復(fù)盤(pán)汽車(chē)行業(yè)周期，新能源汽車(chē)仍在起步階段

2020年,一場(chǎng)突如其來(lái)的疫情打亂了所有人的節(jié)奏,但新能源汽車(chē)板塊卻完成了一次逆勢(shì)"跑贏"。

回顧全年,國(guó)內(nèi)汽車(chē)市場(chǎng)的銷(xiāo)量同比一度下跌近80%。而在今年二至四季度,銷(xiāo)量反彈回升,已連續(xù)5個(gè)月銷(xiāo)量超越去年同期。純電汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量反彈速度更快,9月-11月純電汽車(chē)銷(xiāo)量同比上升幅度都在50%以上,11月銷(xiāo)量達(dá)到14．4萬(wàn)輛。

在這些逐漸改善的銷(xiāo)量數(shù)據(jù)背后,哪家車(chē)企業(yè)績(jī)表現(xiàn)最好?明年的新能源汽車(chē)板塊將會(huì)如何?美股研究社將盤(pán)點(diǎn)車(chē)企今年最新的業(yè)績(jī),站在行業(yè)角度回顧今年,并前瞻未來(lái)新能源汽車(chē)可能的發(fā)展方向。

站在黃金賽道起點(diǎn),估值卻已跑在前面

2020年,國(guó)內(nèi)三家造車(chē)新勢(shì)力都在逐漸走出瘋狂燒錢(qián)的階段,它們的造血能力已有初步顯現(xiàn)。賽道龍頭特斯拉目前仍跑在前方,連續(xù)五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了盈利。

具體看各自的財(cái)務(wù)狀況,特斯拉第三季度營(yíng)收為87．7億美元,營(yíng)收規(guī)模處于領(lǐng)先地位。而國(guó)內(nèi)造車(chē)"三杰"中,營(yíng)收規(guī)模從高至低則是蔚來(lái)、理想和小鵬。去年至今,蔚來(lái)一直處于首位,而理想則實(shí)現(xiàn)了對(duì)小鵬汽車(chē)的超越,躍居第二位。

今年,毛利率成為各家CEO口中提及最多的關(guān)鍵詞之一。截至今年三季度,特斯拉以超過(guò)20%的毛利率位居第一。"三杰"中毛利率最高的是理想,為19．8%。其次是蔚來(lái)12．9%,小鵬4．6%。三家造車(chē)新勢(shì)力都邁過(guò)毛利率轉(zhuǎn)正這道坎。

凈利潤(rùn)方面,特斯拉最新季度錄得盈利3．31億美元,而"三杰"仍在虧損。蔚來(lái)由于體量更大,因此在三者中虧損金額最大。

最后來(lái)看銷(xiāo)量,特斯拉成為今年的銷(xiāo)量之王,前三季度累計(jì)達(dá)萬(wàn)輛,蔚來(lái)、理想和小鵬則次之。

(圖源未來(lái)汽車(chē)日?qǐng)?bào) )

整體來(lái)看,這四家新能源代表車(chē)企的綜合表現(xiàn)都在不斷改善。加上新能源汽車(chē)市場(chǎng)潛在的想象空間,讓新能源板塊的估值已經(jīng)走在業(yè)績(jī)的前面。

特斯拉今年累漲超676%,市值約為6160億美元;蔚來(lái)累漲超1117%,市值約768億美元;理想累漲185%,市值約294億美元;小鵬累漲213%,市值約371億美元。

今年這些代表車(chē)企的排名也在不斷提升。特斯拉2019年時(shí)在全球車(chē)企中排名第三,今年已躍居第一,超過(guò)排名第二至第五車(chē)企市值之和。蔚來(lái)、小鵬和理想,分別位列第5、14、16位。

可以發(fā)現(xiàn)的是,今年新能源車(chē)企給整個(gè)汽車(chē)行業(yè)注入了新鮮的血液,扮演著愈加重要的角色。在它們市值提升的背后,吸引的是投資機(jī)構(gòu)們持續(xù)地買(mǎi)入。

特斯拉成為ARK基金頭號(hào)重倉(cāng)股,在其下跌時(shí)多次出手增持;截至今年三季度,高瓴資本入手了"三杰",總價(jià)值約9862萬(wàn)美元。美國(guó)最大公共養(yǎng)老金CalPERS在最新報(bào)告表示,對(duì)蔚來(lái)和特斯拉進(jìn)行了加倉(cāng)。另外,加拿大養(yǎng)老金也在同時(shí)期大幅加倉(cāng)蔚來(lái)。

