新能源車企的2022：回歸價值原點，才能看懂年終答卷

本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

近期，各大車企相繼公布了年末成績單。積極的方面，所有車企的新能源汽車銷量都實現(xiàn)正增長；消極的方面，新競爭格局出現(xiàn)，兩極分化開始顯現(xiàn)。

2022年可以說是大浪淘沙的一年。昔日如日中天的“蔚小理”面臨增速放緩的窘境；哪吒、零跑等二線玩家憑借性價比優(yōu)勢蓄力向上，沖擊第一梯隊；廣汽、吉利旗下新能源汽車品牌釋放不俗的實力；長城汽車陷入新能源轉(zhuǎn)型難題；威馬汽車岌岌可?！?/p>

展望未來，實體經(jīng)濟復蘇帶來消費回暖，但是市場仍然顧慮重重。新能源車滲透率已經(jīng)很高了，2023年高增長能否持續(xù)；造車新勢力何時扭虧為盈，剩下時間還有多少；新能源車市場競爭白熱化，誰能笑傲江湖。

當下浮躁正盛的市場上，極易傳染的悲觀情緒總能時不時占上風，未來顯得撲朔迷離。但現(xiàn)在不是一個沉溺焦慮的時刻，而是需要重新思考，尋找內(nèi)在價值之錨。簡單而言，以車企基本面所彰顯的內(nèi)在價值為原點，才能更好穿透迷霧，洞悉未來。

01基本面的價值所在

誰是新能源車領域的中堅力量，什么是合理的估值？可能每個人都有不同的判斷標準和答案。

傳統(tǒng)汽車行業(yè)是典型規(guī)?；a(chǎn)業(yè)，車企單車盈利隨銷量增長提升，到了電動化、智能化時代，規(guī)模效應更加明顯。只有達到足夠的規(guī)模效應，才能進一步帶動“研發(fā)－生產(chǎn)－銷售”的飛輪。

長期以來，汽車工業(yè)極其強調(diào)規(guī)模效應。在新能源車時代，以特斯拉為例，相比傳統(tǒng)車企的車海戰(zhàn)術，更專注核心車型，追求“少即是多”，將規(guī)模效應發(fā)揮到極致。

當然，這個過程不是一朝一夕。特斯拉在到達盈虧點之前虧損長達十余年。之后，特斯拉迎來了質(zhì)的飛躍， 2022年一季度，特斯拉的單車凈利潤達到1．1萬美元／輛，遠超同行車企。

每個車企都希望盡快超越盈虧平衡點，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。那什么類型的車企能夠率先實現(xiàn)呢？從特斯拉身上我們看到了答案：具備持續(xù)優(yōu)化基本面能力的車企。

汽車制造是一個復雜的系統(tǒng)性工程，涉及到產(chǎn)業(yè)鏈的方方面面。光靠單項優(yōu)勢不足以取勝，車企只有具備整體比較優(yōu)勢才能在激烈的市場競爭中占據(jù)一席之地，最終成為新能源汽車行業(yè)的中流砥柱。

02賽力斯速度的新內(nèi)涵

【1】為什么還要研究賽力斯？

面對疫情反復和供應鏈影響等嚴峻的挑戰(zhàn)，賽力斯依然保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。2022年賽力斯汽車全年累計同比增長率高達626．4％，增速遠超行業(yè)平均水平。賽力斯速度是如何實現(xiàn)的，有何借鑒意義。

圖：2022年主要新能源車企銷量同比增長率，來源：各公司公告

與此同時，賽力斯不斷刷新行業(yè)紀錄——自2022年3月問界M5啟動交付以來，問界M5創(chuàng)下新品牌單車型87天銷量破萬的最快紀錄；問界M7上市后僅51天就開啟交付；2022年9月，問界M5 EV正式上市，成為賽力斯一年內(nèi)亮相的第三款產(chǎn)品。

賽力斯的高增速不局限于某一個月、某個階段。比如去年11月份，由于重慶疫情封控，交付受到了影響，當月銷量環(huán)比下滑。隨著12月份疫情好轉(zhuǎn)，問界的月銷量繼續(xù)破萬輛。

截止2022年底，賽力斯問界車型已經(jīng)累計交付超過7．5萬輛，排名造車新勢力交付量第7。

圖：2022年賽力斯汽車月度銷量（輛），來源：賽力斯

通過挖掘賽力斯速度背后的內(nèi)核，我們發(fā)現(xiàn)，基本面能力作為一種內(nèi)生動能，正在全面助力其持續(xù)增長。

【2】以財務數(shù)據(jù)為主線

將視線聚焦到財務細節(jié)，通過最直觀的數(shù)字，我們可以窺見賽力斯速度的內(nèi)核。

從營收角度，賽力斯2022年前三季度營業(yè)收入231．2億元，同比增長102％，已超越2021年全年。其中，2022第三季度營收107．1億元，同比增長163．4％。

從毛利率角度，此前由于賽力斯新車型上市、產(chǎn)能擴大、固定成本分攤較大等因素，嚴重拖累毛利率。隨著銷量快速增長，逐步帶來規(guī)模經(jīng)濟效益，公司毛利率得到改善，其中，2022Q3賽力斯單季度毛利率已經(jīng)達到12．7％，與理想汽車一致。

圖：賽力斯毛利率變化趨勢，來源：公司公告

從管理費用角度，賽力斯定位高端電動車型，但相比蔚來、小鵬、理想等較為高調(diào)的宣傳方式，賽力斯在廣告投放、大規(guī)模開設體驗店方面都更加保守。

具體來說，相較其他造車企業(yè)需要花大量資本自建銷售渠道，而賽力斯可以借力華為遍布全國的線下門店和巨大流量。截至目前，擁有銷售門店近千家。

按照行業(yè)慣例，實現(xiàn)累計交付10萬輛對造車新勢力而言是一條生死線。不難預測，賽力斯交付前10萬輛車合計花費的銷售費用、管理費用等將遠低于其他新勢力車企。

圖：蔚小理交付前10萬輛車累計費用支出情況（億元），來源：中信證券

從經(jīng)營現(xiàn)金流角度，賽力斯2021年及2022年完成兩次非公開募集項目，分別募集資金凈額25．93億元、70．59億元，公司資金實力得到進一步保障。根據(jù)公司財報，2022年前三季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為11．97億元，同比增加19．87億元。