寶能羅生門：南玻的今天，萬科的明天

　　繼萬科之后，在A貨橫行的二級市場上淘寶成癮的大股東姚員外，終于跟南玻A管理層撕破臉皮，匕首相見。

　　對于這個結(jié)果，毫不意外，以南玻創(chuàng)始人&董事長曾南剛烈的性子，這應(yīng)該是遲早的事。從董事會決議來看，曾南同意了寶能系更換董事長的臨時議案，會后又?jǐn)y7位高管集體辭職，雖事有蹊蹺，但事情帶來的結(jié)果是無制造業(yè)管理背景的大股東如愿接管上市公司，上市公司一下子損失大批高管，業(yè)務(wù)未能平穩(wěn)交接和過渡，最終結(jié)果是上市公司利益受損。

　　本文無意追究雙方糾紛和對錯，上市公司二級市場股東自會用腳投票。本文更想探討的是，技術(shù)流南玻A遭受如此巨大變故，將何去何從。

　　一、曾南留下的殷實(shí)家底

　　姚員外相中的上市公司，基本盤都非常優(yōu)秀。南玻A這家老牌蛇口上市公司，在九十年代曾一度與萬科、招商、平安等名企平起平坐，由于低財(cái)務(wù)杠桿實(shí)業(yè)經(jīng)營和高財(cái)務(wù)杠桿金融房地產(chǎn)經(jīng)營的發(fā)展速度有差異，漸漸南玻無論在資產(chǎn)規(guī)模上還是市值上，都變成了小弟，但在實(shí)業(yè)界里，南玻不僅是優(yōu)秀的民族品牌，也是經(jīng)營業(yè)績非常優(yōu)異的上市公司。曾南掌管南玻32年，以低調(diào)實(shí)干、勤勉盡責(zé)、崇尚技術(shù)和創(chuàng)新的作風(fēng)，為南玻留下了厚實(shí)的家底。

　　殷實(shí)家底

　　1、一個財(cái)務(wù)健康且表現(xiàn)良好的大型集團(tuán)上市公司。從2016年3季度財(cái)報(bào)來看，南玻總資產(chǎn)169.3億，負(fù)債率51.3%，3季度營業(yè)收入65.2億，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額15.9億，凈利潤7.1億，毛利率27.5%，凈利潤率11%，加權(quán)凈資產(chǎn)收益率9%。

　　2、全球領(lǐng)先的國家級節(jié)能玻璃民族品牌和國內(nèi)節(jié)能玻璃龍頭供應(yīng)商。節(jié)能玻璃是南玻的看家業(yè)務(wù)，核心現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，在品牌上和技術(shù)上可以與全球前二位圣戈班及旭硝子PK，在產(chǎn)能上位居國內(nèi)第一，在國內(nèi)高端市場上占有55%以上份額。南玻雙銀節(jié)能玻璃是最暢銷的高端幕墻節(jié)能玻璃；自主研發(fā)的節(jié)能效果最好的三銀超級節(jié)能玻璃，國內(nèi)供應(yīng)商僅此一家；是全球唯一一家有能力自行裝備大型Low-E鍍膜設(shè)備的生產(chǎn)商。

　　3、技術(shù)領(lǐng)先的超薄玻璃生產(chǎn)線和品類齊全的超薄玻璃產(chǎn)品。超薄玻璃指厚度在1.1mm以下的玻璃，包括鈉鈣超薄玻璃，中鋁玻璃和高鋁玻璃，主要用在電子產(chǎn)品的ITO玻璃市場和蓋板保護(hù)玻璃市場上，這些類型超薄玻璃南玻全能生產(chǎn)，超薄玻璃已成南玻核心現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)。從2012年的0.7mm，到0.55mm，到目前的0.33mm乃至0.2mm，技術(shù)跟成品率一步步突進(jìn)。近幾年南玻品類齊全的高性價(jià)比超薄玻璃拿下了國內(nèi)市場大半江山，改寫了進(jìn)口玻璃占據(jù)90%以上份額的歷史。

　　4、高端浮法超白玻璃和太陽能壓延超白玻璃生產(chǎn)線。作為南玻的差異化競爭核心產(chǎn)品，南玻高端浮法超白玻璃和太陽能壓延超白玻璃一直保持30%-50%較高的毛利率，是南玻核心現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)之一。

