電力設備與新能源行業(yè)2019年度策略報告：擁抱變革 連接未來

投資摘要

2018年電新行業(yè)的發(fā)展跌宕起伏，主要受政策收緊、產(chǎn)能過剩導致激烈競爭的影響。展望2019年，我們認為行業(yè)發(fā)展驅動力將主要來自兩個方面：

1、結構性變化驅動下的發(fā)展方式轉變。政府補貼是電新行業(yè)最為重要的邊際條件之一，補貼缺口的擴大必然導致的結果就是補貼退坡，倒逼行業(yè)轉變粗獷的擴張型發(fā)展方式，從數(shù)量發(fā)展轉變?yōu)橘|量發(fā)展，低端產(chǎn)能將因為盈利能力下降被淘汰，高端產(chǎn)能因具備后發(fā)優(yōu)勢而逐漸擴大占比。

目前正在成長的新能源車、光伏仍處于資產(chǎn)負債表驅動階段，產(chǎn)能擴張和過剩是行業(yè)發(fā)展的當前狀態(tài)。技術路線仍未完全統(tǒng)一并具有極強驅動力，市場和成本競爭是當前主題，在補貼退坡、平價上網(wǎng)即將到來的背景下，能夠擺脫政策補貼依賴的高轉換率、高能量密度方向是引領行業(yè)發(fā)展的主要驅動力。

風電行業(yè)在陸上風資源越來越稀缺的背景下，發(fā)展重心開始往海上轉移，海上風電大型風機將是主要發(fā)展方向。2019年風電將進入競價配置時代，平價上網(wǎng)進度被進一步加快，發(fā)電量消納將成為影響風電行業(yè)的重要因素。

未來1-2年投資機會將集中在結構性變化，光伏領域的單晶替代、新能源車領域的高鎳NCM811正極及硅碳負極、風電領域的大型海上風機在技術成熟和成本具備競爭力時，將打破原有市場結構，誕生新的龍頭企業(yè)。

2、具備逆周期屬性的電力投資加速。在經(jīng)濟面臨下行壓力，對外貿(mào)易遭遇阻力的背景下，擴大內需成為了穩(wěn)定經(jīng)濟增長的應對措施，電力投資由于覆蓋范圍廣、投資額高、持續(xù)時間長，成為了擴大內需的重要選項。

在電網(wǎng)投資領域，能源局下發(fā)通知將建設12條特高壓工程，合計輸電能力5700萬千瓦，總投資超1500億，目前青海-河南、張北-雄安項目已被核準。

在核電領域，總投資423億元的國電投CAP1400核電示范工程項目已實現(xiàn)核準，將于近期開工。2019年自主三代核電技術有望取得突破，中核漳州1、2號和廣核惠州1、2號共4臺“華龍一號”機組核準預期不斷提升。

投資策略：展望2019年，電新行業(yè)仍具備成長性和投資機會。

新能源車：預計2018~2020年新能源車產(chǎn)銷量分別為112、152、201萬輛，電池裝機量分別為48、75、103GWh，補貼將向高能量密度電池集中。推薦高鎳正極材料領頭羊：當升科技，負極材料龍頭：璞泰來。

光伏：預計2018~2020年國內年新增裝機維持在40GW水平，海外市場逐步增長，全球2018~2020年新增裝機88GW、112GW、130GW，高效電池片（PERC+N型）發(fā)展前景巨大。推薦單晶硅料龍頭：通威股份，單晶龍頭：隆基股份。

風電：預計2018~2020年新增裝機分別為20GW、22GW、25GW，重心逐漸從陸上轉移到海上，海上風電2020年裝機有望突破8GW。推薦風機龍頭：金風科技，福建省清潔能源運營商：福能股份。

核電：預計2018~2020年新核準機組分別為2、6、8臺，年均新增裝機5.4GW。推薦核電運營商：中國核電，核電制造商：應流股份、久立特材。

電網(wǎng)投資：能源局新規(guī)劃9個特高壓項目，總投資超1500億元，將在2020~2021年建設完工，促進新能源和水電消納。推薦電網(wǎng)自動化龍頭企業(yè)：國電南瑞。

風險提示：新能源車銷量低于預期、新能源發(fā)電裝機不及預期、材料價格下跌超預期、核電項目審批不達預期、特高壓項目核準不達預期。

目錄

正文部分

1

復盤：跌宕起伏中前行

2018年對于電力設備與新能源行業(yè)來說，是跌宕起伏的一年，因為政策沖擊、產(chǎn)能過剩的影響，全年指數(shù)出現(xiàn)了最多40%的降幅。光伏531政策發(fā)布后，市場對于新能源領域仍依賴補貼的光伏、風電、新能源車板塊的補貼力度出現(xiàn)悲觀情緒，導致行業(yè)指數(shù)快速下跌。直到11月初主管部門明確補貼政策仍將延續(xù)，確保新能源行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，行業(yè)悲觀情緒得到修復，對后續(xù)市場預期逐漸回暖，指數(shù)出現(xiàn)反彈。

