華遠(yuǎn)汽車IPO側(cè)面研發(fā)投入逐年下滑，兩大風(fēng)險的矛盾與沖突

《港灣商業(yè)觀察》王心怡

隨著科技技術(shù)的更新迭代，中國的汽車行業(yè)迅速發(fā)展，新能源汽車走進(jìn)了大眾視野，成為了二級市場的一張熱門票。

受近年大環(huán)境、疫情致使消費增速下滑及材料價格上漲等諸多原因影響，汽車市場并沒有大眾想象中的景氣。4月21日，美國證券交易委員會（SEC）宣布，理想汽車（LI－US）等17家企業(yè)被列入了“預(yù)摘牌”名單。

伴隨汽車產(chǎn)業(yè)鏈而生的零部件行業(yè)，贏得新機遇的同時或?qū)⑼瑯佑瓉硇绿魬?zhàn)，尤其是供應(yīng)鏈管理。

4月15日，汽車零部件企業(yè)浙江華遠(yuǎn)汽車科技股份有限公司（以下簡稱“華遠(yuǎn)汽車”）向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交了招股說明書。在上市前華遠(yuǎn)汽車向大股東分紅了1．88億，幾乎占了去年整年的凈利潤，引發(fā)市場關(guān)注。作為特斯拉的一級供應(yīng)商，常年僅營收5％左右的研發(fā)投入，華遠(yuǎn)汽車能否憑借上市募資實現(xiàn)盈利能力提升？

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資產(chǎn)收益與毛利率的矛盾

華遠(yuǎn)汽車是一家專注于定制化汽車系統(tǒng)連接件研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品 為異型緊固件和座椅鎖，廣泛應(yīng)用于汽車車身底盤及動力系統(tǒng)、汽車安全系統(tǒng)、汽車智能電子系統(tǒng)、汽車內(nèi)外飾系統(tǒng)等。

經(jīng)過多年的研發(fā)投入和持續(xù)積累，華遠(yuǎn)汽車取得了還算不錯的成績。2020 年 11 月，華遠(yuǎn)汽車正式成為特斯拉的一級供應(yīng)商，同時，華遠(yuǎn)汽車作為二級供應(yīng)商，通過一級供應(yīng)商安道拓、佛吉亞等進(jìn)入了蔚來汽車、小鵬汽車、廣汽埃安、 比亞迪、理想汽車等國內(nèi)主要新能源汽車廠商的供應(yīng)商體系。

此外，全球排名前二十的汽車零部件配套供應(yīng)商中，包括麥格納、佛吉亞、李爾、安道拓、延鋒等在內(nèi)客戶，均為華遠(yuǎn)汽車客戶。

在行業(yè)中獲得了較好地位的華遠(yuǎn)汽車，近年開始展現(xiàn)出了較強的成長性。2019、2020及2021年，華遠(yuǎn)汽車總收入分別達(dá)到2．74億、3．46億、4．54億，凈利潤分別為0．33億、0．55億、2．00億。同期，華遠(yuǎn)汽車的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為13．75％、8．91％及29．20％。

數(shù)據(jù)來看，2021年華遠(yuǎn)汽車各項營收數(shù)據(jù)對比2020年有著很大的提升，奇怪的是，2021年卻是華遠(yuǎn)汽車毛利率近三年內(nèi)最低的一年。一般情況下，毛利率代表了企業(yè)在直接生產(chǎn)過程中的獲利能力，該指標(biāo)越高時企業(yè)獲利一般也會越多，相反亦是同樣道理。

報告期內(nèi)，華遠(yuǎn)汽車（已剔除與銷售相關(guān)運輸費用影響）的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為35．69％、35．56％、32．47％。

香頌資本沈萌向《港灣商業(yè)觀察》表示：“從毛利率和凈利率的對比來看，華遠(yuǎn)汽車并不是凈利逐年增加，而是前兩年存在因為管理成本、研發(fā)成本等原因造成了假性的凈利較低，在不考慮其他因素的情況，或許也可以看出凈利潤增速也在走低?！?/p>

另一方面，《港灣商業(yè)觀察》關(guān)注到，與毛利率同樣走低的還有華遠(yuǎn)汽車近年的研發(fā)投入占比。

作為研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的汽車系統(tǒng)連接件的企業(yè)，要想成為行業(yè)內(nèi)的前端，研發(fā)成果帶來的絕對優(yōu)勢不言而喻，因此可見研發(fā)對華遠(yuǎn)汽車的重要性。先不說高研發(fā)是否一定會有高回報，但就目前的研發(fā)投入而言，華遠(yuǎn)汽車想要獲得高回報，似乎還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足。

華遠(yuǎn)汽車近年的研發(fā)費用逐年緩慢加大，占比卻并沒有跟上，開始出現(xiàn)下滑趨勢。報告期內(nèi)，華遠(yuǎn)汽車的研發(fā)費用分別為 1628．93 萬元、1800．71 萬元、2304．07 萬元，占總營收的5．95％、5．21％和 5．07％

