光伏投資框架2021

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

就在光伏股票深入調(diào)整之際，我在網(wǎng)絡(luò)上又看到了許多片面甚至無聊的詆毀的言論甚囂塵上。雜音繚繞，不見天籟。

我覺得，我可以把自己最近思考和一些研究心得再和大家交流一下。如果不熟悉我的閱讀者，可以把我過往關(guān)于光伏產(chǎn)業(yè)的公開撰文結(jié)合起來閱讀，可能更加受益。

01

光伏投資需要長期主義

在高瓴資本于70元附近的價格購入百億的隆基股份(SH:601012)之后，時隔三個多月我們又看到了70元附近的隆基股份，波動率接近40%。許多人從之前的“抄作業(yè)”走向了“陰謀論”，甚至覺得高瓴“不行”的心態(tài)。

對于這樣片面而負面的情緒，我想用杜甫的一句詩句來表達此時此刻的心情：“爾曹身與名俱滅，不廢江河萬古流。”

對于二級市場投資者而言，最大的難點就在于如何與人性對抗。當我們?yōu)槎壥袌龉蓛r波動而困擾的時候，特別是經(jīng)歷了慘痛回調(diào)的過程，我們無法理性地直面困境而充滿負面情緒，這種情緒對你的判斷甚至世界觀都產(chǎn)生了偏差，又如何能夠指導我們的投資決策?

我相信，張磊背后的高瓴資本所堅持的長期主義，也會將在光伏產(chǎn)業(yè)的投資中大放異彩。長期主義的投資觀念，能夠讓你擺脫人性的弱點，減少被“市場刻意誤導”的可能以及完善你并不專業(yè)的“價值投資體系”。

在3月26日的清晨，我給投資者留下了這一段話：

在牛市的長期主義道路上堅守。

在市場艱難的中期調(diào)整之中，我們愿與投資者共勉!

光伏產(chǎn)業(yè)的投資，同樣受用，我?guī)缀蹩梢钥隙ǖ卣J為，光伏產(chǎn)業(yè)投資的高潮尚未到來，愿你能夠“長期主義”。

02

光伏周期高潮結(jié)束了嗎?

之所以我們不能堅持長期主義的道路，除了因為人性的弱點之外，我們對于所持有的個股缺乏基本的了解和自信也是重要的原因。

當下許多投資者不能在光伏產(chǎn)業(yè)里堅守長期主義的理念，是因為認為光伏產(chǎn)業(yè)仍然是一個周期品種，而面對硅料價格暴漲，組件收縮開工率等信息面擾動下更加確定今年年初是光伏產(chǎn)業(yè)的周期高點的判斷。當然很多人認為的周期高點，僅僅是因為股價大幅下跌了。

那么，光伏產(chǎn)業(yè)目前發(fā)生的情況究竟為何?困擾光伏產(chǎn)業(yè)股價深入調(diào)整擔憂是什么?我想給大家捋一捋。

1、產(chǎn)業(yè)鏈價格暴漲將摧毀光伏產(chǎn)業(yè)鏈?

很多投資者面對光伏產(chǎn)業(yè)鏈部分品種的漲價引發(fā)的股價深入調(diào)整(并非如此)后，認為光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格暴漲將會摧毀光伏產(chǎn)業(yè)鏈的前景。

漲價其實反應了很多現(xiàn)象和深層次的緣由，就在于你對這個產(chǎn)業(yè)鏈是否有清晰地認知。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈漲價至少表達了如下幾點：

A、光伏產(chǎn)業(yè)鏈趨勢性大幅降價的時代已經(jīng)結(jié)束。

B、各產(chǎn)業(yè)鏈漲價本質(zhì)表達是龍頭企業(yè)話語權(quán)(各環(huán)節(jié)集中度提高)以及光伏產(chǎn)業(yè)地位提高(這通常代表前景和需求)。

