TCL中環(huán)(002129)季報點評：Q3凈利同比承壓 全球化布局可期

公司公布三季度業(yè)績：24Q3營收63.69億元，同比-53.7%，環(huán)比+1.4%;歸母凈利-29.98億元，同比轉虧，環(huán)比增虧;扣非凈利-34.33億元，同比轉虧，環(huán)比增虧。24Q1-Q3營收225.82億元，同比-53.6%;歸母凈利-60.61億元，同比轉虧，扣非凈利-69.22億元，同比轉虧。受行業(yè)供需失衡競爭加劇，硅片價格持續(xù)下跌影響，公司Q3歸母凈利低于我們預期(-13億)，業(yè)績持續(xù)承壓，但虧損幅度較Q2收窄。我們預計隨行業(yè)供需格局逐漸好轉，公司25年業(yè)績有望迎來修復，維持“買入”評級。

期間費用率提高，存貨跌價拖累凈利

Q3公司毛利率-22.0%，同比-44.9pct，環(huán)比-6.0pct;凈利率-51.9%，同比-64.5pct，環(huán)比-16.4pct。毛利率與凈利率的下降一方面源自行業(yè)內(nèi)卷式競爭加劇，硅片價格持續(xù)下跌，導致公司硅片主業(yè)售價持續(xù)下行，另一方面公司為應對復雜的市場環(huán)境，管理費用與財務費用支出提升，Q3公司期間費用率(不含研發(fā))為14.2%，同/環(huán)比+10.0/+3.5pct，其中銷售/管理/財務費用分別為1.5%/6.9%/5.8%，同比+0.6/5.0/4.3pct，環(huán)比-0.2/+2.0/+1.8pct。

Q3公司資產(chǎn)減值損失7.89億元，主要由于硅片價格下行，出貨減少，公司存貨帶來的跌價損失。

Maxeon納入合并報表，前瞻性布局BC專利，發(fā)力全球化布局2024年8月30日公司完成Maxeon增發(fā)新股的定增交割，Maxeon成為公司控股子公司，納入合并報表范圍。Maxeon作為公司參與國際能源轉型的戰(zhàn)略支點，較早布局IBC技術，有望優(yōu)先受益于未來電池技術革新紅利。

公司將盡快推動其資本架構改善、業(yè)務變革、運營改善，提升公司全球化布局的競爭優(yōu)勢。公司硅片業(yè)務已進入中東地區(qū)，將填補沙特和中東其他地區(qū)的拉晶、硅片市場空白。我們看好公司差異化布局中東藍海市場，將有望開拓新利潤增長空間。

盈利預測與估值

我們下調公司24-25年歸母凈利潤預測至-65.93/17.67億元(前值-39.50/20.02億元)，維持26年歸母凈利潤預測26.37億元。我們參考可比公司25年Wind一致預期PE27倍，考慮到公司硅片龍頭地位穩(wěn)固，具備較強的規(guī)模優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，在行業(yè)下行期間表現(xiàn)出較強經(jīng)營韌性，且行業(yè)整體估值有望隨供需再平衡得到整體修復，給予公司25年32倍PE估值，目標價14.08元(前值7.5元)，維持“買入”評級。

風險提示：硅片價格波動超預期;下游需求不及預期等。