德銀天下第三次IPO，“西部第一”要起飛了？

文：鄭開車＠談擎說AI主編

將德銀天下分拆上市，是母公司陜汽集團進行業(yè)務(wù)擴張的關(guān)鍵一步棋。

2018年建廠50周年慶上，陜西汽車控股集團有限公司（以下簡稱”陜汽”）董事長袁宏明曾提出，“陜汽將堅定不移地突破資本市場的瓶頸，不拘一格地穩(wěn)步推進企業(yè)上市工作”。

可是，復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系成為陜汽上市之路上的一大障礙。據(jù)天眼查APP顯示，上市公司濰柴動力持有陜重汽51％的股權(quán)，而后者則是陜汽的核心資產(chǎn)。不能整體上市成了陜汽人多年的遺憾。

近日，香港交易所官網(wǎng)顯示，德銀天下股份有限公司（簡稱“德銀天下”）在經(jīng)歷去年兩次遞表未果后，終于順利通過上市聆訊，計劃登陸主板。

值得一提的是，在招股書中，德銀天下將自己定義為圍繞商用車全產(chǎn)業(yè)鏈提供一體化綜合解決方案的增值服務(wù)提供商。

盡管德銀天下預(yù)測的商用車市場前景頗為樂觀，但商用車全產(chǎn)業(yè)鏈布局之下，是否還能適應(yīng)政策的改變、抓住新能源轉(zhuǎn)型期的機遇，仍是一個需要商榷的話題。

01國六標準下，全產(chǎn)業(yè)鏈布局是良藥嗎？

成立8年以來，德銀天下定位于商用車后市場，并且不斷進行深耕。按照官方的介紹，其業(yè)務(wù)板塊主要包括物流及供應(yīng)鏈服務(wù)、供應(yīng)鏈金融服務(wù)、車聯(lián)網(wǎng)及數(shù)據(jù)服務(wù)三大板塊業(yè)務(wù)，涉及商用車全產(chǎn)業(yè)鏈多個環(huán)節(jié)及覆蓋商用車全生命周期。

也就是說，在商用車后市場業(yè)務(wù)領(lǐng)域，背靠陜汽的德銀天下基本上把所有能做的業(yè)務(wù)“包圓”了。但是不是布局板塊越多就能攫取更大的市場蛋糕，或許其近幾年的營收能夠給出一個初步的答案。

其一，從最近幾年的營收數(shù)據(jù)來看，維持持續(xù)的營收增長似乎并不輕松。

據(jù)招股書顯示，2019年－2021年德銀分別實現(xiàn)營業(yè)收入28．92億元、32．62億元、31．27億元，年復(fù)合增長率為4．0％，2021年的營收在經(jīng)歷了2020年12．78％的增長后，直接轉(zhuǎn)為下降4．13％。

當然，營收急轉(zhuǎn)之下與政策因素關(guān)系密切。去年4月份，工信部裝備工業(yè)發(fā)展中心發(fā)布通知，要求自2021年7月1日起，停止生產(chǎn)和銷售不符合國六標準的重型柴油車產(chǎn)品。

此政策一出，整個重卡行業(yè)經(jīng)歷了一次震蕩。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2021年重卡批發(fā)銷量同比減少13．8％。而對于德銀天下核心業(yè)務(wù)板塊，與物流及供應(yīng)鏈服務(wù)唇齒相依的商用車銷量在2021年減少了35．1％（由2020年的2984輛縮減到2021年的1938輛）。

很明顯，國六標準的施行對德銀的不良影響更甚，這也側(cè)面反映出陜汽落后排放標準的車型占比較高。

另外據(jù)招股書顯示，2019年至2021年，德銀天下的總營收中，由陜汽集團及其關(guān)聯(lián)客戶貢獻占比依次為83．1％、86．9％及77．3％。雖然關(guān)聯(lián)交易占比在減少，但占比仍舊較高。從這個角度來看，2021年的營收下跌，預(yù)示著此前政策帶來的重型商用車的黃金時代已經(jīng)難以持續(xù)了。

其二，對全產(chǎn)業(yè)鏈進行布局，特別是供應(yīng)鏈金融服務(wù)板塊的擴大也將給德銀帶來更為嚴峻的資金壓力。

招股書顯示，物流及供應(yīng)鏈服務(wù)是德銀天下的最大業(yè)務(wù)板塊。該業(yè)務(wù)是為客戶解決供應(yīng)鏈冗余環(huán)節(jié)、降低物流成本等問題。由于重卡的價格比較高，且不少買家為個人，所以金融服務(wù)一定程度上解決了客戶購車預(yù)算不足的痛點。

更為關(guān)鍵的是，德銀的融資租賃服務(wù)還滿足了購車客戶的融資需求。據(jù)招股書顯示，2021年公司供應(yīng)鏈金融板塊貢獻一半以上的利潤，其中融資租賃為主要貢獻業(yè)務(wù)。在2021年，公司整車銷售業(yè)務(wù)下所售商用車中，約有35．9％是融資租賃服務(wù)的客戶。

