資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因及做法

【專家解說】：影響資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素有外部影響因素和內(nèi)部影響因素。 　?。ㄒ唬┩獠坑绊懸蛩? 　　1.國家的發(fā)達程度。不同發(fā)達程度的國家存在不同的資本結(jié)構(gòu)。與其他國家相比，發(fā)展中國家在資本形成、資本積累和資本結(jié)構(gòu)的重整過程中存在著制約資本問題的以下障礙：一是經(jīng)濟發(fā)展狀況落后，人居收入水平低，資本流量形成的源頭枯萎。二是發(fā)展中國家儲蓄不足，金融機構(gòu)不健全，金融市場不發(fā)達，難以將分散、零星的儲蓄有效地轉(zhuǎn)化為投資，進而形成資本。而在發(fā)達國家，健全、良好、完備的金融組織機構(gòu)、資本市場起著保障組織、匯集儲蓄，使其順利轉(zhuǎn)化為投資這樣一個十分重要的中介作用。 　　2.經(jīng)濟周期。在市場經(jīng)濟條件下，任何國家的經(jīng)濟都處于復蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán)中。一般而言，在經(jīng)濟衰退、蕭條階段，由于整個經(jīng)濟不景氣，很多企業(yè)舉步維艱，財務狀況經(jīng)常陷入困難，甚至有可能惡化，因此，在此期間，企業(yè)應采取緊縮負債經(jīng)營的政策。而經(jīng)濟繁榮、復蘇階段，經(jīng)濟形式向好，市場供求趨旺，多數(shù)企業(yè)銷售順暢，利潤水平不斷上升，因此企業(yè)應該適度增加負債，充分利用債權(quán)人的資金從事投資和經(jīng)營活動，以抓住發(fā)展機遇。同時，企業(yè)應該確保本身的償債能力，保證有一定的權(quán)益資本作后盾，合理確定債務結(jié)構(gòu)，分散與均衡債務到期日，以免因債務到期日集中而加大企業(yè)的償債壓力。 　　3.企業(yè)所處行業(yè)的競爭程度。宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)因所處行業(yè)不同，其負債水平不能一概而論。一般情況下，如果企業(yè)所處行業(yè)的競爭長度較弱或處于壟斷地位，如通訊、自來水、煤氣、電力等行業(yè)，銷售順暢，利潤穩(wěn)定增長，破產(chǎn)風險很小甚至不存在，因此可適當提高負債水平。相反，如果企業(yè)所處行業(yè)競爭程度較高，投資風險較大，如家電、電子、化工等行業(yè)，其銷售完全是由市場決定的，利潤平均化趨勢是利潤處于被平均甚至降低的趨勢，因此，企業(yè)的負債水平應低一點，以獲得穩(wěn)定的財務狀況。 　　4.稅收機制。國家對企業(yè)籌資方面的稅收機制一定程度上影響了企業(yè)的籌資行為，使其對籌資方式做出有利于自身利益的選擇，從而調(diào)整了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)我國稅法規(guī)定，企業(yè)債務的利息可以記入成本，從而沖減企業(yè)的利潤，進而減少企業(yè)所得稅，財務杠桿提高會應稅收擋板效應而提高企業(yè)的市場價值。因此，對有較高邊際稅率的企業(yè)應該更多地使用債務來獲得避稅收益，從而提高企業(yè)的價值。 　　5.利率變動趨勢。利率變動趨勢在一定程度上影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。如果企業(yè)的財務管理人員認為利息率暫時較低，但在不久的將來有可能上升的話，企業(yè)便會發(fā)行大量的長期債券，從而使利率在若干年內(nèi)限制在較低的水平上。 　?。ǘ﹥?nèi)部影響因素 　　1.企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模制約著公司的資本規(guī)模，也制約著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。一般而言，大企業(yè)傾向于多角化、縱向一體化或橫向一體化經(jīng)營。多角化經(jīng)營戰(zhàn)略能使企業(yè)有效分散風險，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，不易受財務狀況的影響，因而使企業(yè)面臨較低的破產(chǎn)成本，在一定程度上能夠承受較多的負債?？v向一體化經(jīng)營戰(zhàn)略能夠節(jié)約企業(yè)的交易成本，提高企業(yè)整體的經(jīng)營效益水平，即提高了企業(yè)的負債能力，同時提高了內(nèi)部融資的能力，因此對于實行縱向一體化戰(zhàn)略的企業(yè)，無法確定其規(guī)模與負債水平的關(guān)系。