通威股份強勢擴產(chǎn) 硅料和電池龍頭地位愈加穩(wěn)固

:公司發(fā)布硅料和電池擴產(chǎn)計劃，計劃在4年內(nèi)將硅料產(chǎn)能擴張2倍到25萬噸，電池產(chǎn)能擴張4倍到100GW。硅料和電池行業(yè)經(jīng)過近幾年劇烈競爭，行業(yè)格局清晰。硅料行業(yè)今年內(nèi)可能基本只剩下五大廠，通威憑借成本、品質(zhì)、資金優(yōu)勢迅速擴張，有望成為硅料寡頭。電池環(huán)節(jié)通威在成本、效率、規(guī)模上都處于行業(yè)第一梯隊，并且提效降本仍在推進之中，這一輪擴產(chǎn)將加速行業(yè)二三線產(chǎn)能的退出，通威的市占率還會進一步提升，通威龍頭地位將更加穩(wěn)固。維持“強烈推薦-A”評級，上調(diào)目標價到18-20元, 對應(yīng)2020年P(guān)E為18.6-20.6倍。

（來源：微信公眾號“電新產(chǎn)業(yè)研究”ID：jiaxun-you）

摘要

1.依托硅料成本優(yōu)勢，堅決擴產(chǎn)鞏固龍頭地位。硅料是化工業(yè)態(tài)，經(jīng)歷2018-2019年大幅調(diào)整后，二線產(chǎn)能普遍虧損，國內(nèi)二線產(chǎn)能和海外產(chǎn)能正在退出。韓華OCI韓國群山基地剛宣布將大部分硅料產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)電子級硅料，瓦克也對硅料資產(chǎn)計提了大額減值，并準備將部分產(chǎn)能切換為電子級硅料。我們預(yù)計，未來五個季度硅料供需格局會向好，行業(yè)格局也更清晰，未來大概率只剩通威、大全、新特、協(xié)鑫、東方希望五家。目前五家有效產(chǎn)能都在8萬噸左右，成本通威最低，公司此次擴產(chǎn)約16萬噸，將與其他四家拉開差距。

2.多種技術(shù)路線并舉，目標100GW高效晶硅電池。公司當前電池產(chǎn)能20GW，已經(jīng)全球第一，但當前市占率僅10%。此次擴產(chǎn)計劃將維持每年20GW的擴張速度，目標100GW，規(guī)模上的優(yōu)勢將更突出。技術(shù)路線上，公司新建產(chǎn)能均保留PERC+和TOPCon的升級接口，同時金堂30G擴產(chǎn)計劃中，為HJT等新技術(shù)預(yù)留了15GW的空間，后期會視國產(chǎn)設(shè)備成熟程度決定投資時點，當前投資仍以M12的PERC為主。

3.積極擁抱M12大硅片，M12有望進一步拓寬行業(yè)盈利空間。根據(jù)公司測算數(shù)據(jù)，M12大硅片導(dǎo)入后，單位產(chǎn)能的資本開支有望繼續(xù)下降。同時由于通量價值的存在，電池非硅成本有望在M6的基礎(chǔ)上進一步下降1-2分/瓦，組件環(huán)節(jié)的BOM成本也有下降空間，M12有望為行業(yè)創(chuàng)造更大價值，因此公司未來電池新建產(chǎn)線均會匹配M12硅片，并向下兼容M6、G1、M4、M2等型號，新技術(shù)路線如PERC+、TOPCon、HJT也是如此。

