鋰電設(shè)備行業(yè)深度報(bào)告（五、重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的）

　　先導(dǎo)智能：國(guó)內(nèi)鋰電裝備龍頭，劍指全球市場(chǎng)

　　產(chǎn)品技術(shù)超越日韓，搶占最優(yōu)客戶、并購(gòu)泰坦擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖

　　先導(dǎo)智能提供世界一流的自動(dòng)化設(shè)備，技術(shù)遙遙領(lǐng)先國(guó)內(nèi)同行，產(chǎn)品價(jià)格和毛利率、凈利潤(rùn)率均明顯高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司作為國(guó)產(chǎn)設(shè)備第一品牌，主要客戶覆蓋了國(guó)內(nèi)外一流鋰電廠家，包括ATL、比亞迪、松下/特斯拉、中航鋰電、銀隆等。服務(wù)業(yè)內(nèi)高端客戶，證明公司的技術(shù)水平亦最優(yōu)，同時(shí)預(yù)收款和現(xiàn)金流高速增長(zhǎng)表明經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。

　　在松下21700電池設(shè)備供應(yīng)測(cè)試中，公司的卷繞機(jī)以30ppm的效率擊敗日本同行(僅22ppm)，技術(shù)上已經(jīng)開始超越競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，將實(shí)現(xiàn)全球供貨。公司即將收購(gòu)泰坦新動(dòng)力、三年對(duì)賭業(yè)績(jī)合計(jì)3.8億，所覆蓋的設(shè)備領(lǐng)域?qū)⑦_(dá)到全生產(chǎn)線的40~50%，同時(shí)還能夠相互導(dǎo)流開拓更多客戶。

　　新能源汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，鋰電設(shè)備收入連續(xù)翻倍無(wú)憂

　　2016年新能源汽車銷售超50萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)53%。高工鋰電測(cè)算2017年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池有效產(chǎn)能將從2016年的60GWh增長(zhǎng)至110GWh，經(jīng)過(guò)競(jìng)爭(zhēng)后，電池領(lǐng)域的集中度會(huì)大幅度提升，最終只剩下5~10家電池廠家向全球車企供貨。同時(shí)，外資車企紛紛加入電動(dòng)汽車領(lǐng)域，寶馬已經(jīng)采購(gòu)CATL的電芯，奔馳、沃爾沃等公司也將跟進(jìn)，國(guó)產(chǎn)電芯前景樂(lè)觀。

　　伴隨盈利能力增強(qiáng)、市場(chǎng)需求旺盛且規(guī)模不斷擴(kuò)張，主要電池廠家擴(kuò)產(chǎn)意愿更強(qiáng)，利好設(shè)備廠家。尤其是大客戶CATL的溧陽(yáng)一期項(xiàng)目在2月已完成土建、年內(nèi)將投產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能約5GWh，明年大概率還將新增產(chǎn)能8~10GWh，強(qiáng)力支撐公司業(yè)績(jī)。

　　半年報(bào)增長(zhǎng)88%，鋰電仍然為核心業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)全年收入約21億

　　公司半年報(bào)：收入6.23億元、同比增長(zhǎng)59.08%；歸母凈利潤(rùn)1.79億元、同比88.19%；毛利率44.6%，凈利率28.75%。其中，光伏設(shè)備收入占比21%，毛利率47.41%；鋰電設(shè)備收入占比71.37%、同比增長(zhǎng)74.75%，毛利率42.55%。核心的鋰電業(yè)務(wù)未來(lái)占比有望持續(xù)提高，高毛利率也顯示龍頭地位穩(wěn)固。

　　由于下游確認(rèn)收入在設(shè)備交付后6個(gè)月左右，因此Q1的全部存貨和Q2部分存貨有望在今年確認(rèn)收入，預(yù)計(jì)全年收入近21億、凈利率26~30%。

　　投資建議與評(píng)級(jí)

　　公司的產(chǎn)品和技術(shù)水平領(lǐng)先，客戶優(yōu)質(zhì)，業(yè)績(jī)有望連續(xù)高成長(zhǎng)。不考慮收購(gòu)泰坦新動(dòng)力所需增發(fā)的股份，預(yù)計(jì)2017~2019年公司當(dāng)前業(yè)務(wù)的歸母凈利潤(rùn)分別為5.9億(泰坦不并表)、11.5億(泰坦全年并表)和16.6億 ，EPS分別為1.44元、2.82元、4.06元，另外我們預(yù)測(cè)泰坦新動(dòng)力的2017年凈利潤(rùn)約為1.1~1.2億，強(qiáng)烈看好，買入評(píng)級(jí)。

