斯達(dá)半導(dǎo)、中車(chē)時(shí)代電氣、士蘭微、比亞迪半導(dǎo)體，誰(shuí)是中國(guó)的英飛凌？

本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

在一年多前的文章《誰(shuí)將是中國(guó)的德州儀器》中，我們對(duì)模擬芯片行業(yè)進(jìn)行了分析。類(lèi)似的邏輯，我們將通過(guò)這篇文章對(duì)功率芯片行業(yè)進(jìn)行探討，同時(shí)嘗試回答一個(gè)新能源行業(yè)和資本市場(chǎng)都同樣高度關(guān)心的問(wèn)題

誰(shuí)是中國(guó)的英飛凌？

01英飛凌是誰(shuí)？

對(duì)工業(yè)有所了解的人來(lái)說(shuō)，英飛凌的大名都如雷貫耳。脫胎于西門(mén)子半導(dǎo)體部門(mén)的英飛凌，經(jīng)過(guò)20余年的發(fā)展，已經(jīng)逐漸成長(zhǎng)為全球功率半導(dǎo)體的絕對(duì)龍頭，其產(chǎn)品滲透到各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域；尤其是它的IGBT在新能源汽車(chē)、光伏、風(fēng)電、軌道交通和工控領(lǐng)域占據(jù)著難以撼動(dòng)的壟斷地位。

但引起我們深度關(guān)注英飛凌是由于一組引人深思的數(shù)據(jù)

過(guò)去十年，憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品性能，英飛凌在中國(guó)區(qū)收入比重從15％左右提升到現(xiàn)在的接近40％，成為其最大的收入來(lái)源地。而英飛凌實(shí)現(xiàn)的這一驚人數(shù)字，靠的卻是極少的本地化，其在中國(guó)的資產(chǎn)（注可以簡(jiǎn)單理解為廠(chǎng)房和產(chǎn)能）占比僅僅1％，員工人數(shù)占比也將將5％。

我們知道，收割中國(guó)市場(chǎng)的外資半導(dǎo)體品牌，多在國(guó)內(nèi)鋪陳了大量的資源，比如三星、海力士等等，或多或少的布局本地化／當(dāng)?shù)鼗?。而英飛凌的這一組數(shù)據(jù)，顯然是反映了其在供需關(guān)系中極其強(qiáng)勢(shì)的位置，作為最重要的市場(chǎng)，英飛凌對(duì)中國(guó)的“重視度”明顯不夠，言下之意是，“東西我可以賣(mài)給你，生產(chǎn)你就別摻和了”。

圖1英飛凌財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，資料來(lái)源彭博

而在今年的2月14日，英飛凌表示，由于供不應(yīng)求及上游成本的增加，公司無(wú)力承擔(dān)溢出的成本，計(jì)劃漲價(jià)。這就意味著在2021年已經(jīng)漲價(jià)一整年后，2022年年初，英飛凌再度由于市場(chǎng)火爆選擇漲漲漲。

如果只是單純漲價(jià)也就忍了，畢竟價(jià)格是市場(chǎng)供需的結(jié)果；但根據(jù)我們跟蹤的產(chǎn)業(yè)情況來(lái)看，不少企業(yè)表示英飛凌交期延長(zhǎng)到52周、也就是一年以上，甚至有車(chē)企、光伏逆變器企業(yè)說(shuō)到拿不到貨。英飛凌修改了商業(yè)規(guī)則，從“顧客就是上帝”變成了“供應(yīng)商才是爸爸”。

缺貨不是功率半導(dǎo)體的專(zhuān)屬，在過(guò)去一年多的時(shí)間，由于全球供應(yīng)鏈?zhǔn)艿揭咔榈挠绊?，我們?tīng)到一大堆匪夷所思的缺貨斷供故事光伏缺硅料，鋰電池缺碳酸鋰，海運(yùn)缺集中箱，發(fā)電企業(yè)缺煤……

對(duì)于其他產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，缺貨只是短期供需失衡造成的邊際擠壓，而功率半導(dǎo)體（尤其是IGBT）的短缺，折射出中國(guó)工業(yè)的供應(yīng)鏈硬傷。因?yàn)楣β拾雽?dǎo)體扮演的是精密管控電力的角色，因此是大量工業(yè)設(shè)備、家電、汽車(chē)、高鐵等等中的核心零部件，可以說(shuō)，如果沒(méi)有高效的功率半導(dǎo)體，大量的裝備都會(huì)趴窩。

