資產(chǎn)注水盈利成疑 露笑科技缺乏“能源”的新能源之路

:對(duì)于不少A股市場(chǎng)上市公司而言，“包裝上市——業(yè)務(wù)下滑——市值下降——跨界（利潤(rùn)）并購(gòu)”似乎成了一道無(wú)法逃離的魔咒。今天我們講的露笑科技又是其中一員。

盡管主業(yè)收縮盈利下降 都是有并購(gòu)這碗雞湯

9月8日，停牌4個(gè)月的露笑科技發(fā)布公告，擬斥資12億收購(gòu)愛(ài)多能源與上海正昀，布局光伏和新能源領(lǐng)域。并購(gòu)熱門(mén)板塊加上配套4.5億的募投計(jì)劃，彰顯公司轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)的決心，輿論對(duì)此一片叫好，復(fù)牌后的高股價(jià)似乎已是觸手可及。

然而在一片贊美之中，市場(chǎng)似乎有意忽略了露笑科技面臨的困境：雖然公司近年來(lái)在資本市場(chǎng)上頻繁出擊，先后涉足電機(jī)和晶片行業(yè)，在業(yè)務(wù)多元化方面可謂同行的楷模，即便如此也難掩公司在經(jīng)營(yíng)上的乏力。

年報(bào)顯示，露笑科技營(yíng)業(yè)額近年來(lái)明顯下滑，其中營(yíng)收主力電磁線業(yè)務(wù)在2015年更是斷崖式地下跌了52.26%，全年?duì)I業(yè)收入為10.93億元。收入下降，盈利也不樂(lè)觀，根據(jù)2016年中報(bào)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降17.52%，考慮到公司盈利集中在上半年，如果缺乏例如去年出售廠房這樣的營(yíng)業(yè)外收入“加持”，預(yù)期今年的凈利潤(rùn)將會(huì)明顯收縮。

盡管主業(yè)不彰，但不妨礙近年來(lái)公司的股價(jià)屢創(chuàng)新高，并購(gòu)交易似乎已經(jīng)成為了公司推升股價(jià)的“靈丹妙藥”，對(duì)比時(shí)間就會(huì)發(fā)現(xiàn)，每次公布并購(gòu)消息都總能為股價(jià)帶來(lái)正向的刺激。且不說(shuō)交易成功的露通機(jī)電和伯恩藍(lán)寶石，哪怕是終成鏡花水月的三木通信，都能協(xié)同牛市讓公司的股價(jià)番了1.3倍，要知道同期上證指數(shù)也不過(guò)上漲59%。

回到本次的并購(gòu)，12億元的總價(jià)分別給予兩家標(biāo)的公司凈資產(chǎn)1.7倍和10.9倍的增值，公告中對(duì)此解析為，高估值源于標(biāo)的企業(yè)在產(chǎn)品質(zhì)量、成本和客戶群體的等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。然而，通過(guò)計(jì)算對(duì)比，牛牛金融研究中心卻發(fā)現(xiàn)標(biāo)的公司恰恰是在成本，客戶群體方面存在明顯的疑問(wèn)。

愛(ài)多能源股東注資續(xù)命 營(yíng)業(yè)收入難定

愛(ài)多能源可謂命途多舛，成立至今所有權(quán)數(shù)度易手，好不容易近幾年股權(quán)結(jié)構(gòu)稍稍穩(wěn)定下來(lái)，又遇到行業(yè)的貿(mào)易寒冬，沒(méi)能為股東創(chuàng)造利潤(rùn)反而讓其背負(fù)了一身債務(wù)。公告披露，2014年與2015年公司所有者權(quán)益分別為-3.36億和-2.83億，憑借股東天佑德貿(mào)易出資4.41億元才“轉(zhuǎn)虧為盈”。有意思的是，天佑德貿(mào)易的出資時(shí)間在今年的第一季度，不難想象本次注資就是為隨后的并購(gòu)做準(zhǔn)備的。

企業(yè)的主要產(chǎn)品是太陽(yáng)能電池片與電池組，適逢近年來(lái)歐美對(duì)我國(guó)的光伏產(chǎn)品征收高額雙反關(guān)稅，光伏產(chǎn)業(yè)遭受重大打擊，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降。參考業(yè)內(nèi)上市公司的年報(bào)，2014年電池片和電池組件的平均售價(jià)每MV約200萬(wàn)和350萬(wàn)。到了2015年，每MV的均價(jià)已經(jīng)分別下降至180萬(wàn)和330萬(wàn)。

在這期間，愛(ài)多能源的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)卻逆市爆漲，在上述兩個(gè)會(huì)計(jì)年度，凈利潤(rùn)翻了231倍，從23萬(wàn)到5323萬(wàn)。營(yíng)業(yè)收入則從7.38億元上升到11.49億元，增長(zhǎng)55.75%。即使2015年企業(yè)的電池組件產(chǎn)量同比增加了50MV，但在行業(yè)產(chǎn)品均價(jià)普遍下降的背景下，如果按照上述行業(yè)均價(jià)和公告披露的產(chǎn)量來(lái)推算，過(guò)去兩年的營(yíng)業(yè)收入應(yīng)該為5.92億與6.71億，基本上能持平收入，不太可能有重大增長(zhǎng)。

造成這么大的差異，如果不是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有誤，那就只能是愛(ài)多能源的產(chǎn)品售價(jià)平均比市場(chǎng)上的高70%左右。然而在國(guó)內(nèi)，光伏行由于業(yè)產(chǎn)品差異少、市場(chǎng)容量偏低等因素，競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，一家名不見(jiàn)經(jīng)傳而且早前還嚴(yán)重虧損的小公司，產(chǎn)品憑什么賣得比業(yè)內(nèi)的上市龍頭還貴呢？