頭部光伏企業(yè)未來兩年業(yè)績預(yù)測

:光伏行業(yè)隨著平價(jià)時(shí)代的臨近，民營企業(yè)在充分的競爭之中逐漸優(yōu)勝劣汰，呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的馬太效應(yīng)，二三線企業(yè)經(jīng)營艱難，逐漸被市場淘汰，頭部企業(yè)卻擴(kuò)產(chǎn)頻頻，訂單不斷，前景一片陽光，與資本市場秋波頻傳，主流投資機(jī)構(gòu)愛慕有加。

筆者選取相對權(quán)威機(jī)構(gòu)，對目前產(chǎn)業(yè)內(nèi)的部分龍頭企業(yè)未來兩年的營收及凈利預(yù)估情況作了匯總整理如下：

愛旭科技：預(yù)期未來兩年增長最快的公司

愛旭科技18年的凈利潤只有3.45億，19年的業(yè)績預(yù)告是5.54億-6.22億，同比上漲60%-80.26%，成長速度極快，根據(jù)華金證券的預(yù)測，愛旭科技在2020年和2021年的凈利潤為12.38億和20.5億，幾乎每一年較之前一年都是接近翻倍的幾何增速。

愛旭科技飛速成長的秘密在于技術(shù)迭代紅利的收割，早在2017年，愛旭科技最早在業(yè)內(nèi)利用管式PERC技術(shù)量產(chǎn)PERC電池，2018年通過技改產(chǎn)線將產(chǎn)線全部升級為單晶PERC，眼光卓越，2019年后PERC產(chǎn)能釋放，公司業(yè)績自然水漲船高，目前，愛旭在手訂單充足，2020年在手訂單已達(dá)7.13GW，2021年在手訂單7.27GW。19年底，公司PERC電池產(chǎn)能將達(dá)到9.2GW，根據(jù)公司規(guī)劃，2020和2021其產(chǎn)能將達(dá)到22GW和23GW。

由于PERC電池投資金額相對較大，除通威、隆基、晶科等頭部競爭對手之外，中小電池廠2020年實(shí)際產(chǎn)能投放很可能低于預(yù)期，供需結(jié)構(gòu)良好，而2020年以后，硅片的國產(chǎn)化程度必將進(jìn)一步提高，價(jià)格很有可能會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步的降價(jià)，讓利下游電池片企業(yè)。

作為業(yè)內(nèi)全PERC產(chǎn)線的頭部電池片企業(yè)，愛旭科技掌握PERC電池的核心技術(shù)，是PERC電池的技術(shù)引領(lǐng)者之一，公司在2015年起就提前進(jìn)行專利布局，現(xiàn)擁有300多項(xiàng)相關(guān)專利技術(shù)，此外，由于愛旭的產(chǎn)能幾乎全部新建，其非硅成本也相對更低于同行，1月10日，公司義烏基地首發(fā)210高效電池，宣布5GW210電池正式量產(chǎn)，也有望喝到210的頭一口湯。

潛在風(fēng)險(xiǎn)：相關(guān)研報(bào)均發(fā)表于通威擴(kuò)產(chǎn)之前，未來雙寡頭的競爭也許會(huì)更加激烈。

隆基：穩(wěn)坐行業(yè)龍頭的盈利之王

未來兩年行業(yè)的盈利之王依舊是隆基，18年隆基凈利潤25.58億，19年預(yù)期就高達(dá)50-53億，同比上漲95.47%-107.19%，根據(jù)上海證券的預(yù)測，隆基在未來兩年凈利潤分別為64.66億和78.98億，仍將穩(wěn)坐光伏行業(yè)的盈利王。然而可以明顯看到，公司目前的盈利上漲速度在放緩，硅片的暴利收割期已過。

根據(jù)隆基的公開信息測算，隆基未來三年內(nèi)的在手長訂單已經(jīng)鎖定了130.5億片，根據(jù)上海證券的測算，隆基19年硅片出貨量為47億片，也就是說，隆基目前的在手訂單已經(jīng)是19年出貨量的277.66%！