更為關(guān)鍵的是，功率半導(dǎo)體未來(lái)的最大下游，正是我國(guó)重點(diǎn)發(fā)展的新能源行業(yè)，涵蓋了新能源汽車(chē)、光伏、風(fēng)電和儲(chǔ)能。為了配合新能源的大發(fā)展，我國(guó)勢(shì)必要保障功率半導(dǎo)體供應(yīng)鏈的穩(wěn)定與安全，這也正是當(dāng)前擺在我們面前的難題，而且還不得不做。

02功率半導(dǎo)體遇到更迭點(diǎn)

【1】功率半導(dǎo)體／功率芯片簡(jiǎn)介

對(duì)于絕大部分人來(lái)說(shuō)，功率芯片是一個(gè)半導(dǎo)體中相對(duì)陌生的細(xì)分領(lǐng)域，大因此有必要掉書(shū)袋地解釋下。

功率芯片是半導(dǎo)體中最基礎(chǔ)的一類(lèi)產(chǎn)品，直接利用的是晶體管的開(kāi)關(guān)作用，通過(guò)多個(gè)功率開(kāi)關(guān)組合（注有時(shí)候還有電阻電感等器件配合）形成拓?fù)潆娐罚瑏?lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)功率也就是電壓電流的控制，最終呈現(xiàn)調(diào)速、調(diào)頻、整流、變壓等等功能。簡(jiǎn)單總結(jié)，功率半導(dǎo)體就是轉(zhuǎn)換并控制電力的功率半導(dǎo)體器件。

為了更加高效地控制功率，工程師們陸續(xù)發(fā)明了二極管、晶閘管、晶體管等器件，器件本身也逐漸向高性能、集成化方向發(fā)展。尤其是晶體管中的MOSFET和IGBT，更是成為了市場(chǎng)應(yīng)用的主流。在本輪功率半導(dǎo)的缺貨潮中，IGBT頻繁進(jìn)入大家的視野。

用電的地方就可能需要使用功率芯片，因此應(yīng)用范圍極其廣，包括手機(jī)、新能源汽車(chē)、電網(wǎng)、光伏、軌道交通、家電、工業(yè)控制等。目前全球市場(chǎng)規(guī)模大概能達(dá)到400－500億美元，占整個(gè)半導(dǎo)體的10％左右。

圖2功率半導(dǎo)體在半導(dǎo)體中的位置及產(chǎn)品分類(lèi)，資料來(lái)源芯導(dǎo)科技招股說(shuō)明書(shū)

圖32020－2026年，功率半導(dǎo)體中的IGBT在不同應(yīng)用市場(chǎng)的發(fā)展預(yù)測(cè)（十億美元），資料來(lái)源天風(fēng)證券

【2】那碳化硅又是什么？

隨著功率半導(dǎo)體的大火，大家的討論也日趨激烈。經(jīng)常有人跟我們討論，SiC（碳化硅）才是未來(lái)，要替代IGBT，替代MOSFET。其實(shí)這句話(huà)的前半段并沒(méi)有什么太大的毛病，但說(shuō)SiC和IGBT、MOSFET是替代關(guān)系就容易貽笑大方了。

因此有必要再?gòu)U話(huà)做下解釋。碳化硅本質(zhì)就是第三代半導(dǎo)體材料的一種，而不是跟功率半導(dǎo)體器件劃等號(hào)的。

那為什么它最近這么火呢，因?yàn)樯衔奶岬?，功率半?dǎo)體的發(fā)展方向是高性能，尤其是現(xiàn)在的新能源汽車(chē)對(duì)功率控制的效率提出了越來(lái)越高的要求，那傳統(tǒng)的二極管、MOSFET和IGBT，基本都是基于硅基（Si）材料制造的，也就是所謂的第一代半導(dǎo)體。為了提高功率器件的性能，大家自然想到升級(jí)半導(dǎo)體材料，而SiC成為了首選。

功率半導(dǎo)體是器件，可以用SiC來(lái)做也可以用Si來(lái)做，只不過(guò)大家為了方便，對(duì)于用碳化硅來(lái)說(shuō)的功率芯片經(jīng)常只說(shuō)SiC，完整的說(shuō)法應(yīng)該是SiC二極管、SiC MOSFET、SiC IGBT，這點(diǎn)在英飛凌的分類(lèi)圖里可以很直觀的看到。另外需要補(bǔ)充的是，受制于量產(chǎn)的成熟度，目前商業(yè)化應(yīng)用的多是SiC二極管、SiC MOSFET。