　　科恒股份：新增訂單充盈、業(yè)績(jī)無(wú)憂，積極推動(dòng)前端一體化

　　收購(gòu)浩能科技布局鋰電裝備，鋰電業(yè)務(wù)成為主要收入來(lái)源

　　科恒股份業(yè)務(wù)主要包括鋰電材料、鋰離子電池自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備、節(jié)能燈用稀土發(fā)光材料和新興領(lǐng)域稀土發(fā)光材料四大部分，其中，稀土發(fā)光材料業(yè)務(wù)為傳統(tǒng)主業(yè)，但近年?duì)I業(yè)收入持續(xù)下滑，而鋰電材料業(yè)務(wù)收入則保持快速增長(zhǎng)，2016年在營(yíng)收中的占比超過(guò)60%。2016年公司成功收購(gòu)浩能科技，進(jìn)一步布局鋰電池設(shè)備領(lǐng)域，2016年鋰電業(yè)務(wù)合計(jì)占比近75%，已成為公司主要收入來(lái)源。

　　浩能科技：以鋰離子電池設(shè)備為基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)涂布機(jī)的跨行業(yè)應(yīng)用

　　目前，浩能科技的產(chǎn)品涵蓋涂布機(jī)、輥壓機(jī)、分條機(jī)、制片機(jī)等鋰離子電池主要核心生產(chǎn)設(shè)備，能夠?yàn)殇囯x子電池生產(chǎn)商提供核心生產(chǎn)設(shè)備的自動(dòng)化生產(chǎn)方案。公司的鋰離子電池自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備性能優(yōu)越、服務(wù)體系完整，受到市場(chǎng)的廣泛好評(píng)，其合作的客戶包括ATL、CATL、TDK、三星、力神、億緯鋰能、銀隆、比亞迪等國(guó)內(nèi)外眾多知名鋰離子電池制造廠商，是國(guó)內(nèi)最具實(shí)力和市場(chǎng)口碑的鋰離子電池自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備專業(yè)制造商之一，在行業(yè)中具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　通過(guò)對(duì)核心產(chǎn)品涂布機(jī)的多年技術(shù)積累和創(chuàng)新研究，浩能科技已成功實(shí)現(xiàn)該類設(shè)備應(yīng)用領(lǐng)域的和產(chǎn)品市場(chǎng)的橫向擴(kuò)展，其自主研發(fā)的涂布復(fù)合設(shè)備產(chǎn)品已經(jīng)被應(yīng)用于水處理膜、光學(xué)膜等制造領(lǐng)域。公司是目前國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠提供水處理膜涂布和OCA膠涂布設(shè)備的國(guó)產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)商，為碧水源、時(shí)代沃頓、廣州慧谷、永佑等知名企業(yè)提供水處理膜、光學(xué)膜制造用涂布設(shè)備。目前，公司已經(jīng)形成以鋰離子電池設(shè)備為基礎(chǔ)，以涂布機(jī)跨行業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)檩椛浞秶臉I(yè)務(wù)體系。

　　浩能科技的業(yè)績(jī)承諾為2016年度、2017年度、2018年度實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)數(shù)分別不低于3,500萬(wàn)元、4,500萬(wàn)元和5,500萬(wàn)元。

　　新增訂單充盈，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)憂

　　公司客戶主要為珠海銀隆、力神、欣旺達(dá)、CATL等，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，這四家電池廠商2016年產(chǎn)能為15Gwh，2017年擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃為25Gwh，公司產(chǎn)品集中于前端設(shè)備，占全部設(shè)備的20%-30%，則核心客戶產(chǎn)能擴(kuò)張對(duì)應(yīng)設(shè)備投資25億-38億元。根據(jù)公司公告和我們的調(diào)研，2017年上半年浩能科技新簽訂單7億，全年有望達(dá)20億，主要來(lái)自銀隆、力神、立信、CATL等，公司新增訂單充盈，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)憂。

　　贏合科技：國(guó)內(nèi)唯一整線設(shè)備供應(yīng)商，客戶資源有望不斷升級(jí)