從板塊排名來看，電新行業(yè)位于第24位，在各行業(yè)中總體處于下游。

2

新能源車：下游需求旺盛，行業(yè)發(fā)展無憂

2.1

新能源汽車

2018年國家出臺多項新能源車領域政策文件，旨在推動產(chǎn)業(yè)有序發(fā)展，文件涵蓋了新能源車補貼、廢舊電池回收及梯級利用、新能源車標準化等，并且在《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》中明確了2020年新能源車產(chǎn)銷量達到200萬的目標，為行業(yè)發(fā)展注入了強心劑。

國內主要新能源車汽車制造商在2018年產(chǎn)銷量均有明顯提升，并且制定了2020年宏大的發(fā)展規(guī)劃。2017年北汽、比亞迪銷量均突破10萬輛，吉利和上汽的新能源車比例和銷量也在不斷上漲。大型車企均將新能源車作為未來的主要發(fā)展方向，和傳統(tǒng)燃油車逐漸退出后企業(yè)發(fā)展的新動力。

從全球角度來看，歐洲發(fā)達國家已出臺全面禁售汽車和柴油車的目標，集中在2025~2040年。針對政府層面的目標，各大國際車企也在調整各自戰(zhàn)略，以適應全球電動化的浪潮。大眾汽車近期表示，大眾品牌將在2026年開發(fā)推出最后一代內燃機汽車。隨著時間的逐漸推移，全球電動化的速度將逐漸加快。

2.2

補貼退坡預計仍將延續(xù)

2018年出臺的純電動車補貼方案，相對于2017年版本不同在于：

補貼向對高續(xù)航車輛集中。2018版取消了續(xù)航150公里以下車輛的補貼，并且提高了300公里以上車輛補貼額度。

對電池能量密度設置調整系數(shù)。2018版中新增了電池能量密度補貼系數(shù)以及百公里耗電量調整系數(shù)，經(jīng)過系數(shù)調整后，補貼更加集中于高能量密度、低電耗的車型，通過此項調整將新能源車向節(jié)能低耗方向引導。

截止目前，2019年新能源車補貼政策仍未出臺，業(yè)界預測補貼下降幅度會較大，200公里以下車型或將無補貼，補貼退坡趨勢無法避免。

2.3

新能源車產(chǎn)銷量一枝獨秀

2018年經(jīng)濟下行壓力較大，導致汽車銷量一路走低，但新能源車逆勢上行，產(chǎn)銷量仍然高奏凱歌，持續(xù)保持高速增長。2018年1-10月，新能源車銷量已達85萬輛，同比增長75%。在汽車總銷量中占比，也從2017年的2.65%提升至3.72%。我們預計2018年全年新能源車銷量將超過110萬輛，同比增長超過43%。

乘用車集中度出現(xiàn)下降。2018年1-10月新能源車銷量中，比亞迪以22%的占比成為當之無愧的領頭羊，緊隨其后的是上汽12%、北汽9%。而整體行業(yè)集中度則出現(xiàn)了下降趨勢，CR5從年初的72%下降到54%，CR10從年初的79%下降到72%。行業(yè)集中度的下降，我們認為反映了新能源車市場活躍度的提升，不斷有新的玩家以及傳統(tǒng)燃油車制造商加入，使得市場整體呈現(xiàn)欣欣向榮的景象。未來隨著傳統(tǒng)車企轉型，以及造車新勢力的加入，新能源車銷量集中度仍將下降。

對于未來新能源車產(chǎn)量及電池裝機量預測，我們認為以下將是重要影響因素：

乘用車的快速增長。2020年新能源車產(chǎn)銷量目標為200萬輛，其中絕大多數(shù)貢獻將來自于乘用車。

單車帶電量提升。電池需求增長來源于產(chǎn)量、單車帶電量的共同增長，2018年EV乘用車單車帶電量將從27kWh增長到39kWh，并且隨著對續(xù)航里程要求的提高，單車帶電量仍具有非常大的增長空間。

三元滲透率的提升。三元電池的能量密度優(yōu)于磷酸鐵鋰，但價格高于磷酸鐵鋰，未來應用場景將會是三元電池用于乘用車，磷酸鐵鋰用于客車。目前EV乘用車、專用車三元滲透率分別為82%、58%，隨著三元電池價格的下降、能量密度的提升，三元滲透率仍然有向上提升的空間。