沈萌表示：“5％左右的研發(fā)占比相對不高，說明該企業(yè)的屬性可能是以制造為主，收益率可能較低、高成長空間有限?！?/p>

02

產(chǎn)能下滑及資金風(fēng)險

公開信息顯示，華遠(yuǎn)汽車此次IPO保薦機構(gòu)和主承銷商為海通證券，擬募資3億元，主要用于年產(chǎn)28500噸汽車特異型高強度緊固件項目。完成本次募投項目的建設(shè)后，華遠(yuǎn)汽車將全部搬入位于溫州民營經(jīng)濟(jì)科技產(chǎn)業(yè)基地的自有場地進(jìn)行，項目建設(shè)期為36個月，投資回收期為5．53年。

華遠(yuǎn)汽車表示：“通過實施年產(chǎn) 28500 噸汽車特異型高強度緊固件項目，公司能夠進(jìn)一步提供優(yōu)質(zhì)、可靠的異型緊固件產(chǎn)品，擴(kuò)大生產(chǎn)能力，增強公司市場競爭力、擴(kuò)大市場占有率，優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升公司研發(fā)能力、增強企業(yè)人才力量，并迎合市場需求及未來行業(yè)發(fā)展趨勢，有助于公司進(jìn)一步拓展產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，符合公司未來戰(zhàn)略發(fā)展需要，保證公司持續(xù)健康發(fā)展?！?/p>

矛盾的是，華遠(yuǎn)汽車擴(kuò)能擴(kuò)產(chǎn)的同時，其主力產(chǎn)品緊固件的產(chǎn)能利用率出現(xiàn)了明顯下滑。

從主要產(chǎn)品的銷售收入來看，報告期內(nèi)，華遠(yuǎn)汽車緊固件分別帶來營收1．54億、2．03億及2．74億，占比總營收58．83％、61．27％及62．33％。緊固件的收入占比逐年走高，但其產(chǎn)能利用率卻于2021年出現(xiàn)了下滑。報告期內(nèi)，華遠(yuǎn)汽車緊固件的產(chǎn)能利用率分別為80．04％、99．88％、92．75％。

2020年，華遠(yuǎn)汽車緊固件的產(chǎn)能利用率雖已明顯接近飽和，卻在2021年下滑了七個百分點。

《港灣商業(yè)觀察》就擴(kuò)能擴(kuò)產(chǎn)與產(chǎn)能利用率下滑現(xiàn)象，多次聯(lián)系華遠(yuǎn)汽車，未能收到相關(guān)回應(yīng)。假設(shè)在華遠(yuǎn)汽車成功上市后，項目建設(shè)是會進(jìn)一步釋放業(yè)績潛力還是加劇矛盾的產(chǎn)生，還有待時間考驗。

而在此次上市前，華遠(yuǎn)汽車在去年就進(jìn)行了兩次備受市場關(guān)注的分紅。

2021年6月24日，經(jīng)華遠(yuǎn)汽車2020年度股東大會審議通過，華遠(yuǎn)汽車向控股股東溫州晨曦分配股利5000萬元。

2021年7月，華遠(yuǎn)汽車召開股東大會，審議通過了就出售溫州華遠(yuǎn)股權(quán)向公司控股股東溫州晨曦分配股利1．38億元，其他股東均同意放棄本次分紅權(quán)力。

兩次分紅合計金額已達(dá)到1．88億元。值得注意的是，當(dāng)年的凈利潤為近三年最高達(dá)到了2．00億，但兩次分紅就分走了當(dāng)年凈利潤的94％。

“企業(yè)上市的最大功能就是融資，因此在上市前進(jìn)行分紅、再通過上市融資，使得企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)更合理，資金利用效率也會更高?！?沈萌向《港灣商業(yè)觀察》表示：“單方面將主要利潤分配給大股東是否合理，值得商榷?！?/p>

目前來看，資金鏈風(fēng)險除分紅帶來的影響外，壞賬也對華遠(yuǎn)汽車存在一定影響。報告期各期末，華遠(yuǎn)汽車應(yīng)收賬款賬面價值分別為1．37億、1．92億和1．83億，占總資產(chǎn)的比例分別為18．77％、23．30％和22．10％，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金額分別為858．53萬元、1150．00萬元和1124．67萬元。

沈萌表示：“應(yīng)收帳款過高是制造業(yè)常出現(xiàn)的現(xiàn)象，如果應(yīng)收帳款的期限和回收率較高，則對資金鏈影響較低，否則不僅可能會造成過往業(yè)績調(diào)低、還可能造成經(jīng)營流動性和資金周轉(zhuǎn)困難?！保ǜ蹫池斀?jīng)出品）

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