　　國(guó)內(nèi)唯一整線設(shè)備供應(yīng)商，先后收購(gòu)新浦和東莞雅康全方位布局

　　公司產(chǎn)品覆蓋鋰電生產(chǎn)工藝的上中下游，是國(guó)內(nèi)唯一的整線交付模式供應(yīng)商。收購(gòu)雅康精密后進(jìn)一步提升了鋰電前段制作工藝的設(shè)備水準(zhǔn)，收購(gòu)新浦自動(dòng)化將補(bǔ)足公司在電芯檢測(cè)方面的薄弱環(huán)節(jié)，將優(yōu)勢(shì)技術(shù)拓展到涂布機(jī)、卷繞機(jī)、制片機(jī)、分條機(jī)、化成與分容檢測(cè)等多領(lǐng)域，掌握核心技術(shù)。

　　手握核心客戶大訂單，客戶資源有望不斷升級(jí)

　　公司主要客戶包括沃特瑪、國(guó)軒高科、力神、中航鋰電、福斯特等業(yè)內(nèi)主流電芯廠家，預(yù)計(jì)這五家大客戶2017年新增產(chǎn)能總計(jì)超過(guò)27GWh，2018-2020年新增產(chǎn)能50.7GWh、占全行業(yè)近1/3，共計(jì)需求設(shè)備446億設(shè)備。2017H1公司共與主要客戶簽署訂單5.41億元，另已公告有13億訂單在協(xié)商中，手握核心客戶大額訂單，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)無(wú)憂。

　　IPO后產(chǎn)能擴(kuò)大，技術(shù)與市場(chǎng)大幅領(lǐng)先國(guó)內(nèi)同行

　　公司IPO項(xiàng)目募集資金2億元全部投放完畢，在江西宜春和廣東惠州分別設(shè)立生產(chǎn)基地，共計(jì)年產(chǎn)能700套設(shè)備，并在惠州設(shè)立研究院、產(chǎn)研結(jié)合。公司非公開發(fā)行股票融資16億建設(shè)鋰電池設(shè)備生產(chǎn)線和整線產(chǎn)品展示系統(tǒng)，2年內(nèi)達(dá)產(chǎn)、預(yù)計(jì)每年貢獻(xiàn)利潤(rùn)2.7億。

　　投資建議與評(píng)級(jí)

　　公司的產(chǎn)品和技術(shù)水平領(lǐng)先，下游客戶擴(kuò)產(chǎn)欲望強(qiáng)烈，業(yè)績(jī)連續(xù)高成長(zhǎng)，并購(gòu)雅康后拓展業(yè)務(wù)范圍、增強(qiáng)涂覆等工藝環(huán)節(jié)技術(shù)實(shí)力。預(yù)計(jì)2017~2019年公司的收入分別為16.7億、25.2億和37.7億，凈利潤(rùn)分別為3.02億、4.68億和7.18億，EPS分別為2.44元、3.78元、5.79元，強(qiáng)烈看好，買入評(píng)級(jí)。

　　星云股份：后端設(shè)備自動(dòng)化先鋒，產(chǎn)品線向上游拓展

　　產(chǎn)品完整、技術(shù)成熟，領(lǐng)先的鋰電檢測(cè)系統(tǒng)供應(yīng)商

　　公司高度融合鋰電池檢測(cè)、電力電子、自動(dòng)化等行業(yè)技術(shù)，以高精度的鋰電池檢測(cè)系統(tǒng)為基礎(chǔ)，輔以公司自主開發(fā)的MES系統(tǒng)，將鋰電池組組裝制造過(guò)程的電芯充放電、電芯分選、電池模組焊接、BMS檢測(cè)、電池模組檢測(cè)、電池組成品下線檢測(cè)等工序設(shè)備，整合成鋰電池組自動(dòng)化組裝生產(chǎn)線。

　　公司在新能源汽車領(lǐng)域部分產(chǎn)品技術(shù)達(dá)到業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，如公司生產(chǎn)的100kW-500kW工況模擬測(cè)試系統(tǒng)系列產(chǎn)品，可用于新能源汽車、高鐵、地鐵、航空等交通工具的起動(dòng)電池、動(dòng)力電池、驅(qū)動(dòng)電機(jī)等工況模擬檢測(cè)，各種主要性能指標(biāo)達(dá)到業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

