觀點(diǎn)深度分析：風(fēng)電裝機(jī)超預(yù)期

市場(chǎng)回顧

截止1月18日收盤，上周電力設(shè)備板塊上漲0．16％，同期滬深300指數(shù)上漲2．37％，電力設(shè)備行業(yè)相對(duì)滬深 300 指數(shù)跑輸2．22個(gè)百分點(diǎn)。從從板塊排名來(lái)看，與其他板塊相比，電力設(shè)備行業(yè)上周漲幅在中信29個(gè)板塊中位列第23位，總體表現(xiàn)位于下游。從估值來(lái)看，電力設(shè)備行業(yè)整體當(dāng)前處于歷史低位，22．77倍水平，估值處于歷史低點(diǎn)。

從子板塊方面來(lái)看，風(fēng)電（－1．99％），一次設(shè)備（－1．54％），二次設(shè)備（－1．25％），核電（－0．23％），光伏（－0．04％），鋰電池（＋0．71％）。

股價(jià)跌幅前五泰永長(zhǎng)征、白云電器、漢纜股份、睿康股份、風(fēng)范股份。

股價(jià)漲幅前五易成新能、方大集團(tuán)、雄韜股份、美都能源、堅(jiān)瑞沃能。

行業(yè)熱點(diǎn)

新能源車2018年新能源汽車產(chǎn)銷均超125萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)60％。

光伏隆基再創(chuàng)世界紀(jì)錄單晶PERC雙面電池的正面效率突破24％。

風(fēng)電江蘇省重磅印發(fā)風(fēng)電項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)配置暫行辦法。

核電中國(guó)首臺(tái)大型立式脈沖發(fā)電機(jī)組研制成功。

投資策略及重點(diǎn)推薦

風(fēng)電2018年風(fēng)機(jī)吊裝量超24GW，同比增長(zhǎng)22％，超出預(yù)期。風(fēng)機(jī)裝機(jī)前3名為金風(fēng)科技（＞6GW）、遠(yuǎn)景能源（4～5GW）、明陽(yáng)智能（3～4GW）。平價(jià)上網(wǎng)政策文件出臺(tái)，加速光伏、風(fēng)電行業(yè)向平價(jià)邁進(jìn)，審批權(quán)限下放、不占用補(bǔ)貼指標(biāo)解放了行業(yè)生產(chǎn)力，將帶來(lái)新的裝機(jī)增量，并且20年電價(jià)不變、保障消納、可獲得綠證收入使投資方可獲得穩(wěn)定收益。風(fēng)電競(jìng)爭(zhēng)配置正在不斷推進(jìn)，已公布的競(jìng)爭(zhēng)配置辦法中，價(jià)格降幅好于預(yù)期，主旨是引導(dǎo)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展，我們認(rèn)為風(fēng)電建設(shè)仍將穩(wěn)步增長(zhǎng)，看好風(fēng)機(jī)制造商龍頭金風(fēng)科技、海上風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商福能股份。

光伏網(wǎng)傳2019年光伏補(bǔ)貼將大幅下降，總額控制在30億元，集中式電價(jià)將下調(diào)0．15元／度，分布式下調(diào)超過(guò)50％，我們認(rèn)為這會(huì)對(duì)行業(yè)造成一定不利影響。能源局發(fā)布推進(jìn)風(fēng)電、光伏平價(jià)項(xiàng)目的工作通知，主要亮點(diǎn)包括1）不限規(guī)模、不占用補(bǔ)貼指標(biāo)；2）下放審批權(quán)至由省級(jí)主管部門；3）保障項(xiàng)目消納；4）20年固定電價(jià)穩(wěn)定收益。我們認(rèn)為近期各類政策的出臺(tái)，主旨是降低行業(yè)補(bǔ)貼依賴，加速平價(jià)進(jìn)程。本周產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格較為穩(wěn)定。硅料致密料、菜花料均價(jià)格穩(wěn)定。硅片單晶硅片價(jià)格穩(wěn)定，多晶硅片價(jià)格上漲2．2％。電池價(jià)格穩(wěn)定。組件多晶組件價(jià)格下降1．1％，單晶和PERC組件價(jià)格穩(wěn)定。整體而言，在政策逐漸落地和海外市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的刺激下，2019年行業(yè)將走出低谷，國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)裝機(jī)量40－50GW，全球裝機(jī)因價(jià)格下降建設(shè)規(guī)模擴(kuò)大，裝機(jī)有望突破110GW。我們看好高品質(zhì)硅料、單晶替代、高效電池片趨勢(shì)，推薦高品質(zhì)單晶硅料和PERC電池片龍頭通威股份、單晶硅片龍頭隆基股份。

