江淮汽車的扣非凈利扭虧戰(zhàn)

前景可期，任重道遠(yuǎn)！

作者張戈

編輯俊逸

風(fēng)品陳晨

來源銠財(cái)——銠財(cái)研究院

盈利大漲，扣非還虧，鉚足勁兒前沖的江淮汽車仍任重而道遠(yuǎn)。

2024年10月15日，公司披露了前三季業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)歸母凈利約6.2億元，同比增加4.36億元，增長率高達(dá)237.08%。

對于預(yù)增原因，江淮汽車解釋稱，主要得益優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)，積極開拓國內(nèi)外市場，從而實(shí)現(xiàn)匯兌收益增加和財(cái)務(wù)費(fèi)減少。同時致力優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高資源配置效率，使得資產(chǎn)處置收益大增。

不過扣非凈利仍虧。預(yù)計(jì)2024年前三季虧損約2.4億元，雖較2023同期的5.29億元大幅收窄，可虧態(tài)依然在延續(xù)，且較上半年轉(zhuǎn)虧?；仡欉^去三年（2021年至2023年），江淮汽車扣非凈利分別虧損18.84億元、27.95億元和17.18億元，累計(jì)虧額超63億元。

何時扣非凈利扭虧，是否只是一個時間問題、有無變故不確定性？市場在等待江淮更明確的答案。

01

賣資賣股

連續(xù)七年扣非凈利為負(fù)

LAOCAI

至今，2024年前三季詳細(xì)營收數(shù)據(jù)還未公告。因此，經(jīng)營狀況更多需通過2024年中報(bào)和往期財(cái)報(bào)來參考審視。

2024上半年，江淮汽車營收同比下降4.79%，歸屬于母公司的凈利增長93.84%至3.01億元，非經(jīng)常性損益后的凈利0.92億元，上年同期為虧損2.43億元。由此參照，第三季凈利預(yù)增近3.2億元，比整個上半年還多，扣非凈利卻轉(zhuǎn)虧、預(yù)虧約3.3億元。一升一降，自然讓外界多些審視目光。

2024上半年，江淮汽車非經(jīng)常性損益總額達(dá)2.09億元。其中，非流動性資產(chǎn)的處置和政府補(bǔ)助是非經(jīng)常性損益后凈利由虧轉(zhuǎn)盈的主要因素之一，分別貢獻(xiàn)2719.26萬元和1.52億元。

政府補(bǔ)助方面，上半年江淮及其子公司收到多筆與收益相關(guān)的政府補(bǔ)貼。從3月29日到6月28日共獲3819.09萬元，而2023年12月底至2024年3月底，獲得1.77億元。總計(jì)上半年超2億元。

而第三季度，截至9月30日江淮汽車及其子公司累計(jì)收到1990.77萬元與收益相關(guān)的政府補(bǔ)貼（不包括公司之前已披露的政府補(bǔ)貼）。

從更廣泛角度看，公司近年來非經(jīng)常性損益金額一直保持較高水平，2021年至2023年分別為20.84億元、12.12億元和18.69億元，計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額為20.05億元、12.05億元和13.41億元。

即便如此，依然難改虧態(tài)。2017年-2023年扣非凈利為-0.93億元、-18.77億元、-9.78億元、-17.19億元、-18.84億元、-27.95億元、-17.18億元。

客觀而言，面對經(jīng)營業(yè)績壓力，江淮汽車不乏騰挪努力。2024上半年出售了位于合肥市南二環(huán)路廠區(qū)的部分閑置土地。

根據(jù)公司公告，該廠區(qū)涉及土地246.13畝，合法有效有證房產(chǎn)4.65萬平方米。凈值為8490.1326萬元。評估結(jié)果顯示，收儲范圍內(nèi)土地的評估備案價約1億元，房產(chǎn)評估備案價6156.70萬元，補(bǔ)償金4.71億元，土地收購補(bǔ)償總額6.33億元。江淮汽車當(dāng)時表示“截至目前，擬收儲范圍內(nèi)的資產(chǎn)均處于閑置狀態(tài)，因此本次收儲不會影響公司的正常生產(chǎn)運(yùn)營。本次土地收儲完成后，預(yù)計(jì)將對公司2024年的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極影響。”

