PPP模式“雙刃劍” 高負(fù)債下東方園林亟需破局

環(huán)境修復(fù)網(wǎng)訊:10月26日，深股通資金持有東方園林較前一交易日減持89.04萬(wàn)股，持股市值為1.12億元，較前一交易日減少670.86萬(wàn)元。深股通持股數(shù)量占流通股本比例為0.84%，占總股本比例為0.51%。

減持背后，東方園林面臨著債務(wù)壓頂，資金回籠慢等問(wèn)題，股價(jià)一路跌跌不休。

2017年10月，“中國(guó)園林行業(yè)第一股”東方園林董事長(zhǎng)何巧女女士在IUCN世界自然保護(hù)聯(lián)盟上宣布，捐出15億美元，用于野生動(dòng)物保護(hù)的新聞引發(fā)社會(huì)關(guān)注。一年過(guò)去，中國(guó)“女首善”卻“因錢而慌”。

2018年10月17日，北京證監(jiān)局發(fā)函稱，建議東方園林的各債權(quán)人從大局考慮，給予公司控股股東化解風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間，暫不采取強(qiáng)制平倉(cāng)、司法凍結(jié)等措施，避免債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化影響公司穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。同日，東方園林財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人周舒女士辭職，暫由公司副總裁張振迪先生代行財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人職責(zé)。

時(shí)間撥回到今年5月21日，東方園林公告顯示，公司2018年原計(jì)劃公開(kāi)發(fā)行規(guī)模不超過(guò)10億元（含10億）的債券，但最終僅成功發(fā)行5000萬(wàn)元，此消息被外界解讀為發(fā)債“流標(biāo)”。受此消息影響，東方園林股價(jià)隨即涼涼，截至發(fā)稿，股價(jià)已經(jīng)從5個(gè)月前的約19元跌破8元，市值蒸發(fā)320億元。即便是拿出光鮮亮麗的半年報(bào)，停牌休整3個(gè)月的東方園林，一復(fù)牌股價(jià)就進(jìn)入跌停的困境。

1992年創(chuàng)辦，2009年登陸深圳A股的東方園林，是國(guó)內(nèi)生態(tài)環(huán)保的知名企業(yè)，也是開(kāi)展PPP業(yè)務(wù)規(guī)模最大的企業(yè)之一。

對(duì)東方園林的資金困局和債務(wù)危機(jī)產(chǎn)生的原因及應(yīng)對(duì)措施等問(wèn)題，《商學(xué)院》記者聯(lián)系到東方園林方面，截至發(fā)稿日期未收到回復(fù)。

股票質(zhì)押存風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)東方園林8月2日發(fā)布公告稱，公司實(shí)際控制人何巧女和唐凱及其一致行動(dòng)人累計(jì)質(zhì)押股份數(shù)占其持股總數(shù)的60.46%。而截至10月17日，控股股東及其一致行動(dòng)人共質(zhì)押股份11.13億股，占其持股比例82.88%。短短2個(gè)多月，股權(quán)質(zhì)押比例增長(zhǎng)22.42%。

疊加?xùn)|方園林實(shí)際控制人何巧女及唐凱擬出讓占東方園林總股本不低于10%的股權(quán)，股權(quán)質(zhì)押率已占東方園林實(shí)際控制人持股總數(shù)的92.88%。

盡管在10月18日東方園林發(fā)布澄清報(bào)告稱，“此次轉(zhuǎn)讓股權(quán)所籌集資金將用于歸還股票質(zhì)押融資，以大幅降低控股股東股權(quán)質(zhì)押率。股權(quán)轉(zhuǎn)讓不涉及公司控制權(quán)變更。目前整體質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)可控?？毓晒蓶|擬采取多種有效措施保障質(zhì)押安全。公司擬引入國(guó)資戰(zhàn)略投資者，目前已與相關(guān)央企、地方國(guó)資進(jìn)行了多輪談判?！钡蓹?quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。

易居研究院智庫(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)在接受《商學(xué)院》記者采訪時(shí)表示，出現(xiàn)質(zhì)押比例提高，說(shuō)明企業(yè)資金方面是有壓力的。實(shí)際上，在其他融資渠道收窄的情況下，通過(guò)此類質(zhì)押是一個(gè)較好的融資方式。但如比例過(guò)高，一方面是外部對(duì)此類企業(yè)的資金狀況會(huì)有擔(dān)憂情緒，另一方面是股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)也會(huì)干擾質(zhì)押的情況。

“股權(quán)質(zhì)押反映的狀況是一種立體的債務(wù)困境。對(duì)于企業(yè)而言，股權(quán)質(zhì)押等同于加杠桿。由于市場(chǎng)投資氣氛不樂(lè)觀、估值的修正以及高杠桿本身就有爆倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，三種原因下很容易出現(xiàn)股票崩盤。”協(xié)縱策略管理集團(tuán)創(chuàng)始人黃立沖在接受《商學(xué)院》記者采訪時(shí)談到。

大規(guī)模投資之路

何巧女遭遇的資金緊張問(wèn)題，與其在東方園林上市后大規(guī)模投資不無(wú)關(guān)系。

記者從天眼查發(fā)現(xiàn)，東方園林在2009年登陸資本市場(chǎng)之際，何巧女及其一致行動(dòng)人唐凱僅持有東方園林股份，無(wú)其他對(duì)外投資和參與經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)。

