫時(shí)沒(méi)有造車計(jì)劃，“我們專注于市內(nèi)出行。”

那么事情到否認(rèn)這里就結(jié)束了嗎？首先從李彥的措辭“暫時(shí)沒(méi)有造車計(jì)劃”就有點(diǎn)令人玩味的意思，如果是暫時(shí)那未來(lái)或許可就說(shuō)不好了。

早在2020年初的CES展上，小牛電動(dòng)就發(fā)布了兩款新品：首款5G跨騎電動(dòng)摩托車RQi和首款自動(dòng)駕駛?cè)嗠妱?dòng)摩托車TQi。就在去年底，又有消息曝光，李一男新創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)正在研發(fā)增程式電動(dòng)車，首款車型可能是預(yù)計(jì)售價(jià)20萬(wàn)元左右的一款SUV。

另有一個(gè)信息是，常州武進(jìn)區(qū)人民政府官網(wǎng)上一則消息顯示稱，12月3日，江蘇牛創(chuàng)新能源科技有限公司完成注冊(cè)登記，注冊(cè)資本5000萬(wàn)美元，標(biāo)志著小牛電動(dòng)新能源汽車項(xiàng)目正式落戶武進(jìn)，該公司為臺(tái)港澳法人獨(dú)資的外資企業(yè)。

據(jù)悉，小牛電動(dòng)新能源汽車項(xiàng)目于2018年在小牛電動(dòng)孵化，在項(xiàng)目運(yùn)作與人才融合下，建立獨(dú)立運(yùn)作公司“牛創(chuàng)科技”。該項(xiàng)目有員工155人，外協(xié)規(guī)模已超350人，包括骨干研發(fā)、工業(yè)設(shè)計(jì)、車機(jī)交互團(tuán)隊(duì)、自動(dòng)駕駛、品牌營(yíng)銷等，團(tuán)隊(duì)成員來(lái)自歐美、日韓以及國(guó)內(nèi)各大汽車、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。 種種信息看來(lái)，小牛大有野心，收購(gòu)動(dòng)機(jī)成立。

它有能力收購(gòu)嗎？

當(dāng)然，有了動(dòng)機(jī)還要看它有沒(méi)有能力吞下北汽新能源。北京發(fā)改委的人私下評(píng)論，認(rèn)為不可能，因?yàn)檫@塊資產(chǎn)價(jià)值確實(shí)比較高。

先來(lái)看看小牛的財(cái)報(bào)，2020年小牛電動(dòng)收入人民幣24.443億元，同比增長(zhǎng)17.7%，電動(dòng)車銷量大漲42.8%。與主流汽車公司相比，規(guī)模不算大，不過(guò)還處于快速增長(zhǎng)階段。

凈利潤(rùn)表現(xiàn)有所下滑，同比從2019年的1.901億元下跌至2020年的1.687億元，跌幅達(dá)到11.3%。凈利潤(rùn)率也并不高，僅為6.9%，低于2019年的9.2%。如果用非GAAP會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)，則調(diào)整后凈利潤(rùn)基本持平，2020年為2.083億元，不過(guò)凈利潤(rùn)依舊從10.1%減至8.5%。

在開支方面，小牛電動(dòng)去年的研發(fā)開支為1.05億元，同比增幅高達(dá)56.8%，占營(yíng)收比例為4.3%，這一數(shù)據(jù)在2019年第四季度是3.2%。不過(guò)由于整體規(guī)模較小，研發(fā)開支剛跨入億元級(jí)別。

截至2020年12月31日，小牛電動(dòng)持有現(xiàn)金流、等價(jià)物、定期存款和短期投資總計(jì)11.031億元。其中，一定時(shí)間內(nèi)不能隨意使用的限制現(xiàn)金達(dá)到了1.685億元，短期銀行借款為1.8億元。再考慮到持續(xù)的研發(fā)制造成本投入，這就意味著，小?？蓜?dòng)用的資金總量非常有限。

而全力以赴才能拿出三五億元，說(shuō)來(lái)收購(gòu)北汽新能源，這現(xiàn)實(shí)嗎？在汽車行業(yè)幾乎有一個(gè)行業(yè)共識(shí)：造車200億元是門檻。這也就直接導(dǎo)致了汽車企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值標(biāo)的非常高。