投資建議：預(yù)計2019-2021年歸母凈利分別為28.1/37.7/48.6億元，維持“強烈推薦-A”評級，調(diào)整目標價為18-20元。

風險提示：硅料雙反導(dǎo)致國內(nèi)價格暴漲，海外戰(zhàn)略不及預(yù)期。

一、依托硅料成本優(yōu)勢，堅決擴產(chǎn)鞏固龍頭地位

公司發(fā)布硅料擴產(chǎn)計劃，計劃2020-2022年將硅料產(chǎn)能分別擴張到8.5、11.5-15、15-22、22-29萬噸，按2022年的預(yù)期中值25.5萬噸計算，較目前8.5萬噸產(chǎn)能正好增加2倍。品質(zhì)方面，公司計劃將單晶料占比提升到85%以上，N型料占比40-80%，并具備電子級高純晶硅生產(chǎn)能力。成本方面，生產(chǎn)成本力爭控制在3-4萬元/噸，現(xiàn)金成本控制在2-3萬元/噸。

1.1硅料格局已經(jīng)清晰，堅決擴產(chǎn)鞏固龍頭地位。

硅料行業(yè)經(jīng)過2018-2019年的大幅調(diào)整，二線產(chǎn)能和海外產(chǎn)能基本出清，韓華OCI群山基地正式宣布關(guān)停，德國瓦克也將一部分產(chǎn)能切換為電子級硅料，國內(nèi)洛陽中硅等二線廠商陸續(xù)停產(chǎn)，目前硅料行業(yè)初步形成通威、大全、新特、協(xié)鑫、東方希望五大廠商競爭的格局，目前五大廠的產(chǎn)能都在8萬噸附近，差距很小。2019年中國硅料產(chǎn)量34萬噸，五大家合計27萬噸，CR5為78%；預(yù)計2020年國內(nèi)硅料產(chǎn)量41萬噸，五大家合計39萬噸，CR5上升到95%，其中通威今年8.8萬噸的產(chǎn)量指引高于其他4家，位列全球第一，擴產(chǎn)將進一步鞏固龍頭地位。

1.2硅料成本處于行業(yè)最低水平，仍有進一步下降空間。

公司包頭一期和樂山一期完全成本已經(jīng)控制在4.5萬元/噸左右，樂山老廠完全成本約6萬元/噸，并有進一步下降空間。公司的硅料成本在行業(yè)中屬于第一梯隊，目前全行業(yè)有能力將完全成本控制在5萬元/噸以下的產(chǎn)能約有28.4萬噸，5-6萬元/噸的產(chǎn)能有4.5萬噸，其余28萬噸產(chǎn)能成本高于6萬元/噸。按照目前硅料價格，成本高于6萬元/噸的產(chǎn)能已經(jīng)處于虧損狀態(tài)，其中部分產(chǎn)能已經(jīng)停產(chǎn)，部分仍在艱難維持生產(chǎn)，今年硅片降價將倒逼這部分產(chǎn)能退出。

1.3長期受益于光伏裝機增長，硅料業(yè)績有望持續(xù)增長。

硅料行業(yè)今年將基本出清二線廠商，出清之后格局更加有序，這對硅料價格穩(wěn)定十分有利。硅料價格經(jīng)歷多輪暴跌之后，目前硅料成本在光伏組件中的成本占比僅10%，占光伏系統(tǒng)投資中占比僅5%，產(chǎn)業(yè)鏈對硅料價格下降的訴求已經(jīng)很小，硅料降價對促進光伏平價的貢獻也十分有限，因此硅料價格有望迎來相對穩(wěn)定的時期，今年二三線廠商退出之際，硅料價格很可能出現(xiàn)反彈，硅料環(huán)節(jié)的盈利有望增厚。預(yù)計2019-2021年公司硅料凈利分別為5.1、11、15.7億元。

二、多種技術(shù)路線并舉，目標100GW高效晶硅電池

2.1依托領(lǐng)先優(yōu)勢，每年擴產(chǎn)20GW。

公司發(fā)布高效晶硅電池擴產(chǎn)計劃，計劃2020-2023年高效晶硅電池產(chǎn)能分別擴張到30-40GW、40-60GW、60-80GW、80-100GW，保持每年20GW的擴產(chǎn)速度。公司目前晶硅電池產(chǎn)能剛好20GW，若擴產(chǎn)計劃實現(xiàn)，2023年電池產(chǎn)能將是目前5倍，在體量上成為絕對的行業(yè)龍頭。

