豪恩汽電過會冷思

白刃血拼、一日千里

作者：王赤耳

編輯：陳默 李翔

風(fēng)品：藍(lán)湛

來源：銠財(cái)－銠財(cái)研究院

念念不忘，終有回響。

8月12日，創(chuàng)業(yè)板上市委公告，深圳市豪恩汽車電子裝備股份有限公司（簡稱“豪恩汽電”）首發(fā)獲通過。

一度中止審核、三輪問詢，豪恩汽電IPO之路不算漫長卻不乏波折，云開見月可喜可賀，但盡然穩(wěn)了么？

根據(jù)審核公告，上市委進(jìn)行現(xiàn)場問詢，問題主要涉及新能源汽車占比較低、向控股股東承租房產(chǎn)等兩方面。

沒錯(cuò)，過會僅是一個(gè)開始。即使躋身上市公司，也是價(jià)值馬拉松的第一步。

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凈利變臉 警惕波動 新能源隱憂

聚光燈下，基本面是價(jià)值取舍的關(guān)鍵。

公開信息顯示，豪恩汽電成立于2010年，是一家專注于汽車智能駕駛感知系統(tǒng)研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括車載攝像系統(tǒng)、車載視頻行駛記錄系統(tǒng)和超聲波雷達(dá)系統(tǒng)等。

看看如火如荼的新能源車市、智能化大勢，豪恩汽電想低調(diào)也難。

2018年，公司營收6．755億元，凈利－2429．58萬元；2019年－2021年，營收6．382億元、7．187億元和9．806億元，增幅12．61％和36．44％；凈利1895．52萬元、6755．37萬元和9670．16萬元，增幅256．39％和43．15％。

不難看出，2019年是盈虧分水嶺，近三年公司營收凈利皆有高增。

然進(jìn)入2022年，凈利突然變臉。

2022年1－3月，營收2．34億元，同比增長26．38％；扣非后歸母凈利1119．65萬元，同比下滑18．33％。

2022年上半年，營收5．02億元，同比增長11．78％，凈利4850．57萬元，同比下降1．13％。

此前幾輪問詢中，這亦是一個(gè)關(guān)注焦點(diǎn)。深交所要求豪恩汽電說明：業(yè)績下滑原因，及是否存在季節(jié)性虧損。

對此，豪恩汽電歸因于受新冠影響，公司2022年4月經(jīng)營業(yè)績有所下降。

的確，疫情是個(gè)客觀因素。然新能源車市蓬勃噴涌，也是不爭事實(shí)。

乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，2022上半年，我國新能源乘用車批發(fā)246．7萬輛，同比增長122．9％。連續(xù)六個(gè)月同比增長，增速遠(yuǎn)超燃油車。

不禁疑問，豪恩汽電為啥沒水大魚大？自身有無癥結(jié)呢？

值得注意的是，雖頭頂智能駕駛感知光環(huán)，但豪恩產(chǎn)品主要應(yīng)用于乘用車領(lǐng)域。申報(bào)材料顯示，豪恩汽電產(chǎn)品配套車型中新能源汽車占比較低。

過會現(xiàn)場問詢顯示，上市委要求豪恩汽電結(jié)合新能源汽車對傳統(tǒng)燃油車替代情況及行業(yè)政策變化、產(chǎn)品應(yīng)用于新能源汽車的可行性等，說明新能源汽車占比較低的情況是否會對持續(xù)經(jīng)營能力造成重大不利影響。

主要產(chǎn)品的收入波動性，也值警惕。

車載攝像頭系統(tǒng)、超聲波雷達(dá)系統(tǒng)、車載視頻行駛記錄系統(tǒng)為公司三大產(chǎn)品。前兩者收入不乏波動性。

2018－2020年，車載攝像系統(tǒng)是妥妥主力，營收分別為3．27億元、3．49億元和3．33億元，占總營收比為48．47％、54．78％和46．53％。2020年下降，2021年提至4．89億元。

第二主力超聲波雷達(dá)系統(tǒng)，營收連續(xù)兩年減少，分別為2．57億元、2．17億元和2．14億元。2021年則漲至2．62億元。

唯有車載視頻形式記錄系統(tǒng)一直保持上漲，從0．71億元漲至2．61億元。

豪恩汽電表示，“2019 年，公司超聲波雷達(dá)系統(tǒng)銷售收入較上年減少3676．46 萬元，下降比例為14．81％，系當(dāng)年下游乘用車市場銷售情況整體回落所致?！?/p>

依然是外因。

只是，超聲波雷達(dá)主件的平均單價(jià)也在逐年下降，毛利占比由2019年的21．11％降至2021年的14．33％，相關(guān)產(chǎn)品毛利率也低于可比公司同類產(chǎn)品。

在解釋與上富股份同類產(chǎn)品毛利率間差異時(shí)，豪恩汽電曾提到，公司向上汽大眾銷售的超聲波雷達(dá)系統(tǒng)產(chǎn)品的毛利率至今仍為負(fù)數(shù)，主要原因?yàn)榫S系上汽大眾的戰(zhàn)略客戶地位。

2021年，車載攝像系統(tǒng)毛利率同樣有所下降。由2020年27．98％降至23．09％。

2021年，豪恩汽電列出來的十大主要產(chǎn)品中，有8個(gè)毛利率相較2020年有所下滑。多與年降政策下產(chǎn)品銷售單價(jià)的下降有關(guān)。

2021年，豪恩汽電綜合毛利率為22．17％，2020年為22．57％。

看看白刃市場，也有無奈與急迫。除了博世、大陸、德爾福等外資巨頭，德賽西威、歐菲光等國內(nèi)一線企業(yè)亦殺入賽道，可謂虎狼環(huán)伺。

行業(yè)分析師郝瑞表示，如今不少新興車企出于降成本及整合系統(tǒng)考慮，開始直接在前視ADAS攝像頭中進(jìn)行視頻貯存，由此DMS（前裝）車載攝像（記錄議）系統(tǒng)市場空間將越來越小，剩余空間會由對價(jià)格十分敏感的DVR（后裝市場）瓜分。在DVR領(lǐng)域，全球各種方案供應(yīng)商超100家，代工廠超1000家，豪恩汽電有多少核心優(yōu)勢呢。