復(fù)盤(pán)汽車(chē)行業(yè)周期,新能源汽車(chē)仍在起步階段

它們僅是買(mǎi)入這一板塊的機(jī)構(gòu)中較小部分,實(shí)際遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止。也正因如此,我們今年見(jiàn)識(shí)到該板塊股票的瘋狂,股價(jià)急速上升再急速下降,市場(chǎng)情緒成為左右股價(jià)的重要因素。

2020年即將過(guò)去,在瘋狂成為歷史之后,對(duì)于明年以及長(zhǎng)遠(yuǎn)的展望顯得更為重要?？梢栽囍驹谛袠I(yè)周期角度去審視新能源汽車(chē),從而做出理智的判斷。

當(dāng)前,汽車(chē)銷(xiāo)售一直是新能源車(chē)企的絕大部分營(yíng)收來(lái)源,因此仍然可用汽車(chē)行業(yè)周期去解釋新能源汽車(chē)的發(fā)展階段。加上該行業(yè)本身的周期性較強(qiáng),可將單月銷(xiāo)量以及庫(kù)存的同比增速作為衡量行業(yè)發(fā)展的參考指標(biāo)之一。

數(shù)據(jù)顯示,目前國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量的單月同比增速已連續(xù)6個(gè)月為正,而近3個(gè)月庫(kù)存同比依然為負(fù)值。因此,當(dāng)下國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)可能處于周期起點(diǎn)的復(fù)蘇階段。

圖表:中國(guó)乘用車(chē)單月同比

若除去2020年疫情的影響,從圖中不難發(fā)現(xiàn),其實(shí)單月銷(xiāo)量同比在去年8月至12月期間,已經(jīng)從下滑收窄轉(zhuǎn)向接近持平。

但是,2020年初需求和生產(chǎn)同時(shí)受到?jīng)_擊,使得銷(xiāo)量和庫(kù)存同比增速再度調(diào)轉(zhuǎn)向下。最終,在今年3月形成了上一輪行業(yè)周期的底部,同時(shí)是新一輪周期的起點(diǎn)。

具體到新能源乘用車(chē),11月零售銷(xiāo)量為16．9萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)136．5%,環(huán)比增長(zhǎng)26．8%,連續(xù)5個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。這直接反映出,新能源乘用車(chē)不久前開(kāi)始了上行周期。

這也能解釋為何今年股價(jià)受市場(chǎng)情緒主導(dǎo)而漲幅較大,其實(shí)正好為復(fù)蘇階段的特點(diǎn)。在這一階段,相關(guān)公司的股價(jià)會(huì)經(jīng)歷快速的上漲。主要是估值在推動(dòng)著股價(jià),反映著上市公司以后成長(zhǎng)階段的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。

放眼未來(lái),待2021年銷(xiāo)量和庫(kù)存都同比轉(zhuǎn)正,告別復(fù)蘇并進(jìn)入成長(zhǎng)期后,估值反而越難以成為股價(jià)的推動(dòng)因素。

發(fā)展較早的特斯拉將是一個(gè)典型的例子。其目前連續(xù)五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利,未來(lái)資本市場(chǎng)會(huì)把持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力作為考量它的指標(biāo),以此評(píng)判其長(zhǎng)期的投資價(jià)值。

因此,參考汽車(chē)行業(yè)過(guò)去的表現(xiàn),復(fù)蘇階段下市場(chǎng)過(guò)度的熱情會(huì)逐漸平復(fù)。短期內(nèi),蔚來(lái)、小鵬和理想為代表的新能源車(chē)企,將會(huì)隨著盈利能力逐漸改善而修復(fù)今年的高估值。

圖表:中國(guó)汽車(chē)周期

長(zhǎng)期來(lái)看,在估值也就是市場(chǎng)情緒被消化后,公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)可能會(huì)成為推動(dòng)市值增加的主要因素。而投資者更多享受的是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)的股價(jià)回報(bào)。

在這樣的背景下,蔚來(lái)、小鵬、理想等國(guó)內(nèi)新能源車(chē)企們誰(shuí)能率先實(shí)現(xiàn)盈利,或許會(huì)更受到資本市場(chǎng)的青睞。如何能夠創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值,是車(chē)企需要思考的問(wèn)題。

"賣(mài)車(chē)"只是新能源造車(chē)們的初級(jí)目標(biāo),軟硬件生態(tài)價(jià)值最大化是終局?