C、產(chǎn)業(yè)鏈漲價直接原因則是是因為需求爆發(fā)后各環(huán)節(jié)擴產(chǎn)周期不同所致。

綜上，我想告訴投資人的是，光伏產(chǎn)業(yè)鏈漲價是短視的，不可持續(xù)的，但同時，光伏產(chǎn)業(yè)鏈趨勢性大幅降價的時代業(yè)已終結(jié)。因為產(chǎn)業(yè)鏈集中度提升以及光伏產(chǎn)業(yè)鏈地位陡然提高，帶來的整個行業(yè)盈利彈性的擴大而并非昭示著產(chǎn)業(yè)鏈“滅絕”的幻覺。

所以，我們看到，3月26日，隆基股份不再上調(diào)硅片價格，保利協(xié)鑫(HK:03800)表示維穩(wěn)硅料價格，通威股份下調(diào)了電池價格。所以，隨著這些擔憂的逐步緩解，光伏個股行情又會迎來向上的契機。

2、暫時高企的組件價格會否引發(fā)光伏需求斷崖式下跌?

首先今年組件價格目前上漲不足20%，年內(nèi)我認為突破1.9的概率較低，所以對整個光伏產(chǎn)業(yè)鏈IRR的影響可控。其次，海外方面對價格的接受程度正在提高。目前產(chǎn)業(yè)鏈方面玻璃價格和膠膜價格已經(jīng)下行，在年底隨著部分硅料產(chǎn)能及產(chǎn)業(yè)鏈博弈下，未來會有改善的可能。

此外，招投標可能是受到了一些影響，但是大家不要低估今年央企“政治覺悟”，我調(diào)研的結(jié)果是整體的量會翻倍，而且比較剛性，目前的IRR水平能夠支撐。

所以，我認為今年高企的組件價格會抑制部分需求，但不會影響強勁增長的基礎(chǔ)，所以我此前一直強調(diào)：光伏產(chǎn)業(yè)鏈近幾年的高潮不在當下而在2022年。

3、光伏到底是個什么品種?周期OR成長?

光伏產(chǎn)業(yè)鏈你目前看到的是，整個產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績彈性的打開(由趨勢性降價到維持)和需求的持續(xù)向好預期，你覺得會是個什么品種?不言自明。

那么，今年的這種擾動與其說是周期品，不如說漲多了而回調(diào)，有些品種確實估值處于偏高需要化解。那么這種波動是你可以繼續(xù)上車的機會，同時也是為明年的行情做好準備。

所以，綜上，今年投資者關(guān)心的一些問題，困擾股價表現(xiàn)的短視邏輯其實正是反映了“前景光明”的跡象，然而就是太多投資者關(guān)注短視的需求與業(yè)績之間的波動而追逐“短線”，所以，我認為基于上述幾個顯而易見的邏輯，長期主義是光伏投資者需要的。

03

產(chǎn)業(yè)鏈趨勢以及未來投資機會

在過去寫了一些光伏產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部合縱連橫的文章大致表明了我的思路。但是今年大家看到，很多企業(yè)有了機會，有些甚至是新進入者。就是因為某些巨頭“太惹眼，太強勢”而一些其他聯(lián)盟共同反抗的結(jié)果，才有了一些二三線企業(yè)屢簽大單的動作。

我覺得未來光伏龍頭之間的激烈對抗仍不可避免，更加考驗公司管理層的戰(zhàn)略能力。而有些為了對抗行業(yè)巨頭組建的松散聯(lián)盟并不靠譜，因為某些原因，我并不方便明說，所以大家且行且看。

硅料的企業(yè)最近也回調(diào)了很多。我之前還是比較不看好的，目前來說，因為硅料價格會持續(xù)保持高毛利率很長時間，且未來產(chǎn)業(yè)鏈如果降價，反而刺激擴產(chǎn)的需求上來，所以景氣周期會延續(xù)下去，不會出現(xiàn)斷崖式回落。