簡(jiǎn)單總結(jié)，除器件設(shè)計(jì)變得更復(fù)雜外，采用碳化硅材料制造功率半導(dǎo)體是行業(yè)發(fā)展最為重要的升級(jí)方向之一。

圖4功率半導(dǎo)體按照開(kāi)關(guān)頻率和功率分類(lèi)，資料來(lái)源英飛凌

【3】國(guó)產(chǎn)替代的主旋律已經(jīng)響起

經(jīng)過(guò)冗長(zhǎng)的基礎(chǔ)知識(shí)鋪墊，終于可以開(kāi)始進(jìn)入正題了。正是因?yàn)閲?guó)內(nèi)苦以英飛凌為代表的外資品牌久矣，且功率半導(dǎo)體是國(guó)內(nèi)新能源發(fā)展的命脈所在，我們可以斷言，國(guó)產(chǎn)替代成為未來(lái)行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵詞，沒(méi)有之一。

我們以IGBT這一最大單一產(chǎn)品在最大下游汽車(chē)領(lǐng)域的情況舉例，英飛凌占據(jù)了超過(guò)50％以上的份額，其他能夠數(shù)得上名字也基本都是外資品牌，比如日本的三菱、富士和電裝，德國(guó)的賽米控；國(guó)內(nèi)比亞迪半導(dǎo)靠?jī)?nèi)供自己的車(chē)拿到了超過(guò)10％的份額（注關(guān)于比亞迪半導(dǎo)的分析，可以參考錦緞之前的文章《比亞迪半導(dǎo)體，配得上“車(chē)芯第一股”嗎？》），而其他公司份額基本都是低個(gè)位數(shù)的狀態(tài)。

前文介紹到，英飛凌的主要產(chǎn)能又在海外，汽車(chē)、光伏、風(fēng)電這些對(duì)功率器件穩(wěn)定性要求極高的下游，需要廠(chǎng)房在看得見(jiàn)摸得著的地方，才會(huì)感到安心。下游主要的工業(yè)客戶(hù)無(wú)不想切換成國(guó)產(chǎn)的供應(yīng)商，最近一年多的缺芯潮，又急速加快了這一進(jìn)程。

圖5我國(guó)新能源汽車(chē)IGBT模塊供應(yīng)商市場(chǎng)份額（2019年），資料來(lái)源民生證券

因此從半導(dǎo)體企業(yè)到下游客戶(hù)，從學(xué)校到工廠(chǎng)，從研究員到基金經(jīng)理，無(wú)不在聲嘶力竭的喊著要增強(qiáng)功率半導(dǎo)體的自主性，而這份期待也直接轉(zhuǎn)化到相應(yīng)上市公司的估值上去了，以最被大家追捧的斯達(dá)半導(dǎo)為例，2022年的動(dòng)態(tài)PE估值高達(dá)100倍以上，考慮到增速的話(huà)PEG也高達(dá)2倍以上，雖然A股半導(dǎo)體“高貴”，但大部分標(biāo)的的估值也是不超過(guò)50倍的。

自然，國(guó)產(chǎn)化能否成功就變成了行業(yè)更迭的催化劑。從行業(yè)發(fā)展規(guī)律來(lái)說(shuō)，功率半導(dǎo)體屬于成熟制程的產(chǎn)品，因此基本不受到中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的影響，決定本地化能否成功的供需矛盾點(diǎn)就在于

1）是否有下游需求配套？歐洲和日本功率半導(dǎo)體領(lǐng)先就是得益于其下游龐大的工業(yè)需求支撐，而中國(guó)作為最大的功率半導(dǎo)體采購(gòu)國(guó)，占到全球需求的近4成，需求自然不是問(wèn)題。

2）能否有好的供給？供給就取決于產(chǎn)能、資金、人才、技術(shù)等等方面，關(guān)鍵是要看國(guó)產(chǎn)公司的水平如何。

因此，對(duì)國(guó)內(nèi)功率半導(dǎo)體發(fā)展分析的核心，就落在了國(guó)內(nèi)公司能力究竟如何這個(gè)單一問(wèn)題上。

圖6斯達(dá)半導(dǎo)盈利預(yù)測(cè)與估值，資料來(lái)源萬(wàn)得資訊