　　產(chǎn)品定位中高端，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶

　　公司客戶主要為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鋰電池組裝企業(yè)及其下游鋰電池產(chǎn)品應(yīng)用企業(yè)，包括CATL、比亞迪、國(guó)軒高科、欣旺達(dá)、華通、微宏動(dòng)力、新能德（NVT）、沃特瑪、索爾新能源、飛毛腿（SCUD）、捷新動(dòng)力（ATBS）、孚能、猛獅等。公司通過(guò)產(chǎn)品及市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，與目前國(guó)內(nèi)外主要的鋰電池生產(chǎn)商保持較為穩(wěn)定的合作關(guān)系。

　　公司2016年最大的客戶為國(guó)內(nèi)鋰電池第一品牌CATL，有4778萬(wàn)的銷售額來(lái)自寧德時(shí)代，占總銷售額的比例為21%。公司與CATL合作緊密，除了鋰電池組裝還在風(fēng)光儲(chǔ)能方面與CATL進(jìn)行合作。目前已與CATL進(jìn)行戰(zhàn)略合作，將自主研發(fā)的AC/DC、DC/DC雙向變流器以及風(fēng)光儲(chǔ)充一體化智能電站控制系統(tǒng)，配套CATL風(fēng)光儲(chǔ)充一體化智能電站整體解決方案，成功應(yīng)用于星云電子科技園內(nèi)的風(fēng)光儲(chǔ)充一體化智能電站示范站以及青海西寧某以儲(chǔ)能為核心的智能電網(wǎng)中。

　　IPO募資加碼鋰電業(yè)務(wù)，未來(lái)戰(zhàn)略促進(jìn)長(zhǎng)期發(fā)展

　　公司融資金額主要用于新能源汽車動(dòng)力鋰電池檢測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化及中小型鋰電池檢測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。

　　未來(lái)戰(zhàn)略之一：大量研發(fā)投入，確保技術(shù)水平領(lǐng)先。2016年末，公司及其子公司擁有35項(xiàng)專利，其中包括10項(xiàng)發(fā)明專利、20項(xiàng)實(shí)用新型專利和5項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利，研發(fā)人員達(dá)到209人，占公司總?cè)藬?shù)的31%，研發(fā)整體投入2,464.4萬(wàn)元，占本年度收入的10.87%，位于行業(yè)前列。

　　未來(lái)戰(zhàn)略之二：產(chǎn)品線向上游延伸，拓寬檢測(cè)設(shè)備領(lǐng)域。鋰電池的后端檢測(cè)設(shè)備占到了整條線設(shè)備投資額的25%左右。根據(jù)我們的測(cè)算，到2020年動(dòng)力鋰電的需求量總體達(dá)到300GWH，對(duì)應(yīng)1500億元設(shè)備投資，對(duì)應(yīng)后端設(shè)備投資375億元。而公司產(chǎn)品集中于鋰電池組的檢測(cè)系統(tǒng)，占后端設(shè)備的40%左右。公司目前正致力于向上游的鋰電電芯檢測(cè)設(shè)備延伸，主要是電芯的分容與化成設(shè)備，將可達(dá)市場(chǎng)空間擴(kuò)大一倍以上。

　　未來(lái)戰(zhàn)略之三：入局風(fēng)光儲(chǔ)充智能電站，有望成為下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)。公司儲(chǔ)能逆變系統(tǒng)和智能電站控制系統(tǒng)還可運(yùn)用于移動(dòng)式風(fēng)光儲(chǔ)充智能電站解決方案，作為新能源移動(dòng)救援車及移動(dòng)應(yīng)急電源的產(chǎn)品。公司技術(shù)成熟，具備成熟項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。今年開始，200安與300安的設(shè)備將推向市場(chǎng)星云電子已與CATL進(jìn)行戰(zhàn)略合作，將自主研發(fā)的AC/DC、DC/DC雙向變流器以及風(fēng)光儲(chǔ)充一體化智能電站控制系統(tǒng)，配套CATL風(fēng)光儲(chǔ)充一體化智能電站整體解決方案，成功應(yīng)用于星云電子科技園內(nèi)的風(fēng)光儲(chǔ)充一體化智能電站示范站以及青海西寧某以儲(chǔ)能為核心的智能電網(wǎng)中。