新能源車2018全年新能源車銷售超過(guò)125萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)60％。動(dòng)力電池裝機(jī)量56．89GWh ，同比增長(zhǎng)57％。三元電池裝機(jī)占比58％，同比增長(zhǎng)13 pct，寧德時(shí)代、比亞迪裝機(jī)量占比達(dá)到41％、20％。動(dòng)力電池原材料降價(jià)短期還未傳導(dǎo)到電芯環(huán)節(jié)，目前PACK價(jià)格穩(wěn)定在1．3－1．4元／Wh。上游電解鈷價(jià)格下跌2．02％，硫酸鈷價(jià)格上漲4．72％，硫酸錳和硫酸鎳價(jià)格穩(wěn)定。中游正極鈷酸鋰和磷酸鐵鋰價(jià)格穩(wěn)定，523三元正極材料價(jià)格穩(wěn)定，三元前驅(qū)體價(jià)格穩(wěn)定。負(fù)極電解液和隔膜價(jià)格穩(wěn)定。整體而言，電動(dòng)化趨勢(shì)迅速推進(jìn)帶來(lái)的需求增長(zhǎng)，是保證行業(yè)不斷發(fā)展的源動(dòng)力，2020年新能源車銷量有望突破200萬(wàn)臺(tái)。預(yù)計(jì)2019年補(bǔ)貼將退坡并向高能量密度集中，看好高能量密度、三元高鎳化及鋰電全球化趨勢(shì)，推薦當(dāng)升科技、璞泰來(lái)。

核電大陸在運(yùn)核電機(jī)組已達(dá)到46臺(tái)，裝機(jī)容量突破4500萬(wàn)千瓦，中國(guó)核電版圖再次被刷新。核電投資具備逆周期屬性，2019年“華龍一號(hào)”機(jī)組有望獲批，看好產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，推薦中國(guó)核電、應(yīng)流股份。

投資組合

中國(guó)核電、金風(fēng)科技、國(guó)電南瑞、當(dāng)升科技、隆基股份各20％

風(fēng)險(xiǎn)提示

新能源車銷量低于預(yù)期；新能源發(fā)電裝機(jī)不及預(yù)期；材料價(jià)格下跌超預(yù)期；核電項(xiàng)目審批不達(dá)預(yù)期。

1、上周行業(yè)熱點(diǎn)

2018年風(fēng)機(jī)吊裝量超24GW，同比增長(zhǎng)22％。截至2019年1月20日，統(tǒng)計(jì)了22家風(fēng)機(jī)制造商所提交的數(shù)據(jù)，情況如下金風(fēng)科技（＞6GW）、遠(yuǎn)景能源（4～5GW）、明陽(yáng)智能（3～4GW）、中國(guó)海裝（1～2GW） 、上海電氣（1～2GW）、運(yùn)達(dá)風(fēng)電（1～2GW）、聯(lián)合動(dòng)力（1～2GW）、吊裝總量100萬(wàn)千瓦以下有15家，合計(jì)容量5．56GW。

