行業(yè)報告 | 光伏行業(yè)2023年年報及2024年一季報總結：持倉集中度提升，挖掘行業(yè)α機遇

摘要

?持倉光伏行業(yè)依然維持超配且持倉集中度提升，集中到業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)定的龍頭公司。根據(jù)Wind申萬二級行業(yè)指數(shù)統(tǒng)計，2024年3月31日光伏設備行業(yè)市值達1.48萬億元，在全A股市值占比為1.68%，從公募基金重倉持股數(shù)據(jù)來看，2024Q1期末公募基金重倉持股總市值中光伏占比為2.99%，超配1.31pct，環(huán)比提升0.18pct。光伏行業(yè)目前持倉比例接近2021Q1-2021Q2之間，超配水平接近2020Q4-2021Q1之間。光伏設備板塊持倉集中度已連續(xù)兩個季度環(huán)比提升，光伏設備第一大重倉股持股占比、前五大重倉股持股占比、前十大重倉股持股占比在2024Q1分別達到31.4%、62.4%、82.1%。

細分環(huán)節(jié)營收方面，支架、銀漿、玻璃、邊框、焊帶、接線盒、光伏設備等環(huán)節(jié)營收同比實現(xiàn)增長，而其余環(huán)節(jié)由于2024Q1量增不能完全彌補價跌帶來的影響，營收同比有下行壓力；盈利能力方面，由于各環(huán)節(jié)所處周期不同，毛利率、凈利率表現(xiàn)各異，逆變器、支架等環(huán)節(jié)毛利率表現(xiàn)趨勢向上，而玻璃、膠膜等環(huán)節(jié)毛利率已探底回升企穩(wěn)，石英砂等環(huán)節(jié)毛利率正在回落；資本開支方面，主鏈各環(huán)節(jié)尤其是硅片、電池環(huán)節(jié)，受行業(yè)盈利壓力影響，產(chǎn)能擴張已有放緩跡象；減值方面，主鏈環(huán)節(jié)關注資產(chǎn)減值損失指標，輔材環(huán)節(jié)關注信用減值損失指標，部分細分環(huán)節(jié)盈利受減值損失指標影響較大。

光伏行業(yè)季度持倉回顧

光伏行業(yè)超配情況來看，根據(jù)Wind申萬二級行業(yè)指數(shù)統(tǒng)計，2024年3月31日光伏設備行業(yè)市值達1.48萬億元，在全A股市值占比為1.68%，環(huán)比下降0.15pct。

2024Q1光伏行業(yè)仍然維持超配屬性，超配比例出現(xiàn)邊際上行。從公募基金重倉持股數(shù)據(jù)來看，2024Q1期末公募基金重倉持股總市值中光伏占比為2.99%，超配1.31pct，環(huán)比提升0.18pct。光伏行業(yè)目前持倉比例接近2021Q1-2021Q2之間，超配水平接近2020Q4-2021Q1之間。

光伏行業(yè)基金重倉持股變動來看，2024Q1在光伏板塊的基金重倉持股中，公募機構加倉的主要有信義光能、福斯特等，減倉股數(shù)最多的公司是協(xié)鑫科技。

Q1重倉持股中加倉主要有信義光能、福斯特等，加倉主要涉及光伏細分領域龍頭。按加倉股數(shù)由高到低排名為信義光能、福斯特、橫店東磁、福萊特玻璃、陽光電源、阿特斯、晶科能源、德業(yè)股份、福萊特、鈞達股份。

相比之下，Q1重倉持股中減倉股數(shù)最多的公司是協(xié)鑫科技。按減倉股數(shù)由高到低排名為協(xié)鑫科技、隆基綠能、TCL中環(huán)、愛旭股份、固德威、弘元綠能、晶盛機電、天合光能、帝爾激光、捷佳偉創(chuàng)。

核心標的變動情況2024Q1持倉市值最大的四家光伏公司中，陽光電源、晶科能源的基金持股占流通股比例環(huán)比上升，分別達到流通股的14.7%、16.0%；晶澳科技、天合光能的基金持股占流通股比例環(huán)比略有下滑，分別為流通股的9.0%、7.9%。

持倉集中度分析方法我們?nèi)∩耆f電力設備-光伏設備板塊的基金重倉持股進行分析，按照持倉市值排序，計算其持倉在整個光伏設備的基金持倉中占比情況。

光伏設備板塊持倉集中度連續(xù)兩個季度環(huán)比提升。光伏設備第一大重倉股持股占比、前五大重倉股持股占比、前十大重倉股持股占比在2023Q4、2024Q1持續(xù)環(huán)比提升，2024Q1分別達到31.4%、62.4%、82.1%。

