原材料價格上漲 無奈下游并不買單 光伏行業(yè)的春天在哪里？

2020年的8月，光伏行業(yè)在沒有相關(guān)政策利好刺激的情況下又一次引起投資者關(guān)注，二級市場光伏全產(chǎn)業(yè)鏈均迎來了大幅度的上漲，從原料至配件無一例外。光伏板塊指數(shù)月內(nèi)累計漲幅達(dá)到40%以上，表現(xiàn)驚艷。

（來源：微信公眾號“英才雜志”作者：陶冶）

相較于安全隱患較大的核能、地理區(qū)位要求極高的水利能源以及儲備并不豐富的風(fēng)能潮汐能等清潔能源，太陽能光伏的儲量及環(huán)境適應(yīng)性有著絕對的優(yōu)勢。

光伏提出之初，為促進(jìn)光伏行業(yè)的發(fā)展，政府推出了一系列的補貼計劃，在高額補貼的滋潤下各地光伏企業(yè)如雨后春筍成長起來，但礙于技術(shù)水平及行業(yè)經(jīng)驗的不足，過往光伏行業(yè)的粗獷發(fā)展存在了很多的問題，多數(shù)企業(yè)產(chǎn)能落后、“騙補”、質(zhì)量差等問題層出不窮，低質(zhì)量發(fā)展的窘態(tài)引起了政府的重視。

在經(jīng)過收緊補貼、制定行業(yè)合格標(biāo)準(zhǔn)等一系列政策調(diào)控后，2017年以來我國光伏行業(yè)逐漸走向了高質(zhì)量發(fā)展的道路，業(yè)內(nèi)頭部公司通過技術(shù)革新、成本控制等方式出清了行業(yè)內(nèi)的冗余產(chǎn)能和低質(zhì)產(chǎn)品，成功讓這個行業(yè)“冷靜”了下來。自此光伏行業(yè)也熱點不再，資本停止了追捧。

本輪光伏的異軍突起是緣起何處？未來又會走向何處？哪些公司會得益于此？這我們可能需要從產(chǎn)業(yè)的角度來整體觀察。

光伏的邏輯

價格優(yōu)勢不再突出的多晶硅正逐漸被更高效的單晶硅所取代

光伏行業(yè)的核心邏輯主要看“成本”和“補貼”。

對于下游發(fā)電企業(yè)來說，日照時長（即受光率）是大致固定的，每年產(chǎn)值（即發(fā)電量）固定的情況下邊際成本及收益的把控就是企業(yè)盈利多少的關(guān)鍵，而光伏組件的采購作為下游企業(yè)營業(yè)成本構(gòu)成的重要一環(huán)自然極大程度影響著企業(yè)的盈利能力。

下游發(fā)電企業(yè)采購的光伏組件大致要經(jīng)歷三個生產(chǎn)環(huán)節(jié)，第一個環(huán)節(jié)即是“硅料—硅片”的原料階段，這其中最為人皆知的就是單晶硅和多晶硅的橫向比拼。

光伏行業(yè)最初時工藝技術(shù)落后，光電轉(zhuǎn)換效率較高的單晶硅產(chǎn)能較低，而成本卻居高不下，因此單晶硅早期給人留下高質(zhì)量、高成本的“貴族”印象。

相對于單晶硅，多晶硅的成本則顯得頗為友善，由于多晶硅是通過鑄錠等工藝加工制成，其對原料的要求并不及單晶硅那樣嚴(yán)苛，大部分硅碎料、廢料甚至單晶硅加工失敗的殘次品均能通過熔鑄過程重新合成多晶硅。相較于單晶硅來說，多晶硅成本優(yōu)勢明顯。但受限于純度，多晶硅的光電轉(zhuǎn)化效率平均低于單晶硅3-4個百分點。

自此，由于市場對高效和廉價的需求同時存在，高質(zhì)高價的單晶硅和低質(zhì)低價的多晶硅形成了劃江而治的格局。

但隨著行業(yè)的發(fā)展和技術(shù)的進(jìn)步，劃江而治的格局逐漸被打破，這也就牽扯到光伏產(chǎn)品的第二個生產(chǎn)環(huán)節(jié)“硅片—電池板”。

單、多晶硅自身先天的物理屬性差異是可以在制成電池板的過程中通過工藝與技術(shù)彌補的，對于如今的光伏行業(yè)，得益于PERC、金剛線切割、制絨等工藝的發(fā)展提升，分別以單、多晶硅片為載體的電池板在光電轉(zhuǎn)換效率均獲得了提升，而同時兩者成本卻是一降再降。以金剛線切割工藝舉例，相較于過往砂漿鋼線切割工藝，新技術(shù)具有高于前者4-5倍的效率（切割速度）并且損耗更少（產(chǎn)出量提高15-20%），這也就使得單晶硅的應(yīng)用成本逐漸降低。