中汽協(xié)2018年新能源汽車產(chǎn)銷均超125萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)60％。1月14日下午，中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)在北京召開(kāi)信息發(fā)布會(huì)，公布了2018年12月及2018年全年中國(guó)汽車工業(yè)運(yùn)行情況2018年，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成127萬(wàn)輛和125．6萬(wàn)輛，比上年同期分別增長(zhǎng)59．9％和61．7％。其中純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷分別完成98．6萬(wàn)輛和98．4萬(wàn)輛，比上年同期分別增長(zhǎng)47．9％和50．8％；插電式混合動(dòng)力汽車產(chǎn)銷分別完成28．3萬(wàn)輛和27．1萬(wàn)輛，比上年同期分別增長(zhǎng)122％和118％；燃料電池汽車產(chǎn)銷均完成1527輛。

隆基再創(chuàng)世界紀(jì)錄單晶PERC雙面電池的正面效率突破24％。1月16日，經(jīng)國(guó)家光伏質(zhì)檢中心（CPVT）測(cè)試，隆基雙面PERC電池（M2規(guī)格）的正面轉(zhuǎn)換效率達(dá)到了24．06％。這是商業(yè)化尺寸的PERC電池效率首次突破24％，隆基由此打破了行業(yè)此前認(rèn)為的PERC電池24％的效率瓶頸，再次成為新世界紀(jì)錄的創(chuàng)造者。這是隆基繼2017年4月以來(lái)，實(shí)現(xiàn)22．17％的單晶PERC雙面電池效率之后的第六次效率提升；此前五次效率提升分別為22．43％、22．71％、23．11％、23．26％、23．60％。

商務(wù)部對(duì)美韓進(jìn)口多晶硅雙反進(jìn)行復(fù)審調(diào)查。1月18日，商務(wù)部連發(fā)兩份公告，決定對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)和韓國(guó)的進(jìn)口太陽(yáng)能級(jí)多晶硅所適用的反傾銷措施進(jìn)行期終復(fù)審調(diào)查。調(diào)查自2019年1月20日起開(kāi)始，于2020年1月19日前結(jié)束。在反傾銷期終復(fù)審調(diào)查期間，繼續(xù)實(shí)施反傾銷措施。

江蘇省重磅印發(fā)風(fēng)電項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)配置暫行辦法。1月17日，江蘇省發(fā)改委發(fā)布《江蘇省風(fēng)電項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)配置暫行辦法》、《江蘇省未確定投資主體風(fēng)電項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)配置暫行辦法》（征求意見(jiàn)稿）。其中，江蘇省境內(nèi)已確定投資主體的集中式陸上風(fēng)電項(xiàng)目和海上風(fēng)電項(xiàng)目（不包括分散式陸上風(fēng)電、國(guó)家能源投資主管部門組織的風(fēng)電示范項(xiàng)目）新增（核準(zhǔn)）建設(shè)規(guī)模的配置、上網(wǎng)電價(jià)的確定，適用《江蘇省風(fēng)電項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)配置暫行辦法》；江蘇省境內(nèi)未確定投資主體的風(fēng)電項(xiàng)目，其投資主體和上網(wǎng)電價(jià)的確定，適用《江蘇省未確定投資主體風(fēng)電項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)配置暫行辦法》。

2、投資策略及重點(diǎn)推薦

風(fēng)電2018年風(fēng)機(jī)吊裝量超24GW，同比增長(zhǎng)22％，超出預(yù)期。風(fēng)機(jī)裝機(jī)前3名為金風(fēng)科技（＞6GW）、遠(yuǎn)景能源（4～5GW）、明陽(yáng)智能（3～4GW）。平價(jià)上網(wǎng)政策文件出臺(tái)，加速光伏、風(fēng)電行業(yè)向平價(jià)邁進(jìn)，審批權(quán)限下放、不占用補(bǔ)貼指標(biāo)解放了行業(yè)生產(chǎn)力，將帶來(lái)新的裝機(jī)增量，并且20年電價(jià)不變、保障消納、可獲得綠證收入使投資方可獲得穩(wěn)定收益。風(fēng)電競(jìng)爭(zhēng)配置正在不斷推進(jìn)，已公布的競(jìng)爭(zhēng)配置辦法中，價(jià)格降幅好于預(yù)期，主旨是引導(dǎo)行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展，我們認(rèn)為風(fēng)電建設(shè)仍將穩(wěn)步增長(zhǎng)，看好風(fēng)機(jī)制造商龍頭金風(fēng)科技、海上風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商福能股份。

