蔚來的痛苦遠未結(jié)束

總結(jié)

（1）蔚來5月份的交付數(shù)據(jù)沒有計入ES6的訂單情況

（2）蔚來現(xiàn)在面臨的主要問題是銷售成本在不斷增長，殘酷的事實是，蔚來資產(chǎn)負債表上的現(xiàn)金只能維持5個季度。

（3）目前空頭擠壓的情況暫時還沒有出現(xiàn)。

（4）由于零售消費低迷，中國經(jīng)濟復蘇的速度并沒有很多人希望的那么快，而中國市場是蔚來主要的市場，所以會對蔚來的銷量造成極大的壓力。

蔚來的基本面

自今年年初以來，蔚來（NIO）在交付方面就遇到了重大問題——絕對數(shù)量逐月大幅下降，年增長率更是下降到了歷史低點(2月份除外)。

2023年6月1日，蔚來發(fā)布公告，5月份共交付了6155輛汽車，與上月相比下降了8%，與去年同期相比下降了12%。交付量包括2396輛SUV和3759輛轎車。截至2023年5月31日，蔚來的累計交付量為333410輛。

該公司在中國推出了全新的ES6車型，并于5月開始交付。據(jù)2023年5月30日報道，蔚來已收到ES6的初步銷售報告。蔚來的330家門店中，平均每家收到了90份訂單，其中20份是已確認的預付款訂單，大部分已確認訂單來自中國的一、二線城市。

據(jù)媒體報道，在頭4天，預訂訂單約為2.97萬份，已確認的訂單約為6600份。根據(jù)發(fā)布日期，猛獸財經(jīng)懷疑蔚來并沒有把ES6的情況計入5月份的糟糕的交付數(shù)據(jù)中，所以，關(guān)于ES6對蔚來銷量的影響，我們可能會在蔚來6 - 7月或稍晚一點的公告中看到。

蔚來還計劃在6月或7月推出中型智能電動旅行車ET5 Touring。這將是蔚來第一款瞄準歐洲高端電動旅行市場的車型。ET5是蔚來系列車型中最便宜的車型，在中國的廠商指導價為32.80-38.60萬(約合47,410美元)。

猛獸財經(jīng)在之前已經(jīng)分析過蔚來2022財年第四季度的財務業(yè)績，但自那以后蔚來的基本面沒有發(fā)生任何根本性的變化。猛獸財經(jīng)認為，蔚來目前的主要問題是銷售成本的增長，它已經(jīng)超過了收入的增長速度，并且使公司無法實現(xiàn)收支平衡。

如果你認為邊際成本的問題會隨著銷量的增長而自行解決，那你就太天真了。因為到目前為止，蔚來的銷量雖然一直在增長，但銷售成本也一直在增長。與此同時，華爾街分析師預計蔚來最早將在2024財年第四季度實現(xiàn)首次正每股收益，這意味著在未來七個季度內(nèi)，蔚來應該能以某種方式將近10億美元的運營虧損轉(zhuǎn)化為少量凈利潤。

然而，殘酷的事實是，蔚來資產(chǎn)負債表上的現(xiàn)金只能夠維持5個季度——燒錢的速度太瘋狂了。與此同時，蔚來的資金來源是股權(quán)稀釋——考慮到蔚來還在一直擴張，猛獸財經(jīng)預計蔚來的資金堅持不到華爾街分析師普遍預測的時間（2024財年第四季度實現(xiàn)首次正每股收益）。

很少有人能看透這一點，自2020年年中以來，蔚來的增長很可能與空頭擠壓密切相關(guān)——未平倉空頭的數(shù)據(jù)公布有一個時間差，如下圖所示。在同一張圖表上，我們可以看到，空頭興趣的下降和蔚來的股價走勢是相同的。最近，隨著蔚來的股價持續(xù)下跌，空頭對蔚來的興趣開始再次上升，但仍遠低于此前的高點。因此，短期內(nèi)空頭擠壓的情況還沒有出現(xiàn)。

造成這種現(xiàn)象的背景是，蔚來繼續(xù)面臨著來自中國經(jīng)濟的壓力（由于零售消費低迷，中國經(jīng)濟的復蘇速度并沒有像很多人希望的那么快），而中國市場又是蔚來的主要市場。在之前的文章中，猛獸財經(jīng)曾寫道，消費者對昂貴商品的需求正在下降——(根據(jù)4月初的數(shù)據(jù))人們也沒有計劃在汽車上花更多錢，所以蔚來的銷量會因為宏觀經(jīng)濟的原因承受極大的壓力。瑞士信貸(CS) 5月底公布的數(shù)據(jù)證也實了我們的結(jié)論，即中國經(jīng)濟正在經(jīng)歷艱難時期，它沒有像很多人希望的那樣快速恢復。

鑒于此，猛獸財經(jīng)預計機構(gòu)投資者將繼續(xù)向市場拋售蔚來的股票，蔚來的股價也會根據(jù)現(xiàn)有的情形進行調(diào)整，根據(jù)S&P Capital IQ的數(shù)據(jù)，這類機構(gòu)投資者的份額已經(jīng)超過了40%。

而蔚來目前也沒有像大多數(shù)分析師在前幾個季度預期的那樣，顯示出盈虧平衡的跡象。這意味著在可預見的未來，將有大量的分析師下調(diào)蔚來的盈利預期。

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