轉(zhuǎn)賽道的北控清潔能源 股價(jià)為何步入“仙”境？

:在2013年，01250-HK的股票代碼的企業(yè)還叫“金彩控股”，是一家位于深圳市龍崗區(qū)橫崗街道保安小區(qū)，從事卷煙包裝的設(shè)計(jì)、印刷及銷售的中小企業(yè)。

彼時(shí)，金彩控股產(chǎn)品服務(wù)包括紅塔山及金圣等多個(gè)重點(diǎn)骨干卷煙品牌，國(guó)有省級(jí)中煙工業(yè)公司里面就有四家為其主要客戶。公司產(chǎn)品有了國(guó)有企業(yè)加持及紅塔山等卷煙品牌的銷量不斷走高，公司營(yíng)收及凈利均取得不錯(cuò)成效。

好景不長(zhǎng)，上市僅2年時(shí)間，金彩控股便遭遇由歷以來(lái)最大的挑戰(zhàn)。2015年“史上最嚴(yán)的禁煙令”相關(guān)政策的實(shí)施，卷煙行業(yè)迎來(lái)了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，行業(yè)資源不可避免地加快兼并及重組。作為抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱的金彩控股，開(kāi)始積極尋求投資機(jī)會(huì)及發(fā)展空間。

2015年5月，金彩控股向北控水務(wù)集團(tuán)和中信產(chǎn)業(yè)投資基金以及其他投資者配售股份，完成了18.7億港元的資金募集，同年8月3日正式將公司名由“金彩控股”變更為“北控清潔能源集團(tuán)”，并將未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展聚焦光伏發(fā)電業(yè)務(wù)，致力發(fā)展為中國(guó)領(lǐng)先的清潔能源綜合服務(wù)商。

在經(jīng)歷一些列重組運(yùn)作之后，金彩控股也從一家小的民營(yíng)卷煙廠，搖身一變?yōu)榫哂袊?guó)資背景的清潔能源綜合服務(wù)企業(yè)。

出清卷煙業(yè)務(wù)，深耕清潔能源發(fā)展

從2015年起，北控清潔能源集團(tuán)（簡(jiǎn)稱“北控清潔能源”）轉(zhuǎn)向發(fā)展光伏發(fā)電業(yè)務(wù)后，公司開(kāi)始剝離卷煙包裝業(yè)務(wù)，將發(fā)展重心向風(fēng)電、清潔供暖等產(chǎn)業(yè)延伸。如下圖所示，2015年北控清潔能源90%的收入來(lái)源還是卷煙包裝業(yè)務(wù)，而到了2017年底，卷煙包裝業(yè)務(wù)基本被出清，收入主要來(lái)源于光伏發(fā)電業(yè)務(wù)、風(fēng)電業(yè)務(wù)及清潔供暖業(yè)務(wù)。

另外，從上圖北控清潔能源的主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)來(lái)看，公司的營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)出跨越式的發(fā)展。營(yíng)業(yè)收入從2015年的不足3億港元，躍升至2017的100億港元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)489.4%。

兩年時(shí)間里，營(yíng)收能有如此大的飛躍，只有一種可能。那就是加大收并購(gòu)操作。

據(jù)財(cái)華社不完全統(tǒng)計(jì)，2015-2017年底，北控清潔能源大大小小的收購(gòu)就超10筆，而且這些收購(gòu)涉及清潔能源行業(yè)不同細(xì)分領(lǐng)域。例如，收購(gòu)魯薩風(fēng)電100%股權(quán)；并購(gòu)安徽阜陽(yáng)60兆瓦光伏發(fā)電項(xiàng)目；收購(gòu)廬江東升太陽(yáng)能發(fā)展全部股權(quán)；收購(gòu)陜西光伏發(fā)電站等等。

隨著北控清潔能源在全國(guó)“跑馬圈式”的擴(kuò)張，在光伏發(fā)電市場(chǎng)及風(fēng)電發(fā)電市場(chǎng)獲得開(kāi)發(fā)項(xiàng)目與日俱增，公司一時(shí)間也成為光伏發(fā)電市場(chǎng)的一匹黑馬，斬落不少業(yè)界大獎(jiǎng)。如中國(guó)能源黑馬獎(jiǎng)；全國(guó)分布式光伏應(yīng)用創(chuàng)新最佳BAPV安裝技術(shù)金獎(jiǎng)；“港股100強(qiáng)”營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)10強(qiáng)獎(jiǎng)。