此外，2023年10月，江淮汽車將江汽進(jìn)出口有限公司70%的股權(quán)出售，該公司專門負(fù)責(zé)江淮汽車進(jìn)口葡萄酒業(yè)務(wù)。

賣資賣股，足見江淮作出的努力。只是明眼人能看出，這些提振僅為一時之計(jì)，想要持續(xù)改善業(yè)績、真正走出虧損泥潭，還在核心主業(yè)、自身盈利能力支棱起來。

02

高光與低谷

LAOCAI

公開資料顯示，江淮汽車是一家集全系列商用車、乘用車及動力總成研產(chǎn)銷和服務(wù)于一體，涵蓋汽車出行、金融服務(wù)等眾多領(lǐng)域的綜合型汽車企業(yè)集團(tuán)，現(xiàn)有主導(dǎo)產(chǎn)品包括重、中、輕、微型卡車，皮卡、多功能商用車、MPV、SUV、轎車、客車等。商乘并舉，是江淮汽車發(fā)展特色，也是過去很長時間內(nèi)的生存之道。

2004年9月26日，時任江淮汽車董事長左延安宣布，公司將進(jìn)入轎車領(lǐng)域。“如果不上轎車，三五年內(nèi)，江淮被邊緣化或者被重組是很有可能的。”

得益于戰(zhàn)略精準(zhǔn)、實(shí)操高效，2006年至2016年十年間江淮汽車實(shí)現(xiàn)了高速發(fā)展，年產(chǎn)銷量由17萬輛一路飆至64萬輛，實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍。要知道，彼時比亞迪年銷量也不過50萬輛水平。

然而近年來，隨著行業(yè)競爭日益加劇，疊加自身種種錯付誤判，江淮汽車高光不再、開始面臨成長壓力。“商乘并舉”戰(zhàn)略落地進(jìn)程放緩，特別是乘用車領(lǐng)域，新能源乘用車發(fā)展前景并不明朗。

客觀數(shù)據(jù)說話。10月12日，江淮汽車發(fā)布9月產(chǎn)銷月報(bào)商用車板塊中的輕中型貨車、重型貨車和客車銷量均呈兩位數(shù)下滑趨勢。輕中型貨車銷量8742輛，同比下降21.86%；重型貨車銷量1054輛，同比下降11.13%；客車銷量292輛，同比下降26.26%。相比之下，皮卡和多功能商用車成為難得亮點(diǎn)，銷量為7897輛和2103輛，同比增長63.60%和58.96%。

乘用車板塊，江淮汽車也面臨轉(zhuǎn)型壓力。2024年前9月，運(yùn)動型多用途乘用車（SUV）、多功能乘用車（MPV）和基本型乘用車（轎車）累計(jì)銷量65330輛、12085輛和53967輛，分別同比下滑22.41%、18.07%和9.05%。整體看，2024前9月江淮汽車銷量同比下降4.72%，為315,335輛。

從行業(yè)格局看，傳統(tǒng)主流車企、造車新勢力紛紛大力發(fā)展新能源汽車，長期為蔚來代工的江淮汽車自身相應(yīng)轉(zhuǎn)型卻不算討喜。2024年9月旗下新能源乘用車銷量僅3044輛，同比下降15.93%。6月至8月間銷量均呈下滑趨勢，分別同比下降9.74%、9.54%和14.55%。

以同處安徽省的奇瑞汽車為例，9月其新能源車型銷量達(dá)58941輛，同比增長183.4%，成功躋身新能源汽車業(yè)前四。其中，主攻純電動汽車市場的iCAR品牌單月銷量5180輛，年內(nèi)以來累計(jì)銷量已達(dá)42798輛?？梢?，江淮汽車新能源車型整體月銷甚至不及奇瑞一款車型。

