【揭秘】分布式光伏的ABS路線圖

　　11月7日《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》出臺，國家發(fā)改委、能源局對分布式光伏提出明確目標(biāo)，《規(guī)劃》要求到2020年太陽能發(fā)電裝機達(dá)到110GW以上，其中分布式光伏60GW以上，至此分布式光伏作為太陽能發(fā)電的主力將正式走上前臺。

　　5年近54GW！一時，各種企業(yè)、各種模式……層出不窮，分布式光伏瞬間抓住了市場那顆驛動的心，上位“當(dāng)紅炸子雞”。然而產(chǎn)業(yè)目標(biāo)有了，市場空間滿足了，技術(shù)配套有了……甚至資本市場的關(guān)注度也準(zhǔn)備好了，作為一個成熟的金融屬性突出的產(chǎn)業(yè)，分布式光伏的“資產(chǎn)證券化”自2016年深圳首單之后卻沒了聲息。一句話，分布式光伏與資本的這場戀愛，實現(xiàn)了進入，卻斷在了“退出”。

　　日前，記者拜訪了某機構(gòu)負(fù)責(zé)人M先生，就分布式光伏最終如何實現(xiàn)“資產(chǎn)證券化”(ABS)進行了深入探討，作為長期關(guān)注光伏產(chǎn)業(yè)的資方代表，M先生向記者揭示了分布式光伏的“資產(chǎn)證券化”之路。

　　記者中國企業(yè)的“資產(chǎn)證券化”歷史有多長？發(fā)展現(xiàn)狀如何？

　　M作為一個概念，資產(chǎn)證券化在中國最早出現(xiàn)于2005年，但直到2014年資產(chǎn)證券化由審批制改備案制，資產(chǎn)支持證券(ABS)的規(guī)模才得到了快速的發(fā)展。國內(nèi)的資產(chǎn)支持證券分為銀監(jiān)會主導(dǎo)、證監(jiān)會主導(dǎo)和交易商協(xié)會主導(dǎo)三種類型，其中前兩類的發(fā)展速度最為迅猛。截止2016年8月，國內(nèi)ABS存量發(fā)行規(guī)模已經(jīng)超過1.4萬億，其中企業(yè)債券ABS(證監(jiān)會主導(dǎo))發(fā)行規(guī)模近5000億。

　　記者資產(chǎn)證券化對企業(yè)的意義在哪里？

　　M資產(chǎn)證券化對于實體企業(yè)而言是繼銀行貸款、資本市場發(fā)債融資、資本市場權(quán)益融資后的一種新型融資工具，雖然在不少統(tǒng)計中將資產(chǎn)證券化作為發(fā)債融資的一種，但資產(chǎn)證券化與發(fā)債或貸款的最大不同在于后兩者更倚重主體特征，而資產(chǎn)證券化更注重項目現(xiàn)金流特征，從而在信息披露上比其他融資方式有更高的要求。

　　記者資產(chǎn)證券化與其他融資方式有和不同？

　　M從國外經(jīng)驗來看，資產(chǎn)證券化的最終方向是實現(xiàn)“真實出售”。就是通過法律上風(fēng)險與原始權(quán)益人互相隔離的特殊目的實體(SPV)實現(xiàn)資產(chǎn)的“出表”，這也就意味著實體資產(chǎn)及實體企業(yè)的融資真正實現(xiàn)了“去主體化”，實體資產(chǎn)從一種“難以變現(xiàn)、分割、流通的專有資產(chǎn)”變成了“可變現(xiàn)、可分割、可流通的通用資產(chǎn)”。而如果稍退一步，資產(chǎn)證券化發(fā)展的次優(yōu)目標(biāo)是剪斷原始權(quán)益人及其關(guān)聯(lián)企業(yè)對資產(chǎn)的擔(dān)保或差額支付承諾，雖然離“真實出售”目標(biāo)有一定距離，但從實體企業(yè)融資的角度看已經(jīng)實現(xiàn)了由項目現(xiàn)金流主導(dǎo)而非主體主導(dǎo)的目標(biāo)?？梢哉f，資產(chǎn)證券化是鏈接金融與實體的各類融資工具中信息最為透明的方式，也將成為長期推動金融市場資源優(yōu)化配置能力持續(xù)提升的重要保障。

　　記者在中國，資產(chǎn)證券化在光伏產(chǎn)業(yè)上經(jīng)歷了哪些嘗試？

　　M光伏行業(yè)的資產(chǎn)證券化之路始于2014年底，適逢光伏發(fā)電行業(yè)自2013年9月以來高速發(fā)展，當(dāng)時在金融領(lǐng)域創(chuàng)新步伐最快的兩大電站運營商愛康科技和保利協(xié)鑫能源就曾分別在國內(nèi)和海外探索過光伏發(fā)電收益權(quán)資產(chǎn)證券化和光伏電站Yield-Co。但隨著西部集中式電站自2015年一季度開始出現(xiàn)程度不一的持續(xù)性限電，上述探索戛然而止。而到了2016年1月，由深圳國資委作為實際控制人的地方國企深圳能源實現(xiàn)了光伏發(fā)電收益權(quán)ABS的首單，其以其極為優(yōu)異的主體資質(zhì)加上中東部地區(qū)項目暫無限電風(fēng)險的優(yōu)勢，邁出了光伏產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化之路的第一步，雖然這一步距離項目現(xiàn)金流主導(dǎo)的終極目標(biāo)還有相當(dāng)距離。此后基本就沒有成功案例了。