從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，供應(yīng)鏈金融服務(wù)板塊的投資高企，且與近3年的年度營收呈正相關(guān)。

然而，為提高客戶應(yīng)收貸款的減值準備比率，公司預(yù)期信貸虧損率上升至5．01％，2021年公司金融資產(chǎn)減值虧損凈額同比增加了43．5％，占2021年凈利潤的39．64％。

這意味著，德銀未來要面對的問題是，客戶財務(wù)及信貸狀況可能有惡化的傾向，進而影響到最為核心的金融服務(wù)板塊。而且以金融服務(wù)帶動銷量也會在一定程度上強行透支當前重卡市場的潛力，可能造成未來的銷量疲軟。

02“西部第一”是否經(jīng)得起細看？

根據(jù)招股書概要中的對公司競爭實力的表述，德銀天下在西部地區(qū)是絕對的頭部企業(yè)。

在西部地區(qū)，2021年德銀天下全資子公司通匯物流以 14．6 億元的營收位列第一名，遠遠領(lǐng)先同一區(qū)域的第二名（4．2 億元），其他市場參與者規(guī)模更小，更是不放在眼里。

然而，不能忽視一個事實是，不同排放標準的車型市場占比在我國不同的區(qū)域呈現(xiàn)很大差別。

根據(jù)國汽車流通協(xié)會商用車專業(yè)委員會秘書長鐘渭平的分析，“現(xiàn)在我國有待淘汰的國三車輛，主要集中在西部區(qū)域，還有一少部分在東部農(nóng)村、城鄉(xiāng)結(jié)合部等區(qū)域，而京津冀周邊、渭河平原等區(qū)域經(jīng)過前期各種政策推動，已經(jīng)淘汰差不多了?！?/p>

鐘渭平的分析，也很好解釋了國六標準下，為何德銀去年營收縮減明顯低于行業(yè)水平。

西部地區(qū)落后車型較多，德銀要想進一步擴張，陜汽通過金融服務(wù)對本地市場需求進行深度挖掘，本質(zhì)上是在釋放落后產(chǎn)能的余熱。

這就像廣汽埃安這樣的乘用車廠商，在新能源車型領(lǐng)域產(chǎn)品力落后于新勢力，但是靠著B端客戶做大銷量，也能登上銷量排名第一，于是喊出了以“埃小蔚”取代“蔚小理”的豪言。

所以即便在西部地區(qū)已經(jīng)位居頭部，但考慮到國六排放標準對行業(yè)的無差別打擊，現(xiàn)在的德銀依然是大而不強。

從更大的政策層面來看，全國統(tǒng)一大市場的市場制度正在建設(shè)中，原來有地方保護，現(xiàn)在具備先進產(chǎn)能的車企將會成為四處游走的鯰魚。

我國幅員遼闊，各地汽車產(chǎn)業(yè)資源稟賦不同，基礎(chǔ)條件參差不齊，建設(shè)全國統(tǒng)一大市場，能夠有效保障商用車行業(yè)資源要素的自由流動和高效配置，是大勢所趨。

“構(gòu)建統(tǒng)一市場制度，就是為了打破地域之間的壁壘與屏障，打通制約經(jīng)濟循環(huán)的關(guān)鍵堵點，這有利于我國商用車行業(yè)建立高效規(guī)范、公平競爭、充分開放的全國統(tǒng)一市場，推動行業(yè)由大變強。”鐘渭平曾如是說道。

從這個角度來看，商用車的落后產(chǎn)能也將遭到先進產(chǎn)能的沖擊，陜汽坐鎮(zhèn)國六標準重卡占比較少的西部地區(qū)，想要將產(chǎn)品向其它市場區(qū)域的市場輸出不可謂不困難。

對尚未擺脫對陜汽集團依賴的德銀天下來說，金融服務(wù)投資板塊高企以及資金流吃緊的狀況下，是否還有足夠的余力進行先進產(chǎn)能和新能源車型的布局？這也是一個需要盡快直面的問題。

另外，在國家“一帶一路”戰(zhàn)略的拉動下，商用車的出口量也是評估和預(yù)測一家商用車企未來景氣度的重要衡量指標。

今年1－5月，我國商用車累計出口22．2萬輛，同比增長40．4％。行業(yè)預(yù)測今年重卡出口銷量有望創(chuàng)新高，超過15萬輛規(guī)模。

這意味著，盡管受到國際物流不暢、國內(nèi)供給能力較弱等因素影響，商用車月度出口仍創(chuàng)下新高，成為整體低迷時期中的一抹亮色。

比如連續(xù)9年實現(xiàn)商用車出口第一的福田汽車表示，今年將進一步加大海外投入。連續(xù)17年位居重卡出口第一的中國重汽，甚至將今年出口的目標上調(diào)至8萬輛。