目前硅料價格有點高，但是未來比較長的時間保持在90-100一線還是比較靠譜的。對于成本只有不到40的硅料龍頭通威(SH:600438)來說，確實是個非常好的機會。但是未來，我更希望通威在產(chǎn)業(yè)鏈方面做一些更深入的思考，比如和一些還不錯但市值沒有體現(xiàn)的逆變器企業(yè)做一些產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。要時刻保持在電池領(lǐng)域成本及技術(shù)的領(lǐng)先優(yōu)勢，不急于向硅片擴張，可以考慮向組件延伸(但是這種又容易被客戶反噬，所以需要權(quán)衡利弊)。

我覺得今年下半年反而組件企業(yè)的盈利改善預期是值得期待的。其實今年年初組件漲價的利潤覆蓋超過了成本上升，且有些輔材正在下降。從阿特斯的年報及一季度展望來看，驗證我的此前觀點。所以，我們可以逐步加大跟蹤組件環(huán)節(jié)的盈利改善預期。

隆基，我覺得未來硅片未來會受到一些沖擊，但是基本盤總體還是比較穩(wěn)固的，210這塊來看，目前主要是東方日升及天合在做，沖擊還不明顯。其次海外還是166比較熱衷一些(分布式戶用)。但是我覺得組件環(huán)節(jié)隆基的盈利改善的彈性更大，而且隨著年底超24%的電池產(chǎn)能釋放，一體化的縱深發(fā)展，我覺得這塊彈性不小，值得關(guān)注。

逆變器我還是比較看好的環(huán)節(jié)。儲能這塊國內(nèi)看執(zhí)行了。陽光說實話1600億的市值確實需要消化很長時間，因為他不只是逆變器業(yè)務，電站業(yè)務、運維業(yè)務給的估值不能太高，反而相比而言，其他逆變器企業(yè)反而低估了。但是整體上來，逆變器環(huán)節(jié)向儲能擴張更受益，輕資產(chǎn)運行，所以我還是比較看好這個環(huán)節(jié)的，更容易給較高的估值。這一塊，我覺得不應該僅僅去看陽光電源，而應該更加細致地深挖。

在未來，我更加會關(guān)注光伏產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的戰(zhàn)略眼光和決策，而這是我們重要的跟蹤指標。公司對光伏產(chǎn)業(yè)鏈整體的看法，布局策略以及合縱連橫之謀略，這樣我們更能看清楚這家企業(yè)的未來甚至困境。我們也給了某些上市公司一些建議得到采納，作為投資人，我也有這樣的責任。

04

龍頭估值正進入合理區(qū)間

硅料、硅片及電池價格的溫和趨勢，這一趨勢可能是拐點，標志著光伏產(chǎn)業(yè)鏈中上游階段性漲價高潮結(jié)束，對于打壓光伏估值和產(chǎn)業(yè)鏈需求降溫的猜測逐步緩解，有利于光伏股票V型反轉(zhuǎn)。

再者估值上來說，光伏幾大龍頭估值都進入了比較合理的區(qū)間，某些組件龍頭甚至估值非常便宜。給點時間，未來業(yè)績改善預期和需求都會好于市場一致預期，所以下半年光伏產(chǎn)業(yè)鏈有可能引發(fā)需求超預期的戴維斯雙擊直至明年年底全球市場的井噴。

最后有一些產(chǎn)業(yè)鏈供給放量是在年底開始，而且隨著更高效率的電池組件進入市場，看似高企的產(chǎn)業(yè)鏈價格因效率極大提升又重歸“便宜”，刺激需求進一步放量。

所以，從成長股的估值來看，光伏龍頭，無論是傳統(tǒng)意義上的三大巨頭，還是一些組件和逆變器龍頭，我覺得都是合理的。然而，我仍然要提醒一點是，對于新進入者大家還是謹慎一些。光伏行業(yè)不是有錢就能搞的產(chǎn)業(yè)，他的門檻遠超你的想象，所以不要線性思維而低估了光伏龍頭的護城河而去投資一些阿貓阿狗，有可能在紅火的產(chǎn)業(yè)鏈背景下你并不賺錢。