隆基股份：行業(yè)景氣急凍中彰顯可貴盈利能力

　　業(yè)績簡評 公司發(fā)布2016年三季度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計1-9月累計凈利潤同比增長330%~350%，即10.6~11.1億元（折合EPS0.53~0.56元），對應(yīng)Q3單季凈利潤1.96~2.45億元。

　　經(jīng)營分析上半年裝機大躍進(jìn)造成Q3國內(nèi)需求急凍，產(chǎn)業(yè)鏈價格急跌在上網(wǎng)電價將大幅下調(diào)的刺激下，今年上半年我國演繹了大躍進(jìn)式的光伏電站建設(shè)，上半年新增裝機超過20GW，同比增長150%以上，這種猛烈的搶裝造成了Q3國內(nèi)需求的急凍，在中國需求占全球1/3（上半年甚至超過一半）的情況下，需求的突然消失致使整個產(chǎn)業(yè)鏈價格在Q3普遍急跌，各環(huán)節(jié)產(chǎn)品均價在三個月內(nèi)的跌幅介于20%~35%之間。

　　相對旺盛的單晶產(chǎn)品需求和持續(xù)降本能力支撐公司Q3業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)

　　公司主要產(chǎn)品單晶硅片和單晶組件在Q3期間市場均價下跌分別達(dá)到25%和20%，然而，受益于傾向于使用高效產(chǎn)品的領(lǐng)跑者項目規(guī)模的擴(kuò)大等因素，三季度單晶產(chǎn)品的需求仍相對旺盛（作為對比，多晶硅片同期價格跌幅達(dá)35%），再疊加多晶硅等原材料價格的下跌以及公司自身的降本成果，令公司毛利率仍能維持較理想水平，Q3單季凈利潤雖出現(xiàn)預(yù)期中的環(huán)比下滑，但同比仍接近翻倍增長，我們認(rèn)為這一業(yè)績表現(xiàn)已顯著優(yōu)于同業(yè)平均水平。

　　Q4價格有望企穩(wěn)反彈，預(yù)計2017年行業(yè)將再次洗牌分化在季末拋庫存效應(yīng)消退、企業(yè)主動減產(chǎn)、需求轉(zhuǎn)暖等因素的共同作用下，9月底10月初光伏產(chǎn)品價格開始企穩(wěn)反彈，近兩周硅片、電池片報價均出現(xiàn)不同程度上漲，我們判斷四季度產(chǎn)業(yè)鏈價格有望維持平穩(wěn)，若需求回暖程度好于預(yù)期，則有望延續(xù)反彈態(tài)勢。中期看，2017年行業(yè)大概率將出現(xiàn)新一輪的洗牌，而具有成本優(yōu)勢、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占優(yōu)的企業(yè)則仍有望繼續(xù)提升市占率和盈利。

　　單晶比例持續(xù)提升和海外組件市場突破支撐公司盈利可持續(xù)成長我們認(rèn)為，“行業(yè)單晶比例提升、絕對龍頭優(yōu)勢地位穩(wěn)固”這兩條我們長期看好公司的核心邏輯并未變化，下游產(chǎn)能調(diào)整帶來的不斷增加的單晶硅片需求、和公司海外組件銷售的突破放量，將支撐公司在行業(yè)景氣回調(diào)、增長放慢腳步的年份里實現(xiàn)自身盈利增長的不停步。

　　盈利調(diào)整與投資建議我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2016~2018年EPS分別為0.68、0.97、1.42元，維持“買入”評級，目標(biāo)價20元，對應(yīng)20倍2017PE。