新興造車企業(yè)的錢都是哪來的？

如果屈原穿越到今天，成了一個(gè)汽車記者，新作一首《天問》，可能是這樣的：

新興造車，何其多哉？

費(fèi)人費(fèi)力，錢從哪來？

這篇文章，嘗試答此天問。

十家代表企業(yè)資金來源分析

為了代表行業(yè)全貌，我們既分析光鮮靚麗的頭部企業(yè)，也涉及比較不知名、甚至陷入輿論漩渦的一些企業(yè)。

（1）蔚來汽車

蔚來汽車公開對(duì)外的公司是上海蔚來汽車有限公司，但該公司由設(shè)在開曼群島的NIO NEXTEV LIMITED 100%控股，因此很難查到詳細(xì)投資信息。根據(jù)一份2017年9月的融資文件，蔚來汽車的出資方多且分散，經(jīng)過六七輪、總?cè)谫Y已經(jīng)超過150億元，至今股東超50家。

資料來源：蔚來汽車融資計(jì)劃書

創(chuàng)始人李斌的股比超過兩成，其余大股東中，騰訊、順為、百度、京東都是互聯(lián)網(wǎng)巨頭在未來出行賽道上下注蔚來。高瓴資本、淡馬錫、紅杉資本、厚樸基金和華平資本這些投資巨頭對(duì)蔚來投資也是非常有背書效應(yīng)。此外，地方政府投資機(jī)構(gòu)有參與，但不是主力。總體而言，蔚來的資金來源是相當(dāng)健康的。

市場(chǎng)間流傳的一份蔚來融資文件稱，蔚來預(yù)計(jì)2018年3季度啟動(dòng)美國(guó)IPO。媒體報(bào)道后，蔚來沒有評(píng)論。不過，蔚來和投資方之間確實(shí)有包含限期上市的對(duì)賭協(xié)議。

投資方之一的國(guó)開國(guó)際是香港上市公司。該公司的2017年年報(bào)稱，2017年12月1日，該公司的子公司以2500萬美元認(rèn)購(gòu)了蔚來汽車4670362股優(yōu)先股，優(yōu)先股可以選擇兌換為蔚來汽車普通股。并且，如果蔚來汽車沒有在2021年12月31日之前上市，那么國(guó)開國(guó)際可以選擇按年度回報(bào)率8%贖回可換股優(yōu)先股。

在后續(xù)融資能力方面，由于蔚來費(fèi)用支出很大，需要繼續(xù)融資。但同時(shí)目前估值已經(jīng)很高，繼續(xù)在一級(jí)市場(chǎng)融資已經(jīng)有難度。

2018年3月的一份蔚來汽車融資計(jì)劃書顯示，蔚來汽車以2021年預(yù)期收入1543億元、1.5倍P/S（市銷率估值法，是市場(chǎng)價(jià)值與銷售收入的比值）計(jì)算，估值高達(dá)360億美元。蔚來1543億元銷售的預(yù)期對(duì)應(yīng)2021年銷售45萬輛。目前市場(chǎng)對(duì)2020年中國(guó)新能源乘用車銷量一般預(yù)測(cè)是130萬輛，以2021年比2020年增長(zhǎng)40%計(jì)算，2021年中國(guó)新能源乘用車銷量182萬輛，也就是說定位高端的蔚來預(yù)期自己可以占到整體市場(chǎng)四分之一的份額。這樣的預(yù)期未來收入，不知道能否得到投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。

另外，短期內(nèi)，蔚來汽車盈利的可能性幾乎為零，沒法在中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)上市，所以，走向海外資本市場(chǎng)恐怕已是華山一條路。

過往融資成績(jī)：四顆星★★★★

后續(xù)融資前景：兩顆星★★

（2）小鵬汽車

在A輪融資之前，小鵬汽車（廣州橙行智動(dòng)汽車科技有限公司）的資金以何小鵬等創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和天使投資為主。何小鵬也參與后續(xù)融資，因此他的股比還增長(zhǎng)了，達(dá)到43.6%之多。A1和A2輪開始，諸多機(jī)構(gòu)加持小鵬汽車，到了B輪，更有IDG等知名投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)身。在B輪之后，如果小鵬在2018年春節(jié)前所說的“會(huì)在今年過年前完成 50 億左右的融資”，此時(shí)總?cè)谫Y規(guī)模為50億左右。

何小鵬之后的大投資方中，阿里巴巴、富士康、IDG這些排前列的投資方都來自市場(chǎng)背景的投資。優(yōu)車基金來自出行行業(yè)有名的神州租車，是產(chǎn)業(yè)投資背景。只有在天津浩數(shù)遠(yuǎn)方企業(yè)管理中心和河南省戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)投資基金等旗下，有來自天津、青海、湖北地方國(guó)資的錢，但都不是小鵬汽車研發(fā)或者生產(chǎn)落地地方。

