小鵬汽車為啥大虧？ 一場規(guī)模效應(yīng)鏖戰(zhàn)

人無完人、企無完企

作者：李敬擇

編輯：南山

風(fēng)品：曲穎 沈禾

來源：首財(cái)－首條財(cái)經(jīng)研究院

一葉知秋，小鵬汽車卻不缺輿論熱度。

9月1日，喜獲摩根大通增持，每股平均價(jià)70．6788港元，涉資約4．23億港元。持好倉比增至5．12％。

同日，小鵬汽車公布最新成績：8月總交付9578臺，同比增長33％。今年累計(jì)交付超9萬臺，相比去年同期接近翻番。

雙重利好，可喜可賀。然股價(jià)卻沒支棱起來，9月1日跌超4％，后續(xù)四交易日中，僅9月6日上漲1．33％，其余均跌超4％，截止9月7日收盤價(jià)62．5港元，市值1076億。相比180港元的發(fā)行價(jià)累跌六成，相比2022年6月30日的126．4港元，也已腰斬。

市場在觀望什么？喜憂交織中，小鵬經(jīng)歷了什么？

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大虧44億 單季營收增速新低

規(guī)模效應(yīng)多遠(yuǎn)？

美東8月23日，小鵬汽車發(fā)布半年報(bào)：

總收入148．9億元，同比增長121．9％，其中汽車銷售收入139．4億元，同比增長118．0％；凈虧44．0億元，同比增長122．2％。

44億是什么概念呢？

2020、2021年小鵬汽車凈虧20．8億元、19．8億元。即2022上半年虧額比過去兩年總和還多。

高增的營收也有隱憂點(diǎn)。二季度小鵬營收74．36億，同比增長97．7％，連續(xù)第二季環(huán)比下滑。同時(shí)也是上市以來，增速最低的一季。

二季度虧額亦惹眼，凈虧27億元，去年同期為11．95億元，同比擴(kuò)大一倍還多。環(huán)比一季度的17億，也增速近六成。

對此，小鵬汽車解釋稱，二季度虧損有一部分與匯兌有關(guān)，實(shí)際數(shù)字與上季度基本持平。

的確有客觀因素，可即使刨除匯兌損失，小鵬二季度虧損同比去年，仍擴(kuò)大48％。以至有評論言，小鵬交出“最差成績單”。

是否最差，仁者見仁，不做評價(jià)。但業(yè)績頹勢肉眼可見。

且從預(yù)告看，未來壓力依然不小。

小鵬預(yù)計(jì)第三季，營收在68億至72億元，環(huán)比下降3％至9％，連續(xù)第三個(gè)季下滑；同比增速13．0％至20．8％。

這不是一個(gè)好信號。行業(yè)分析師李晨表示，身處一日千里、強(qiáng)研發(fā)強(qiáng)創(chuàng)新的新能源賽道，車企想要打破虧損魔咒，規(guī)模效應(yīng)是最優(yōu)解，特斯拉就是一個(gè)典型案例。小鵬季度營收連續(xù)下降，難免讓外界審視其規(guī)模效益還有多遠(yuǎn)？

不算苛求。2018年到2021年，小鵬汽車經(jīng)營虧損分別為17億元、37．8億元、42．9億元和65．8億元。

平心而論，新能源車企目前鮮有真正的規(guī)模效應(yīng)者，但多數(shù)都在朝此方向努力、不斷逼近。而看看小鵬的虧損加劇、季度營收下滑，是離規(guī)模效應(yīng)遠(yuǎn)了還是近了呢？

2

為啥越賣越虧？

高企成本怎么降

一向銷量領(lǐng)先、濃眉大眼的小鵬，為啥越賣越虧？

要知道，面臨疫情，小鵬汽車2022年第二季交付量依然保持強(qiáng)勢增長，總交付量3．44萬輛，同比增長98％。

今年上半年，合計(jì)交付68983輛，同比增長124％，均好于理想汽車的增長100．3％至60403輛，蔚來汽車的增長21．1％至50827輛。

拉長維度，小鵬已連續(xù)四季斬獲造車新勢力銷冠。特別是高端車型P7，交付約1．6萬輛，同比增長39％。

表面看，小鵬汽車應(yīng)是最有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的新勢力。為啥銷量提升，卻營收下滑、虧損加劇呢？