根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，截至2018年10月28日，除東方園林外，何巧女擔(dān)任法人的企業(yè)有18家，擁有實(shí)際控制權(quán)的企業(yè)多達(dá)349家，包括北京東方園林投資控股有限公司、北京東方盛景投資控股有限公司、天津玫瑰里愛(ài)琴海文化傳播公司、大連東方盛景園林公司、東方美嘉資產(chǎn)管理公司等，涉及園林、文化、投資管理、大健康、生物科技、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療、醫(yī)藥、旅游九大領(lǐng)域。

據(jù)東方園林半年報(bào)顯示，今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.6億元，同增29.67%，歸母凈利潤(rùn)6.64億元，同增42.04%，業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，但扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12.56%。公司上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入4.27億元，同比增長(zhǎng)91.4%；投資現(xiàn)金凈流出27.2億元，表明公司賺錢后馬上進(jìn)入新一輪投資。

大規(guī)模投資帶來(lái)負(fù)債的高速增長(zhǎng)。今年上半年財(cái)報(bào)顯示，東方園林負(fù)債合計(jì)282億元，其中流動(dòng)負(fù)責(zé)高達(dá)254億元，資產(chǎn)負(fù)債率為70.21%，可用現(xiàn)金和銀行存款僅為9.25億元。

據(jù)第三方機(jī)構(gòu)海通建筑統(tǒng)計(jì)，上半年?yáng)|方園林中標(biāo)PPP項(xiàng)目339.48億元，同增18.65%。業(yè)內(nèi)人士分析，由于PPP項(xiàng)目墊資巨大，回款周期長(zhǎng)，東方園林負(fù)債不斷擴(kuò)大的原因之一是被PPP模式所累。

PPP是（Public-Private Partnership）的簡(jiǎn)稱，通常指政府和社會(huì)資本合作，是公共基礎(chǔ)設(shè)施中的一種項(xiàng)目運(yùn)作模式。政府采取競(jìng)爭(zhēng)性方式選擇具有投資、運(yùn)營(yíng)管理能力的社會(huì)資本，雙方按照平等協(xié)商原則訂立合同，由社會(huì)資本提供公共服務(wù)，政府依據(jù)公共服務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)結(jié)果向社會(huì)資本支付對(duì)價(jià)。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，東方園林主要業(yè)務(wù)為水系治理、園林工程實(shí)施、全域旅游、固廢處置，占比分別為42%、26%、18%、7%。

由于前期對(duì)PPP業(yè)務(wù)模式設(shè)計(jì)門檻過(guò)低，規(guī)則邊界不清晰，出現(xiàn)了PPP業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭過(guò)熱。為規(guī)范管控制風(fēng)險(xiǎn)，2017年4月，六部委聯(lián)合發(fā)文進(jìn)一步規(guī)范地方政府舉債融資行為，明確禁止國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)限額外的一切地方政府舉借債務(wù)，特別強(qiáng)調(diào)不得以任何方式承諾回購(gòu)社會(huì)資本方的投資本金，不得以任何方式承擔(dān)社會(huì)資本方的投資本金損失，不得以任何方式向社會(huì)資本方承諾最低收益，不得對(duì)有限合伙制基金等任何股權(quán)投資方式額外附加條款變相舉債。上述因素給地方政府采用PPP模式落地政府公共服務(wù)采購(gòu)增加了諸多限制因素。

2017年11月財(cái)政部、國(guó)資委先后發(fā)布辦法，各銀行加大了對(duì)從事PPP投資業(yè)務(wù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)審查力度，從各方面限制了對(duì)PPP業(yè)務(wù)占比較大企業(yè)的授信支持。

銀行貸款受限，也讓依賴PPP業(yè)務(wù)大規(guī)模發(fā)展的東方園林的現(xiàn)金流緊張，資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題。

風(fēng)險(xiǎn)中如何自救

在市場(chǎng)環(huán)境低迷的時(shí)候，企業(yè)不應(yīng)該單純追求做大而忽略風(fēng)險(xiǎn)，這樣才能使企業(yè)有足夠的韌性去應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)劇烈的新形勢(shì)。

“為了改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，企業(yè)不應(yīng)單純追求利潤(rùn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流才是王道，使經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為正的同時(shí)也要注重融資現(xiàn)金流。”黃立沖表示。

“從化解來(lái)說(shuō)，關(guān)鍵還是要注重銷售回款，類似企業(yè)需要在資金回籠上抓工作，否則到位資金不佳，確實(shí)很被動(dòng)。”嚴(yán)躍進(jìn)說(shuō)。

東方園林的目前股價(jià)已低于質(zhì)押平倉(cāng)線，為實(shí)現(xiàn)自救，東方園林除進(jìn)行上述回籠資金等資本結(jié)構(gòu)調(diào)整外，尚需以好的業(yè)績(jī)托住下行的股價(jià)。

據(jù)公司最新公告，東方園林已于10 月23日與三峽集團(tuán)簽訂《共抓長(zhǎng)江大保護(hù)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，開(kāi)展新模式項(xiàng)目合作。東方園林目前在長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶有PPP項(xiàng)目50余個(gè)，訂單規(guī)模達(dá)900億元，這些項(xiàng)目或因公司與三峽集團(tuán)的合作收獲信用支持。此外，在新模式下，東方園林仍主導(dǎo)施工運(yùn)維，但出資比例或有顯著降低，可能對(duì)資金壓力起緩釋作用。

三峽集團(tuán)是否就是上述東方園林所要引入的國(guó)資？這是另辟蹊徑的巧妙一招，還是新一輪“五個(gè)茶杯三個(gè)蓋”的把戲，目前看來(lái)，仍屬未知。

原標(biāo)題:PPP模式“雙刃劍”，高負(fù)債下東方園林亟需破局