光伏網(wǎng)傳2019年光伏補(bǔ)貼將大幅下降，總額控制在30億元，集中式電價(jià)將下調(diào)0．15元／度，分布式下調(diào)超過(guò)50％，我們認(rèn)為這會(huì)對(duì)行業(yè)造成一定不利影響。能源局發(fā)布推進(jìn)風(fēng)電、光伏平價(jià)項(xiàng)目的工作通知，主要亮點(diǎn)包括1）不限規(guī)模、不占用補(bǔ)貼指標(biāo)；2）下放審批權(quán)至由省級(jí)主管部門；3）保障項(xiàng)目消納；4）20年固定電價(jià)穩(wěn)定收益。我們認(rèn)為近期各類政策的出臺(tái)，主旨是降低行業(yè)補(bǔ)貼依賴，加速平價(jià)進(jìn)程。本周產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格較為穩(wěn)定。硅料致密料、菜花料均價(jià)格穩(wěn)定。硅片單晶硅片價(jià)格穩(wěn)定，多晶硅片價(jià)格上漲2．2％。電池價(jià)格穩(wěn)定。組件多晶組件價(jià)格下降1．1％，單晶和PERC組件價(jià)格穩(wěn)定。整體而言，在政策逐漸落地和海外市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的刺激下，2019年行業(yè)將走出低谷，國(guó)內(nèi)預(yù)計(jì)裝機(jī)量40－50GW，全球裝機(jī)因價(jià)格下降建設(shè)規(guī)模擴(kuò)大，裝機(jī)有望突破110GW。我們看好高品質(zhì)硅料、單晶替代、高效電池片趨勢(shì)，推薦高品質(zhì)單晶硅料和PERC電池片龍頭通威股份、單晶硅片龍頭隆基股份。

新能源車2018全年新能源車銷售超過(guò)125萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)60％。動(dòng)力電池裝機(jī)量56．89GWh ，同比增長(zhǎng)57％。三元電池裝機(jī)占比58％，同比增長(zhǎng)13 pct，寧德時(shí)代、比亞迪裝機(jī)量占比達(dá)到41％、20％。動(dòng)力電池原材料降價(jià)短期還未傳導(dǎo)到電芯環(huán)節(jié)，目前PACK價(jià)格穩(wěn)定在1．3－1．4元／Wh。上游電解鈷價(jià)格下跌2．02％，硫酸鈷價(jià)格上漲4．72％，硫酸錳和硫酸鎳價(jià)格穩(wěn)定。中游正極鈷酸鋰和磷酸鐵鋰價(jià)格穩(wěn)定，523三元正極材料價(jià)格穩(wěn)定，三元前驅(qū)體價(jià)格穩(wěn)定。負(fù)極電解液和隔膜價(jià)格穩(wěn)定。整體而言，電動(dòng)化趨勢(shì)迅速推進(jìn)帶來(lái)的需求增長(zhǎng)，是保證行業(yè)不斷發(fā)展的源動(dòng)力，2020年新能源車銷量有望突破200萬(wàn)臺(tái)。預(yù)計(jì)2019年補(bǔ)貼將退坡并向高能量密度集中，看好高能量密度、三元高鎳化及鋰電全球化趨勢(shì)，推薦當(dāng)升科技、璞泰來(lái)。

電網(wǎng)投資電網(wǎng)投資逆周期屬性已被市場(chǎng)重視，2019年逆周期操作將是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步發(fā)展的重要推手，電力投資具備發(fā)展空間。能源局下發(fā)通知加快推進(jìn)9個(gè)項(xiàng)目、12條特高壓線路，合計(jì)輸電能力5700萬(wàn)千瓦，將于2019年全部核準(zhǔn)，目前已有青海－河南、張北－雄安兩條線路得到核準(zhǔn)，將利好清潔能源消納，我們看好二次設(shè)備中電網(wǎng)自動(dòng)化龍頭國(guó)電南瑞。