2.4

中游競爭漸入白熱化

2.4.1 動力電池：寧德時代一騎絕塵

2018年1-10月電池出貨量達到34.7GWh，同比增長100%，其中三元電池占比57%，并且仍然保持上升勢頭，磷酸鐵鋰的占比逐漸減小。

價格方面，由于下游需求旺盛，動力電池價格近期穩(wěn)定在1.35元/Wh左右。由于行業(yè)整體處于產(chǎn)能過剩，并且補貼退坡的影響，電池價格逐漸會承壓，預計2019年電池均價將下降至1.2元/Wh以下。

動力電池領域寧德時代和比亞迪共占據(jù)了65%的市場，其中寧德時代以41%的占比成為名副其實的行業(yè)獨角獸。行業(yè)集中度相對較為穩(wěn)定，CR5、CR10分別穩(wěn)定在80%、87%的水平。由于新能源車行業(yè)整體仍將維持景氣，行業(yè)龍頭的集中度進一步上升會遇到壓力，其他廠商會通過拓展新客戶、海外市場等方式向寡頭發(fā)出挑戰(zhàn)。

2018年電池總產(chǎn)能將達到182GWh，而實際出貨量預計不足70GWh，整體電池環(huán)節(jié)產(chǎn)能利用率不足40%。產(chǎn)能過剩將壓制電池環(huán)節(jié)的盈利能力，未來適用于新技術、智能化程度高的新產(chǎn)能將享受較高的產(chǎn)能利用率，與老舊產(chǎn)線利用率出現(xiàn)分化。寧德時代2018年產(chǎn)能將達到31.1GWh，占據(jù)行業(yè)總產(chǎn)能的17%，而且2019、2020年計劃將產(chǎn)能擴張到46GWh、54GWh，進一步夯實領頭羊地位。

2.4.2 正極材料：NCM811將是未來

2018年Q1-3正極材料出貨量18.4萬噸，同比增長20%，出貨量處于上升通道。其中高鎳三元（NCM）占比52%，并且有不斷上漲的趨勢。

價格方面， 111、523三元正極材料受下游價格壓縮和下游產(chǎn)能過剩影響，價格相對年中最高點下降達25%、30%，正極材料價格承壓，目前仍處于下行周期。預計2019年111三元正極材料價格為15萬元/噸，523三元正極材料為11萬元/噸。

正極材料市場競爭較為激烈，市場集中度較小，頭部企業(yè)占據(jù)市場份額較為平均。目前市場行業(yè)集中度較為穩(wěn)定，預計隨著行業(yè)高鎳三元產(chǎn)能擴張，競爭進一步加劇，價格下降空間不斷壓縮使得競爭從價格維度轉向質量維度。高鎳龍頭當升科技因具備高密度產(chǎn)品NCM811的領先優(yōu)勢，將持續(xù)在質量競爭格局下受益。

預計2018年正極材料總產(chǎn)能將達到96.8萬噸，而實際出貨量在24萬噸左右，產(chǎn)能利用率在25%左右。其中，高鎳三元產(chǎn)能利用率為30%，處于行業(yè)領先水平。高鎳三元擴產(chǎn)產(chǎn)能將在2019-2020年集中投放，加速擠出老舊產(chǎn)品，穩(wěn)固行業(yè)地位。

2.4.3 負極：能量密度提升方向不改

2018 Q1-3負極材料出貨總量12.87萬噸，同比上漲16.6%，需求景氣是負極材料出貨量上升的重要原因。其中人造石墨占66%，占據(jù)主導地位，占比較為穩(wěn)定。

價格方面，負極材料價格十分穩(wěn)定，人造石墨穩(wěn)定在7萬元/噸，天然石墨穩(wěn)定在6.5萬/噸。在硅碳負極大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化前，人造石墨、天然石墨為主的負極材料價格預計不會有大的降幅。

從市場集中度來看，負極材料市場屬于寡占型市場，頭部企業(yè)占據(jù)市場較大份額。其中，貝特瑞市場占比23%，杉杉占比20%。因為負極價格和主流技術比較穩(wěn)定，預計短期內市場占比不會出現(xiàn)較大變化。

產(chǎn)能方面，預計2018年負極材料產(chǎn)能達到43萬噸，負極材料產(chǎn)能利用率在52%左右，新規(guī)劃產(chǎn)能較少導致負極材料出現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)能過剩的概率較低。負極行業(yè)具有較高行業(yè)穩(wěn)定性，目前行業(yè)的重點仍在能量密度的提升，需關注行業(yè)最新產(chǎn)品走向。

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