　　5、能穩(wěn)定供應(yīng)高端原片、超低能耗的浮法玻璃生產(chǎn)線。南玻節(jié)能玻璃市場領(lǐng)導(dǎo)者地位離不開穩(wěn)定的高端玻璃原片供應(yīng)。雖然這10條龐大的浮法玻璃生產(chǎn)線是以前南玻的傲嬌現(xiàn)金牛，但在市場過剩后，變成了瘦狗業(yè)務(wù)。盡管如此，南玻浮法玻璃生產(chǎn)線仍然是市場領(lǐng)先的，全都采用最先進(jìn)的天然氣燃燒方式，單位氣耗水平全國最低，完爆還在燒煤燒重油的玻璃線，并配齊余熱發(fā)電系統(tǒng)和光伏發(fā)電系統(tǒng)，清一色綠色工廠。此外，南玻還是少數(shù)幾家掌握浮法在線鍍膜技術(shù)的廠商。

　　6、一體化的太陽能光伏產(chǎn)業(yè)。南玻擁有6000噸多晶硅產(chǎn)能、1GW硅片產(chǎn)能、350MW電池組件產(chǎn)能和100MW以上光伏電站。光伏業(yè)務(wù)是南玻戰(zhàn)略業(yè)務(wù)，曾被寄予無限希望，但產(chǎn)業(yè)布局和市場發(fā)展節(jié)奏沒有匹配好，雖然產(chǎn)品出色，但財(cái)務(wù)上一直未有出彩表現(xiàn)，拖累了南玻市值，導(dǎo)致市值近年來被福耀拉開了一大截。

　　7、勤勉務(wù)實(shí)和崇尚技術(shù)的企業(yè)文化，及大批的創(chuàng)新技術(shù)人才。國內(nèi)玻璃技術(shù)，幾乎全部原創(chuàng)于國外，國內(nèi)廠商是一點(diǎn)一滴的攻破國外技術(shù)壁壘的，其付出的艱辛，南玻最有感觸。南玻一開始成立的使命，是為了引進(jìn)美國PPG浮法玻璃技術(shù)到新設(shè)國企廣東浮法玻璃公司，在引進(jìn)的過程中，曾南先生作為中方代表，受盡鄙視。任務(wù)完成，南玻理當(dāng)解散，曾南承擔(dān)了下來，作為創(chuàng)始人把公司運(yùn)營了下去（招商局仍然為股東），從玻璃貿(mào)易起家到后來的各種玻璃生產(chǎn)線，一路走來，南玻創(chuàng)造了無數(shù)個國產(chǎn)玻璃“第一”歷史，曾南將技術(shù)第一的作風(fēng)全面貫徹到企業(yè)經(jīng)營管理中，并培養(yǎng)出了一大批國內(nèi)拔尖的技術(shù)人才。

　　二、為何近年來市值表現(xiàn)不如人意

　　近幾年南玻市值在200-300億區(qū)間波動，不見突破，總資產(chǎn)和營業(yè)收入幾乎也不見增長，如2011年總資產(chǎn)為153億，2015年底也僅為155億，2011年?duì)I業(yè)收入為82.7億，2015年?duì)I業(yè)收入倒退至74.3億。而同期，貴為汽車玻璃巨頭的福耀玻璃（南玻為建筑玻璃巨頭），總資產(chǎn)從122億增長至248億，營業(yè)收入從96.7億增長至136億，福耀玻璃市值高達(dá)360億元（港股市值582億港幣）。

　　一家融資便利的大型上市公司，每年資本支出高達(dá)20+億，連續(xù)四年失去了成長性，要么是公司長期戰(zhàn)略布局出了問題，要么是公司運(yùn)營管理出了問題。南玻32年來一直由曾南管理，其優(yōu)秀的管理水平是毋庸置疑的，六十多位核心高管多年也保持穩(wěn)定，幾乎沒有流失，如此穩(wěn)定的管理團(tuán)隊(duì)，很難說公司運(yùn)營管理上出了什么問題。雖說股權(quán)分散易導(dǎo)致代理人問題，但這并無明顯跡象。問題主要在于南玻近十年來的業(yè)務(wù)布局上。

　　（盤點(diǎn)過去的失誤，有點(diǎn)馬后炮意味，因?yàn)闆Q策者在做決定時，依據(jù)的是當(dāng)時有限的信息；這里的梳理僅供參考，主要按重要程度而非時間順序梳理）

　　1、失誤一光伏產(chǎn)業(yè)一體化戰(zhàn)略

　　光伏產(chǎn)業(yè)屬于前景無限的朝陽產(chǎn)業(yè)，南玻押寶于此的多元化戰(zhàn)略無可厚非，光伏也曾讓南玻在2010年達(dá)到14.1億利潤頂峰。但事情真相是光伏業(yè)務(wù)拉低了南玻整體的毛利率，從40%以上一路下滑至目前的27%，光伏這幾年的虧損也讓南玻難以恢復(fù)昔日營利能力。

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