賣得越多不代表賺得越多，也可能賠得越多。真正的規(guī)模效應(yīng)，規(guī)模只是表面，效率效益、精細(xì)化才是里子。

財(cái)報(bào)顯示，2022上半年小鵬汽車毛利率為11．6％，其中汽車毛利率為9．7％。而理想汽車為22．1％，其中汽車毛利率為21．8％。

即使自身對比，也不討喜。以第二季為例，公司毛利率為10．9％，2021年同期為11．9％，2022年第一季為12．2％；汽車?yán)麧櫬蕿?．1％，2021年同期為11．0％，2022年第一季為10．4％。

誠然，有一定客觀原因。2021下半年以來，大宗商品持續(xù)漲價(jià)，繼而導(dǎo)致新能源車原材料大幅上漲。2022年，漲價(jià)傳向終端，電動車企業(yè)掀起漲價(jià)潮。

但自身反思點(diǎn)，更不容忽視。

小鵬雖在2022年3月漲了一波價(jià)，但到了7月又打起“促銷戰(zhàn)”。多家媒體報(bào)道，小鵬小鵬線下門店從7月中旬開始推出優(yōu)惠，最高優(yōu)惠兩萬元。甚至財(cái)新報(bào)道指出，小鵬汽車降價(jià)，才保證7月銷量領(lǐng)先于理想和蔚來。

這也解釋了小鵬的根本痛點(diǎn)邏輯：以價(jià)換銷量。

梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品矩陣包括G3i、P5、P7三款車型，其中G3i及P5盈利水平較低，想要盈利，還需更大規(guī)模效應(yīng)。

以小鵬P5為例，作為一款切入15－20萬主流購車人群車型，被視為“走量”擔(dān)當(dāng)。但在經(jīng)歷兩季度產(chǎn)銷量爬坡后，小鵬P5月銷量始終在5000輛左右，表現(xiàn)甚至不如價(jià)格更貴的小鵬P7，顯然有些不及預(yù)期。

當(dāng)然，9月上市的G9車型或是一個(gè)突破點(diǎn)。一季度業(yè)績會上，何小鵬曾稱“隨著G9和后續(xù)新平臺以及新車型的推出，我們將結(jié)構(gòu)性的改善車型毛利率?！?/p>

“G9將是50萬元以內(nèi)最好的SUV?！焙涡※i如是說。

高端化是行業(yè)升級趨勢，也是提升毛利的一大利器，問題是盡然容易嗎？

在中國汽車流通協(xié)會專家委員會的專家委員李顏偉看來，“小鵬沒有在合適的時(shí)間內(nèi)建立產(chǎn)品、用戶、供應(yīng)鏈、成本防火墻。”三季度蔚來ET5進(jìn)入銷售，理想L9也會進(jìn)入銷售?！靶※i產(chǎn)品線布局是硬傷，G3、P5要和比亞迪、廣汽傳祺、零跑、威馬等品牌爭搶客戶；P7要與ET5、比亞迪漢等產(chǎn)品爭奪客戶。競品越來越多，內(nèi)卷愈發(fā)嚴(yán)重?！?/p>

當(dāng)然，不變也不行了。新能源財(cái)政補(bǔ)貼將在2022年底到期，之后全部退出。有市場分析認(rèn)為，受此影響，每輛新能源汽車將至少增加約1萬元成本。

也是一季度業(yè)績會上，何小鵬稱：“我們中長期的目標(biāo)是將公司整體的毛利率提升到25％以上。”

胃口著實(shí)不小。然看看2022年上半年的11．6％，二季度的10．9％，是否有些開局不利、后續(xù)挑戰(zhàn)幾何？

星辰大海再美，還是要從日拱一卒開始。

比如成本居高不下。

以二季度為例，小鵬汽車銷售成本66．27億元，去年同期僅33．13億元，翻了一番。研發(fā)支出12．65億元，同比增長46．5％。一般及行政開支等增長61．5％至16．65億元。

客觀而言，小鵬已注意到問題，并作出改變。

何小鵬曾表示，要將智能化、電動化和整車技術(shù)平臺統(tǒng)一平臺化，來促使研發(fā)成本下降。

2019年底，就開始對一體化壓鑄等技術(shù)做了大量研發(fā)。

聚焦2022年，“省錢”方面不可謂不拼。甚至還遭遇了反吞。

2022年5月，＃小鵬汽車被曝毀約20余名應(yīng)屆生＃的話題，微博閱讀量高達(dá)1．7億。多家媒體報(bào)道，有應(yīng)屆生反映通過校招獲得小鵬汽車offer、簽署就業(yè)協(xié)議后，5月小鵬卻單方解約。

行業(yè)分析師郝瑞表示，降本節(jié)流、精細(xì)化運(yùn)營是一件好事，然踩剎車方向更重要。成本高企不是一時(shí)之弊，小鵬需要系統(tǒng)性改變。