隨著新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量的提高,滲透進(jìn)民眾的出行中,新能源汽車(chē)行業(yè)的商業(yè)邏輯已經(jīng)悄然發(fā)生變化。有別于傳統(tǒng)的汽車(chē)行業(yè),新能源汽車(chē)行業(yè)在嘗試著,跑出不同于前者的成長(zhǎng)曲線。

新能源車(chē)企除了汽車(chē)銷(xiāo)售收入,正在開(kāi)辟新的增長(zhǎng)點(diǎn)。近期有消息稱(chēng),特斯拉正在縮短"完全自動(dòng)駕駛"軟件訂閱服務(wù)的推出時(shí)間,這個(gè)按月付費(fèi)的訂閱計(jì)劃將于明年年初發(fā)布。

不難想象,特斯拉設(shè)計(jì)通過(guò)軟件來(lái)啟用汽車(chē)的內(nèi)置功能,解決方案似乎是一種"訂閱即服務(wù)"的業(yè)務(wù)模型。

三季度,蔚來(lái)推出BaaS電池服務(wù)模式,實(shí)現(xiàn)車(chē)電分離,同樣是按月支付服務(wù)費(fèi)用即可。李斌在電話(huà)會(huì)議上表示,自推出BaaS電池服務(wù)模式后,BaaS的使用率每個(gè)星期都在增長(zhǎng)。整個(gè)11月,就有35%的用戶(hù)選擇了BaaS購(gòu)車(chē)方式。

特斯拉和國(guó)內(nèi)造車(chē)"三杰",將會(huì)避免成為純粹的"賣(mài)車(chē)"企業(yè)。選擇打造出軟硬件結(jié)合的智能服務(wù)生態(tài)體系,以此來(lái)滿(mǎn)足用戶(hù)在不同場(chǎng)景中的需求。

新能源汽車(chē)滲透率提高,將會(huì)有越來(lái)越多車(chē)企圍繞汽車(chē)軟硬件設(shè)施展開(kāi),不斷完善自身增值服務(wù)體系。因?yàn)?相比單純的靠硬件設(shè)施賺錢(qián),軟件訂閱更具持續(xù)性,盈利想象空間更大。

新能源汽車(chē)行業(yè)中,軟硬件生態(tài)會(huì)是大趨勢(shì)。不僅是體現(xiàn)在做"硬件"的企業(yè)向"軟件"靠攏,還體現(xiàn)在科技互聯(lián)網(wǎng)公司正滲透進(jìn)汽車(chē)行業(yè),憑借多項(xiàng)技術(shù)切入其中。

蘋(píng)果近日也想在汽車(chē)行業(yè)分一杯羹,傳出了將造車(chē)的消息。以蘋(píng)果現(xiàn)在建立的科技優(yōu)勢(shì),足以成為電動(dòng)汽車(chē)行業(yè)硬件和軟件服務(wù)的提供商。但是,要成為汽車(chē)全面生產(chǎn)商,可能會(huì)有更多的難度和挑戰(zhàn)。

回到國(guó)內(nèi),蔚來(lái)、理想、小鵬的背后都有著科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭的身影。騰訊、美團(tuán)、阿里已經(jīng)各自幫助它們走出困境,在今年重新站上風(fēng)口。

除了投資造車(chē)新勢(shì)力,阿里、騰訊等相繼打造自己的智能汽車(chē)生態(tài)。它們打法不一,但各自的邏輯基本清晰,都是以軟件供應(yīng)商、系統(tǒng)解決方案等角度與車(chē)企形成合作。未來(lái),兩者間在軟件服務(wù)生態(tài)捆綁得可能會(huì)更加緊密。

還可以想象的是,互聯(lián)網(wǎng)巨頭可能將難以抑制"入場(chǎng)造車(chē)"的沖動(dòng)。特別是今年,合資組建新公司、"找車(chē)企代工"這兩種模式都已經(jīng)出現(xiàn)。

阿里與上汽合資建立新的高端智能電動(dòng)汽車(chē)品牌"智己",不僅僅涉及到技術(shù)的合作,更涉及到股權(quán)合作。長(zhǎng)安汽車(chē)也宣布與華為、寧德時(shí)代一起打造新的汽車(chē)品牌。

總的來(lái)看,新能源汽車(chē)正踩在行業(yè)周期的起點(diǎn)之上,面臨著格局重塑的可能。除了賣(mài)車(chē),軟硬件生態(tài)具備的想象空間不容忽視。在這樣的情況下,新能源車(chē)企與科技企業(yè)之間的界限將會(huì)越來(lái)越模糊。新能源潛藏著新可能,而那些沒(méi)有科技屬性的傳統(tǒng)車(chē)企,在未來(lái)很有可能被淘汰。

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