不可否認(rèn)，江淮汽車新能源推進(jìn)不予余力，在“商乘并舉”戰(zhàn)略引領(lǐng)下布局了江淮汽車、江淮瑞風(fēng)、釔為、思皓等品牌，陸續(xù)推出QX PHEV、瑞風(fēng)E3、M3/M4 CNG及星銳純電車型等新品。

可沒有對比便沒有傷害，至少目前看鮮有廣泛認(rèn)可的爆款產(chǎn)品。如何提升核心市場戰(zhàn)力，培育出能抗大旗的主力單品、將商乘并舉的成長韌性發(fā)揮到最大化，是一個嚴(yán)肅思考題。

03

安進(jìn)時代“后遺癥”

LAOCAI

從高光到低谷，江淮值得反思的地方很多，其中前董事長安進(jìn)影響不得不提。

2012年，左延安卸任，安進(jìn)接棒。發(fā)展戰(zhàn)略上，兩者態(tài)度基本相似，據(jù)新華社2019年報(bào)道，2016年江淮汽車發(fā)布“十三五”發(fā)展規(guī)劃，確立了“做強(qiáng)做大商用車，做精做優(yōu)乘用車，大力發(fā)展新能源車”的戰(zhàn)略方向。2019年，江淮汽車進(jìn)一步堅(jiān)定推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展決心，堅(jiān)持做強(qiáng)做大商用車、做精做優(yōu)乘用車、大力發(fā)展新能源車和智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)的戰(zhàn)略不動搖。

但經(jīng)營理念上，據(jù)國際金融報(bào)報(bào)道，與左延安注重人心和天道不同，安進(jìn)更傾向重視名聲和效應(yīng)的管理模式。其在媒體采訪中曾表示“你強(qiáng)調(diào)人才，但我強(qiáng)調(diào)系統(tǒng)。”對此業(yè)內(nèi)人士評價，相比人才，安進(jìn)顯然更在意自己在企業(yè)內(nèi)部的話語權(quán)和個人威望。

這一背景下，江淮高管層經(jīng)歷一次洗牌，王朝云、戴茂等相繼離職。據(jù)國際金融報(bào)，有采訪過安進(jìn)的媒體直言，他不在乎的人，不僅包括江淮的員工，也包括江淮的用戶。在“左延安時代”，江淮會以一顆螺絲釘?shù)姆?wù)不到位為契機(jī)，發(fā)表《告用戶書》；而在“安進(jìn)時代”，江淮則屢陷造假丑聞。

另一廂，競品們卻沒閑著，乘著新四化大潮來襲，紛紛加碼轉(zhuǎn)型升級、推新育新、搶占新能源賽道。盡管安進(jìn)時常強(qiáng)調(diào)“保研發(fā)就是保未來”，財(cái)報(bào)上研發(fā)投入慷慨，但實(shí)際效果并不明顯。

內(nèi)外承壓下，欣欣向榮的江淮汽車開始成長停滯，市場地位下落。面對銷量不振、業(yè)績虧損，2016年江淮與蔚來簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。一年后又和大眾合資成立“江淮大眾”，并推出新品牌思皓。然第一款車型思皓E20X銷量不佳，隨后幾款也未能泛起多大市場水花。

2020年，大眾汽車以10億歐元收購江淮手中50%股份，獲得江淮大眾控制權(quán)，進(jìn)而江淮大眾更名為大眾安徽。

2021年4月，執(zhí)掌江淮帥印9年后安進(jìn)退休。2024年10月8日，安徽省紀(jì)檢委發(fā)文，指出安進(jìn)在職期間靠企吃企，利用職務(wù)便利為他人在股權(quán)出讓、項(xiàng)目承攬、技術(shù)轉(zhuǎn)讓等方面謀利，類似罪責(zé)累計(jì)達(dá)數(shù)十條。