截至2019年6月30日，北控清潔能源已并網(wǎng)集中式光伏電站累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)2233兆瓦，集中式光伏發(fā)電站達(dá)52座；分布式光伏電站總裝機(jī)規(guī)模（持有或管理的已投運(yùn)）超過(guò)600兆瓦。業(yè)務(wù)已覆蓋全國(guó)20多個(gè)省市清潔能源項(xiàng)目。

業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，股價(jià)漸入“仙”境

“好業(yè)績(jī)，市場(chǎng)會(huì)說(shuō)話”，這句好并未在北控清潔能源這匹黑馬身上應(yīng)驗(yàn)。截至2019年11月5日收盤(pán)，北控清潔能源股價(jià)為0.088港元/股，較2015年高點(diǎn)的1.764港元，跌幅達(dá)95%。

值得一提的是，公司股價(jià)自2015年9月底開(kāi)始步入“仙”道后，股價(jià)并未重返過(guò)1港元，一直與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)背道而馳，跌跌不休。

北控清潔能源股價(jià)常年登“仙”的原因，或許與以下三方面因素有關(guān)：

第一方面，無(wú)節(jié)制的擴(kuò)增股本。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年11月5日收盤(pán)，北控清潔能源總股本為635.25億股，而2015年12月31日，公司總股本為177.07億股。短短不到四年時(shí)間里，公司股本擴(kuò)增了458.18億股，翻了2.58倍。

引發(fā)北控清潔能源二級(jí)市場(chǎng)總股本倍增的原因，是由于頻繁的收并購(gòu)。同一消息源，2016年7月20日-2017年9月05日，一年多的時(shí)間里，北控清潔能源發(fā)行新股逼近130億股。2016年7月20日，北控清潔能源以配售方式，約增發(fā)40.45億股，每股發(fā)行價(jià)為0.17港元；2017年7月25日，北控清潔能源以公開(kāi)發(fā)行方式，約增發(fā)78.20億股，每股發(fā)行價(jià)為0.17港元；2017年9月05日，北控清潔能源以代價(jià)發(fā)行方式，約增發(fā)9.60億股，每股0.18港元。每次發(fā)行或配發(fā)新股的目的均與收購(gòu)和開(kāi)發(fā)光伏發(fā)電相關(guān)業(yè)務(wù)有關(guān)。

第二方面，“鐵公雞”不下蛋。港股市場(chǎng)相較于A股市場(chǎng)，投資者更看重上市企業(yè)每年的分紅。而北控清潔能源自2015年借助金彩控股登陸港交所后，并未進(jìn)行過(guò)分紅派息。

第三方面，業(yè)績(jī)?cè)鏊俨▌?dòng)較大，資產(chǎn)負(fù)債率高于同業(yè)。

轉(zhuǎn)型步入光伏發(fā)電、風(fēng)電、清潔供暖等新能源領(lǐng)域后，北控清潔能源經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)是有目共睹的。但是，因受行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整和地方性政策及經(jīng)濟(jì)的影響，北控清潔能源的業(yè)績(jī)存在較大波動(dòng)。如下圖所示，營(yíng)收及歸屬股東凈利潤(rùn)的同比增速?gòu)?016年的三位數(shù)增長(zhǎng)到2019年上半年的雙位數(shù)下滑，增速波動(dòng)較大。

除此之外，在業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張的過(guò)程中，北控清潔能源的資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)平均值不少。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月30日，北控清潔能源資產(chǎn)負(fù)債率為77.04%，較2016年末的74.49%，提升了2.55%，整體資產(chǎn)負(fù)債率維持在70%的高位。然而，北控清潔能源所處的公用事業(yè)行業(yè)和電力行業(yè)，2019年上半年平均資產(chǎn)負(fù)債率均在60%以下。截至2019年6月30日，公用事業(yè)行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為59.92%，電力行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為50.46%。在當(dāng)下去杠桿的主基調(diào)下，高資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)，顯然不受投資者的垂青。

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