但是，隨著隆基產(chǎn)能的擴(kuò)張，供需關(guān)系的改變，硅片的價(jià)格不可避免的將出現(xiàn)下滑，根據(jù)隆基官網(wǎng)公布的信息，1月21日其P型M6硅片售價(jià)為3.47元，而根據(jù)隆基與通威簽訂的最新48億片超大訂單，其單價(jià)預(yù)估僅為2.7元。

招商國際測算，19年隆基M6硅片的出貨占比為10%，2020年將提升至40%，其中一半將供應(yīng)公司內(nèi)部生產(chǎn)，其溢價(jià)將在2020年出現(xiàn)一定程度的收縮，硅片下半年將出現(xiàn)供應(yīng)過剩，隆基的硅片毛利率將下降至25.1%。

通威股份：光伏領(lǐng)域的又一巨無霸即將崛起

2月11日，通威發(fā)布公告，將建設(shè)年產(chǎn)30GW高效太陽能電池項(xiàng)目，2023年將實(shí)現(xiàn)80-100GW。

截至目前，通威股份尚未公布2019年業(yè)績預(yù)告，上海證券預(yù)估其凈利潤為27億，華創(chuàng)證券預(yù)估27.6億，華金證券預(yù)估27.36億，相差不大，而2020年和2021年，上海證券給出的預(yù)測分別為38.14億和58.12億，成長速度相對于其巨大的體量而言可稱極快，且在營收上與隆基也是不相伯仲。

通威未來兩年的高速增長邏輯有三：

一是依托于公司傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)發(fā)展的漁光一體協(xié)同發(fā)展目前推廣順利，盈利穩(wěn)定。公司是水產(chǎn)飼料龍頭企業(yè)，市占率達(dá)12%-15%，漁光一體項(xiàng)目中，每畝池塘利潤可提升5-10倍，未來市場空間巨大，依托養(yǎng)殖資源，未來兩年漁光一體電站將進(jìn)一步加速發(fā)展。

二是公司生產(chǎn)的硅料成本優(yōu)勢顯著，目前公司產(chǎn)能8萬噸，位居全球第二，其新增產(chǎn)能的生產(chǎn)成本僅為4萬元/噸，在手訂單充裕，與隆基和中環(huán)均有超長訂單。長期規(guī)劃產(chǎn)能22-29萬噸，單晶比例達(dá)85%，通過不斷技改，形成擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的“第五代永祥法”，生產(chǎn)成本降價(jià)空間巨大，根據(jù)公司最新的公告，未來新增產(chǎn)能的成本目標(biāo)為3-4萬元/噸，遠(yuǎn)低于同行。目前，外資正在加速退出硅料行業(yè)，通威硅料的市占率必將進(jìn)一步上升。

三是公司電池片業(yè)務(wù)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，產(chǎn)量與出貨量均為全球第一，且延續(xù)了公司在飼料與硅料產(chǎn)品上的核心競爭力：成本優(yōu)勢顯著。公司成本控制卓越，非硅成本不斷下降，盈利水平高于同行平均水平，客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，全球前十組件廠商均與其綁定，且布局HIT，公司內(nèi)部已經(jīng)有HIT試線，規(guī)模達(dá)400MW，可繼續(xù)保持公司龍頭地位。

東方日升坐穩(wěn)龍頭，晶澳科技借殼再揚(yáng)帆

整個(gè)2019年，組件企業(yè)增速頗為夸張，東方日升和成功借殼上市的晶澳科技增速極快，東方日升2018年的凈利潤是2.32億，19年的業(yè)績預(yù)告就高達(dá)9.70-10.38億，同比增長317.44%-346.70%，晶澳科技18年凈利潤0.049億，19年預(yù)計(jì)9.4億-12.9億，同比增長18992.88%-26101.94%，其增速之快在光伏產(chǎn)業(yè)中一騎絕塵，甚至在整個(gè)中國產(chǎn)經(jīng)中也是佼佼者。