2.2 技術(shù)路線全面布局。

當前主流電池技術(shù)PERC效率約22.5%，公司計劃提升到23%，PERC+提升到24%-24.5%，TOPCon提升到23.8%-24%，HJT提升到24.5%-25%+。公司此次同步公告了30GW的高效晶硅擴產(chǎn)計劃，其中15GW是PERC，并預(yù)留升級到PERC+和TOPCon的接口，其余15GW預(yù)留給HJT等新技術(shù)，因此總投資規(guī)劃是200億元，6.6億元/GW，超過PERC當前的投資強度。

2.3成本領(lǐng)先同行

公司當前PERC非硅成本已經(jīng)下降到0.23元/瓦，處于行業(yè)最低水平，當前行業(yè)主體產(chǎn)能非硅成本仍在0.25-0.35元/瓦。今年M6硅片導(dǎo)入后，M6的非硅成本有望再下降1-2分/瓦，M12導(dǎo)入后，M12的非硅成本有望進一步下降到0.2元/瓦以下，公司的成本控制能力行業(yè)最強。

2.4電池盈利有望持續(xù)擴張

當前主流PERC電池報價0.95元/瓦，公司可實現(xiàn)約5分/瓦的凈利，M6導(dǎo)入后，M6電池有望實現(xiàn)7分/瓦的凈利，M12導(dǎo)入后，M12電池有望實現(xiàn)接近9分/瓦的凈利，公司未來新建產(chǎn)能都基于M12硅片，向下兼容M6或者G1和M2，公司單瓦凈利有望拓寬。此外今年硅片環(huán)節(jié)有望讓利，電池環(huán)節(jié)或截留部分利潤。預(yù)計公司今年P(guān)ERC電池可實現(xiàn)凈利7分/瓦，出貨量20GW，凈利14億元左右，明年出貨量預(yù)計30GW，凈利約20億元。

三、結(jié)論與投資建議

1、公司在硅料和電池領(lǐng)域的競爭力強大而清晰，堅決擴產(chǎn)鞏固龍頭地位。硅料和電池行業(yè)經(jīng)過近幾年的劇烈洗禮，各家企業(yè)的競爭力已經(jīng)比較清晰，硅料行業(yè)1-2年內(nèi)預(yù)計就只剩下五大廠，國內(nèi)二線產(chǎn)能和海外產(chǎn)能正在加速退出，通威憑借成本、品質(zhì)、資金優(yōu)勢迅速擴張，有望成為硅料寡頭。電池環(huán)節(jié)通威在成本、效率、規(guī)模上都處于行業(yè)第一梯隊，并且提效降本仍在推進之中，這一輪擴產(chǎn)將加速行業(yè)二三線產(chǎn)能的退出，通威的市占率還會進一步提升，通威龍頭地位將更加穩(wěn)固。

2、盈利預(yù)測：預(yù)計2019-2021年歸母凈利分別為28.1/37.7/48.6億元，對應(yīng)EPS分別為0.72/0.97/1.25元/股，同比分別增長39%、34%、29%。

3、投資建議：維持“強烈推薦-A”評級，上調(diào)目標價到18-20元，PE為18.6-20.6倍。

風險提示

1、國內(nèi)裝機不及預(yù)期：補貼力度不及預(yù)期會導(dǎo)致國內(nèi)需求低迷

2、海外需求不及預(yù)期：海外各國政策多變易導(dǎo)致海外需求不及預(yù)期

3、新技術(shù)沖擊：異質(zhì)結(jié)等新電池技術(shù)成熟，而公司無法及時切換

附：財務(wù)預(yù)測表

原標題:通威股份6000638：強勢擴產(chǎn)，硅料和電池龍頭地位愈加穩(wěn)固