粗略估計(jì)一下，北汽藍(lán)谷最新的資產(chǎn)信息顯示，2020年三季度北汽藍(lán)谷的資產(chǎn)總額為498.561億元，其中流動(dòng)資產(chǎn)為358.165億元，非流動(dòng)資產(chǎn)為140.396億元；合并資產(chǎn)負(fù)債表則顯示，北汽藍(lán)谷的流動(dòng)負(fù)債為217.73億元，非流動(dòng)負(fù)債131.08億元，負(fù)債合計(jì)348.81億元。

而從北汽藍(lán)谷的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，小牛電動(dòng)如果想通過(guò)北汽新能源有所作為，實(shí)現(xiàn)控股，至少要用杠桿撬動(dòng)50億左右的資金？如下圖所示：

一想到“蛇吞象”類的收購(gòu)，就很容易想到汽車行業(yè)吉利在2010年以18億美元（折合人民幣約117.14億元）收購(gòu)沃爾沃100%股份。當(dāng)時(shí)這對(duì)吉利來(lái)說(shuō)也是一個(gè)天文數(shù)字。

而當(dāng)時(shí)吉利控股董事長(zhǎng)李書福稱，吉利的海外資金來(lái)源廣泛，包括美國(guó)、歐洲、中國(guó)香港的不同出資人，還有部分是美國(guó)福特汽車的資金支持，“國(guó)內(nèi)資金部分，大部分是通過(guò)吉利自身?yè)?dān)保、抵押等各個(gè)方面得到，還有少部分來(lái)自地方政府的投資公司”。

少有的細(xì)節(jié)信息披露中，吉利控股出資41億元，另有部分資金來(lái)自于幾個(gè)省市的國(guó)資。海外資金包含高盛為吉利提供大約人民幣22.7億元。

小牛電動(dòng)必須依賴外部投資力量，比如政府、換股等。不過(guò)，資本市場(chǎng)的形態(tài)如今造車新勢(shì)力前四幾乎已經(jīng)吸納資本市場(chǎng)80%的資金，它們每家的背后都有BATM（百度、阿里巴巴、騰訊、美團(tuán)）的身影，而此時(shí)的小牛電動(dòng)撬動(dòng)資本市場(chǎng)的杠桿并不容易。

當(dāng)下北汽新能源缺錢嗎？的確資金壓力很大。北汽藍(lán)谷從2012年開始，已經(jīng)連續(xù)9年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額呈現(xiàn)負(fù)值，隨著政府補(bǔ)貼的快速下降，現(xiàn)金流越來(lái)越岌岌可危，2019年數(shù)字達(dá)到-63.78億元。

與此同時(shí)，公司的短期債償壓力也很大，截至去年三季度，北汽藍(lán)谷的賬面貨幣資金65.7億元，短期借款有85.6億元，一年內(nèi)到期的流動(dòng)負(fù)債有7.1億元，貨幣資金無(wú)法覆蓋短期債償?shù)默F(xiàn)狀非常明顯。

昔日的新能源汽車銷量榜首的?？停缃衤淠浅?。北汽藍(lán)谷最新公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個(gè)月，北汽新能源累計(jì)銷量為2081輛，同比下降30.72%。整個(gè)2020年，北汽新能源銷量?jī)H有2.59萬(wàn)輛，同比暴跌82.79%，銷量回到2015年的水平。與此同時(shí)，扮演“救命稻草”角色的極狐發(fā)力卻并不明顯，至此電氣化戰(zhàn)略已然非常困窘。

銷量下滑在財(cái)報(bào)中的體現(xiàn)淋漓盡致，1月份北汽藍(lán)谷的業(yè)績(jī)預(yù)告中稱，2020年公司歸母凈利潤(rùn)及扣非后的歸母凈利潤(rùn)將會(huì)有超過(guò)60億元的虧損，這個(gè)虧損數(shù)額超過(guò)公司上市依賴的盈利總和。

或許，北汽新能源也很想要一個(gè)腳踏七彩祥云而來(lái)的蓋世英雄，來(lái)挽狂瀾于既危？