東方園林“求生”背后困局：可用資金僅9億 超200億債務(wù)怎么還？

固廢網(wǎng)訊:“園林第一股”東方園林今年來波折不斷，5月份的發(fā)債失利讓其深陷旋渦，淪為輿論爭議的“借新債還舊債”典型樣本。

在過去停牌三個月的時間里，東方園林管理層小心翼翼推進(jìn)公司布局，不僅如期歸還到期債務(wù)，還完成了12億超短期融資券發(fā)行，并獲得多家銀行40億授信支持。

但在諸多利好下，二級市場并未給予積極反饋。8月27日、28日，東方園林復(fù)牌兩天跌超14%。

市場不買賬或體現(xiàn)投資者對公司發(fā)展現(xiàn)狀和前景的擔(dān)憂。東方園林長期從事PPP項目投資，業(yè)務(wù)所涉行業(yè)處于國家支持鼓勵的領(lǐng)域，表面上看空間巨大，但也極易受宏觀大環(huán)境影響。東方園林自身發(fā)展也高度依賴外部融資，一旦金融杠桿收緊，公司無疑會遭受巨大現(xiàn)金流壓力。截至今年上半年，東方園林負(fù)債合計282億，其中流動負(fù)債高達(dá)254億，可用現(xiàn)金和銀行存款僅9.25億。

債務(wù)高企、現(xiàn)金流承壓，東方園林意欲通過新組建的金融集團(tuán)來拓展融資渠道，但未來“輸血”情況如何仍是未知。即便如此，東方園林還在狂攬PPP項目，并不斷加大并購。步子邁這么大，真的沒問題嗎?

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資金緊繃，流動負(fù)債高達(dá)254億

8月6日，東方園林發(fā)布半年報，報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.63億元，同比增長29.67%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.64億元，同比增長42.04%。

看似靚麗的數(shù)據(jù)背后，實(shí)則風(fēng)險暗涌。

東方園林業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及園林、環(huán)保、地產(chǎn)、文旅等，水環(huán)境綜合治理、工業(yè)危廢處置和全域旅游是其三大板塊。水環(huán)境綜合治理及全域旅游業(yè)務(wù)主要通過與地方政府合作(PPP模式)開展，工業(yè)危廢處置主要通過新建、并購等模式擴(kuò)大處理能力。

由于PPP模式通常需要企業(yè)先墊資后收款，不可避免的受到地方政府的資金狀況以及周轉(zhuǎn)速度影響，從而造成存貨無法按時結(jié)算和部分應(yīng)收賬款無法回收的風(fēng)險，這也導(dǎo)致東方園林經(jīng)營現(xiàn)金流曾連續(xù)6年為負(fù)。

今年上半年，東方園林經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為4.27億元，較去年同期大增91.41%。

表面上看，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流有所改善，但這背后確是靠催收應(yīng)收賬款而來。過去半年時間中，東方園林的應(yīng)收賬款額從74.7億增加到91.1億。

東方園林近年來應(yīng)收賬款走勢

除經(jīng)營性現(xiàn)金流外，上半年，東方園林投資性現(xiàn)金流凈流出27.23億元，同比去年同期加速流出253%，籌資現(xiàn)金流凈流入10.77億，同比增長11.44%，整體現(xiàn)金流凈流出額為12.19億元。

2015—2017年末以及2018年6月末，東方園林應(yīng)收賬款分別為37.89億元、51.24億元、74.71億元和91.1億元，占總資產(chǎn)的比例均在兩成左右;存貨的賬面價值分別為70.40億元、87.83億元、124.33億元和140.91億元，占總資產(chǎn)比例均在3成左右。存貨和應(yīng)收賬款占公司總資產(chǎn)的一半，這些資產(chǎn)消耗的現(xiàn)金，需要東方園林通過各種途徑有所回收。發(fā)行新債償還舊債也成為該公司即期債務(wù)償付壓力較大的一個選擇。

東方園林資產(chǎn)構(gòu)成重大變動情況

2018年上半年，東方園林應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為0.78次，遠(yuǎn)低于社會平均值7.8次。一般情況下，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好。周轉(zhuǎn)率高，說明收賬迅速，賬齡較短，同時亦表面公司資產(chǎn)流動性強(qiáng)，短期償債能力強(qiáng)。東方園林僅0.78次的周轉(zhuǎn)率亦說明其流動性態(tài)勢異常緊張。

不僅如此，東方園林的負(fù)債情況也不容樂觀。截至2018年上半年，東方園林負(fù)債合計282億元，其中流動負(fù)債已高達(dá)254億元。

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