資料來源：工商信息

兩項(xiàng)來自阿里巴巴的投資使得阿里占股14.15%，這無疑讓小鵬汽車打上深深的阿里烙印。而且，小鵬汽車公司章程顯示，在阿里巴巴的投資中，含有不得向阿里競(jìng)爭(zhēng)者轉(zhuǎn)讓股權(quán)或者阿里有優(yōu)先購(gòu)買權(quán)的類似約定。

另外，在上海光易投資管理中心名下，有來自中金啟元國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金（股東方包括財(cái)政部）、湖北省國(guó)有資金。

這些中央或者地方資金一是占比不大，二是僅為出資方，還跨地域，應(yīng)該判定為市場(chǎng)行為。

在后續(xù)融資方面，小鵬汽車的前景更為樂觀。首先董事長(zhǎng)何小鵬可能是新造車企業(yè)老板中身價(jià)最大的一個(gè)，不下幾十億美元。他本人繼續(xù)投入還有可能。其次，阿里將是其超強(qiáng)后盾。最后，何小鵬本人加入之后，小鵬汽車展示出新造車企業(yè)標(biāo)桿之一的趨勢(shì)，相對(duì)已經(jīng)高估值的蔚來，算不錯(cuò)的選擇。

過往融資成績(jī)：四顆星★★★★

后續(xù)融資前景：四顆星★★★★

（3）車和家

至2018年3月B輪融資，車和家成立兩年半以來累計(jì)獲得融資57.55億元人民幣，36個(gè)股東。

從車和家2017年工商年報(bào)來看，車和家絕對(duì)控制權(quán)在李想和團(tuán)隊(duì)手里。李想個(gè)人股比相對(duì)較多。再加上兩家“車和信”“車和諾”（后更名車與諾、車同諾，在寧波注冊(cè)）合伙企業(yè)，以及沈亞楠、李鐵的股份，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)有充分的話語權(quán)。

資料來源：工商信息

在B輪之前，車和家第二大股東是上市公司利歐股份。這是一家在浙江的泵、機(jī)械、電機(jī)、電器生產(chǎn)商，投資車和家是為了介入智能電動(dòng)汽車領(lǐng)域。利歐股份分兩輪至少投資了4.5億元。在B輪融資之后，利歐股份仍持有車和家8.35%的股權(quán)。

車和家的B輪融資30億，注冊(cè)資本因此增加14.37%，可以推斷增加了相當(dāng)股比的重要股東。領(lǐng)投B輪的是經(jīng)緯中國(guó)和首鋼基金旗下新能源基金。嘉興創(chuàng)冠投資合伙企業(yè)代表經(jīng)緯中國(guó)，占有股比不詳。有可能排第三，少于利歐股份的8.35%。

車和家最鐵的股東是明勢(shì)資本，在天使輪、A輪和B輪都有投資。目前代表明勢(shì)資本的是平潭鼎福投資管理有限公司、嘉興自知一號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)和平潭九維科技有限公司，但所占股比并不算多。

車和家股東當(dāng)中，明顯可以看出有地方政府資金的是上海華晟領(lǐng)飛股權(quán)投資合伙企業(yè)和常州武南新能源汽車投資有限公司，但占比不大。B輪之前，上海華晟領(lǐng)飛股比3.34%，武南新能源投資公司股比僅有1.21%。上海華晟領(lǐng)飛是華興資本與常州投資集團(tuán)等成立的投資公司。武南新能源汽車投資公司由江蘇武進(jìn)高新投資控股有限公司100%控股，而武進(jìn)高新投資的股東又是武進(jìn)國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)規(guī)費(fèi)征收中心和武進(jìn)國(guó)有（集體）資產(chǎn)管理辦公室。武南新能源投資還投資了車和家另外兩家關(guān)聯(lián)公司：常州車和進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)廠房建設(shè)有限公司和江蘇車和家汽車有限公司。

車和進(jìn)負(fù)責(zé)車和家在武進(jìn)的廠房建設(shè)，一開始是車和家的全資子公司，后來改由武南新能源投資全資控股。

車和家的資金來源主要是上市公司投資、市場(chǎng)化投資基金、天使投資人，來自地方政府的資金雖然有，但是占比較小，資金來源非常健康。

至于后續(xù)融資前景，首先看創(chuàng)始人。李想早就表示，已經(jīng)徹底停掉所有的投資，“轉(zhuǎn)投”自己。如果說all in，最主要指的精力all in的話，李想是做得最好的之一。他本人的成功經(jīng)歷也讓車和家有超越同輩的吸引力。但是邏輯強(qiáng)大、自洽的李想，卻放棄了SEV項(xiàng)目，轉(zhuǎn)而和滴滴合作。這讓人心生疑慮。另外大型增程式SUV另辟蹊徑，認(rèn)同者不算多。車和家的融資前景謹(jǐn)慎樂觀。

過往融資成績(jī)：四顆星★★★★

后續(xù)融資前景：三顆★★★