基于此，安進(jìn)被輿論視為江淮“罪臣”。如今安進(jìn)時代早已落幕，江淮也錯過了新能源最佳時機(jī)，其帶來的“后遺癥”陣痛仍影響著企業(yè)。

例如上文提到的中國第三家“合資大眾”，江淮大眾不僅名字被丟棄，且江淮所寄希望的大眾這張“技術(shù)”底牌也沒得到充分利用。再如過去幾年，江淮通過為蔚來代工獲得可觀收益。2018年至2022年，蔚來向其支付總計(jì)約30.38億元代工費(fèi)用。截至2023年，江淮通過出售兩座工廠給蔚來，成功套現(xiàn)45億元。

然2024年，隨著蔚來江淮間的代工合同到期，江淮宣布自該年起產(chǎn)銷快報(bào)將不再包含蔚來車型數(shù)據(jù)。這意味著雙方長期合作關(guān)系迎來重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，未來的銷量報(bào)表將更真實(shí)直接體現(xiàn)江淮汽車自身狀況，后續(xù)業(yè)績怎么走、相關(guān)數(shù)據(jù)是否穩(wěn)健也是外界關(guān)鍵點(diǎn)。

以為搏銷量，專注純電動A級車市的釔為為例，車主指南數(shù)據(jù)顯示，今年前8月釔為3累計(jì)銷量僅5152輛，月均僅644輛。同期，同級別競品比亞迪海豚累計(jì)銷量9.6萬輛，五菱賓果累計(jì)銷量10.5萬輛。顯然，釔為一時難擔(dān)增長大任，想要規(guī)模起量江淮還需另尋他道。

04

出口、推新喜報(bào)頻傳

抱緊華為就萬事大吉？

LAOCAI

好在，江淮汽車也在露出企穩(wěn)、逐步走向正軌的跡象。

2021年4月，項(xiàng)興初接替安進(jìn)成為江汽集團(tuán)新一任董事長。履新三年多期間，公司銷售業(yè)績穩(wěn)步提升。2022年江淮汽車年銷量恢復(fù)到50萬輛水平，2023年進(jìn)一步增到59.2萬輛，同比增長18.4%。當(dāng)年中國汽車市場總銷量3009.4萬輛，同比增長率12%。

進(jìn)入2024年，雖然整體銷量下滑，海外市場卻傳出喜報(bào)。根據(jù)中汽協(xié)公布數(shù)據(jù)，江淮汽車前九月實(shí)現(xiàn)19.7萬輛整車出口量，同比增長約55%，遠(yuǎn)超同期行業(yè)27.3%的增速。主營業(yè)務(wù)收入197億元，其中境外收入高達(dá)116.5億元，占比提升至59%。

這主要得益于過去30多年江淮汽車的海外深耕，目前已布局超130個國家和地區(qū)，較強(qiáng)的渠道優(yōu)勢讓其吃到了這波出海紅利。以江淮皮卡為例，9月全球銷售7897輛，同比增長63.6%，再創(chuàng)新高；前九月銷量同比增長13.7%，在國產(chǎn)皮卡品牌出口排名中位列第一。

此外，江淮汽車還加速產(chǎn)品迭代推新。年初的江淮皮卡全球營銷商務(wù)大會上亮相了全系皮卡產(chǎn)品，推出悍途 EV、2024 款悍途山貓等新品。下半年又?jǐn)y多款智能新能源產(chǎn)品亮相合肥國際新能源汽車展覽會，包括技術(shù)愿景概念車Define、瑞風(fēng)RF8、釔為3、江淮QX PHEV、全新悍途EV等車型。

就在三季度業(yè)績預(yù)告披露當(dāng)天，江淮汽車再次上新插電混動車型X8E家。該車定位大七座中大型新能源SUV，共有四個版本、市場指導(dǎo)價9.98萬-14.98萬元。

同時，為改善乘用車板塊業(yè)績，江淮正在尋求外部合作，與華為聯(lián)手打造“尊界”品牌。2024年7月，華為常務(wù)董事兼智能汽車解決方案BU董事長余承東透露，尊界首款車型售價將超百萬元級別，目標(biāo)是超越勞斯萊斯幻影，打造出更加豪華車型。首款產(chǎn)品已進(jìn)入整車測試生產(chǎn)階段，并計(jì)劃年末下線。