與以上兩家“出海大戶”相比，陜汽也有所斬獲，比如陜汽新疆公司計劃將7414輛重卡汽車中的一半產(chǎn)量用來出口。

可是出海也不能只盯著數(shù)量，還要看質(zhì)量。過去，我國商用車產(chǎn)品相對低端導(dǎo)致單車售價低，盈利能力低，與之相對，海外商用車品牌的市場高端化產(chǎn)品更具技術(shù)壁壘。像陜汽F2000這樣仍是歐三排放標準的落后車型，目前只能出口到非洲、拉美、東南亞等落后國家。

目前陜汽產(chǎn)能落后的主要原因是，過去中國市場的用戶對商用車的舒適度等訴求不高。但隨著用戶的企業(yè)化和年輕化趨勢，疊加排放標準的升級，商用車市場的產(chǎn)品將逐步走向高端化。

因此無論國內(nèi)市場還是海外市場，符合國六標準的先進產(chǎn)能得到市場廣泛認可，可能比偏安一隅的“西部第一”更具有增長的想象力。

03新能源機會已至，陜汽起跑落后

國六標準的逐步推進，意味著新能源的轉(zhuǎn)型是所有商用車企需要面對的“必答題”。而且事實上，在近一年來的市場低迷期，新能源的滲透率逐漸醞釀出星星之火。

眾所周知，2021年商用車市場的低迷與國六標準的施行有較大關(guān)系。接下來的2022年上半年，又疊加了疫情等因素的影響，商用車市場的負增長仍在延續(xù)。

根據(jù)中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)，2022年1－6月，我國商用車產(chǎn)銷總量分別為168．3萬輛和170．2萬輛，同比降低38．5％和41．2％。

盡管商用車整體市場仍處于低迷狀態(tài)，但是商用車出口、新能源商用車市場卻交出了持續(xù)增長的成績。以正在復(fù)蘇的6月份為例，商用車出口5．1萬輛，環(huán)比增長4．7％，同比增長32．4％。當月新能源商用車則實現(xiàn)了2．8萬的銷量，同比增長速率達到88．4％。

新能源商用車市場增長的大門一點點開啟，猶如久旱后的一場雨露，可是德銀天下似乎還沒能把握到“第二增長曲線”到來的機會。

值得肯定的是，德銀天下控股股東陜汽集團的重卡銷量常年排在業(yè)內(nèi)前列。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2021年陜汽集團以19．3萬輛的銷量位居行業(yè)第四，市場占有率13．8％。

正所謂近水樓臺先得月，作為陜汽的全資子公司，這對其核心的金融服務(wù)業(yè)務(wù)板塊來說，無疑是一種得天獨厚的優(yōu)勢。

但是，從長期來看，重卡市場的競爭力還取決于新能源重卡車型的市場增長速度。遺憾的是，陜汽在這門“必修課”中的成績卻是落后的。

根據(jù)第一商用車網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2022年上半年，新能源重卡累計銷量達到1．01萬輛，同比增長491％，更為關(guān)鍵的是，和德銀金融服務(wù)密切相關(guān)的重卡的終端銷量占比達到4．2％。

也許在一年前，大家不會太在意德銀母公司陜汽在新能源重卡領(lǐng)域的布局進展，可是目前在銷售規(guī)模百萬輛級的細分市場里，4．2％已經(jīng)算得上一個不容忽視的數(shù)字?？墒窃?022年上半年新能源重卡品牌占比排名中，卻難以看到陜汽的身影。

從以下市場份額占比的餅圖可以看到，德銀的“西部第一”依托于重卡銷售業(yè)務(wù)，但是陜汽的名字卻淹沒在“其他”的類別中。

（圖源：第一商用車網(wǎng)）

在“雙碳”戰(zhàn)略目標下，國內(nèi)新能源重卡已經(jīng)打開了新局面，將進入市場增長的快車道。在此行業(yè)趨勢下，盡管很多頭部品牌之間的差距還不明顯，銷量基數(shù)還不夠大，但在新能源重卡的競爭中如果持續(xù)落后，對德銀天下未來業(yè)務(wù)前景來說，也不是一個好的預(yù)兆。

寫在最后：

種一棵樹最好的時間是十年前，其次是現(xiàn)在。商用車行業(yè)已經(jīng)顯現(xiàn)出彎道機遇，對新能源領(lǐng)域的布局也是同樣的道理。

在新能源轉(zhuǎn)型已是大勢所趨和國六標準下，陜汽選擇將金融服務(wù)和后市場作為提振地區(qū)銷量的“催熟劑”，雖然短期內(nèi)能夠吃到落后產(chǎn)能被替代前的最后一絲紅利，但可能因此錯失難得的歷史性機遇。

參考資料：

［1］ 新能源重卡6月銷量大漲5倍！氫燃料爆發(fā) 三一奪冠 牽引車誰第一？．第一商用車網(wǎng)．2022－07－13

［2］全國統(tǒng)一大市場助商用車行業(yè)破繭前行． 中國汽車報． 2022－05－16

Ps：談擎說AI，左拐新能源汽車，右拐智能駕駛，有深度，有溫度，作者鄭開車

       原文標題 : 德銀天下第三次IPO，“西部第一”要起飛了？