但由于多晶硅本就屬于低成本低毛利的隊列，在工藝提升的過程中其在降低成本中的邊際效用并不及單晶硅，這也就使得兩者成本差距逐步收窄。

以市場份額為例證，單晶產(chǎn)品的市場占比從2014年的5%一躍達(dá)到2019年的60%左右，這也就顯示著價格優(yōu)勢不再突出的多晶硅正逐漸被更高效的單晶硅所取代。

而第三個環(huán)節(jié)只?！半姵匕濉夥M件”的組裝過程，這其中涉及到除硅電池板外的逆變器、背板、支架等各類輔件。在電池板成本不斷下降的過程中，各類輔件的成本占比逐漸增高，自2012年至今光伏組件中電池板成本累計降幅超過40%，而輔件合計僅有10%-15%的降幅，可見對于光伏組件的成本把控中電池板仍是重中之重。

而市場本次的普漲就來源于電池板鏈條源頭的價格上漲，根據(jù)中國有色金屬協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，由于硅料廠商停產(chǎn)檢修及新疆疫情原因，硅料供需出現(xiàn)嚴(yán)重供需不平衡現(xiàn)象，國內(nèi)硅原料平均價格月環(huán)比漲幅達(dá)到5.73%，牽一發(fā)而動全身，源頭的上漲自然帶動著整個產(chǎn)業(yè)鏈條的躁動，單、多硅片及中游電池板成品價格同樣應(yīng)聲走高。

但從光伏行業(yè)的盈利模式來看，下游利潤的來源主要是錨定的國網(wǎng)并網(wǎng)售價及政府補貼，對于大部分光伏企業(yè)來說提高效益的途徑只能是在產(chǎn)能（發(fā)電量）確定的基礎(chǔ)上降低成本費率，如果上游綜合成本不斷走高導(dǎo)致企業(yè)每度電的發(fā)電成本大于并網(wǎng)+補貼的每度電收入，下游企業(yè)的采購意愿就會降低。

至此我們就會發(fā)現(xiàn)，如果僅僅以物料價格上漲來判斷行業(yè)收益及公司業(yè)績可能稍有不妥，根據(jù)2020年最新并網(wǎng)收購及補貼政策來看，以分布式自用發(fā)電補貼為例，每度電自2019年補貼0.1元/度下調(diào)至0.05元/度，得益于行業(yè)的健康發(fā)展，補貼金額持續(xù)下行的趨勢并未改變。

由此可見，下游發(fā)電企業(yè)在沒有議價權(quán)的前提下無論如何是經(jīng)不起上游相關(guān)成本無止境上漲的，如果僅以物價上漲帶來的營收增長去判斷公司的未來發(fā)展，想必大概率會出現(xiàn)誤判。

受益企業(yè)有哪些？

原材料漲價存在天花板，企業(yè)未來發(fā)展方向和技術(shù)選擇才是致命問題

雖然僅依托于物料漲價的本輪普漲并沒有長期的價值支撐，但不論如何上游原材料類企業(yè)勢必收益頗豐。但對于中游電池片廠商的未來發(fā)展來說，相較于成本的波動，其在未來單、多晶硅的取舍以及電池技術(shù)方向的選擇可能更會影響自身的未來發(fā)展。下面我們就從原料價格變動和技術(shù)變革兩個層面剖析各家公司的優(yōu)劣。

原料層

硅料和硅片作為產(chǎn)業(yè)鏈最基礎(chǔ)的原材料，兩者市場份額較為集中，新疆大全、通威股份、保利協(xié)鑫、新特能源等數(shù)家公司掌握了國內(nèi)超50%的硅料份額，而硅片生產(chǎn)又被隆基股份和中環(huán)股份牢牢把控?？梢哉f這幾家公司的股價變動完全受益于材料上漲。

此處以通威股份和隆基股份為例，7月以來通威股份從17元每股漲至最高的28.35元/股，漲幅超60%。隆基股份從40元/股左右拉升至最高的63.1元/股，漲幅超過50%，。截至8月28日，通威股份市值1071億元，公司成功進(jìn)入千億行列，隆基股份市值更是突破2000億元大關(guān)達(dá)到2366億元，硅料和硅片的漲價基本貼合了股價的異動。

過往在國內(nèi)因原材料漲價帶動股價飆升的案例不勝枚舉，以浙江龍盛為例，2019年同樣因意外事故導(dǎo)致染料供給大量收縮，浙江龍盛在兩個月股價飆升80%。

