新能源車及鋰電行業(yè)動(dòng)態(tài)追蹤：電動(dòng)車銷量全面開花 鋰電板塊有望迎來持續(xù)反攻

　　5月底以來，國(guó)家大力減免燃油車購置稅，市場(chǎng)認(rèn)為會(huì)對(duì)新能源需求形成壓制，但是我們統(tǒng)計(jì)各地鼓勵(lì)政策后看到，地補(bǔ)對(duì)新能源車型力度更大，一線城市北京調(diào)高新能源車型指標(biāo)10000 個(gè)，上海補(bǔ)貼新能源購置費(fèi)用10000 元，同時(shí)其他省市單車補(bǔ)貼多在數(shù)千元到2.5w 不等，且新能源車補(bǔ)貼額度普遍略高于燃油車。

　　我們應(yīng)當(dāng)看到國(guó)家在逆周期調(diào)節(jié)時(shí)候的決心，以及對(duì)新能源汽車的堅(jiān)定支持。5 月底以來新能源車板塊的強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)也反映了：無論從政策端還是實(shí)際數(shù)據(jù)端，市場(chǎng)都對(duì)新能源車產(chǎn)業(yè)鏈逐步恢復(fù)信心。我們認(rèn)為隨著后續(xù)實(shí)際排產(chǎn)和銷量數(shù)據(jù)不斷驗(yàn)證，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來反彈。

　　需求端：

　　(1)國(guó)內(nèi)：

　　五月需求整體反攻，除比亞迪、特斯拉尚未公布數(shù)據(jù)，理想、哪吒、零跑、廣汽埃安等新能源車整體銷量恢復(fù)到3 月水平，同比翻倍增長(zhǎng)，小鵬、蔚來銷量也恢復(fù)到3 月的70%，小鵬銷量同比翻倍增長(zhǎng)。除蔚小理以外的新勢(shì)力銷量增速可喜，新能源車整體需求向上為不同價(jià)位細(xì)分市場(chǎng)的新入者帶來機(jī)會(huì)。

　　(2)歐洲：

　　主要國(guó)家中新能源乘用車銷量，5 月法國(guó)同比+8.8%/環(huán)比+15.8%至2.7 萬輛，滲透率為20.9%。意大利同比-7.2%/環(huán)比+39.1%至1.2 萬輛，滲透率為9.8%。西班牙同比+16.1%/環(huán)比+16.0%至0.7 萬輛，滲透率為7.4%。德國(guó)/英國(guó)/瑞士等數(shù)據(jù)尚未公布。

　　綜合來講，新能源車Q3、Q4 迎來傳統(tǒng)銷售旺季，需求并未隨著疫情而消失，只是推遲，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及下半年生產(chǎn)加速進(jìn)行，我們維持全年500-550w 的新能源汽車銷量預(yù)測(cè)，并將帶動(dòng)上游各環(huán)節(jié)銷量增加，板塊有望迎來反彈行情。

　　比亞迪CTB、零跑CTC 等新技術(shù)率先應(yīng)用打造爆款車型，為新能源市場(chǎng)進(jìn)一步帶來吸引力。我們認(rèn)為雖然兩者在材料層面帶來的變化不大，但是對(duì)包括百公里電耗降低、風(fēng)阻減小在內(nèi)的整車競(jìng)爭(zhēng)力的提升有額外的幫助，進(jìn)一步打造車企競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

　　供給端：

　　今年全年銷量將形成旺季更旺的節(jié)奏，下游車企銷量結(jié)構(gòu)全面開花，或助推Q3、Q4 碳酸鋰價(jià)格進(jìn)一步上漲。我們根據(jù)電芯成本模型測(cè)算，若碳酸鋰價(jià)格從目前的47.85 萬元/噸極限上漲至60 萬元/噸，假設(shè)其他材料成本不變，NCM811 和磷酸鐵鋰電芯的鋰資源單耗量分別為402、538 克/kWh，則NCM811 和磷酸鐵鋰電芯成本或分別上漲11.3%、10.6%，無鋰資源保障的電池企業(yè)可能進(jìn)一步承壓。

　　要點(diǎn)

　　Q2 漲價(jià)傳導(dǎo)部分成本壓力，下一階段碳酸鋰自供比例將拉開盈利差距。以磷酸鐵鋰電芯為例，我們測(cè)算碳酸鋰自供比例提升對(duì)于電芯成本降低更敏感。假設(shè)外采碳酸鋰成本為50 萬元/噸、自供碳酸鋰成本分別為12、6 萬元/噸時(shí)，當(dāng)自供比例分別為20%、40%時(shí)，電芯成本降本幅度6~7%、13~15%，毛利率提升幅度5~6pct、10~11pct。

　　龍頭電池廠Q1 談判結(jié)束，Q2 順價(jià)使得盈利修復(fù)。展望Q3、Q4 電池廠在鋰資源的布局逐步放量，將貢獻(xiàn)原料端成本優(yōu)勢(shì)，疊加順價(jià)進(jìn)展，我們認(rèn)為電池廠的盈利修復(fù)將具有更大彈性。寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、億緯鋰能、比亞迪、欣旺達(dá)也積極布局鋰礦資源，有望對(duì)沖潛在的上游鋰資源漲價(jià)，拉開盈利差距。

　　建議關(guān)注：

　　(1)電池環(huán)節(jié)

　　a. 碳酸鋰自供比例高：國(guó)軒高科；

　　b. Q2 順價(jià)，疊加復(fù)工復(fù)產(chǎn)：寧德時(shí)代，億緯鋰能；c. To C 端順價(jià)通暢：派能科技，鵬輝能源，蔚藍(lán)鋰芯。

　　(2)穩(wěn)定盈利

　　a. 成本持續(xù)改善：恩捷股份，星源材質(zhì)；

　　b. 順價(jià)通暢：璞泰來，貝特瑞，杉杉股份，中科電氣；c. 成本下行，低估值：科達(dá)利，震?？萍迹卧萍?；d. 隨下游需求放量：德方納米，容百科技，當(dāng)升科技，長(zhǎng)遠(yuǎn)鋰科。

　　(3)新技術(shù)

　　a. 比亞迪dmi 鋁塑膜，半固態(tài)電池鋁塑膜：紫江企業(yè)；b. 硅碳負(fù)極添加劑：天奈科技；

　　c. 半固態(tài)/固態(tài)電池：寧德時(shí)代，國(guó)軒高科，孚能科技，贛鋒鋰業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析：新能源汽車產(chǎn)銷量不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)政策及補(bǔ)貼變化風(fēng)險(xiǎn)；擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇盈利能力下滑；技術(shù)路線變化。

文章來源：光大證券