PPP行業(yè)入冬樣本：東方園林資金鏈緊繃 PPP項目融資難度加大

固廢網(wǎng)訊:曾經(jīng)，東方園林被認為是政府與社會資本合作（PPP）模式的“典范”，自2014年開始，這一模式的井噴式發(fā)展，帶動東方園林業(yè)績爆發(fā)增長。

2015年東方園林累計中標PPP項目約330億元，2016年中標金額約380億元，兩年簽了600多億PPP合同，數(shù)量是之前5年合同總額的兩倍。截至今年上半年，東方園林已經(jīng)累計中了100多個PPP標，遍布全國各地。

公司股價也隨之一路上漲，并在2017年10月創(chuàng)下了22.90元的歷史新高。

但PPP模式需要巨額資金，考驗企業(yè)的融資能力，而大跨步的進擊使東方園林逐漸開始缺乏足夠的彈藥，特別是在去杠桿的背景下，流動性“灰犀?！鼻娜粊砼R。

今年5月，東方園林發(fā)布了2018年公開發(fā)行公司債券（第一期）的發(fā)行結(jié)果，原計劃兩個品種發(fā)行規(guī)模不超過10億元補充資金流，票面利率高達7.00%，但最終兩個產(chǎn)品卻只募得了5000萬，其中一個債券產(chǎn)品更是無人問津，被市場稱為“史上最涼發(fā)債”。

由此，二級市場對東方園林的資金鏈擔憂加劇，甚至出現(xiàn)債務(wù)違約的猜疑，造成股價加速殺跌墜落，到10月16日，東方園林股價跌至階段新低7.34元/股，已經(jīng)較5月公司債券發(fā)行結(jié)果出來前下挫60%。

除了債券市場融資遇阻以外，公司還面臨高質(zhì)押，這讓實際控制人何巧女及丈夫唐凱遭遇前所未有的打擊，甚至計劃出讓不低于10%的股權(quán)降低質(zhì)押率。

隨后，在各方馳援下，今年8月份公司成功發(fā)行12億元債券，東方園林資金鏈略微有所緩解，但這也只是解決了燃眉之急但想恢復投資者的信心可能還需要更長時間。

業(yè)內(nèi)人士認為，東方園林資金負擔重源自其在PPP領(lǐng)域擴張?zhí)?，投資體系較為激進，而融資體系和管理體系明顯并沒有準備好。

實際上，東方園林所面臨的問題也不是個案。過去幾年，各地競相上馬PPP，但由于管理水平、體制機制等各種原因，部分PPP項目魚目混珠、良莠不齊，在一定程度上出現(xiàn)了“劣幣驅(qū)除良幣”的情況，造成效率損失。

從2017年下半年開始，中央深改委、國家發(fā)改委、財政部、國資委、“一行兩會”等國家主要經(jīng)濟主管部門密集出臺了一系列規(guī)范PPP發(fā)展的政策文件。有行業(yè)專家稱，未來PPP減量、減速和降溫不可避免，規(guī)范理性是主基調(diào)。

企業(yè)如何才能規(guī)避財務(wù)風險呢？國投信達（北京）投資基金集團有限公司政信事業(yè)中心總經(jīng)理孔慶銘表示，從企業(yè)角度來看，應(yīng)通過加強前期參與來為項目提質(zhì)增效，從項目的頂層設(shè)計入手，分析產(chǎn)業(yè)空間、戰(zhàn)略、投融資，整合區(qū)域內(nèi)土地、科技、人才、信息、品牌、創(chuàng)新等資源和要素，凝聚項目的優(yōu)勢資源，財務(wù)良性化才能水到渠成。

PPP融資取決于政府支持

事實上，何巧女的困境一方面來自于盲目的擴張，另一方面也受去杠桿等政策不穩(wěn)定因素的影響。政策的變化使很多銀行等金融機構(gòu)采取了收縮策略，加之PPP的另一方——地方政府債務(wù)高企，PPP項目融資雪上加霜，“也導致一些半拉子工程的存在”。

9月初，危機中的何巧女在央行行長易綱面前直言：“現(xiàn)在民營企業(yè)太難了，如果易行長給我批準一個銀行，我一定拯救那些企業(yè)于血泊之中，一個一個地救。”

近日，全國工商聯(lián)原副主席、中國PPP投資論壇主席孫曉華在“2018中國PPP投資論壇”上表示，我國自2013年大力推進PPP模式以來，實現(xiàn)了PPP模式的中國特色、中國速度，下一步必將向中國質(zhì)量方面提升。

而在這個過程當中，“注重提質(zhì)增效成為關(guān)鍵，加強政信能力建設(shè)至為重要，保持良性發(fā)展是根本”，孫曉華如是說。

那么，未來如何才能提質(zhì)增效、保持PPP業(yè)態(tài)良性發(fā)展呢？

中央財經(jīng)大學PPP智庫專家，惠誠律師事務(wù)所高級合伙人薛起堂表示，政府信用對于PPP項目順利的運作是一個基礎(chǔ)，政府一定要重履約。

清華大學建設(shè)管理系教授、清華大學PPP研究中心首席專家王守清也認同這種觀點，他表示，PPP項目融資是基于具體的項目，首先項目要好，財務(wù)測算完能賺錢；同時，項目主體包括政府、投資者的信用也要好，這其中政府信用能力建設(shè)至關(guān)重要。

根據(jù)王守清的分析，政府信用情況，決定了PPP項目長期前景，這也可以解釋過去的很多項目寧愿重建設(shè)，不重運營，愿意做短期項目，而不愿意做長期項目；也可以解釋為什么過去幾年，地方政府寧愿選擇央企，不選擇民企。

PPP來源于英法市場經(jīng)濟比較完善的國家，在法律制度體系比較健全的制度環(huán)境下，所總結(jié)出來的基礎(chǔ)設(shè)施項目運作的方式，而我國運用的時候，無論政策、法律、政府信用，包括信息公開等存在一系列問題，使得我們國家PPP實行過程當中政信能力建設(shè)面臨的問題，比西方國家要嚴峻地很多。

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