　　金銀河：華麗轉(zhuǎn)型的鋰電設(shè)備新晉廠商，后來(lái)居上

　　經(jīng)營(yíng)重心發(fā)生轉(zhuǎn)移，主業(yè)向鋰電設(shè)備擴(kuò)展

　　公司原本處于有機(jī)硅設(shè)備生產(chǎn)行業(yè)，這一行業(yè)內(nèi)公司規(guī)模普遍不大，因此優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定的客戶也較為稀缺。過(guò)去三年內(nèi)公司前五大客戶所提供的營(yíng)收占比均在40%左右。公司于 2010 年正式進(jìn)入鋰電池設(shè)備領(lǐng)域并迅速取得突破，目前公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于鋰電池生產(chǎn)中的電極制備領(lǐng)域，具體包括漿料制備、涂布和輥壓等工序，實(shí)現(xiàn)了鋰電池電極制備的全自動(dòng)化生產(chǎn)。由公司自主研發(fā)的鋰電池漿料全自動(dòng)雙螺桿生產(chǎn)線，不僅可以有效節(jié)約人力成本，促進(jìn)清潔生產(chǎn)，而且提高了鋰電池產(chǎn)品的生產(chǎn)效率和批次穩(wěn)定性。2016年來(lái)自前五大客戶的營(yíng)業(yè)收入占比為39.09%，包括國(guó)軒高科、微宏動(dòng)力等等業(yè)內(nèi)知名電芯廠商。

　　手握大客戶訂單，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期

　　由于政策變動(dòng)，公司的主要鋰電客戶國(guó)軒高科、微宏動(dòng)力等廠商均提出了未來(lái)幾年的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。國(guó)軒高科在廬江、青島、唐山等地都新設(shè)了生產(chǎn)基地或是在原有的基礎(chǔ)上進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)；與此類似，微宏動(dòng)力在湖州的生產(chǎn)基地也正在進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2019年以后投產(chǎn)，到時(shí)將提供產(chǎn)能11GWh，共投資33.5億，主要生產(chǎn)鈦酸鋰快沖電池。預(yù)計(jì)2017年內(nèi)這兩家大客戶將擴(kuò)產(chǎn)7GWh，設(shè)備需求在30億上下。2017-2020年間這兩家廠商將擴(kuò)產(chǎn)約23.2GWh，預(yù)計(jì)設(shè)備采購(gòu)量在80億左右。

　　公司公告顯示，今年上半年已經(jīng)與南京國(guó)軒和航天國(guó)軒簽訂了總計(jì)9,400萬(wàn)的設(shè)備采購(gòu)合同，具體項(xiàng)目為磷酸鐵鋰電池生產(chǎn)線-漿料螺旋混合自動(dòng)生產(chǎn)設(shè)備以及涂布、輥壓設(shè)備。單是這一筆訂單的金額就已經(jīng)達(dá)到了2016年全年?duì)I收的32%，這將對(duì)公司2017年的業(yè)績(jī)產(chǎn)生非常積極的影響。

　　IPO募資突破產(chǎn)能瓶頸，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)

　　公司于2017年2月在創(chuàng)業(yè)板上市，發(fā)行新股1,868萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格10.98元/股。募集資金總額為2.05億元，扣除發(fā)行費(fèi)用約3,366.37萬(wàn)元后，募集資金凈額為1.71億元。資金主要用于有機(jī)硅和鋰電池生產(chǎn)設(shè)備的擴(kuò)產(chǎn)，建立研發(fā)中心以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目總投資1.96億元，主要用于工程建設(shè)和設(shè)備采購(gòu)及安裝，兩年內(nèi)可達(dá)產(chǎn)。達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)每年可生28套生產(chǎn)線，其中正式投產(chǎn)后第一年預(yù)計(jì)可釋放規(guī)劃產(chǎn)量的80%，投產(chǎn)后第二年實(shí)現(xiàn)100%達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)每年能提供2.08億的營(yíng)業(yè)收入和5,265萬(wàn)的凈利潤(rùn)。屆時(shí)，公司的產(chǎn)能狀況將得到明顯改善，有利于公司抓住發(fā)展時(shí)機(jī)，提高有機(jī)硅化合物及鋰電池漿料自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備市場(chǎng)占有率。