根據(jù)華創(chuàng)證券的預(yù)測，東方日升在2020和2021兩年里增速雖然有所放緩，但將繼續(xù)保持相對高速增長，分別達(dá)到10.92億和12.91億。東吳證券則預(yù)測晶澳科技未來兩年凈利可達(dá)14.5億和18.94億，二者頗多相似，均以海外出口作為業(yè)績支撐。

2019年東方日升組件的海外出口5GW，總出貨7GW以上，已步入組件企業(yè)的第一梯隊(duì)，目前擁有產(chǎn)能11GW，且已形成5GW的PERC電池產(chǎn)線，2020年將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)3GW210組件產(chǎn)能，有可能喝到組件端的210頭湯，依托于公司多年打造的海外渠道，主營業(yè)務(wù)有望再上臺(tái)階。

晶澳的依托則是其垂直一體化的布局和海外渠道壁壘，目前，晶澳除產(chǎn)業(yè)鏈最上游的硅料，已實(shí)現(xiàn)全覆蓋，從硅棒到組件基本可以自給，且產(chǎn)能利用率極高，擁有更低廉的生產(chǎn)成本。且多年來深耕海外市場，產(chǎn)品覆蓋50多個(gè)國家，在越南和馬來西亞均有GW級產(chǎn)能基地，在低溢價(jià)的組件產(chǎn)業(yè)已經(jīng)建立了品牌護(hù)城河，隨著海外市場需求進(jìn)一步，業(yè)績有望迎來高速增長。

東方日升則是業(yè)內(nèi)最積極布局新興技術(shù)的企業(yè)之一，在2019年前三季度中，公司研發(fā)支出高達(dá)5.19億，同比大增318.55%，推動(dòng)一期500MW異質(zhì)結(jié)電池電池基地建設(shè)，有望在2020年上半年投產(chǎn)，搶占新技術(shù)先機(jī)。

陽光電源發(fā)力光儲(chǔ)結(jié)合，有望成為能源革命推動(dòng)者，未來兩年或迎業(yè)績爆發(fā)

陽光電源的業(yè)績增長相對平穩(wěn)，18年凈利潤8.1億，19年凈利潤8.5-9.31億，同比增長5%-15%，在這張優(yōu)質(zhì)潛力企業(yè)圖表中增長速度相對靠后，但根據(jù)華創(chuàng)證券預(yù)測，其未來兩年凈利將達(dá)13.51和17.17，實(shí)現(xiàn)大幅度上漲，其核心邏輯為：市場上普遍還將陽光電源僅看做光伏行業(yè)制造商，而公司或?qū)⒊蔀槿騼?chǔ)能系統(tǒng)龍頭以及國內(nèi)規(guī)模最大的運(yùn)維平臺(tái)。

陽光電源是國內(nèi)逆變器無爭議的龍頭企業(yè)，近年來，其儲(chǔ)能業(yè)務(wù)飛速擴(kuò)張，也和逆變器一樣成為國內(nèi)乃至國際上的一流供應(yīng)商，截止目前，累計(jì)完成全球儲(chǔ)能項(xiàng)目超900個(gè)，覆蓋所有儲(chǔ)能應(yīng)用場景且均安全高效運(yùn)行。19年陽光電源依托1500V技術(shù)大手筆布局電站集成，合計(jì)獲得光伏電站項(xiàng)目2.67GW，是未來最有可能在光儲(chǔ)結(jié)合領(lǐng)域打破技術(shù)壁壘的企業(yè)甚至沒有之一。

同時(shí)，除光儲(chǔ)結(jié)合外，陽光電源isolar運(yùn)維服務(wù)已為公司打開光伏新盈利模式，依靠逆變器和電站集成的業(yè)務(wù)優(yōu)勢，業(yè)務(wù)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)顯著，有望助力公司成為新能源領(lǐng)域的平臺(tái)型公司。

傳統(tǒng)的主營業(yè)務(wù)逆變器將作為公司所有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，風(fēng)電、光伏EPC作為未來業(yè)績支撐、運(yùn)維服務(wù)開源添花、靜待儲(chǔ)能業(yè)務(wù)爆發(fā)。