但如上文所述，以隆基股份、通威股份為首的上游企業(yè)并不同于浙江龍盛，光伏行業(yè)市場并不存在成本超支的買單者，下游國網(wǎng)及補貼的錨定預(yù)示成本超支即等于賠錢。也就是說原料價格變動的紅利是有天花板的，而且硅料的這個天花板并不算高。

從價格來看，如今原材料價格已然接近2018年5·31新政前的最高值，向上區(qū)間較小。從產(chǎn)能來看，新疆地區(qū)多晶硅企業(yè)復(fù)產(chǎn)時間表基本在8、9月份，屆時硅料產(chǎn)量將得到恢復(fù)，供應(yīng)短缺程度將部分緩解，雖然供給總量并不及市場的巨額需求，但新產(chǎn)能的投放對于原料價格總規(guī)是存在著下行壓力。

技術(shù)層

在原料并不能成為光伏行業(yè)長期發(fā)展基石的時候，電池片種類及未來技術(shù)方向的押寶可能就成了各家公司成敗的關(guān)鍵。

當(dāng)下的光伏企業(yè)均面臨著兩組選擇，第一組是單晶和多晶的抉擇，隨著單、多晶的成本差異逐步收窄，但同時單晶硅優(yōu)異的光電轉(zhuǎn)化效率又是多晶硅無法超越的，近年來的市場份額變動仿佛預(yù)示著單晶硅替代多晶硅的趨勢無法阻擋。

以保利協(xié)鑫和旭陽雷迪為例，兩者均在單晶替代化過程中受傷頗深。參考過往事例與當(dāng)前技術(shù)因素，未來涉獵多晶硅片過多的主體可能就相對缺乏了一些競爭力，所以企業(yè)的轉(zhuǎn)型速度及多晶硅片業(yè)務(wù)存量占比就是我們需要不斷關(guān)注的地方。

第二組選擇是電池片技術(shù)的抉擇，當(dāng)前主流的股份電池片技術(shù)包括PERC、HIT、TOPcon三種。

2016年隆基率先推廣PERC技術(shù)，這項技術(shù)簡單來說就是可以通過工藝改造使電池板的光電轉(zhuǎn)化效率變的更高，適用范圍包括單、多晶兩類硅片。根據(jù)已有數(shù)據(jù)顯示，PERC技術(shù)可以使單、多晶電池轉(zhuǎn)換效率平均提升0.5%和0.3%，這在光伏行業(yè)是一個重大的突破。

與此同時，PERC技術(shù)的運用僅需要在舊有設(shè)備的基礎(chǔ)上增加兩臺額外設(shè)備即可對原有的常規(guī)生產(chǎn)線進(jìn)行升級，疊加了成本優(yōu)勢，該技術(shù)自然成為了所有電池片生產(chǎn)公司的選擇。

但就在PERC技術(shù)風(fēng)生水起之時，HIT（異質(zhì)結(jié)電池）出現(xiàn)了，相較于PERC技術(shù)，HIT有著類似單晶硅之于多晶硅的根本性優(yōu)勢——更高的光電轉(zhuǎn)化效率。

目前最為普遍且高效的PERC+單晶組合轉(zhuǎn)化效率受限于物理性止步于22%左右，提升空間殆盡，而HIT可以達(dá)到26%左右。而成本層面相較于PERC更新單條生產(chǎn)線40萬左右的改造費用，HIT就顯得十分昂貴，當(dāng)前所有設(shè)備均未實現(xiàn)國產(chǎn)化，整套設(shè)備采購預(yù)計估價超億元右，遠(yuǎn)高于PERC技術(shù)產(chǎn)線。自此技術(shù)更新的選擇又一次擺在了各家企業(yè)面前。

是在舊賽道穩(wěn)扎穩(wěn)打？還是去新賽道嘗試彎道超車？技術(shù)的倚重對于業(yè)內(nèi)公司的未來可能是極為重要的一項決定。

企業(yè)角度來看，山煤國際對于HIT電池表現(xiàn)得較為積極，公司發(fā)布公告稱其將規(guī)劃建設(shè)總產(chǎn)能高達(dá)10GW的HIT項目，占公司總規(guī)劃產(chǎn)能近30%。與此同時業(yè)內(nèi)傳統(tǒng)龍頭也沒有表現(xiàn)出“閉關(guān)鎖國”的意愿，各家對于新技術(shù)均有涉足，以通威股份來看，其合作建設(shè)的1GW HIT項目一期建設(shè)已經(jīng)完成，產(chǎn)能200MW，未來建設(shè)仍在持續(xù)進(jìn)行。

但新技術(shù)的選擇能否最終助力企業(yè)彎道超車？可能未來仍需著重考慮HIT技術(shù)發(fā)展的程度以及相關(guān)設(shè)備國產(chǎn)化的進(jìn)程，而這其中設(shè)備國產(chǎn)化帶來的成本節(jié)約是最為重要的。