核電大陸在運(yùn)核電機(jī)組已達(dá)到46臺(tái)，裝機(jī)容量突破4500萬(wàn)千瓦，中國(guó)核電版圖再次被刷新。核電投資具備逆周期屬性，2019年“華龍一號(hào)”機(jī)組有望獲批，看好產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，推薦中國(guó)核電、應(yīng)流股份。

電力供需1－11月份，全國(guó)用電量同比增長(zhǎng)8．5％，11月份發(fā)電量火電（＋3．9％）、風(fēng)電（－9．5％）、水電（＋1．5％）、太陽(yáng)能（＋2．5％）、核電（＋24．7％）。需求側(cè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，供給側(cè)呈現(xiàn)清潔高效化趨勢(shì)，我們看好固定成本為主、邊際成本幾乎為零的核電、風(fēng)電運(yùn)營(yíng)企業(yè)，推薦中國(guó)核電、福能股份。

配額制11月國(guó)家發(fā)布配額制第三次征求意見(jiàn)稿，進(jìn)一步明確配額制市場(chǎng)主體，細(xì)化政策落實(shí)細(xì)節(jié)，設(shè)置超出約束性指標(biāo)10％為激勵(lì)性指標(biāo)，并且超額部分不納入能耗考核，2019年起開(kāi)始考核。我們認(rèn)為風(fēng)電和光伏發(fā)電企業(yè)將因配額制推進(jìn)獲得利好，因?yàn)?、配額制實(shí)施將由綠證交易分擔(dān)補(bǔ)貼，新能源企業(yè)現(xiàn)金流將改善；2、明確各省配額指標(biāo)，未完成需繳納配額補(bǔ)償金，從制度上保證新能源消納。

儲(chǔ)能政策引導(dǎo)利用峰谷電價(jià)差、輔助服務(wù)補(bǔ)償獲得收益，電池梯級(jí)回收利用將更受重視。我們看好廢舊電池回收行業(yè)龍頭南都電源。

3、市場(chǎng)回顧

截止1月18日收盤，上周電力設(shè)備板塊上漲0．16％，同期滬深300指數(shù)上漲2．37％，電力設(shè)備行業(yè)相對(duì)滬深 300 指數(shù)跑輸2．22個(gè)百分點(diǎn)。

從板塊排名來(lái)看，與其他板塊相比，電力設(shè)備行業(yè)上周漲幅在中信29個(gè)板塊中位列第23位，總體表現(xiàn)位于下游。

從估值來(lái)看，電力設(shè)備行業(yè)整體當(dāng)前處于歷史低位，22．77倍水平，估值處于歷史低點(diǎn)。

從子板塊方面來(lái)看，風(fēng)電下跌1．99％，一次設(shè)備下跌1．54％，二次設(shè)備下跌1．25％，核電下跌0．23％，光伏下跌0．04％，鋰電池上漲0．71％。

股價(jià)跌幅前五名分別為泰永長(zhǎng)征、白云電器、漢纜股份、?？倒煞?、風(fēng)范股份。

股價(jià)漲幅前五名分別為易成新能、方大集團(tuán)、雄韜股份、美都能源、堅(jiān)瑞沃能。

4、行業(yè)數(shù)據(jù)

5、電力供需

5．1全社會(huì)用電量增長(zhǎng)強(qiáng)勁

2018年1－11月份，全國(guó)全社會(huì)用電量62199億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)8．5％，增速比上年同期提高2 pct。11月份全社會(huì)用電量5647億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6．3％，增速同比提高 1．7 pct。其中第二產(chǎn)業(yè)是帶動(dòng)用電量增速回升的最大動(dòng)力。

第一產(chǎn)業(yè)用電量673億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10．0％。

第二產(chǎn)業(yè)用電量42684億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7．1％。

第三產(chǎn)業(yè)用電量9890億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12．8％。

城鄉(xiāng)居民生活用電量8952億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10．5％。