對于實行橫向一體化戰(zhàn)略的企業(yè)，由于企業(yè)規(guī)模的擴張會提高產(chǎn)品的市場占有率，因此會帶來更高更穩(wěn)定的收益，所以，可以適當提高企業(yè)的負債水平。 　　2.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。1984年，邁爾斯和梅勒夫在分析了管理者與外部信息不對稱問題后認為，企業(yè)通過發(fā)行由抵押擔保的債務可以降低債權(quán)人由于信息不對稱帶來的信用風險，因此，在有形資產(chǎn)作擔保的情況下，債權(quán)人更愿意提供貸款，企業(yè)的有形資產(chǎn)越多，其擔保的價值越大，因而可以籌集更多的資金。對于固定資產(chǎn)和存貨等可抵押資產(chǎn)，其價值越大，企業(yè)可獲得的負債越多。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會以多種方式影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)有關(guān)學者的研究，有以下結(jié)論：（1）擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負債和發(fā)行股票籌集資金。（2）擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)，更多地依賴流動負債來籌集資金。（3）資產(chǎn)適于進行抵押貸款的企業(yè)舉債較多，如房地產(chǎn)企業(yè)的抵押貸款就非常多。（4）以技術(shù)開發(fā)為主的企業(yè)負債則很少。 　　3.企業(yè)獲利能力。融資順序理論認為，企業(yè)融資的一般順序是先使用內(nèi)部融資，其次是債務融資，最后才是發(fā)行股票。如果企業(yè)的獲利能力較低，很難通過留存受益或其他權(quán)益性資本來籌集資金，只好通過負債籌資，這樣導致資本結(jié)構(gòu)中負債比重加大；當企業(yè)具有較強的獲利能力時，就可以通過保留較多的盈余為未來的發(fā)展籌集資金，企業(yè)籌資的渠道和方式選擇的余地較大，既可以籌集到生產(chǎn)發(fā)展所需要的資金，又可能使綜合資本成本盡可能最低。 　　4.企業(yè)償債能力。通過流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、有形凈值債務率等財務指標的分析，評價企業(yè)的償債能力，同時還應考慮長期租賃、擔有責任、或有事項等因素對企業(yè)償債能力的影響。如果企業(yè)的償債能力相當強，則可在資本結(jié)構(gòu)中適當加大負債比率，以充分發(fā)揮財務杠桿的作用，增加企業(yè)的盈利能力，反之就不應該過度負債，而應采取發(fā)行股票等權(quán)益性資本融資方式。 　　5.股利政策。股利政策主要是關(guān)于稅后利潤如何分配的籌資政策。如果企業(yè)不愿意接受債券籌資的高風險和產(chǎn)權(quán)籌資的稀釋作用，則可以考慮用內(nèi)部積累的方式籌集投資所需的部分或全部的資金。如果企業(yè)決定采用內(nèi)部籌資，則股利分配金額將會減少，負債水平將會降低。 　　6.所有者和經(jīng)營者對公司權(quán)利和風險的態(tài)度。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決策最終是由所有者和經(jīng)營者做出的。一般情況下，如果企業(yè)的所有者和經(jīng)營者不想失去對企業(yè)的控制，則應選擇負債融資，因為增加股票的發(fā)行量或擴大其他權(quán)益資本范圍，有可能稀釋所有者權(quán)益和分散經(jīng)營權(quán)。同時，所有者和經(jīng)營者對風險的態(tài)度也會影響資本結(jié)構(gòu)：對于比較保守、穩(wěn)健、對未來經(jīng)濟持悲觀態(tài)度的所有者及經(jīng)營者，偏向盡可能使用權(quán)益資本，負債比重相對較?。粚τ诟矣诿半U、富于進取精神、對經(jīng)濟發(fā)展前景比較樂觀的所有者和經(jīng)營者，偏向于負債融資，充分發(fā)揮財務杠桿的作用。 　　總之，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是受到外部、內(nèi)部因素的影響，這些因素并非一成不變，而是處于不斷的變化中，資本結(jié)構(gòu)也應該根據(jù)變化做出調(diào)整，企業(yè)在籌資過程中，應綜合考慮以上因素，為了有利于企業(yè)的長遠發(fā)展，應選擇彈性較大的籌資方式，為資本結(jié)構(gòu)的再調(diào)整留有余地。