9月30日，江淮汽車發(fā)布向特定對象發(fā)行 A 股股票預(yù)案，擬使用募資 49 億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后全部用于高端智能電動平臺開發(fā)項(xiàng)目。募投項(xiàng)目以江淮汽車的電動汽車技術(shù)為基礎(chǔ)，融合華為等高科技企業(yè)智能化、網(wǎng)聯(lián)化汽車解決方案，開發(fā)全新一代高端智能電動平臺，推動相關(guān)技術(shù)持續(xù)迭代升級，以期打造全新高端智能系列車型。

放眼行業(yè)，新四化仍是大勢所向。錨定高端智能、頻頻推新迭代的江淮汽車方向沒有錯，不缺業(yè)績反轉(zhuǎn)、規(guī)模效應(yīng)提升的備手抓手。聚焦銷量，前九月總量雖同比下降，但8月以來已轉(zhuǎn)降為增，8、9月分別實(shí)現(xiàn)銷量37,395輛、39,591 輛，對應(yīng)增速4.16%、2.82%。

不過，短期能否延續(xù)此態(tài)勢，長期能否如愿高端化升維、加速新品放量、精準(zhǔn)補(bǔ)齊短板，仍需要時間觀察。

2024上半年，江淮汽車境內(nèi)營收80.57億元、上年同期為108.7億元，“外增內(nèi)減”態(tài)勢明顯，意味著江淮汽車壓力更多來源國內(nèi)，尤其是新能源賽道。而2024前九月，江淮新能源汽車產(chǎn)量同比下降26.04%；銷量則小幅增長1.48%，但9月銷量僅3044臺，同比下降了15.93%。

深入產(chǎn)品端，上文提到的頻頻推新固然值得點(diǎn)贊，卻鮮有廣泛認(rèn)可的爆款產(chǎn)品。即便是主打中低端市場的釔為起量表現(xiàn)也不算討喜。那么高端化難度幾何、擁抱華為最終成效咋樣就值得商榷了。

聚焦華為賦能的“四界”中，最早推出的問界表現(xiàn)相對較好，而與奇瑞合作的智界和與北汽合作的享界，市場表現(xiàn)并未取得顯著突破。智界S7自去年底上市以來，累計(jì)銷量僅2.2萬輛，月均銷量約2000輛，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。對此，余承東曾在直播中坦言，智界S7雖是一款優(yōu)秀產(chǎn)品，銷售情況并不理想，反映出公司營銷方面存在不足。再如享界首款車型享界S9今年8月上市，9月銷量僅2169輛，這個成績單距離挑戰(zhàn)“56E”地位以及實(shí)現(xiàn)6萬輛的銷售目標(biāo)還有很長的路要走。

這些意味著，華為雖有強(qiáng)大號召力，卻非戰(zhàn)無不勝的萬能藥。在當(dāng)前價格戰(zhàn)正酣的市場環(huán)境下，能有多少消費(fèi)者為百萬級尊界買單，仍是一個未知數(shù)。以釔為為例，入門款車型便宜2萬元左右，但360度全景影像、能量回收、電動座椅、前后排頭部氣囊和對外放電等科技配置海豚均有，釔為3卻沒有。同時，據(jù)媒體報(bào)道，該車在部分投訴平臺上遭到車主吐槽續(xù)航里程縮水、衰退等質(zhì)疑。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為釔為起量不及預(yù)期，核心問題是“缺乏核心競爭力”。

孰是孰非，不做評判，姑且留給時間作答。能夠明確的是，說千道萬產(chǎn)品力為王。無論低端起量還是高端升維，想來一場扭虧翻身仗、重溫昔日高增榮耀，夯實(shí)基本盤是關(guān)鍵，如何消疑解題考驗(yàn)江淮汽車、項(xiàng)興初大智慧。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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原文標(biāo)題:江淮汽車的扣非凈利扭虧戰(zhàn)