光伏板塊業(yè)績表現(xiàn)分析

按照公司主營業(yè)務情況，將83家光伏行業(yè)相關公司分為主鏈（硅料、硅片、電池、組件）、逆變器、輔材（支架、金剛線、石英砂及坩堝、熱場、銀漿、玻璃、背板、EVA粒子、膠膜、邊框、硅膠、焊帶、接線盒）、光伏設備等板塊做業(yè)績表現(xiàn)分析。

光伏主鏈方面。硅料來說，硅料價格持續(xù)下行，因此硅料整體環(huán)節(jié)營收及毛利率進一步環(huán)比下行，2024Q1毛利率已達到10.2%，環(huán)比2023Q4下降5.2pct。當前，硅料環(huán)節(jié)現(xiàn)金流表現(xiàn)情況依然良好，僅在2024Q1單季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額轉負。資本開支方面，根據(jù)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金指標來看，由于硅料價格下行，硅料環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴張已有放緩跡象。

硅片來說，盈利方面，硅片環(huán)節(jié)在2023Q4及2024Q1兩個季度均處于虧損狀態(tài)，兩個季度毛利率均低于5%，且由于硅料價格下行，計提存貨跌價增加，凈利潤指標持續(xù)承壓。資本開支方面，根據(jù)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金指標來看，由于行業(yè)盈利壓力較大，硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能擴張已明顯放緩。

電池來說，盈利方面，電池環(huán)節(jié)2024Q1毛利率環(huán)比提升5.1pct至9.3%，但由于行業(yè)技術迭代，P型產(chǎn)能逐步出清，資產(chǎn)減值壓力較大。資本開支方面，根據(jù)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金指標來看，電池環(huán)節(jié)資本開支于2023Q2見頂，此后已連續(xù)三個季度回落。

組件來說，經(jīng)營性盈利能力方面，組件環(huán)節(jié)毛利率已連續(xù)兩個季度下降，2024Q1毛利率為10.2%。減值方面，組件廠商大多匹配電池產(chǎn)能，適逢N型迭代P型，固定資產(chǎn)存在減值壓力，加上上游原材料價格持續(xù)回落，存貨也遇到相應減值壓力。資本開支方面，根據(jù)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金指標來看，組件廠商資本開支環(huán)比有所下降，有放緩跡象。

逆變器方面。2024Q1逆變器毛利率環(huán)比提升6.8pct至34.6%，為2021Q1以來單季度毛利率最高點。由于2024Q1營收環(huán)比下行，費用率有抬頭跡象，銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發(fā)費用率環(huán)比提升0.8pct/1.0pct/1.0pct/0.1pct，分別達到8.4%/3.1%/0.8%/4.1%。

光伏輔材方面。支架來說，支架環(huán)節(jié)2024Q1營收同比增長75%，歸母凈利潤同比增長140%，扣非歸母凈利潤同比增長224%，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。毛利率及凈利率表現(xiàn)穩(wěn)中有升，2023Q4/2024Q1毛利率分別環(huán)比增長-0.3pct/1.1pct，達到18.5%/19.7%，2023Q4/2024Q1凈利率分別環(huán)比增長0.6pct/2.2pct，達到4.5%/6.7%。

硅片環(huán)節(jié)輔材來說，硅片環(huán)節(jié)輔材包括金剛線、石英砂及坩堝、熱場三個細分環(huán)節(jié)，對其綜合分析如下

金剛線金剛線環(huán)節(jié)毛利率由2023Q3的54.8%下降至2023Q4的34.6%，至2024Q1時毛利率為30.2%，下降速度已趨緩，原因系金剛線受硅片切片環(huán)節(jié)去庫存帶來的降本壓力影響，價格持續(xù)下行，但下行速度已趨緩。

石英砂及坩堝2023年因石英砂供需緊平衡，下游備庫存情緒濃厚，2023Q4起，因行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)業(yè)鏈盈利壓力逐漸向上游傳導，石英砂價格有所回落，此外，為了提高周轉率，光伏企業(yè)降低石英砂庫存?zhèn)湄?，采購需求下降，因此營收、毛利率、凈利率均處于承壓狀態(tài)，2024Q1營收同比下降-61%，毛利率/凈利率環(huán)比下降-19.3pct/-18.3pct，達到39.8%、24.8%。

