資本“搶食” 環(huán)保行業(yè)并購重整如火如荼

1919宗交易撬動(dòng)1．6萬億元盛宴，顯示2016年并購重組仍較活躍。一方面，跨界并購、海外并購、國企改革、快遞業(yè)集體上市、中概股回歸等主題成為并購市場不同時(shí)期的關(guān)鍵詞；另一方面，9月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（簡稱為《重組新規(guī)》），預(yù)計(jì)這一新規(guī)將在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)對(duì)上市公司并購重組產(chǎn)生影響。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，整體來看，預(yù)計(jì)2017年資本市場并購重組仍將活躍，將更重視引導(dǎo)資本“脫虛入實(shí)”。針對(duì)跨行業(yè)并購、輕資產(chǎn)類行業(yè)及大股東關(guān)聯(lián)資產(chǎn)注入的監(jiān)管將更趨于嚴(yán)格。未來并購重組方式上，將更多采用產(chǎn)業(yè)并購基金形式，以及通過現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)方式完成交易。行業(yè)方面，不少投資人看好環(huán)保、房地產(chǎn)和大健康等行業(yè)并購機(jī)會(huì)。

產(chǎn)業(yè)并購仍將是主流

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月19日，2016年總的市場并購重組交易達(dá)1919起，交易金額超1．6萬億元，交易數(shù)量和金額同比均下降20％以上。

今年四季度，IPO發(fā)行提速對(duì)并購市場產(chǎn)生了一定影響。國信證券投行事業(yè)部副總裁、并購業(yè)務(wù)總部總經(jīng)理龍飛虎表示，預(yù)計(jì)明年IPO將保持今年下半年以來的發(fā)行速度，這意味著不少企業(yè)有更多選擇實(shí)現(xiàn)證券化，上市公司并購重組總體規(guī)模仍將有所下滑。

盡管多位行業(yè)人士預(yù)計(jì)明年并購市場規(guī)模將繼續(xù)下降，但在產(chǎn)業(yè)并購大邏輯推動(dòng)下，大型并購有望出現(xiàn)。

上海巨潮資產(chǎn)管理有限公司董事長趙公明認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)并購仍將是2017年并購主流。一般來說，產(chǎn)業(yè)并購分為兩類：一類是上市公司本身主營業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈上的橫向或縱向上的并購重組；另一類是對(duì)于與上市公司主營業(yè)務(wù)無關(guān)的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行并購重組，上市公司實(shí)施這類產(chǎn)業(yè)并購重組的動(dòng)因是因上市公司想在原主營業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上開辟第二主業(yè)，即所謂的“雙輪驅(qū)動(dòng)”。目前，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正處在調(diào)整時(shí)期，不少上市公司主營業(yè)務(wù)屬于傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩產(chǎn)業(yè)，在這種情況下，預(yù)計(jì)以產(chǎn)業(yè)整合為目標(biāo)的并購重組將持續(xù)成為熱點(diǎn)。

投中研究院分析師付曉旭認(rèn)為，根據(jù)投中CVSource提供的數(shù)據(jù)顯示，2016年完成的交易中，單筆金額達(dá)到1000萬美元以上所涉及的金額，占全年交易總額的25．62％，大額并購占比與去年同期相比有所增加。這一數(shù)據(jù)變化顯示，中國境內(nèi)發(fā)起的并購資金集中度有所增加，同時(shí)并購交易的買方注意力也更集中于大型標(biāo)的。

此外，隨著傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能和供給側(cè)改革政策影響，預(yù)計(jì)2017年在鋼鐵、煤炭、化工等傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)還將產(chǎn)生更多交易機(jī)會(huì)，客觀上會(huì)帶來大規(guī)模并購交易比重的上升。

自2016年起，海外并購愈發(fā)活躍，其中不乏超百億美元并購案例。瑞銀亞洲并購部主管盧穗誠認(rèn)為，雖近期人民幣匯率呈貶值趨勢(shì)，且中國外匯監(jiān)管部門對(duì)資本大規(guī)模流出持審慎態(tài)度，但這并不會(huì)對(duì)中資跨境并購造成太大影響。推動(dòng)海外并購的因素仍存，包括“一帶一路”政策推動(dòng)、充裕的資金供應(yīng)、A股與海外市場的估值差距等，因此預(yù)計(jì)2017年是繁忙活躍的一年，不排除會(huì)出現(xiàn)100億美元級(jí)別的單個(gè)并購案例。

投中研究院認(rèn)為，由于美股TMT等行業(yè)較低的市場估值，相比而言，形成美股相對(duì)于中國A股同類型資產(chǎn)的價(jià)值洼地。這樣，中國買家可以以低于國內(nèi)的價(jià)格購買到同等資產(chǎn)或股權(quán)，給跨境并購帶來利益上的驅(qū)動(dòng)。本土上市公司在跨境并購中也可獲取性價(jià)比更高的資產(chǎn)和股權(quán)，推動(dòng)其自身產(chǎn)業(yè)升級(jí)和市場份額擴(kuò)大。

在選擇并購標(biāo)的方面，盧穗誠認(rèn)為，今年海外跨境并購已出現(xiàn)向互聯(lián)網(wǎng)、高科技、傳媒等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)明年這一趨勢(shì)將更顯著。

新規(guī)促并購方式生變

業(yè)內(nèi)人士表示，今年《重組新規(guī)》的出臺(tái)將使得2017年并購市場發(fā)生更深刻的質(zhì)變。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2016年至今，已有23家上市公司并購重組方案未獲重組委審核通過。其中，跨界并購、輕資產(chǎn)收購和大股東關(guān)聯(lián)資產(chǎn)收購案例被否的比例遠(yuǎn)高于其他案例。

鳳凰投資管理合伙人付小楠認(rèn)為，在《重組新規(guī)》等一系列政策導(dǎo)向下，2017年并購市場將更趨于理性，會(huì)延續(xù)今年“脫虛入實(shí)”的傾向。

有投行人士表示，盡管證監(jiān)會(huì)表示并未停止對(duì)游戲、互聯(lián)網(wǎng)金融、影視等熱門跨界并購資產(chǎn)的并購審核，但從實(shí)際監(jiān)管動(dòng)向看，監(jiān)管層嚴(yán)厲打壓概念式、題材式重組的趨勢(shì)明確。因此，越是熱點(diǎn)題材行業(yè)實(shí)施重組，監(jiān)管層越會(huì)對(duì)交易結(jié)構(gòu)、收購重組標(biāo)的的合規(guī)性、真實(shí)性、定價(jià)的合理性等進(jìn)行審查，避免將純包裝出來的資產(chǎn)置入上市公司。

并購重組與再融資的審核趨嚴(yán)也使得上市公司并購融資模式發(fā)生變化。根據(jù)《重組新規(guī)》，100％現(xiàn)金支付（不構(gòu)成借殼）的并購無需證監(jiān)會(huì)審核，只需上市公司、股東和賣方達(dá)成一致。為了讓并購盡快通過，越來越多上市公司放棄定增發(fā)行選擇100％現(xiàn)金收購資產(chǎn)。