熱場受下游行業(yè)需求及競爭壓力影響，盈利持續(xù)承壓。2024Q1單晶拉制耗材產(chǎn)品需求疲軟，銷售價格下滑，2024Q1毛利率為-4.5%，環(huán)比下降-5.6pct，盈利持續(xù)承壓。

電池環(huán)節(jié)輔材來說，電池環(huán)節(jié)輔材主要為銀漿環(huán)節(jié)，對其分析如下

銀漿銀漿環(huán)節(jié)毛利率相對穩(wěn)定,2023Q4/2024Q1分別為10.0%/9.8%，毛利率略有下滑，原因系銀漿行業(yè)加工費與銀價波動相對獨立，如果銀價上漲，則毛利率體現(xiàn)為下滑。減值損失方面，由于光伏行業(yè)正在經(jīng)歷行業(yè)出清，銀漿作為重要的輔材環(huán)節(jié)，信用減值損失環(huán)比有擴大趨勢，各銀漿公司正在優(yōu)化客戶結構，并加強賬期管理。

組件環(huán)節(jié)輔材來說，組件環(huán)節(jié)輔材包括玻璃、背板、EVA粒子、膠膜、邊框、硅膠、焊帶、接線盒等多個環(huán)節(jié)，我們選取其中成分股超過一只的細分環(huán)節(jié)，對其綜合分析如下

玻璃2024Q1玻璃營收同比增長11%，歸母凈利潤同比增長79%，原因系2023Q1玻璃盈利壓力大，基數(shù)較低。毛利率方面，玻璃表現(xiàn)相對穩(wěn)定，2023Q4/2024Q1分別為21.7%/19.2%。

背板因2024Q1光伏行業(yè)N型占比提升，對封裝材料需求結構變化，背板環(huán)節(jié)營業(yè)收入同比下降。盈利方面，背板環(huán)節(jié)因2024Q1產(chǎn)品銷售價格環(huán)比2023Q4提升，毛利率環(huán)比提升1.0pct，達到11.1%。

膠膜2024Q1膠膜營收同比下降-5%，原因系產(chǎn)品價格同比下降。2024Q1毛利率、凈利率分別環(huán)比提升0.6pct/4.9pct，主要原因系2024Q1原材料價格環(huán)比上漲。

焊帶2024Q1焊帶環(huán)節(jié)營收同比增長41%，歸母凈利潤同比增長45%，在銷售規(guī)模擴大的情況下，盈利表現(xiàn)相對穩(wěn)定。盈利能力方面，2023Q4/2024Q1毛利率環(huán)比提升-2.2pct/0.3pct，達到12.4%/12.7%，2023Q4/2024Q1凈利率環(huán)比提升0.0pct/0.0pct，分別為5.3%/5.3%，凈利率表現(xiàn)穩(wěn)定。

接線盒2023Q4接線盒毛利率達到25.1%，2024Q1環(huán)比下降5.8pct至19.3%，毛利率已有回落壓力。減值方面，2023Q4以來，信用減值損失波動較大，各相關公司正在優(yōu)化客戶結構，并加強賬期管理。

光伏設備方面。2024Q1光伏設備環(huán)節(jié)營收同比增長43%，歸母凈利潤同比增長31%，扣非歸母凈利潤同比增長37%。盈利能力方面，毛利率表現(xiàn)穩(wěn)定，2023Q4/2024Q1分別為32.9%/34.2%，表現(xiàn)穩(wěn)定，凈利率因費用率、減值等因素有一定波動，2023Q4/2024Q1分別為14.6%/19.2%。

結尾

總的來說，光伏行業(yè)正在出清，需要進一步挖掘行業(yè)α機遇。

從2023Q4及2024Q1業(yè)績表現(xiàn)來看，推薦3個子環(huán)節(jié)一是業(yè)績表現(xiàn)堅挺的細分環(huán)節(jié)，看好逆變器、支架環(huán)節(jié)，推薦陽光電源、德業(yè)股份，建議關注中信博；二是行業(yè)競爭趨于穩(wěn)定，龍頭廠商競爭優(yōu)勢凸顯的細分環(huán)節(jié)，看好格局較好的玻璃、膠膜環(huán)節(jié)，推薦福萊特（建材組聯(lián)合覆蓋）、福斯特（化工組聯(lián)合覆蓋）；三是帶來產(chǎn)業(yè)技術變革的環(huán)節(jié)，看好銀漿、光伏設備環(huán)節(jié)，建議關注聚和材料、奧特維。

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